在中國的商業(yè)史上，2022年大概會是一個十分特殊的年份。

　　這一年，時間有過保質期，空間有過封凍期。反反復復的疫情，擾亂了許多原本處于快速上升期的新興行業(yè)的成長節(jié)奏。在外部不可抗力的影響下，不少優(yōu)質公司的業(yè)績都被砸出了“黃金坑”。

　　以國內植發(fā)醫(yī)療服務龍頭雍禾醫(yī)療（02279）為例，盡管公司占據(jù)“黃金賽道”，在規(guī)模、品牌及市場渠道等多個維度深具優(yōu)勢，但受限于疫情期間門店到診量的銳減，公司的業(yè)績遭遇了一定程度的“回調”。

　　根據(jù)公司日前披露的財報，2022年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)收入14.13億元（人民幣，單位下同），基本符合預期。

　　誠然，在疫情的壓力測試下，雍禾醫(yī)療的核心財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強人意。不過，2023年輕裝上陣的雍禾醫(yī)療，預計會加快推進醫(yī)療機構的擴張和升級，并將持續(xù)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌矩陣。展望后市，鑒于外部不利因素的消減，以及內生增長邏輯的強化，雍禾醫(yī)療的成長前景值得期待。

　　疫情擾動業(yè)績短暫“回調”

　　通覽雍禾醫(yī)療的2022年報，整體而言基本符合市場此前的預期。

　　財報顯示，截至2022年末，雍禾醫(yī)療共有63家植發(fā)門店和9家史云遜獨立門店。據(jù)了解，由于疫情反復，雍禾醫(yī)療的59家門店因遵守所在城市實施的相關防疫政策而暫停運營，平均停業(yè)時間超過了38天。受此影響，雍禾醫(yī)療的整體收入表現(xiàn)欠佳。

　　分業(yè)務來看，公司的植發(fā)業(yè)務實現(xiàn)收入10.3億元，占整體收入的72.9%。期內，接受雍禾植發(fā)服務的患者人數(shù)共39254人，同比減少了32.9%；平均客單價為26251元，與上年同期基本持平。

　　同期，雍禾的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務實現(xiàn)收入3.63億元，占比25.7%。期內，接受雍禾該項服務的患者人數(shù)為63257人，同比減少了40%。盡管客流量表現(xiàn)不盡如人意，但該業(yè)務的復購率達到了28.2%，保持在高位；同時平均客單價亦提升了4%至5731元。

　　盈利方面，2022年全年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)毛利8.73億元，對應毛利率61.8%。

　　過去的這一年里，盡管外部環(huán)境挑戰(zhàn)重重，但雍禾醫(yī)療在扛住壓力之余，繼續(xù)以積極進取的姿態(tài)逆勢擴張業(yè)務。財報顯示，全年雍禾醫(yī)療新增了6家雍禾植發(fā)門店、3家發(fā)之初女性植發(fā)門店；此外，雍禾也于2022年著手建立獨立的史云遜醫(yī)學健發(fā)中心，年內共新增了6家史云遜獨立門店。

　　從新增門店的城市分布來看，雍禾新增的植發(fā)門店主要集中在二三線城市，而現(xiàn)階段史云遜獨立門店則均位于北上廣深等一線城市。

　　另外，雍禾醫(yī)療深知“打鐵還需自身硬”，2022年公司持續(xù)提升自身的醫(yī)療服務能力。比如，本著“好植發(fā)在于好醫(yī)生”的理念，雍禾于2022年2月推出了以醫(yī)生價值為核心的植發(fā)醫(yī)生分級診療體系，構建了一個完整的服務與管理閉環(huán)；6月，雍禾在大陸地區(qū)運營的所有醫(yī)療機構均實現(xiàn)醫(yī)生接診，領先行業(yè)完成接診一體化改革；9月，雍禾推出基于“好醫(yī)生體系”再升級的“強醫(yī)計劃”，進一步提高醫(yī)生的專業(yè)能力和服務效率，打造了高辨識度的階梯型專業(yè)醫(yī)療團隊。

　　基本面拐點浮現(xiàn)成長節(jié)奏或提速

　　“往者不可諫，來者猶可追”，走過極不平凡的2022年，后市來看雍禾醫(yī)療的投資價值究竟幾何呢？

　　在回答這個問題之前，我們不妨先將視線回歸到毛發(fā)醫(yī)療服務行業(yè)。不可否認的是，過去這一年，此起彼伏的突發(fā)事件對行業(yè)的發(fā)展形成了一定的沖擊。但長遠來看，考慮到植發(fā)手術和養(yǎng)固服務的低滲透率現(xiàn)實以及人均可支配收入的上升趨勢，這些都決定了毛發(fā)醫(yī)療服務仍然會是“黃金賽道”。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年我國毛發(fā)醫(yī)療服務行業(yè)的總體規(guī)模在234億元，其中植發(fā)、養(yǎng)固細分市場的規(guī)模分別為169億元、65億元，預計至2025年植發(fā)、養(yǎng)固細分市場規(guī)模將分別達到300億元、140億元，增速依然可觀。

　　行業(yè)保持高速增長，這為雍禾醫(yī)療的高質量發(fā)展提供了有利的外部條件。而反觀公司自身，雍禾的內生增長邏輯亦足夠堅挺。

　　一方面，依托先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，雍禾已經(jīng)打造了以“雍禾醫(yī)療”為核心，由專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學植發(fā)品牌“發(fā)之初”以及醫(yī)學假發(fā)品牌“哈發(fā)達”等組成的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣。

　　同時，雍禾亦在積極探索綜合毛發(fā)醫(yī)院這一新模式。據(jù)悉，公司位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)運營，該醫(yī)院擁有一級綜合醫(yī)院資質，并設立了多個與毛發(fā)相關的科室。而在建的位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院也將在2023年年中開業(yè)。

　　此外，截至2022年12月31日，雍禾醫(yī)療已擁有一支1341人的專業(yè)醫(yī)護團隊，其中包含了294名醫(yī)生。完備的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣，以及數(shù)以千計的龐大醫(yī)護團隊，為雍禾醫(yī)療后續(xù)的市場拓展提供了強大的底層支撐。

　　另一方面，得益于雍禾在科研與創(chuàng)新領域努力耕耘，未來公司也有望推出更多創(chuàng)新性的產(chǎn)品及服務，而這亦料將為雍禾創(chuàng)造出更多商業(yè)上的價值。

　　舉例而言，2022年，雍禾與中山大學合作研究成果在全球分子醫(yī)學領域權威SCI期刊《International Journal of Molecular Sciences（國際分子科學雜志）》正式亮相，該論文通過小分子藥物將成纖維細胞轉變成為具有毛囊生長誘導能力的毛乳頭細胞，為后續(xù)體外培養(yǎng)毛乳頭細胞并用于脫發(fā)治療提供了簡單有效的方案，可算作是毛發(fā)行業(yè)的革命性突破學術成果。

　　站在當前時間節(jié)點，鑒于疫情影響已經(jīng)告一段落，2023年雍禾醫(yī)療的門店到診量預計會回歸到“常態(tài)”，部分疫情期間未得到滿足的植發(fā)、養(yǎng)固需求有望在今年集中爆發(fā)；同時，2022年被打亂的拓店節(jié)奏還會在2023年提速，雍禾方面預計至2023年底其植發(fā)醫(yī)療機構的數(shù)量將接近85家，屆時雍禾在一線、新一線城市的覆蓋密度以及低線城市的覆蓋廣度預計還會進一步提升。

　　綜合上述，認為雍禾的業(yè)績低點已過，隨著門店到診量的恢復、線下服務網(wǎng)絡的加密，以及類似發(fā)之初等針對性較強的新品牌的涌現(xiàn)，公司預計將重拾收入升勢，盈利能力也會跟隨走高。一言以蔽之，后市來看對雍禾醫(yī)療的前景持保守、悲觀的態(tài)度或許已不合時宜，2023年輕裝上陣的雍禾兼具高業(yè)績彈性、高成長性，二級市場上的投資者亦不妨對公司走勢看高一線。