前言

　　本期《鉑金季刊》分析了2019年第2季度鉑金市場的供需變化情況，并更新了2019年的鉑金供需前景。我們還從投資角度，就投資者關(guān)心的相關(guān)問題和市場趨勢提供了我方觀點(diǎn)，以及更新了我們的產(chǎn)品合作項(xiàng)目，希望能繼續(xù)滿足投資者的需求。

　　鉑金的供應(yīng)與需求—2019年

　　本次的全年預(yù)測修正為34.5萬盎司盈余，比此前的37.5萬盎司略有下降。與2018年相比，投資需求的強(qiáng)勁增長抵消了汽車和首飾行業(yè)鉑金需求的下降。

　　2019年總需求預(yù)計(jì)將比2018年增長9%。2019年上半年， 85.5萬盎司的空前投資需求(72萬盎司的ETF增量以及13.5萬盎司鉑金條和鉑金幣的購買量)支持了我們的保守預(yù)測：2019年90.5萬盎司的投資需求。這在很大程度上抵消了汽車行業(yè)4%和首飾行業(yè)5%的預(yù)期需求下降。

　　由于礦產(chǎn)供應(yīng)和回收量的增加，鉑金總供應(yīng)量預(yù)測比2018增加4%。由于一些礦業(yè)項(xiàng)目的增產(chǎn)，但主要是因?yàn)?018年積累的周轉(zhuǎn)庫存中精煉產(chǎn)品的一次性釋放，精煉產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長5%。汽車催化劑回收的鉑金數(shù)量增加，抵消了因鉑金價(jià)格低迷而減少的首飾回收量，推動(dòng)回收供應(yīng)量增長3%。

　　盡管2019年第2季度汽車和首飾行業(yè)需求疲軟，但由于供應(yīng)下降風(fēng)險(xiǎn)和需求上升風(fēng)險(xiǎn)的放大，2019年預(yù)測盈余會(huì)進(jìn)一步減少，而非增加。由于停電問題和目前正在進(jìn)行、與工資談判有關(guān)的停工風(fēng)險(xiǎn)，南非今年依然有可能發(fā)生礦產(chǎn)供應(yīng)中斷的一幕。2019年9月1日之后，歐洲銷售的所有柴油車的氮氧化物排放量將不得高于168毫克/公里，而且消費(fèi)者可以通過獨(dú)立測試來確認(rèn)柴油車的排放量，我們認(rèn)為這將可能刺激2019年柴油車的銷量增加。如果今年出現(xiàn)任何有關(guān)汽油車催化劑使用鉑金的證據(jù)，這將對鉑金在汽車催化劑的需求以及鉑金的供需基本面分析產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2019年上半年來自機(jī)構(gòu)投資者的投資需求大幅增長，從本質(zhì)上講，很可能是中長期的，這將收緊市場的平衡，并提高價(jià)格對需求變化的反應(yīng)。近期的價(jià)格上漲可能會(huì)在2019年下半年繼續(xù)刺激投資者已經(jīng)高昂的興趣。

　　　　供應(yīng)——2019年第2季度供應(yīng)下降，但由于來自管道儲(chǔ)備庫存中精煉鉑的一次性釋放， 2019年全年供應(yīng)上漲

　　2019年第2季度的總供應(yīng)量和礦山供應(yīng)量同比分別下降了1%和2%，主要原因是由于俄羅斯和南非的周轉(zhuǎn)庫存發(fā)生變化。由于老舊且高成本的現(xiàn)有礦山產(chǎn)量下降幅度大于新礦山的增產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年南非的精煉產(chǎn)量(不包括庫存釋放量)將小幅下降(同比下降0.5萬盎司)。2019年精煉產(chǎn)量(包括一次性釋放的庫存)將增長5%，但我們預(yù)期2020年的精煉產(chǎn)量將與2018年持平，遠(yuǎn)低于2019年的水平。2019年回收供應(yīng)量預(yù)計(jì)將增長3%，比2018年提升4%。潛在的電力供應(yīng)中斷帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在2019年大幅減少精煉鉑的供應(yīng)量。

　　需求—由于首飾和汽車行業(yè)鉑金需求的下降被投資需求的增加所抵消，2019年第2季度和2019全年需求預(yù)期上升

　　2019年第2季度總需求同比增長4%，主要原因是ETF從去年同期的凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，這完全彌補(bǔ)了汽車催化劑和首飾行業(yè)需求的下降。預(yù)計(jì)2019年9%的年需求增長是由強(qiáng)勁的投資需求增長所驅(qū)動(dòng)的，大大抵消了汽車和首飾行業(yè)需求的預(yù)期下降。

　　　　《鉑金季刊》的數(shù)據(jù)和報(bào)告(從第4頁開始)一如既往地由SFA (牛津)為WPIC獨(dú)立提供。

　　鉑金投資邏輯——強(qiáng)勁的投資需求以及在柴油車、汽油車和燃料電池車應(yīng)用領(lǐng)域的需求增長潛力

　　2019年機(jī)構(gòu)投資需求持續(xù)強(qiáng)勁，這可能反映出經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者以及新投資者確認(rèn)鉑金估值過低和其需求增長的潛力開始復(fù)蘇。2019年出現(xiàn)ETF持有量的大幅增長是自2014年以來從未有過的，這也是自2007年推出以實(shí)物支持的鉑金ETF以來6個(gè)月期間的最大增量。

　　展望未來，我們看到以下需求增長的動(dòng)力：

　　投資需求的增加：2019年我們預(yù)計(jì)鉑金將進(jìn)一步受益于貴金屬投資者群體的不斷擴(kuò)大。全球負(fù)利率債券的增長，增加了貴金屬一直以來在分散股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的吸引力。今年負(fù)收益?zhèn)褟?萬億美元增至17萬億1美元，黃金ETF同期也從910億美元增至1200億美元。自2014年以來，WPIC已將鉑金的投資邏輯推廣至更多的投資者群體，加大了鉑金作為一項(xiàng)貴金屬投資品類的可能性。我們的合作項(xiàng)目增加了零售型鉑金投資新產(chǎn)品和合作伙伴，推動(dòng)了零售投資需求的增加。今年，機(jī)構(gòu)投資需求迎來了一個(gè)前所未有的開局，2019年上半年ETF買入量為72萬盎司。7月和8月又有額外6.6萬盎司的ETF買入量將這一積極的趨勢延續(xù)至2019下半年。

　　柴油車需求的增加：我們預(yù)期柴油車在西歐市場的汽車銷售中所占份額將進(jìn)一步趨穩(wěn)。從2019年9月1日起，所有售出的汽車必須符合歐6d Temp排放要求(RDE)(新車型僅從2017年9月開始)，其中包括道路排放測試。這最終解決了柴油門對所有新車銷售的影響。獨(dú)立的道路測試顯示，新車的氮氧化物水平明顯低于168毫克/公里的要求；有的甚至低至21毫克/公里。為了避免大規(guī)模的二氧化碳排放罰款，汽車制造商預(yù)計(jì)將推廣自2015年以來一直避免推廣的柴油車，這一舉措可能會(huì)增加柴油車的銷量以及對鉑金的需求。近來，一些汽車制造商強(qiáng)調(diào)，碳排量較低的柴油車在幫助實(shí)現(xiàn)歐洲車隊(duì)二氧化碳排放目標(biāo)方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

　　1。 BloombergBarclays Global Aggregate Negative Yielding Debt Market Value USD 彭博巴克萊全球負(fù)收益率債券總市值(美元)

　　汽油車需求的增加：鈀金價(jià)格在2017年9月開始超過鉑金，2019年鈀金的平均交易價(jià)格比鉑金高595美元/盎司。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了汽車催化劑制造商建議的成本替代水平。莊信萬豐預(yù)計(jì)，隨著中國實(shí)施比美國和歐盟(RDE)更為嚴(yán)格的國6排放法規(guī)，鈀金的需求會(huì)大幅增長，2019年鈀金將連續(xù)第八年出現(xiàn)短缺，而這一缺口將超過80萬盎司。由于超過80%的鈀金是作為俄羅斯的鎳礦和南非鉑礦的副產(chǎn)品被生產(chǎn)的，因此，短期內(nèi)要使鈀金供應(yīng)出現(xiàn)增長是不可能的。即使非常有限的替代量也將對鉑金的需求產(chǎn)生重大影響。

　　燃料電池汽車需求的出現(xiàn)：越來越多的人開始接受將燃料電池汽車與電池電動(dòng)汽車并駕齊驅(qū)，作為實(shí)現(xiàn)道路零排放的動(dòng)力系統(tǒng)多個(gè)解決方案的一部分。2019年，與包括火車在內(nèi)的重型車輛與非道路燃料電池汽車應(yīng)用相關(guān)的新聞流量顯著增加。短期內(nèi)，燃料電池在重型車輛上的應(yīng)用將推動(dòng)鉑金的需求增長。

　　全球應(yīng)對氣候變化的迫切性日益突出，這提高了減少汽車二氧化碳排放的重要性；使清潔柴油車和燃料電池汽車變得更有可能在這一方面提供短中期的解決方案。全球負(fù)收益率債券激增，提升了包括鉑金在內(nèi)的貴金屬投資的吸引力，夯實(shí)了鉑金的需求增長潛力，顯著增強(qiáng)了鉑金的投資邏輯。

　　表 1: 供需和地面庫存情況概要

　　數(shù)據(jù)來源：SFA (牛津) *截止2012年12月31日 NB:所有數(shù)字已獨(dú)立取。N/M表示沒有意義。

　　注釋：

　　1。 所有預(yù)估都基于現(xiàn)有最新信息。如有新增信息，我們會(huì)在后續(xù)季報(bào)中進(jìn)行修正。

　　2.WPIC 并未在 2013 年全年和 2014 年的前兩個(gè)季度發(fā)布任何季度性預(yù)測報(bào)告，但是從 2014 年第3季度到 2016 年第4季度的季度性預(yù)測報(bào)告都包括在此前發(fā)布的《鉑金季報(bào)》中，可在 WPIC 網(wǎng)站上免費(fèi)獲取。2017 年第1季度以后的季度性預(yù)測報(bào)告以及 2017年上半年以后的半年性預(yù)測報(bào)告分別包含在表 3 和表 4 中，見第 14-15 頁(供應(yīng)、需求以及地面庫存)。

　　3.2019 年的預(yù)測是基于歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)有走勢以及預(yù)測模型，其準(zhǔn)確度依據(jù)供應(yīng)需求的不同類別而各有不同。一般認(rèn)為投資需求屬于最難預(yù)測的類別。一些歷史觀點(diǎn)基于早期 WPIC發(fā)布《鉑金季報(bào)》的數(shù)據(jù)和模型

　　2019年第2季度鉑金市場回顧

　　因投資需求的改善(+14.5 萬盎司)和工業(yè)需求的提高(+0.5萬盎司)抵消了汽車(-5萬盎司)和首飾行業(yè)需求的下滑(-3萬盎司)，第2季度全球鉑金需求為189萬盎司，較上年同期增長4% (+7萬盎司)。

　　礦產(chǎn)供應(yīng)總量下跌3.5萬盎司至161.5萬盎司，回收供應(yīng)量增加了1萬盎司至49.5萬盎司，所以總供應(yīng)量同比下滑1%，至211萬盎司(-2.5萬盎司)。2019年第2季度，因?yàn)槟戏蔷珶挳a(chǎn)量的復(fù)蘇以及北美產(chǎn)量的增長被俄羅斯的減產(chǎn)和南非生產(chǎn)商庫存銷售的下跌所抵消，礦產(chǎn)總供應(yīng)量同比小幅下降(-2%)。由于廢舊汽車催化劑中鉑金回收量(+2萬盎司)的增長超過了首飾回收量的下降(-1萬盎司)，回收供應(yīng)量有所增加。

　　隨著2019年第2季度需求同比增長，供應(yīng)略有減少，市場盈余降為22萬盎司(圖1)。

　　來源： SFA (牛津)

　　供應(yīng)

　　2019年第2季度，全球精煉產(chǎn)量同比小幅提升(+1%，+1.5 萬盎司)至161萬盎司。由于2019年第1季度因電力中斷和運(yùn)營困難產(chǎn)量下降的生產(chǎn)商增產(chǎn)，南非第2季度供應(yīng)量同比增漲了1萬盎司(+1%)至116萬盎司。因?yàn)榫珶拸S設(shè)備處于維修中，俄羅斯2019年第2季度的產(chǎn)量同比下降了1.5萬盎司(-8%)，至18.5盎司。俄羅斯第2季度的產(chǎn)量僅為其開采產(chǎn)量，而第1季度的產(chǎn)量(20.5 萬盎司)因2018年期間積累的在制品(WIP)精煉庫存釋放而激增。由于項(xiàng)目增產(chǎn)，2019年第2季度北美產(chǎn)量同比增長2萬盎司至10.5萬盎司。其他地方的2019年第2季度產(chǎn)量與去年同期持平，(津巴布韋，11.5萬盎司；其他，4.5 萬盎司)。綜上所述，2019年第2季度的礦產(chǎn)總供應(yīng)量預(yù)計(jì)為161.5萬盎司，同比下降3.5萬盎司(-2%)。

　　來源： SFA (牛津)

　　第2季度，鉑金二級(jí)供應(yīng)量為49.5萬盎司。汽車催化劑回收量同比增長6%，達(dá)到36.5萬盎司。由于鈀金和銠金的價(jià)格都較高，回收商確認(rèn)所有類型的催化劑的回收業(yè)務(wù)良好。廢鋼價(jià)格在2019年第2季度有所下降，但這似乎沒有對報(bào)廢率產(chǎn)生影響。第2季度首飾回收量為13萬盎司，與2019年第1季度相比略有上升，但由于鉑金價(jià)格疲軟，同比下降。

　　需求

　　來源： SFA (牛津)

　　汽車領(lǐng)域需求

　　2019年第2季度汽車領(lǐng)域的總需求為76.5萬盎司，盡管比2018年第1季度的81.5萬盎司低6%，但比上一季度的77.5萬盎司僅僅低1%。

　　柴油車在歐盟市場的份額仍然超過30%，歐盟對新乘用車的需求在2019年上半年下降了3%；在歐洲主要市場中，只有德國市場的需求僅上漲了0.5%(來源： 歐洲汽車制造協(xié)會(huì))。

　　相比之下，由安裝了鉑金后處理系統(tǒng)的柴油動(dòng)力商用車所主導(dǎo)的歐盟市場，其銷售在2019年迄今表現(xiàn)良好。六月份，商用車注冊總數(shù)上升了2.8%，今年上半年則上升了5.8%。柴油車所占份額最高的重型車行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于輕型商用車行業(yè)。重型商用車(>16噸)6月份的注冊量同比增長47%，在2019年上半年同比增長16%。巴士和長途汽車注冊量也出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，6月份同比增長32%，2019年上半年同比增長9%，其中中歐國家的需求尤其強(qiáng)勁(來源： 歐洲汽車制造協(xié)會(huì))。

　　首飾領(lǐng)域需求

　　第2季度通常是首飾行業(yè)一個(gè)較為艱難的季度，首飾制造商對鉑金的需求同比下降5%至55.5萬盎司，與2019年第1季度相比降幅相似。

　　在中國，2018年積累的過剩鉑金庫存在2019年將繼續(xù)減少，而香港首飾零售額的大幅下滑進(jìn)一步影響了對鉑金的新需求。中國市場首飾零售總額有所改善，但主要是黃金而非鉑金收益。這反映在制造商通過上海黃金交易所或進(jìn)口購買鉑金的數(shù)量持續(xù)下降。其中一個(gè)亮點(diǎn)是日本，該國兩個(gè)季度的負(fù)增長已經(jīng)轉(zhuǎn)為正，2019年第2季度同比增長為6%。在明仁天皇退位后，5月1日，日本迎來了令和新時(shí)代，四月底黃金周期間增加了額外的假期，帶來了額外的首飾銷量。

　　美國市場的情況喜憂參半，首飾零售額一直在萎縮，而且游客在首飾方面的消費(fèi)也在下降。盡管如此，制造商購買鉑金的勢頭依然堅(jiān)挺。同樣在歐洲，盡管首飾零售商在所有主要市場的銷量都有所下降，但2019年第2季度的標(biāo)志性鉑金產(chǎn)品的數(shù)據(jù)同比增長了5%。

　　工業(yè)領(lǐng)域需求

　　第2季度鉑金工業(yè)領(lǐng)域需求同比增長1%(+0.5 萬盎司)至48萬盎司，主要來自于中國的化工行業(yè)增長。化學(xué)催化劑需求加大，加上玻璃行業(yè)需求的小幅增長，略微超過了其他工業(yè)終端用途的下降。在中國，對二甲苯的新產(chǎn)能在今年第2季度推動(dòng)了化學(xué)催化劑的新需求，同時(shí)，相比2018年第2季度，國內(nèi)對新丙烷脫氫(PDH)裝置的需求也有所增加。去年在中國，鉑基催化劑化學(xué)產(chǎn)能的擴(kuò)張受到限制，導(dǎo)致了2018年第2季度本地鉑金新需求相對疲軟。

　　投資領(lǐng)域需求

　　由于鉑金條和鉑金幣的購買量達(dá)到6萬盎司，且ETF的持有量增加了3萬盎司(圖4)，2019年第2季度，投資需求總計(jì)為9萬盎司。

　　來源：SFA(牛津)

　　ETF持有量在第1季度創(chuàng)紀(jì)錄地增加了69.2 萬盎司之后，從第2季度開始連續(xù)兩個(gè)月下降。然而6月份ETF的持有量大增11萬盎司，推動(dòng)全球總持倉量在第2季度上升了3.1萬盎司。4月份的減持主要來自美國的ETF，而5月份的則主要來自南非基金。然而，在六月份，全球投資者在鉑金價(jià)格下跌至每盎司800美元左右趁低買入。南非投資者買入3.6萬盎司，而美國投資者和英國投資者一樣各自買入2.8萬盎司。日本ETF持有量也大幅提高1.2 萬盎司，而瑞士ETF基金則增持0.6 萬盎司。

　　2019年第2季度，鉑金條和鉑金幣的需求為6萬盎司。鉑金價(jià)格的下跌刺激了日本購買量的回升，日本投資者是鉑金條需求的一個(gè)很大的群體。第2季度的鉑金幣購買量沒有第1季度那么高，因?yàn)槊绹鞄艔S第1季度已經(jīng)基本賣完了其生產(chǎn)的鷹洋鉑金幣。

　　2019年預(yù)測

　　2019年鉑金總供應(yīng)量預(yù)計(jì)將增加4%，達(dá)到839萬盎司。由于2018年建立的周轉(zhuǎn)庫存釋放以及北美地區(qū)礦產(chǎn)項(xiàng)目的增產(chǎn)，精煉產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長5%至643萬盎司。目前生產(chǎn)商庫存低于典型水平，因此預(yù)期會(huì)有小幅增長，使總礦產(chǎn)供應(yīng)量達(dá)到640.5萬盎司。來自汽車催化劑的回收量預(yù)計(jì)增加5%，達(dá)到149.5萬盎司，超過了首飾回收量的下跌(-5%，48.5萬盎司)，回收供應(yīng)預(yù)計(jì)將增加3%，達(dá)到198.5 萬盎司(+5萬盎司)。

　　全球鉑金需求預(yù)計(jì)將增長9%，至804.5萬盎司，此前投資需求大幅增長，抵消了汽車(-11萬盎司)、首飾(-11萬盎司)和工業(yè)領(lǐng)域需求(-1萬盎司)的下降。鉑金條和鉑金幣的購買繼續(xù)推動(dòng)資金流入ETF，投資需求預(yù)計(jì)將達(dá)到90.5 萬盎司。汽車需求正受到西歐市場柴油車份額持續(xù)下降的負(fù)面影響，盡管下降速度已經(jīng)正在放緩。首飾需求繼續(xù)受到中國銷量持續(xù)下降的抑制，而中國是迄今為止最大的首飾消費(fèi)市場，因此中國市場銷量的下降抵消了其他地區(qū)的增長。

　　今年全球鉑金需求的增長預(yù)計(jì)將超過供應(yīng)，主要原因是投資需求大幅增長，使市場余額降至34.5 萬盎司(圖5)。

　　來源： SFA (牛津)

　　礦產(chǎn)供應(yīng)

　　2019年全球精煉產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加31.5萬盎司(+5%)，至643萬盎司。這一增長主要?dú)w因于南非和俄羅斯在制品庫存的一次性釋放(2019年第1季度釋放)。南非2019年的供應(yīng)量預(yù)測將同比增長4%，達(dá)到465.5萬盎司(+19,5萬盎司)，所有這些都?xì)w因于2018年冶煉廠停爐和維修而累積的在制品庫存的釋放。排除在制品庫存的釋放因素，南非的精煉產(chǎn)量在2019年預(yù)計(jì)小幅下降(同比 -0.5萬盎司)，因?yàn)樾马?xiàng)目的增產(chǎn)被老舊、高成本礦山減產(chǎn)所抵消。2019年津巴布韋產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅增長至47萬盎司(同比增長0.5萬盎司)。該國于2019年5月開設(shè)了一家新的鉑族金屬冶煉廠，但預(yù)計(jì)2019年不會(huì)出現(xiàn)重大的周轉(zhuǎn)庫存變動(dòng)。

　　沖積礦產(chǎn)量的枯竭將被俄羅斯2019年第1季度在制品庫存釋放的影響所抵消，這意味著俄羅斯2019年的總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長至72.5萬盎司(同比增長6萬盎司)。2019年，俄羅斯在建新項(xiàng)目將開始增加額外的產(chǎn)能，使其有能力進(jìn)行礦山擴(kuò)建。由于美國和加拿大的擴(kuò)建項(xiàng)目，2019年北美供應(yīng)量將增加4萬盎司至39.5萬盎司(同比增長11%)。2019年礦業(yè)總供應(yīng)量預(yù)計(jì)將同比增長5%，達(dá)到640.5 萬盎司(+28萬盎司)；生產(chǎn)商重新補(bǔ)充庫存很可能占其庫存的約2.5 萬盎司。

　　回收

　　在全球范圍內(nèi)，因?yàn)閺膹U舊汽車催化劑中回收的鉑金數(shù)量有所增加，超過了首飾回收量的下降。今年鉑金回收將增長3%，達(dá)到198.5 萬盎司。

　　從廢舊汽車催化劑中回收的鉑金今年預(yù)計(jì)將增長5%，達(dá)到149.5萬盎司。鈀金和銠金的價(jià)格高企有助于刺激各種類型催化劑的回收。達(dá)到報(bào)廢年限的汽車數(shù)量正在不斷增加，并且歐洲報(bào)廢柴油車的數(shù)量也不斷增加，提振了鉑金回收的數(shù)量。越來越多的報(bào)廢柴油車都裝配了較難處理的柴油微粒過濾器，這給冶煉廠和精煉商帶來了一些問題，但并沒有影響鉑金的回收量。

　　由于鉑金價(jià)格低迷，今年首飾回收量預(yù)計(jì)將下降5%，至48.5萬盎司。

　　　　汽車領(lǐng)域需求

　　2019年汽車領(lǐng)域總需求將達(dá)到301.5萬盎司，較2018年(312.5萬盎司)仍下降4%，但市場開始回穩(wěn)，與2017年(333萬盎司)至2018年6%的降幅相比，有了顯著的改善。

　　歐洲乘用車注冊量盡管進(jìn)入負(fù)增長，但與北美和世界其他地區(qū)相比，它仍是汽車領(lǐng)域鉑金需求最大的市場，銷量是前者的2倍以上。由于整體經(jīng)濟(jì)增長放緩，加上企業(yè)對英國退出歐盟的擔(dān)憂，目前汽車銷售增長已從今年早期預(yù)測的增長1%調(diào)整為下降1%(來源：歐洲汽車制造協(xié)會(huì))。歐洲汽車行業(yè)明確表示，英國脫歐后出現(xiàn)的任何額外障礙、成本或拖延，無論是在歐盟其他成員國還是在英國，都將對整個(gè)汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的就業(yè)和增長構(gòu)成重大威脅。歐6d排放標(biāo)準(zhǔn)從2020年1月起開始實(shí)施，以符合RDE2測試對氮氧化物排放的限制，即80 毫克/公里。如今，符合這一排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車隨處可見，而且在英國，柴油車的低排放量和公司汽車稅的節(jié)省也得到了廣泛推廣，這都有助于維持柴油車的銷量，以及鉑金在汽車催化劑中的使用。

　　印度仍是輕型柴油車的一大市場，但整體消費(fèi)者支出較為疲弱，加之實(shí)施更嚴(yán)格排放法規(guī)的成本存在不確定性，令其銷量受到影響。雖然6月份乘用車銷量下降17%，但銀行資本重組和其他金融公司流動(dòng)性的改善令當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)開始走強(qiáng)(來源： SIAM)，預(yù)計(jì)汽車銷售在從4月開始的財(cái)政年度仍將增長3-5%。在2020年4月開始實(shí)施新的BS6排放標(biāo)準(zhǔn)之前，舊BS4排放標(biāo)準(zhǔn)汽車的庫存將被清空，這很可能會(huì)推高銷售量。然而，汽車制造商已經(jīng)在生產(chǎn)使用含鉑催化劑的符合新標(biāo)準(zhǔn)的汽車，并且低硫燃料也已經(jīng)可用。小型低成本汽車可能不再會(huì)安裝柴油動(dòng)力系統(tǒng)，因?yàn)轭~外的后處理成本使其無法負(fù)擔(dān)，但柴油的燃油效率優(yōu)勢可確保其在大型汽車和日益受歡迎的SUV中的地位。

　　來源： SFA (牛津)

　　首飾領(lǐng)域需求

　　預(yù)計(jì)2019年全球鉑金首飾需求將下降5%，至221.5萬盎司，主要原因是中國首飾市場的鉑金需求再度下降。鉑金首飾行業(yè)仍受到2018年下半年銷售低于預(yù)期以及庫存過剩的影響。上海黃金交易所的交易在2019年第1季度同比下降了18%，在第2季度再降7%。中國國家統(tǒng)計(jì)局(National Bureau of Statistics)的數(shù)據(jù)顯示，中國內(nèi)地首飾零售銷量有所改善，上半年同比增長3.5%，但香港的首飾銷售卻大幅下滑。

　　2019年，日本鉑金首飾需求預(yù)計(jì)基本持平。相對強(qiáng)勁的需求預(yù)計(jì)將在2019年第3季度出現(xiàn)，但部分原因是因?yàn)轭A(yù)期10月份消費(fèi)稅將從8%上調(diào)至10%之前的預(yù)購，這可能會(huì)影響到最后一個(gè)季度的首飾購買量。同樣，歐洲對鉑金首飾的需求在2019年將基本保持不變。鉑金價(jià)格走低有助于提振鉑金首飾的銷售，這從年初特別強(qiáng)勁的高標(biāo)志統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出，但這是在零售環(huán)境艱難、銷售不斷下滑的背景下實(shí)現(xiàn)的。

　　在其他地區(qū)， 2019年美國市場的需求預(yù)計(jì)將溫和增長，主要原因是鉑金價(jià)格下跌、鉑金產(chǎn)品增多以及消費(fèi)者信心持續(xù)增強(qiáng)。不過，在其它地區(qū)，首飾零售銷量整體面臨壓力。在印度，由于首飾零售業(yè)要經(jīng)歷一些列挑戰(zhàn)，2019年鉑金首飾需求將面臨多個(gè)不利因素，包括金價(jià)高漲影響首飾店客流量、經(jīng)濟(jì)增長放緩(2019年第1季度增速為5年來最低)、選舉年、現(xiàn)金限制以及不穩(wěn)定的雨季。預(yù)計(jì)鉑金首飾需求仍將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，但增速將低于過去兩年。

　　工業(yè)領(lǐng)域需求

　　盡管化工行業(yè)需求(+5.5 萬盎司)增長強(qiáng)勁，但由于玻璃制造業(yè)(-3萬盎司)和其他工業(yè)終端用途需求的降低(-3.5 萬盎司)，2019年鉑金工業(yè)需求預(yù)計(jì)將同比下降1% (-1萬盎司)，至191萬盎司。鉑金在電子設(shè)備(+0.5 萬盎司)和石油加工(-0.5萬盎司)行業(yè)中的使用預(yù)計(jì)僅有細(xì)微變化，而醫(yī)療行業(yè)需求將同比持平。

　　來源： SFA (牛津)

　　化工

　　今年化學(xué)催化劑的鉑金需求預(yù)計(jì)將增長10%，達(dá)到62.5萬盎司，主要?dú)w因于中國市場的增長。北美和西歐的需求預(yù)計(jì)也將略有增加，但世界其他地區(qū)需求則稍有下降。未來幾年對二甲苯產(chǎn)能的將大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將在2019年提振中國市場對鉑金的需求，這與中國大型綜合煉油和石化聯(lián)合企業(yè)的建設(shè)相關(guān)聯(lián)，而新的丙烷脫氫(PDH)工廠和不斷增長的有機(jī)硅產(chǎn)量，也將提高本地今年鉑金的需求。

　　石油

　　2019年石油凈需求預(yù)計(jì)將下降2%，至23.5萬盎司，中國和北美的增長可能會(huì)被世界其他地區(qū)鉑金使用量的下降所抵消。盡管今年在世界其他地區(qū)的煉油產(chǎn)能連續(xù)擴(kuò)大，但催化重整和異構(gòu)化能力的增速將放緩，從而降低該地區(qū)對石油催化劑的需求。這主要是因?yàn)槔^去年印度為準(zhǔn)備即將實(shí)施的Bharat Stage 6/VI排放標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行了大幅升級(jí)之后，使其經(jīng)濟(jì)增長放緩。相反，預(yù)計(jì)2019年中國和美國的凈產(chǎn)能擴(kuò)張將加快，中國地區(qū)的增長將得到即將出臺(tái)的中國6號(hào)排放法規(guī)的支持。

　　電子產(chǎn)品

　　由于中國及世界其他地區(qū)使用量的增加，電子產(chǎn)品行業(yè)今年的鉑金需求預(yù)計(jì)將增長2%，至21萬盎司。據(jù)估計(jì)，2019年全球硬盤驅(qū)動(dòng)器(HDDs)出貨量將下降7%，但所需磁盤(磁碟)總數(shù)將同比增長1%，這將略微提升中國和世界其他地區(qū)硬盤驅(qū)動(dòng)器的鉑金消耗量。大容量(多磁盤)企業(yè)硬盤驅(qū)動(dòng)器行業(yè)的強(qiáng)勁增長可能會(huì)增加每個(gè)硬盤驅(qū)動(dòng)器的平均磁盤數(shù)量，從而提高每個(gè)驅(qū)動(dòng)器的鉑金含量，這將抵消整體硬盤驅(qū)動(dòng)器需求下降的影響。

　　玻璃

　　雖然印度、東南亞、拉丁美洲和東歐的玻璃產(chǎn)能都在增長，但因?yàn)槭澜缙渌貐^(qū)的需求都有所降低，預(yù)計(jì)2019年玻璃制造行業(yè)中鉑金的使用量將下降12%，至21.5萬盎司。與2018年相比，盡管今年預(yù)計(jì)在世界其他地區(qū)會(huì)有相同數(shù)量的新建玻璃廠和擴(kuò)建項(xiàng)目，但其中許多項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2019年初完工，這意味著所需的部分鉑金可能已于去年年底就采購?fù)戤?。因此，該地區(qū)一些新設(shè)施的興建時(shí)間實(shí)際上是犧牲了2019年的需求，而早在去年就已經(jīng)提振了對鉑金的需求。

　　其他

　　預(yù)計(jì)其他工業(yè)終端用途的鉑金消費(fèi)量今年將下降8%，至38.5萬盎司，主要原因是汽車傳感器和燃料電池的需求的減弱。2019年，中國內(nèi)燃機(jī)汽車總產(chǎn)量將同比下降6%，這將降低中國國內(nèi)汽車傳感器的需求，而全球內(nèi)燃機(jī)汽車產(chǎn)量將下降3%。同樣，因?yàn)閱挝挥昧康墓?jié)約抵消了整體的增長，預(yù)計(jì)日本、韓國和美國燃料電池行業(yè)的鉑金使用量也將暫時(shí)下降。

　　投資需求

　　今年全球投資需求預(yù)計(jì)為90.5萬盎司。ETF的購買量今年預(yù)期相當(dāng)可觀，足以抵消鉑金條和鉑金幣購買量的小幅下滑。鉑金幣需求估計(jì)與去年大致相當(dāng)，而鉑金條需求預(yù)計(jì)則會(huì)略遜一籌，因?yàn)槿毡就顿Y者沒有像前幾年那樣在鉑價(jià)下跌時(shí)大量購買入。

　　地面庫存

　　預(yù)計(jì)2019年市場將有34.5萬盎司的盈余量，這將導(dǎo)致地面庫存在2019年底達(dá)到333.5萬盎司。

　　世界鉑金投資協(xié)會(huì)(WPIC)對地面庫存的定義為：與交易所交易基金(ETF)、交易所金屬庫存，或礦業(yè)生產(chǎn)商、精煉商、制造商或終端用戶的周轉(zhuǎn)庫存無關(guān)的、年終累計(jì)鉑金庫存量預(yù)測。

　　表 2: 供需和地面庫存情況概要——年度對比

　　來源：SFA (Oxford)。*截至2012年12月31日 NB:相關(guān)數(shù)字已經(jīng)獨(dú)立取整。N/M 表示無意義。

　　表 3: 供需情況概要——季度對比

　　來源：SFA (Oxford)。NB:相關(guān)數(shù)字已經(jīng)獨(dú)立取整。N/M:無意義。

　　表 4: 供需情況概要——半年度對比

　　來源：SFA (Oxford)。NB:相關(guān)數(shù)字已經(jīng)獨(dú)立取整。N/M:無意義。

　　表5:地區(qū)需求——年度和季度對比

　　來源：SFA (Oxford)。NB:相關(guān)數(shù)字已經(jīng)獨(dú)立取整

　　附錄：術(shù)語表

　　地面庫存

　　年終鉑金累計(jì)持有量(不包括ETF和交易所的持倉量或礦業(yè)生產(chǎn)商、冶煉商、制造商和終端用戶的周轉(zhuǎn)中生產(chǎn)存貨)。通常情況下，是指未發(fā)布，可隨時(shí)補(bǔ)充市場短缺或吸納市場盈余的隱形庫存。

　　ADH

　　烷烴脫氫

　　BDH

　　丁烷脫氫：由異丁烷向異丁烯的催化轉(zhuǎn)化過程

　　Bharat Stage V/VI標(biāo)準(zhǔn) (BS-V， BS-VI)

　　2016年初，印度政府宣布計(jì)劃越過BharatStage V標(biāo)準(zhǔn)，直接施行Bharat Stage VI標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)等同于6號(hào)碳排法令，預(yù)計(jì)將于2020年施行。

　　合規(guī)因素(CF)

　　歐盟將允許汽車生產(chǎn)商超越當(dāng)前的歐盟6號(hào)氮氧化物排放極限，并給與汽車生產(chǎn)商時(shí)間，以適應(yīng)新的駕駛排放規(guī)則。2017年9月對新汽車、2019年起對新造汽車，實(shí)行新的當(dāng)氧化物排放極限(允許超過80mg/km的標(biāo)準(zhǔn)排放極限，達(dá)到110%)該合規(guī)法令將于2021年下半年逐步撤出。自2020年1月起(新汽車)及2021年1月起(新造汽車)，將施行更低標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)法令(排放標(biāo)準(zhǔn)的1.5倍)，以反映出測試的數(shù)據(jù)和技術(shù)不確定性。

　　柴油氧化催化劑(DOC)

　　柴油氧化催化劑可對柴油未充分燃燒所產(chǎn)生的有害的一氧化碳和碳氧化合物進(jìn)行氧化，生成無害的二氧化碳和水。

　　柴油車微粒過濾器(DPF)和催化柴油微粒過濾器(CDPF)

　　柴油車微粒過濾器可對柴油中的微小顆粒物進(jìn)行過濾。催化柴油微粒過濾器可提供PGM催化劑包被，促進(jìn)煙塵的氧化和去除。這兩個(gè)詞語經(jīng)常交替使用。

　　碳排法令

　　排氣尾管法令包括細(xì)微顆粒物、碳?xì)浠衔锖偷趸锏呐欧?/p>

　　ETF

　　交易所交易基金。追蹤指數(shù)、商品或一攬子資產(chǎn)的證券。所需鉑金交易所交易基金由金屬實(shí)物支持。

　　歐盟V/VI碳排標(biāo)準(zhǔn)

　　歐盟重型汽車排放標(biāo)準(zhǔn)。歐盟V號(hào)碳排標(biāo)準(zhǔn)于2009年開始施行，歐盟VI號(hào)標(biāo)準(zhǔn)是在2013年/2014年開始施行，并將于后期在其他地區(qū)廣泛推行。

　　歐盟5/6號(hào)碳排標(biāo)準(zhǔn)

　　歐盟輕型汽車碳排標(biāo)準(zhǔn)。歐盟5號(hào)碳排標(biāo)準(zhǔn)在2009年開始施行，歐盟6號(hào)碳排標(biāo)準(zhǔn)從2014年/2015年開始施行，并將于后期在其他地區(qū)廣泛推行。

　　形狀因數(shù)

　　硬盤驅(qū)動(dòng)器的尺寸(2.5英寸或3.5英寸)因所用驅(qū)動(dòng)器所用的設(shè)備而異。

　　天然氣制油(GTL)

　　天然氣制油是指煉化過程，該過程將天然氣體轉(zhuǎn)化為液體的碳?xì)浠衔?，比如汽油或柴?/p>

　　HDD

　　硬盤驅(qū)動(dòng)器

　　HDV

　　重型汽車

　　ICE

　　內(nèi)燃機(jī)

　　koz

　　千盎司

　　LCD

　　用于視頻顯示的液晶顯示屏

　　LCV

　　輕型商用汽車

　　NOx稀燃NOx 吸附技術(shù) (LNT)

　　銠基可對柴油車發(fā)動(dòng)機(jī)為其進(jìn)行化學(xué)催化，轉(zhuǎn)化為無害的氮?dú)猓档偷趸锱欧帕俊?/p>

　　精選礦金屬

　　指經(jīng)過壓碎、研磨和濃縮器泡抹浮選流程的精選礦中的鉑族金屬量，用來衡量未經(jīng)過溶解冶煉和提純精制步驟的采礦量。

　　moz

　　百萬盎司

　　NEDC

　　新標(biāo)歐洲循環(huán)測試

　　凈需求

　　針對新型金屬理論要求的衡量方法，例如凈回收量

　　非路用引擎

　　非路用引擎是用于建筑、農(nóng)業(yè)和礦業(yè)設(shè)備的柴油車發(fā)動(dòng)機(jī)，其所采用的引擎和排放技術(shù)與路用重型柴油車類似。

　　氮氧化物存儲(chǔ)催化劑(NSC)

　　針對經(jīng)過處理后的輕型柴油，可將有害的氮氧化物轉(zhuǎn)化成無害的氮?dú)夂投趸?。PGM內(nèi)容物主要為鉑金，以及一些銠。NSC可與SCR技術(shù)合用，用于最大限度降低氮氧化物排放

　　經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織(OECD)

　　經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織，有34個(gè)發(fā)達(dá)國家成員國。

　　oz

　　針對貴金屬的一種常用重量單位，1金衡盎司=1.1盎司

　　對二甲苯

　　通過鉑金催化劑從原油中提取出的石腦油所制成的化學(xué)品。對二甲苯一般用于生產(chǎn)對苯二酸，對苯二酸常用語生產(chǎn)聚酯纖維。

　　PDH

　　丙烷脫氫，可將丙烷轉(zhuǎn)化成丙烯。

　　PGMs

　　鉑族金屬

　　PMR

　　貴金屬精煉廠

　　生產(chǎn)商庫存

　　常用于供求平衡中，生產(chǎn)者庫存的變動(dòng)是指記錄的精煉產(chǎn)量與金屬銷售之間的差值。

　　RDE

　　實(shí)際行駛排放---歐盟常使用該詞來定義測試協(xié)議，該測試協(xié)議可衡量汽車路上行駛時(shí)所排放的包括氮氧化物在內(nèi)的污染物，此為實(shí)驗(yàn)室測試之外的一種測試方法。2017年9月起，RDE將對新型汽車進(jìn)行測試，并將于2019年9月對所有注冊汽車施行。

　　精煉產(chǎn)量

　　冶煉廠輸出的已經(jīng)加工的鉑金

　　二級(jí)供應(yīng)

　　源自回收的金屬供應(yīng)

　　選擇性催化還原法(SCR)

　　無鉑族金屬，通過尿素溶液，可將柴油廢氣中的氮氧化物轉(zhuǎn)化為無害的氮?dú)?。常用于重型柴油車。在輕型汽車領(lǐng)域，與LNT競爭愈加激烈。安裝在汽車SCR裝置前的后處理系統(tǒng)當(dāng)中，通常需要含鉑的氧化催化劑。

　　SGE

　　上海黃金交易所

　　SSD

　　固態(tài)硬盤

　　第4階段法規(guī)

　　歐盟在2014年施行的非路用柴油車發(fā)動(dòng)機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)

　　三元催化劑

　　常用于汽油汽車，用于消除碳?xì)浠衔?，一氧化碳和氮氧化物。大部分是基于鈀元素，目前部分產(chǎn)品基于銠元素。

　　第4階段

　　美國于2008到2015年間施行的排放標(biāo)準(zhǔn)

　　WIP

　　在制品

　　全球輕型汽車測試規(guī)程(WLTP)

　　全球統(tǒng)一的輕型車測試程序是一項(xiàng)用戶測試污染物排放和燃油消耗的實(shí)驗(yàn)室測試程序。全球統(tǒng)一的輕型車測試程序取代歐洲環(huán)行新路線。

　　WPIC

　　世界鉑金投資協(xié)會(huì)

　　盎司轉(zhuǎn)化

　　100萬盎司=31.1噸

　　（文章來源：世界鉑金協(xié)會(huì)）