歷史上，A股每一次走牛都與市場重大改革措施的出臺密切相關，而這一次也不例外。2005年市場見底走牛是股權(quán)分置改革帶來的動力；2012年新三板的成立及創(chuàng)業(yè)板的啟動源于全面深化改革的市場預期；而2019年市場若要出現(xiàn)局部牛市，也需要一次系列真正的改革措施刺激。

　　每隔7年，A股改革牛就要吹響啟動的號角。恰逢2019年啟動科創(chuàng)板和注冊制，預計這一次的改革將對市場產(chǎn)生重大變化。

　　不可否認，科創(chuàng)板的推出是為了徹底打破A股現(xiàn)有模式的弊端，過去18多年以融資為主導的市場，強調(diào)以市值擴張和規(guī)模取勝，卻忽視了市場質(zhì)量的把控，使得滬深市值規(guī)模雖然擴張了十倍，但市場平均的股東回報率（ROE）卻在持續(xù)下降。受制于僵化的新股發(fā)行體制，一些代表中國經(jīng)濟新生力量的優(yōu)秀公司只能去國外上市，很少在A股上市；實體經(jīng)濟推動的供給側(cè)改革能夠淘汰落后產(chǎn)能，但A股中的垃圾公司卻難以退市和被淘汰。上證綜指十年漲幅為零的事實更是讓投資者傷透了心。不得不說，A股亟需一次根本性的改革。

　　現(xiàn)在好了，科創(chuàng)板要來了，注冊制也要來了，股民們真心希望這一次創(chuàng)新能夠?qū)崒嵲谠诟淖冞^去20年A股的弊端——徹底拋棄過往以融資為目的的發(fā)行體制，還給投資者一個具備正常回報的股市。這種具備健康治理的市場，不僅能夠持續(xù)容納優(yōu)秀新經(jīng)濟企業(yè)代表上市，也能夠真正回報投資者和普通大眾。只有一個實現(xiàn)多贏的市場，才能走出長期的牛市行情。

　　期待科創(chuàng)板和注冊制的推出，可以逐步改變現(xiàn)有周期性行業(yè)主導A股的現(xiàn)狀，逐步改變核準制對盈利能力進行實質(zhì)性審核的局限性，避免以上市融資為目的的普通企業(yè)依然可以排隊上市融資，更重要的是，注冊制的推出，有利于改變A股定價機制過于僵化的局面。面對所有企業(yè)不分好壞、一律以不超過23倍市盈率來定價發(fā)行的市場，投資者的定價能力難以提高，跟風炒作成群結(jié)隊。只有打破行政定價機制，才能培養(yǎng)市場獨立的定價能力，投資者才能實現(xiàn)獨立分析和客觀判斷的能力。

　　當然，現(xiàn)在的A股市場離真正的市場化還有較大距離，推行注冊制的前提是擁有一個完備的法制環(huán)境和違法犯罪的懲戒機制。當前A股不僅估值結(jié)構(gòu)沒有實現(xiàn)與市場化的美股或港股看齊，而且市場監(jiān)管體系和市場法制環(huán)境都有進一步提升空間。以證券欺詐為例，在美股的懲治力度遠大于A股。大蕭條之后，美國通過立法，針對證券欺詐制定了嚴格的法律體系，將內(nèi)幕交易、虛假陳述、市場操縱等行為一網(wǎng)打盡。美國對證券欺詐實現(xiàn)刑事、行政和民事進行全方位追責，不僅設定嚴格刑罰進行懲戒，而且還采用多種賠償機制來保護投資者權(quán)益。

　　相比之下，中國對于證券欺詐的處罰，從行政、刑事還是民事賠償角度而言，相應存在處罰力度輕、震懾作用小、補償功能缺失的特點。

　　由于A股仍然以增量改革來推動市場的發(fā)展，所以，未來的機會仍在“增量”的發(fā)展上。市場目前將過度的資金堆積在了券商或創(chuàng)投股，或許只是短期的投機炒作或一廂情愿的想法。一方面，盡管某些券商會受益于本次科創(chuàng)板的發(fā)行，但大部分券商仍將面臨行業(yè)供給過剩帶來的壓力；另一方面，A股現(xiàn)有的創(chuàng)投概念股并非科創(chuàng)板推出的最大受益者。那些在科創(chuàng)板上市企業(yè)的原始股東才是真實的受益者。

　　因此，對于A股市場的大多數(shù)存量上市公司而言，如果不創(chuàng)新或轉(zhuǎn)型，還想繼續(xù)留在之前的一畝三分地上吃老本，那么，最終迎接他們的恐怕是股價進一步的下行。

　　市場是否見底恐怕仍然無法簡單回答。按照經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下的趨勢，如果存量公司業(yè)績進一步下滑，那么，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)恐怕很難見底，只有那些新業(yè)務、新技術和新經(jīng)濟的企業(yè)才有機會走出一片天地。換言之，未來我們要將火力集中在A股增量改革的成果分享上，不排除A股存量上市公司的市值仍會收縮。

　　正如某位大佬所言，要抄底，就應該趁現(xiàn)在市場反彈趕快發(fā)基金，并且鎖定三年。否則等到明年市場真正見底的時候，資金多半是不敢抄底的，到那個時候基金就更難募集了。

　　配置

　　2019年主要看好“四新”企業(yè)、新興成長行業(yè)的頭部公司、獨角獸上市及CDR發(fā)行帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

　　1、主要看好獨角獸、創(chuàng)新企業(yè)及新興行業(yè)的投資機會。

　　目前除京東外，5家潛在的CDR標的的估值均低于創(chuàng)業(yè)板。其中騰訊與阿里估值與創(chuàng)業(yè)板接近，而百度和網(wǎng)易大致為創(chuàng)業(yè)板的一半，京東的估值大致為創(chuàng)業(yè)板的5倍。

　　5家潛在標的的財務基本面遠好于國內(nèi)滬深主板與創(chuàng)業(yè)板的平均水平，具有公司盈利能力強、資產(chǎn)負債率低、現(xiàn)金流充裕的特點，尤其是騰訊、阿里巴巴和百度。

　　2、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景廣闊

　　近一年來，國務院陸續(xù)發(fā)布《關于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》、《物聯(lián)網(wǎng)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》等，政策紅利不斷；市場方面，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體市場規(guī)模逐年攀升，預計到2018年中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場規(guī)模將達到2.05萬億元，增速同比達到174％，到2022年市場規(guī)模將達到7.24萬億元。

　　3、云計算：滲透率提升空間巨大，國內(nèi)云計算市場已到臨界點

　　2018年1季度服務器市場銷售規(guī)模連續(xù)三個季度保持增長，中國市場增速達67.4％，美國市場達40.6％。服務器高速增長的背后是全球云計算市場規(guī)模的不斷擴大，滲透率提升空間巨大，從滲透率來看，我國目前云計算高度集中于北京、上海等超級城市，云計算的滲透率仍有待提升。我國 IT 支出占 GDP 比例與全球相比偏低，2017年中國在2.80％，相對于全球4.58％的占比還有相當大的提升空間。

　　4、新興消費市場前景廣闊

　　從美國經(jīng)濟的成長歷史來看，中國目前相當于處于美國1980年代，消費在GDP貢獻占比將逐步提升，最終超過80％：中產(chǎn)崛起提高消費能力：邊際消費傾向更高的80和90后成為消費主力，新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)滿足多元化消費需求。

　　5、國外體育行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)孕育出一大批市值上千億的偉大公司。中國體育產(chǎn)業(yè)剛剛起步，前景非常廣闊，目前正是投資行業(yè)、挖掘優(yōu)秀公司的最佳時機。

　　6、新能源行業(yè)發(fā)展前景廣闊，行業(yè)龍頭享受估值溢價

　　2017年下半年以來，新能源汽車重要政策包括：補貼退坡、雙積分政策出臺，取消新能源汽車外資股比限制，市場競爭機制的作用逐步顯現(xiàn)?？春眯履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景，中短期來看，或存在三個重要發(fā)展趨勢：（1）技術路線切換；（2）中游集中度提升，行業(yè)龍頭崛起；（3）電動化/智能化驅(qū)動下，汽車電子行業(yè)成長空間很大。

　　7、布局資本市場核心參與者。

　　隨著直接融資比例的大幅提升，以及去杠桿和增加權(quán)益資本的需要，資本市場的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟆０殡S資本市場發(fā)展的相關投資機會包括，券商、及金融控股公司的投資機會。

　　券商目前的估值處于歷史低點附近，未來股價進一步下跌都是長線布局的價值投資區(qū)域。

　　非銀金融股，尤其是保險股在熊市環(huán)境下，投資業(yè)績波動加大，但對優(yōu)秀的頭部公司而言，也是長線布局機會。目前壽險保單滲透率和客單價均有顯著提升空間，稅收遞延養(yǎng)老險的未來發(fā)展空間仍然較大。

　　大類資產(chǎn)配置策略

　　利率上行周期與信用周期收縮疊加，導致現(xiàn)金流緊張的高負債率企業(yè)償還能力受到質(zhì)疑，出現(xiàn)信用違約風險的概率大增，但其中也存在情緒發(fā)酵帶來的錯殺機會。風險偏好較高的激進型投資者可以考慮配置高收益?zhèn)?/p>

　　1、機構(gòu)投資者的一致性悲觀預期，造成高收益?zhèn)诲e殺的可能；

　　2、目前20％以上的負面消息高收益?zhèn)黧w增加較多，有足夠的樣本精挑細選；

　　3、民營企業(yè)有瑕疵就會淪為高收益?zhèn)后w；

　　4、信用債違約情緒發(fā)酵導致某些錯殺的信用債存在投資機會。但需要對資產(chǎn)質(zhì)量及償還能力做出專業(yè)鑒別能力。