導讀：8個月過去了，和華林證券IPO一樣，《證券公司股權(quán)管理辦法》的征求意見雖然已經(jīng)結(jié)束多日，但正式版本卻至今未有公布落地實施。這給了華林證券IPO一個幸運之機。但即便如此，華林證券接下來依然要面對的是并不樂觀的自身企業(yè)狀況和同樣不輕松的發(fā)行環(huán)境。尤其值得注意的是，在7月下旬，證監(jiān)會發(fā)布的2018年證券公司評級分類結(jié)果中，華林證券的評級更是被連降兩級，

　　本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創(chuàng)首發(fā)

　　作者：姚毅@北京

　　12月7日，大雪，戊戌年甲子月癸酉日，宜納財。

　　也在這一天，本來已經(jīng)“山窮水復疑無路”的華林證券IPO之旅，終于迎來了柳暗花明之時。

　　當日晚間，證監(jiān)會官方正式宣布核發(fā)華林證券IPO發(fā)行批文，這距離華林證券IPO發(fā)審上會通過之日已經(jīng)整整過去304天。

　　華林證券的IPO申請是在今年2月6日上會并獲得通過的。

　　雖然在12月7日當天的有關(guān)核準公告并未透露華林證券此次發(fā)行的具體規(guī)模，但據(jù)早前華林證券招股說明書申報稿顯示，其此次計劃發(fā)行2.7億股，占發(fā)行后中股本的10%。

　　對于此次華林證券的IPO之路，可謂爭議不斷。

　　不同于其他大部分券商，純民營性質(zhì)的華林證券，不僅未有任何國資或金融機構(gòu)持股的背景，還可謂是中國首家家族式券商——來自深圳的林氏家族及其關(guān)聯(lián)人，持有其發(fā)行前超過80%的股份，這無論是在券商行業(yè)中，還是在中國的金融持牌機構(gòu)中，都是頗為罕見的。

　　據(jù)叩叩財訊早前獲悉，華林證券IPO的批文之所以一直難產(chǎn)拖延至今，主要原因也與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)或違反有關(guān)政策有關(guān)。

　　在今年3月31日，證監(jiān)會就《證券公司股權(quán)管理辦法》（以下簡稱《規(guī)定》）發(fā)布征求意見稿，開始公開征求意見，在這被外界冠以券商股東最嚴新規(guī)的《規(guī)定》中，華林證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)與有關(guān)規(guī)定嚴重不符。

　　然而，8個多月過去了，和華林證券IPO一樣，《規(guī)定》的征求意見雖然已經(jīng)結(jié)束多日，但正式版本卻至今未有公布落地實施。

　　《規(guī)定》的難產(chǎn)，給了華林證券IPO一個幸運之機。

　　“《規(guī)定》至今未有頒布，也證明其中有些條款內(nèi)部還未達成統(tǒng)一意見，那么這些尚未生效的條款理論上就暫不應(yīng)作為券商是否符合規(guī)定的限制?！币晃唤咏诒O(jiān)管層的知情人士表示。

　　雖然相比較南京證券、中信建投、天風證券、長城證券等原本排在其后申請IPO的券商而言，華林證券可謂“起了個早，卻趕了個晚集”，但最終能獲得批文，已是不幸中的萬幸。

　　然而，華林證券接下來依然要面對的是并不樂觀的自身企業(yè)狀況和同樣不輕松的發(fā)行環(huán)境。尤其值得注意的是，在7月下旬，證監(jiān)會發(fā)布的2018年證券公司評級分類結(jié)果中，華林證券的評級更是被連降兩級，從A級券商下降為BB級，這為其此次IPO的發(fā)行和估值，又蒙上了一層陰影。

　　1）“難產(chǎn)”下的相互成就

　　幾乎每家成功IPO的券商背后，都有一段曲折的過往，華林證券的IPO則或是近年來最有故事的那一個。

　　從幾年前開始籌備IPO，為提高上市籌碼，高薪挖角平安證券的投行團隊后不久，不料，執(zhí)掌其投行業(yè)務(wù)的平安證券原投行負責人薛榮年連續(xù)卷入“萬福生科”欺詐上市案和股票內(nèi)幕交易案，最終被離職判刑。

　　將注冊地費心地從深圳騰挪到北京，但在半年多時間后，為爭取西部地區(qū)IPO的綠色通道，而又將注冊之地再次搬遷到西藏，由此演繹出一段類似“孟母三遷”的業(yè)界笑談。

　　更令人意想不到的還有，作為一家券商，在IPO發(fā)審會通過之后，卻遲遲等待了10個月都未獲得批文，差一點創(chuàng)下首家IPO不予核準的券商之記錄。

　　這些種種，都讓華林證券IPO尷尬不斷。

　　這次，拯救華林證券于尷尬境地的則或是《規(guī)則》的難產(chǎn)。

　　“華林證券的IPO在短期內(nèi)難有結(jié)果，后續(xù)到底依照什么標準進行，現(xiàn)在監(jiān)管層內(nèi)部也對此有爭議?！痹缭诮衲?月，已經(jīng)過會四個月的華林證券的批文卻一直懸而不發(fā)。斯時，上述接近監(jiān)管層的知情人士便向叩叩財訊透露，引發(fā)華林證券上市最大的變數(shù)或是在3月31日開始公開征求意見的《證券公司股權(quán)管理辦法》。

　　“為落實2017年全國金融工作會議精神，加強證券公司股權(quán)監(jiān)管，規(guī)范證券公司股東行為，彌補監(jiān)管短板，提升監(jiān)管效能”。這是證監(jiān)會在3月31日發(fā)布《規(guī)定》征求意見稿時所表明的目的。

　　在《規(guī)則》征求意見稿中，對券商控股股東的資質(zhì)條件要求甚高，要求凈資產(chǎn)不低于人民幣1000 億元；主業(yè)具備持續(xù)盈利能力，最近5 年原則上連續(xù)盈利，最近3 年主營業(yè)務(wù)收入累計不低于人民幣1000 億元，主業(yè)凈利潤占凈利潤比例不低于50%等等，此外，還明確要求單個非金融企業(yè)實際控制證券公司股權(quán)的比例不得超過1/3。

　　華林證券的股東構(gòu)成比較簡單。

　　其控股股東為深圳市立業(yè)集團有限公司，持有其17.4億股，占其本次發(fā)行前總股本的71.62%。深圳市怡景食品飲料有限公司和深證市希格瑪計算機技術(shù)有限公司則分別持有其19.95%和8.43%的股份。

　　公開資料顯示，深圳市立業(yè)集團有限公司于1995年04月13日在深圳市市場監(jiān)督管理局福田局登記成立。法定代表人為自然人林立。主營業(yè)務(wù)為：投資電力行業(yè)和高科技項目，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營等

　　截止到2017年6月30日，立業(yè)集團的資產(chǎn)總計為356.86億，2016年底的總資產(chǎn)約為325.64億。2016年營業(yè)收入約為49億，2017年上半年為18.7億。

　　顯然，由于華林證券的控股股東是明顯不滿足《規(guī)則》中多條新規(guī)要求。

　　但《新股》征求意見稿自今年3月31日發(fā)布，并在4月29日完成征求意見后，卻并未如市場預期的那般按流程如期出臺，與華林證券IPO批文同樣難產(chǎn)了。

　　“按照一般的程序，在征求意見完成后，經(jīng)過細節(jié)上的修訂后，三個月內(nèi)就會發(fā)布，市場此前預期《規(guī)定》的正式版將在7月前后公布實施，但卻至今未見文件落地，甚至已經(jīng)開始被市場淡忘，漸漸已經(jīng)無人提及?！北本┮患依吓迫谈吖芤矊τ凇兑?guī)則》遲遲未有落地感覺到疑惑。

　　據(jù)叩叩財訊獲悉，《規(guī)定》之所以至今懸而未決，主要原因還是在于對于其中的條款規(guī)定，業(yè)內(nèi)和監(jiān)管層內(nèi)部皆存在較大的爭議。

　　“爭議點主要集中在證券公司控股股東硬性門檻要求偏高、新老劃斷時間該如何明確、是否設(shè)置過渡期等具體執(zhí)行細節(jié)上。”上述接近于監(jiān)管層的知情人士表示，在證監(jiān)會搜集到的意見中，大部分建議降低控股股東入門標準。

　　原本有望盡快推出的《規(guī)定》正式執(zhí)行文件一再押后，這就給了華林證券IPO重生之機。

　　“早前，就華林證券是否按《規(guī)定》中的新規(guī)為標準執(zhí)行，在監(jiān)管層內(nèi)部就有不小的爭議，后來一度達成共識，以《規(guī)定》正式版出來后，按照其規(guī)定的有關(guān)控股股東標準和是否新老劃斷的細則執(zhí)行。現(xiàn)在看來，《規(guī)定》落地還需要較長的時日，那么這些尚未生效的條款就不應(yīng)作為券商是否符合規(guī)定的限制?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?。

　　2）首家家族式券商上市的尷尬

　　公開資料顯示，深圳立業(yè)集團——華林證券控股股東，由自然人林立和鐘菊清持有，持股比例分別為99.67%和0.33%。鐘菊清則為林立之母。

　　持有華林證券8.43%的深圳市希格瑪計算機技術(shù)有限公司，則由自然人鐘納、鐘蔓持有，持股比例分別為86.81%和13.19%。而鐘納與林立則是表兄弟。

　　既林氏一族持有華林證券發(fā)行前80.05%的股份。

　　這家即將以國內(nèi)首家家族式民營券商身份上市的券商，雖然獲得批文，但資本市場之路，對其也并非坦途。

　　無論是資本實力還是業(yè)內(nèi)名氣，在券商中排名皆在后段的華林證券，在2015年至2017年三年報告期中，業(yè)績連續(xù)出現(xiàn)下滑。

　　據(jù)其之前公布的招股說明書（預披露）顯示，2015年，華林證券凈利潤為8.15億，但2016年這一指標則下滑至5.89億，同比下滑近28%，但到了2017年，凈利潤的下滑依然未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，據(jù)證券業(yè)協(xié)會官方披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年，華林證券凈利潤則僅為4.33億，較2017年再度下滑近20%。

　　雖然目前對于華林證券2018年業(yè)績的具體數(shù)據(jù)尚難有定論，但按照目前券商行業(yè)的整體環(huán)境測算，情況也同樣不容樂觀。

　　華林證券所有業(yè)務(wù)中，投行業(yè)務(wù)與券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)為其兩大巨頭，2016年，投行業(yè)務(wù)收入占其營收的29.38%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占其28.22%。

　　在招股書（申報稿）中，對于最能代表投行業(yè)務(wù)實力的IPO業(yè)務(wù)，華林證券濃墨重彩地寫道：“2015年，IPO主承銷家屬行業(yè)排名并列第五”、“近年來公司的市場排名及品牌影響力正在穩(wěn)步提升，如2016年獲得了《證券時報》頒發(fā)的2016年中國區(qū)最具突破新券商投行、2016年中國區(qū)最佳IPO投行等”。

　　然而，反觀這家號稱“中國區(qū)最佳IPO投行”的券商在2017年和2018年的表現(xiàn)，則讓人大跌眼鏡，在2017年的IPO大年中，僅有5家保薦企業(yè)過會，而到了2018年，截止到11月底，其僅有2個IPO保薦項目過會。

　　更雪上加霜的是，在今年7月27日，證監(jiān)會公布的《2018年證券公司分類結(jié)果》中，華林證券在2018年級別評定中更是從2017年的“A”級被連續(xù)下降兩級至“BB”級別。

　　這創(chuàng)下了華林證券近五年來券商分類評級的新低。

　　證券公司分類結(jié)果是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管的需要，以證券公司風險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場競爭力和合規(guī)管理水平，對證券公司進行的綜合性評價，主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風險控制的整體狀況。

　　值得注意的是，在2018年內(nèi)已經(jīng)上市的4家券商皆為A級以上，其中中信建投為AA級、南京證券、天風證券、長城證券皆為A級。