2018年是改革開放的40周期，而2019年是新中國(guó)成立的70周年，同時(shí)，2019年還恰逢幾個(gè)重要時(shí)間周期的共振時(shí)點(diǎn)。多周期的共振必然會(huì)激發(fā)股市的頂?shù)纵喕?。所以，?duì)2019年的市場(chǎng)策略需要重點(diǎn)研究。

　　從內(nèi)部來看，當(dāng)前中國(guó)正面臨幾大周期下行共振帶來的壓力。

　　一是信貸下行周期，在中國(guó)杠桿率超過美國(guó)成為全球最高之時(shí)，去杠桿和穩(wěn)杠桿的政策使得信貸增速下行成為市場(chǎng)的重大影響因素。伴隨著信貸增速下行，投資增速和消費(fèi)增速同時(shí)下行，工業(yè)品價(jià)格下行帶來工業(yè)增加值的下行，這一次信貸下行周期與以10年為單位的朱格拉周期保持一致。從貨幣供應(yīng)量M2看，從2009年11月份的高點(diǎn)調(diào)整至2019年11月低點(diǎn)，正好10年。

　　圖1：2009年以來，信貸周期處于下行階段

圖2：投資與消費(fèi)增速仍處于下行階段

　　二是站在30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期角度來看，中國(guó)已經(jīng)從出口、投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式過渡，這其中主要靠積極財(cái)政政策實(shí)施降稅來刺激消費(fèi)。這一過程中，由于處于經(jīng)濟(jì)衰退期的消費(fèi)者持有普遍的持幣心理，導(dǎo)致消費(fèi)遲遲無法快速增長(zhǎng)為替代出口和投資的核心因素，因此，這一替代的過程會(huì)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響而人為拉長(zhǎng)。

　　圖3：GDP支出法

　　從消費(fèi)率和投資率兩者的對(duì)比來看，1983年至1993年間的10年，出現(xiàn)消費(fèi)率率（投資率）從見頂?shù)揭姷祝ㄒ姷椎揭婍敚┑倪^程；2000年是一個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)，10年后的2010年亦是一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)（2010年消費(fèi)率見底，投資率見頂），未來投資率仍將保持回落的態(tài)勢(shì)，2020年可能是一個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)。

　　圖4：消費(fèi)率和投資率歷年對(duì)比

　　三是企業(yè)創(chuàng)新周期的來臨，人口紅利、地租及資金成本等生產(chǎn)要素在提升企業(yè)利潤(rùn)率的過程中實(shí)現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，創(chuàng)新因素成為了企業(yè)盈利提升的唯一動(dòng)力。但企業(yè)在加大研發(fā)投入的同時(shí)，也面臨著一定的不確定性，這恰恰是創(chuàng)新因素區(qū)別于其他生產(chǎn)要素的特征，不是研發(fā)投入越大，企業(yè)盈利的機(jī)會(huì)就越大。換言之，短期研發(fā)投入也是剛性成本，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成了較大的壓力；只有長(zhǎng)期的研發(fā)投入，才有可能使得企業(yè)創(chuàng)新帶來的成果不斷被市場(chǎng)認(rèn)可。如果出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)的方向性錯(cuò)誤，那么過往的研發(fā)開支不僅會(huì)打水漂，也意味著，在對(duì)企業(yè)盈利的貢獻(xiàn)當(dāng)中，創(chuàng)新因子的不確定性增強(qiáng)。

　　因此，在中國(guó)科技創(chuàng)新周期的初期，多數(shù)企業(yè)的盈利增速仍會(huì)放緩，只有加快科技成果轉(zhuǎn)化或者新產(chǎn)品能夠滿足市場(chǎng)新需求的企業(yè)才能夠獲得巨大的回報(bào)，但這種企業(yè)往往屬于小比例范疇，也意味著競(jìng)爭(zhēng)加大之后的市場(chǎng)集中度會(huì)逐步提升，但市場(chǎng)整體盈利會(huì)呈現(xiàn)下行之后再上行的趨勢(shì)。

　　從外部來看，美國(guó)在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位正被崛起的中國(guó)所挑戰(zhàn)，中國(guó)面臨1980年代日本的尷尬位置。日元當(dāng)年在廣場(chǎng)協(xié)議之后被迫升值，日本泡沫經(jīng)濟(jì)隨后破滅，從此陷入失落的二十年。目前來看，中國(guó)過去40年較好的外部發(fā)展環(huán)境開始出現(xiàn)質(zhì)的變化，未來中美之間的博弈會(huì)進(jìn)一步加大，除非中國(guó)的綜合國(guó)力可以逐步替代美國(guó)（但這種機(jī)會(huì)在未來幾年恐怕仍然看不到），否則美國(guó)仍會(huì)不斷制造事端來刺激中國(guó)。

　　當(dāng)前要處理好內(nèi)外的各種矛盾。拖延問題解決，只會(huì)讓我們處于更加不利的局面，但節(jié)奏不當(dāng)、處理不好也會(huì)帶來新的隱患。所以，一方面要確保穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)出口等有利于中國(guó)階段性穩(wěn)定的措施出臺(tái)，另外一方面“6個(gè)穩(wěn)”也反映目前經(jīng)濟(jì)層面存在諸多的矛盾需要同時(shí)處理，經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜局面是過往任何時(shí)候都沒有遇到過的。

　　所以，從內(nèi)部來看，當(dāng)前市場(chǎng)最大的問題，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)發(fā)展的問題；同時(shí)要解決過往海量貨幣投放帶來的杠桿率過高和資產(chǎn)泡沫過大的問題。換言之，解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的模式，提出科創(chuàng)板和注冊(cè)制是可能帶來新機(jī)遇，但也可能導(dǎo)致企業(yè)急功近利，解決一時(shí)融資需求，實(shí)現(xiàn)資金套現(xiàn)可能，更擔(dān)心股市又在制造新的泡沫。所以，不謀萬世者，不足謀一時(shí)。中國(guó)股市即使要為中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)一份力量，也需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局和整體謀劃，而不能等著這次創(chuàng)新結(jié)束，又要等到下一次改革。

　　從外部角度而言，美股處于歷史高位，一旦下跌，勢(shì)必影響全球資產(chǎn)價(jià)格。回溯歷史，1999年、2006年，美股總市值占GDP比重分別升至174％、141％，美股均隨后見頂回落。目前，美股總市值占GDP比重已達(dá)166％，距歷史峰值“一步之遙”。美股下跌，必然導(dǎo)致全球市場(chǎng)震蕩，中國(guó)不可能獨(dú)善其身，除非中國(guó)是個(gè)封閉的市場(chǎng)，否則，在互聯(lián)互通的背景下，全球資金的流動(dòng)也會(huì)影響A股的漲跌。

　　過去的幾個(gè)月我們看到了一些確定性內(nèi)容．包括特高壓行業(yè)\新能源汽車\科創(chuàng)板，相關(guān)股票漲幅也有一定的距離。未來還需要繼續(xù)保持關(guān)注度的同時(shí)，也需要有一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。2019年的市場(chǎng)仍可能是先難后易的一年，市場(chǎng)可能在第四季度出現(xiàn)見底的走勢(shì)。相對(duì)應(yīng)的可能是，上半年先跌，下半年上漲。全年圍繞2500點(diǎn)做上下中樞震蕩的概率頗大。目前背景下，可以建立股票定投策略。

　　配置

　　2019年主要看好科創(chuàng)板上市及注冊(cè)制推出帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　1、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景廣闊

　　近一年來，國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》、《物聯(lián)網(wǎng)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》等，政策紅利不斷；市場(chǎng)方面，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升，預(yù)計(jì)到2018年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.05萬億元，增速同比達(dá)到174％，到2022年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.24萬億元。

　　2、云計(jì)算：滲透率提升空間巨大，國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)已到臨界點(diǎn)

　　2018年1季度服務(wù)器市場(chǎng)銷售規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度保持增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)增速達(dá)67.4％，美國(guó)市場(chǎng)達(dá)40.6％。服務(wù)器高速增長(zhǎng)的背后是全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，滲透率提升空間巨大，從滲透率來看，我國(guó)目前云計(jì)算高度集中于北京、上海等超級(jí)城市，云計(jì)算的滲透率仍有待提升。我國(guó)IT支出占GDP比例與全球相比偏低，2017年中國(guó)在2.80％，相對(duì)于全球4.58％的占比還有相當(dāng)大的提升空間。

　　3、新興消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊

　　從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)歷史來看，中國(guó)目前相當(dāng)于處于美國(guó)1980年代，消費(fèi)在GDP貢獻(xiàn)占比將逐步提升，最終超過80％：中產(chǎn)崛起提高消費(fèi)能力：邊際消費(fèi)傾向更高的80和90后成為消費(fèi)主力，新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)滿足多元化消費(fèi)需求。

　　4、新能源行業(yè)發(fā)展前景廣闊，行業(yè)龍頭享受估值溢價(jià)

　　2017年下半年以來，新能源汽車重要政策包括：補(bǔ)貼退坡、雙積分政策出臺(tái)，取消新能源汽車外資股比限制，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用逐步顯現(xiàn)。看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景，中短期來看，或存在三個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)：（1）技術(shù)路線切換；（2）中游集中度提升，行業(yè)龍頭崛起；（3）電動(dòng)化/智能化驅(qū)動(dòng)下，汽車電子行業(yè)成長(zhǎng)空間很大。

　　大類資產(chǎn)配置策略

　　去杠桿行至?xí)和ｆI，利率上行周期與信用周期收縮出現(xiàn)階段性預(yù)期轉(zhuǎn)變。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的激進(jìn)者可以逐步提升權(quán)益類資產(chǎn)配置；提防美股2019年下跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可采取對(duì)沖策略降低BETA風(fēng)險(xiǎn)。