近日，從事自主品牌杯壺產(chǎn)品生產(chǎn)的希諾股份有限公司(以下簡稱“希諾股份”)更新招股書，擬登陸上交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

　　得益于“保溫杯里泡枸杞”式養(yǎng)生法的流行，保溫杯成為當(dāng)下倍受消費(fèi)者青睞的產(chǎn)品。2021年，希諾股份主要杯類產(chǎn)品銷量超千萬只，全年?duì)I業(yè)收入突破7億元，凈利潤近2億元。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，希諾股份主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率波動(dòng)下滑，同時(shí)存貨規(guī)模逐年加大，公司商品或面臨庫存積壓。

　　此外，面對非本土品牌的擠壓，希諾股份自有品牌影響力稍顯不足，市占率較低，同時(shí)杯壺產(chǎn)品天花板明顯，產(chǎn)品的仿制相對較為簡單，公司產(chǎn)品難以避免被仿制和抄襲的情況。

　　存貨規(guī)模逐年升高

　　資料顯示，希諾股份從事自主品牌杯壺產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品涵蓋玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯、鈦真空保溫杯、塑料杯及保溫水壺等。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019-2021年及2022年上半年報(bào)告期內(nèi)，希諾股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元、5.56億元、7億元和3.29億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.66億元、1.77億元、1.96億元和8178.53萬元。

　　此次IPO，希諾股份擬募集資金7億元，用于生產(chǎn)基地建設(shè)及技術(shù)改造、品牌建設(shè)與推廣、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，生產(chǎn)基地建設(shè)及技術(shù)改造項(xiàng)目是此次最大的募投項(xiàng)目，擬投入5.18億元的資金。招股書披露，該募投項(xiàng)目中“那美二期項(xiàng)目”完全達(dá)產(chǎn)后公司將新增玻璃杯產(chǎn)能450萬只，其中新增雙層玻璃杯產(chǎn)能350萬只，新增單層玻璃杯產(chǎn)能100萬只，新增不銹鋼保溫杯產(chǎn)能150萬只。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)希諾股份主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)一定波動(dòng)，尤其是玻璃杯產(chǎn)品整體的產(chǎn)能利用率由2019年的103.83%下降至2022年上半年的88.33%。

　　來源：希諾股份招股書

　　此外，報(bào)告期內(nèi)希諾股份存貨規(guī)模逐年增長，各期存貨賬面價(jià)值分別為1.12億元、1.52億元、2.2億元和2.51億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為34.55%、38.31%、41.5%和50.26%。

　　對此，希諾股份表示，公司經(jīng)營自有品牌業(yè)務(wù)，以自主生產(chǎn)為主，隨著公司營收規(guī)模的增長，原材料、產(chǎn)成品的備貨逐年增加。

　　同時(shí)，希諾股份存貨周轉(zhuǎn)率也逐年降低且低于行業(yè)可比公司均值。招股書披露，希諾股份存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.19、1.66、1.56和1.16，而行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為3.48、3.17、3.73和3.49。

　　希諾股份坦言，較大的存貨余額可能會(huì)影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)營效率，也會(huì)增大存貨發(fā)生跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況。

　　產(chǎn)品天花板較低

　　20世紀(jì)90年代，海外杯壺生產(chǎn)技術(shù)被引入我國，以保溫杯、玻璃杯以及塑料杯為代表的中國杯壺行業(yè)開始快速發(fā)展。近年來，我國杯壺行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，我國杯壺市場總規(guī)模(以出廠價(jià)計(jì)算)達(dá)326.03億元，隨著消費(fèi)者飲水方式的轉(zhuǎn)變與環(huán)保意識的增強(qiáng)，杯壺產(chǎn)品的需求量還將繼續(xù)增加，市場規(guī)模將持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到564.66億元。

　　盡管市場景氣度高，我國杯壺企業(yè)面臨的共性問題是，早期國內(nèi)杯壺行業(yè)以貼牌外銷為主形成了路徑依賴，自主品牌影響力較弱。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)，在杯壺品牌的推薦度方面，膳魔師、虎牌和象印等非本土品牌口碑普遍較高。

　　來源：觀研報(bào)告網(wǎng)

　　且我國杯壺行業(yè)呈現(xiàn)集中度較低且本土品牌市占率不高的情況，華安證券研報(bào)顯示，以2021年我國保溫杯總產(chǎn)量65292萬只來計(jì)算，哈爾斯、嘉益股份、同富股份和希諾股份市占率分別為4.5%、2.5%、2.1%和0.5%。

　　此外，希諾股份還面臨產(chǎn)品天花板較低的情況。保溫杯壺賽道里，希諾股份多年來堅(jiān)持自主研發(fā)，但杯壺產(chǎn)品的仿制相對較為簡單，盡管公司積極通過訴訟等手段進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，但仍不能避免產(chǎn)品外觀、功能設(shè)計(jì)被其他商家模仿和抄襲。

　　而技術(shù)及創(chuàng)新方面，除了杯壺產(chǎn)品的保溫性能、安全便攜、健康衛(wèi)生等要求，消費(fèi)者還對產(chǎn)品的美觀度、時(shí)尚性和產(chǎn)品質(zhì)量要求不斷提高。若希諾股份未來研發(fā)投入不足、技術(shù)人才儲(chǔ)備不足或創(chuàng)新機(jī)制不靈活，導(dǎo)致公司無法及時(shí)推出滿足客戶及市場需求的新產(chǎn)品，將可能使公司在市場競爭中處于落后地位，進(jìn)而影響公司核心競爭力和盈利能力。

　　值得注意的是，招股書顯示，報(bào)告期各期希諾股份投入的研發(fā)費(fèi)用分別為1829.36萬元、2236.55萬元、2801.02萬元和1650.14萬元，近三年及一期研發(fā)費(fèi)用總和不足1億元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.16%、4.03%、4%和5.01%。

　　與之形成對比的是，希諾股份各期銷售費(fèi)用分別為6983.77萬元、5245.74萬元、7131.17萬元和3839.92萬元，銷售費(fèi)用率分別為12.05%、9.44%、10.19%和11.67%。銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)占比分別為56.01%、52.25%、55.24%和60.6%。而此次IPO募投項(xiàng)目中，希諾股份擬投入5800萬元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，1.03億元用于品牌建設(shè)與推廣項(xiàng)目。

　　產(chǎn)品天花板低、研發(fā)投入弱于宣傳營銷為公司未來前景帶來了強(qiáng)烈的不確定性，對于希諾股份IPO進(jìn)展，互聯(lián)網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。