近日，奧克斯電氣有限公司(下稱“奧克斯電氣”)向港交所遞交招股書，中金公司為其獨(dú)家保薦人。

　　早在1994年成立，知名空調(diào)廠商、與格力電器(44.880,-0.20,-0.44%)恩怨紛爭(zhēng)不斷的奧克斯電氣，籌劃上市由來已久。2016年，奧克斯電氣曾在新三板掛牌，但由于流動(dòng)性等方面與奧克斯電氣的預(yù)期不匹配等原因，僅1年后即摘牌。而在這之后，奧克斯電氣開始計(jì)劃A股上市，2018年10月開始接受東方證券(9.820,-0.01,-0.10%)上市輔導(dǎo)，但輔導(dǎo)完成后，由于各種原因，奧克斯電氣卻并未向上交所遞交招股書。直到2025年初，奧克斯電氣仍未放棄對(duì)資本市場(chǎng)的渴望，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所上市。

　　從招股書來看，盡管奧克斯是全球第五大空調(diào)公司，但其6.2%的市場(chǎng)份額卻難以與前四名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合計(jì)的62%市場(chǎng)份額匹敵，近十年來與格力電器在人員、專利等各方面的糾紛往往也多以失敗告終。盡管近三年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但是奧克斯電氣在上市前夕分紅37.90億元、而公司借款持續(xù)走高流動(dòng)性變差等問題卻也值得關(guān)注。

　　　　市場(chǎng)份額相比頭部公司存較大差距 與格力電器多大數(shù)十次糾紛多以失敗告終

　　不同于大多數(shù)家電公司往往多品類甚至跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，奧克斯電氣的經(jīng)營(yíng)稱得上是聚焦主業(yè)。從招股書中看出，2022年-2024年前三季度，奧克斯電氣超過98%的收入均來自于空調(diào)產(chǎn)品，其中主要是來自家用空調(diào)，而其他品類的營(yíng)業(yè)收入占比不到2%。

　　而根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年銷量計(jì)，奧克斯電氣是全球第五大空調(diào)公司，市場(chǎng)份額為6.2%。排在前列的4家公司全部為上市公司，2023年市場(chǎng)份額分別為25.3%、18.3%、11.9%、6.8%，盡管2023年增長(zhǎng)率紛紛有所減少，但合計(jì)占比超過62%。對(duì)比之下，奧克斯電氣的市場(chǎng)份額并不算高，相比頭部公司仍存在著較大差距。

　　更何況，對(duì)于家電行業(yè)特別是白電賽道而言，頭部效應(yīng)向來顯著，行業(yè)內(nèi)公司在供應(yīng)鏈、經(jīng)營(yíng)模式、技術(shù)研發(fā)、渠道及營(yíng)銷等方面均資源在握，對(duì)于體量較小的公司而言存在著難以逾越及抗衡的鴻溝。

　　而格力電器與奧克斯電氣長(zhǎng)達(dá)十幾年的紛爭(zhēng)更是行業(yè)內(nèi)人盡皆知。從2013年董明珠公開指責(zé)奧克斯“挖角”格力的研發(fā)人員開始，這十多年來，不論是訴諸法律手段解決各類紛爭(zhēng)，還是在渠道、營(yíng)銷、人才等各方面競(jìng)爭(zhēng)，奧克斯與格力電器之間的“恩恩怨怨”似乎始終未曾休止，而這也正是空調(diào)賽道已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)至白熱化的直接證明。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年來，格力與奧克斯之間的法律訴訟高達(dá)數(shù)十次，盡管中間也曾有過反轉(zhuǎn)，過程較為復(fù)雜，且涉及到研發(fā)、專利、人員等多方面，但最終優(yōu)勢(shì)卻往往落在格力電器這邊。

　　　營(yíng)銷費(fèi)用是研發(fā)兩倍頻遭消費(fèi)者投訴，上市前夕分紅率高達(dá)57%

　　單從自身業(yè)績(jī)來看，奧克斯電氣近年來確有可圈可點(diǎn)之處。據(jù)招股書顯示，2022-2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，其中2023年以來分別同比增長(zhǎng)27.16%、15.40%。同期，奧克斯電氣實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為14.42億元、24.87億元，27.16億元，2023年以來分別同比增長(zhǎng)72.49%、17.83%。近三年來，奧克斯收入與盈利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　但相比白電賽道的美的、格力老牌玩家動(dòng)輒千億規(guī)模的業(yè)務(wù)量來看，奧克斯電氣仍相距甚遠(yuǎn)。更何況，格力電器等白電行業(yè)頭部選手早已不僅單一押注空調(diào)業(yè)務(wù)，而是多品類家電模式經(jīng)營(yíng)，但即便是單空調(diào)業(yè)務(wù)的體量，也并非奧克斯電氣能夠在短期內(nèi)能夠企及的，2023年格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到1512億元，同期美的集團(tuán)(74.990,0.10,0.13%)更是達(dá)到1611億元，是同期奧克斯電氣的數(shù)倍。

　　而奧克斯電氣相比頭部大廠玩家的優(yōu)勢(shì)，則在于其定價(jià)較低，能夠吸引一定價(jià)格敏感型消費(fèi)者，同時(shí)其較早發(fā)力線上，在線上渠道方面曾占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。但伴隨著各大廠商也在紛紛通過降價(jià)、補(bǔ)貼等形式壓低價(jià)格，更多品牌也以低價(jià)模式進(jìn)軍市場(chǎng)，賽道內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)則愈發(fā)激烈，而相比于頭部廠商的品牌背書，奧克斯顯然略遜一籌。

　　更何況，即便存在一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，奧克斯的產(chǎn)品品質(zhì)、營(yíng)銷活動(dòng)、售后服務(wù)等問題也依然頻遭消費(fèi)者投訴。在黑貓投訴上，可以看到對(duì)于奧克斯空調(diào)產(chǎn)品的相關(guān)投訴累計(jì)近千條。

　　近年來，奧克斯電氣的銷售及營(yíng)銷開支持續(xù)高企，但研發(fā)開支卻并未見同步增長(zhǎng)。2022-2024年前三季度，公司的銷售及營(yíng)銷開支分別為7.85億元、10.19億元、9.39億元，而同期的研發(fā)開支則分別為3.98億元、5.67億元、5.09億元。同一期間營(yíng)銷開支是研發(fā)開支的兩倍左右。

　　此外，盡管上市之前的奧克斯電氣接連大手筆分紅，但實(shí)際公司的償債能力與流動(dòng)性卻并不樂觀。

　　據(jù)招股書顯示，于業(yè)績(jī)記錄期，奧克斯電氣向其當(dāng)時(shí)股東宣派及派付約人民幣37.90億元的股息。而根據(jù)這期間奧克斯電氣實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)66.45億元來計(jì)算，奧克斯電氣的分紅率高達(dá)57%，而這基本都流入了大股東的口袋。

　　但高分紅的背后，公司近年來借款卻持續(xù)走高，截至2024年前三季度公司短期借款17.79億元，長(zhǎng)期借款9.67億元，均高于之前年度，而流動(dòng)比率僅為0.86，資產(chǎn)負(fù)債率則高達(dá)84.56%。