來源：北京青年報 作者：劉慎良

　　　　“植發(fā)第一股”昨成功登陸港交所

　　　　低開反彈 總市值86.31億港元

　　創(chuàng)始人張玉初中畢業(yè)，19歲開設(shè)首家店，終于成就“植發(fā)第一股”。12月13日，雍禾醫(yī)療正式登陸港交所，發(fā)行價為15.8港元/股。當(dāng)日，雍禾醫(yī)療低開后反彈，截至發(fā)稿，該股報16.6港元，漲5.06%，總市值為86.31億港元。

　　　　平均每位患者費(fèi)用達(dá)2.7萬元

　　雍禾醫(yī)療在植發(fā)市場占據(jù)當(dāng)之無愧的龍頭老大地位。

　　2018年至2020年，雍禾的市場份額分別為9%、10%、11%。據(jù)公司稱，收入和醫(yī)生數(shù)量兩方面，雍禾均排名行業(yè)第一，且超過行業(yè)第二、第三的總和。雍禾醫(yī)療的收入分別為9.35億元、12.24億元、16.39億元，營業(yè)利潤分別為1.33億元、0.98億元、2.65億元，歸母凈利潤分別為0.54億元、0.36億元、1.63億元。

　　同一時期，雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%，支撐光鮮數(shù)據(jù)的是患者不菲的費(fèi)用。

　　從招股書來看，雍禾醫(yī)療平均每位患者的診療費(fèi)在2.7萬元左右——2018年、2019年和2020年，患者的費(fèi)用分別為26097元、27799元和27868元。

　　與之相比，公司的凈利率卻讓人大跌眼鏡，同期雍禾醫(yī)療的凈利率分別為5.72%、2.91%、9.97%。

　　　　年搜索引擎廣告投入曾過億

　　醫(yī)療歷來是靠廣告打天下的行業(yè)，蠶食了毛利率的則是占比過半的銷售費(fèi)用。

　　2018年至2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，銷售費(fèi)用占比分別為49.6%、53.1%、47.6%。銷售費(fèi)用幾乎掏空了二分之一的營業(yè)收入。市場經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)，三年營銷費(fèi)用投入19億元，根據(jù)其三年總治療人數(shù)17.6萬人來算，平均每人獲客成本為10795元。

　　雍禾醫(yī)療前五大供應(yīng)商并非植發(fā)的原材料，而多半都是提供推廣服務(wù)的相關(guān)平臺。招股書顯示，2018年，第四、五名供應(yīng)商尚為勞務(wù)外包服務(wù)和信息技術(shù)服務(wù)，到了2019年和2020年，前五大供應(yīng)商完全被提供推廣服務(wù)的平臺占據(jù)。其中供應(yīng)商A為雍禾醫(yī)療提供搜索引擎相關(guān)廣告，2018年至2020年采購額分別為1.19億元、1.69億元和8075萬元。

　　除了【線上線下(300959)、股吧】投放廣告外，雍禾醫(yī)療還提到機(jī)構(gòu)會進(jìn)行線下客戶教育，比如專業(yè)的醫(yī)務(wù)人員及銷售和營銷人員會不時地訪問區(qū)域內(nèi)的大型企業(yè)（如大型互聯(lián)網(wǎng)公司及金融行業(yè)的大型企業(yè)）?？梢?，雍禾醫(yī)療定位自身的目標(biāo)人群主要為程序員和金融工作者等高收入且有脫發(fā)煩惱的人。

　　　　近年試圖布局全產(chǎn)業(yè)鏈

　　雍禾醫(yī)療的創(chuàng)始人張玉年僅35歲便收獲人生第一個IPO。數(shù)據(jù)顯示，IPO后持有雍禾34.91%的股份，就當(dāng)前股價而言，張玉的持股市值約30億港元。

　　據(jù)了解，張玉初中畢業(yè)后來到北京，最初從事美容整形廣告銷售。他逐漸意識到醫(yī)美行業(yè)需求大、利潤高。2005年，張玉開始創(chuàng)業(yè)，在北京雍和宮附近開設(shè)第一家門店，并在植發(fā)道路上不斷探索。張玉從美國買回兩臺FUE植發(fā)器械，F(xiàn)UE是國際上一項革命性的植發(fā)技術(shù)，是通過一種精密器械從植發(fā)者供體區(qū)直接提取毛囊的植發(fā)方法，手術(shù)無需開刀。相比傳統(tǒng)的毛發(fā)移植手術(shù)方法，F(xiàn)UE術(shù)后不會留下任何疤痕。

　　為了配合團(tuán)隊實驗，張玉不惜剃了個光頭，讓醫(yī)生練手，最后終于成功。2010年完成商標(biāo)注冊。2013年，雍禾醫(yī)療開始規(guī)劃全國市場，業(yè)務(wù)步入了快速發(fā)展期，目前已成為國內(nèi)最大的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供者。

　　雍禾醫(yī)療近年來發(fā)力頭發(fā)養(yǎng)固服務(wù)，試圖布局全產(chǎn)業(yè)鏈。從業(yè)務(wù)形態(tài)來看，養(yǎng)固服務(wù)是高頻消費(fèi)，雖單價低，但比植發(fā)的“一錘子買賣”更長久。從去年數(shù)據(jù)來看，雍禾醫(yī)療的主業(yè)依然是植發(fā)，養(yǎng)固服務(wù)的復(fù)購率只有28.9%。

　　雍禾醫(yī)療的研發(fā)投入比較低，2018年至2020年，其研發(fā)開支分別為780萬元、890萬元和1180萬元，僅占當(dāng)期總收入的0.8%、0.7%和0.7%，均不足1%。

　　作為植發(fā)市場的老大，面向資本市場，雍禾醫(yī)療的道路也并非一帆風(fēng)順。