一、概要

　　1月中下旬，國內(nèi)三大油脂期貨價格急速下跌，創(chuàng)下年內(nèi)新低，主要原因或有四個方面：(1)南美大豆收割面積不斷擴(kuò)大且豐產(chǎn)預(yù)期不變令CBOT大豆期價承壓下挫；(2)馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)天氣改善且預(yù)期暴雨有助于后期馬棕油產(chǎn)量增加，給馬來西亞棕櫚油市場帶來壓力；(3)美國原油庫存不斷增加引發(fā)原油價格進(jìn)一步走低；(4)我國從1月21日開始的國家臨儲菜油拋售工作也給壓制了油脂價格。以上四點都是影響國內(nèi)油脂價格走勢的重要因素。而從2月份開始原油及豆類、油脂市場出現(xiàn)技術(shù)性反彈，另外開始于2月18日的巴西汽車工人罷工事件不斷發(fā)酵也是支撐豆類、油脂市場大幅反彈的一個主要因素。

　　分品種來看，豆油方面：巴西大豆的收割期為1-3月，隨著收割范圍的不斷擴(kuò)大，南美大豆集中上市的預(yù)期對市場構(gòu)成打壓，不過因這一預(yù)期市場早有體現(xiàn)，期價再繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)有限，而巴西突然爆發(fā)的卡車工人罷工誘發(fā)了市場的反彈熱情。截至2月27日罷工事件仍未解決，且已經(jīng)開始影響部分地區(qū)大豆的收割工作，如果該事件不能盡快解決，影響范圍將繼續(xù)擴(kuò)大，且還會影響巴西大豆的出口進(jìn)度，對市場構(gòu)成短期支撐。不過這一突發(fā)性事件并不能改變巴西大豆的豐產(chǎn)預(yù)期，同樣不能改變油脂的供需結(jié)構(gòu)，一旦罷工結(jié)束，預(yù)計豆類油脂市場將應(yīng)聲回落。

　　棕櫚油市場，2月份仍為馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量淡季，不過馬來西亞棕櫚油協(xié)會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2月馬棕油產(chǎn)量較上月同期有所增加，而此前市場預(yù)期產(chǎn)量將下滑。這也就意味著2、3月馬棕油庫存下滑的幅度將有限，甚至有可能增加。因此馬棕油2中旬走勢較為疲弱，不過受到巴西罷工事件影響，2月底馬棕油期價也出現(xiàn)反彈。而國內(nèi)棕櫚油市場，因前期跌幅較大，近期反彈也強(qiáng)于國外市場。

　　菜籽油市場，盡管菜油拋儲成交率較低，但有拋儲起拍價5800元/噸的限制，考慮到臨儲菜油的精煉成本約400元/噸，則菜油拋儲價格構(gòu)成了菜油期價的上限，因此2月初油脂的整體反彈中菜油表現(xiàn)較為平淡。不過近期受巴西罷工事件引發(fā)的豆類油脂的集體上漲也帶動了菜油期價的反彈。長期來看，菜油漲幅依然有限，不宜過分期待。

　　二、豆油

　　(一)國際豆油市場

　　(1)美豆出口銷售同期最快，關(guān)注3月底美國季度谷物庫存報告

　　由于美國大豆出口進(jìn)度較快，美國農(nóng)業(yè)部2月月度供需報告中上調(diào)了2014/15年度美國大豆出口預(yù)估至4871.6萬噸，較上月預(yù)估值增加1.13%，同時下調(diào)了2014/15年度期末庫存預(yù)估至1047.9萬噸，較上月預(yù)估值下調(diào)6%，但仍遠(yuǎn)高于上年度的250萬噸，下調(diào)后2014/15年度美豆庫存消費比也由上月的11.19%下滑至10.4%，仍為2007年以來最好水平。

　　圖:美國大豆供需平衡表(單位：萬噸，%) 圖8: 美豆出口裝船進(jìn)度(單位：萬噸)

　　　　由于12月以來美豆出口進(jìn)度明顯加快，且截至2月12日當(dāng)周，2014/15年度美國大豆出口凈銷售4633.2萬噸，已完成出口銷售計劃的95%以上；而美豆出口裝船進(jìn)度也達(dá)到了81%，為2001年來最快水平，遠(yuǎn)高于同期五年均值的出口裝船進(jìn)度71%。后期隨著美豆出口及美國壓榨需求的增加，2014/15年度的期末庫存仍有下調(diào)可能。

　　盡管從絕對量上來看美豆本年度供給依然充足，但不排除庫存下滑對市場形成的短期影響，因此這一點值得后期關(guān)注。

　　(2)美豆油進(jìn)入增庫存周期，但相對值依然偏低

　　一季度為美國豆油的消費淡季，也即是豆油庫存的增加周期。但因美豆壓榨量將隨著大豆的消耗逐漸減少，預(yù)計豆油庫存增加幅度也將有限，預(yù)計2015年全年，美國豆油庫存都將保持相對較低水平。

　　美國農(nóng)業(yè)部2月月度供需報告公布數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度美國豆油庫存消費比為7.38%，略高于上月預(yù)估的7%，也高于上年度的5.6%，為近十年來的次低水平。表明美國豆油供給或處在一個相對緊平衡的狀態(tài)。

　　圖: 美國豆油供需平衡表(單位：萬噸，%) 圖10: 美國大豆壓榨量(單位：萬噸)

　　　　據(jù)美國油籽加工商協(xié)會(NOPA)數(shù)據(jù)顯示，1月份美豆壓榨量為442.7萬噸，為歷史同期最高水平，低于2014年12月份的壓榨的450萬噸；豆油的產(chǎn)量為82.75萬噸，由于去年產(chǎn)大豆出油率有所下降，所以豆油產(chǎn)量增幅并不明顯。同期美豆油庫存增至55.72萬噸，較2014年12月增加7.28萬噸， 遠(yuǎn)低于同期五年均值的113.5萬噸，也是近10年以來同期最低水平。由于自2014年下半年以來原油價格大幅下降，導(dǎo)致生物柴油失去競爭優(yōu)勢，而目前美國原油庫存量依然較高，原油價格維持低位，這將抑制生物柴油的需求，因此盡管目前美國豆油庫存相對較低，但只要原油價格不出現(xiàn)明顯上漲，美豆油價格及生物柴油需求均將受到抑制，美豆油庫存或繼續(xù)增加，不過由于2014年產(chǎn)的大豆出油率較低，豆油庫存增加幅度或有限。后期需關(guān)注原油的走勢。

　　圖: 美國豆油產(chǎn)量(單位：萬噸) 圖12: 美國豆油庫存(單位：萬噸)

　　　　(3)巴西罷工僅對市場形成短期影響，不改豐產(chǎn)預(yù)期

　　截至2月20日，巴西大豆已收割完成20%，慢于上年同期的30%；主產(chǎn)州馬托格羅索州大豆收割率為34.9%，低于去年同期的47.25%。播種期的干旱導(dǎo)致的播種延遲是令大豆收割進(jìn)度較慢的一個原因，而2月18日以來巴西卡車工人罷工進(jìn)一步阻礙了大豆的收割進(jìn)度。由于巴西柴油價格較國際水平高出大約50%，卡車工人要求降低柴油價格，但是巴西政府未能同意，因此導(dǎo)致工人罷工，截至2月27日，罷工持續(xù)10天未得到緩解，巴西卡車司機(jī)在主要農(nóng)業(yè)州堵塞道路，并波及到九個州的91條道路。受此影響，約有20%的農(nóng)戶無法買到拖拉機(jī)和聯(lián)合收割機(jī)的燃料，若罷工繼續(xù)持續(xù)，馬托格羅索州的多數(shù)農(nóng)戶將在五天內(nèi)沒有燃料可用，這也將影響當(dāng)?shù)卮蠖沟漠a(chǎn)出水平。另外，巴西第二大糧食出口港——巴拉那瓜港表示，倉庫中的大豆能維持裝船至3月2日；里奧格蘭德港的運轉(zhuǎn)已受到輕微影響，若罷工持續(xù)，則影響會加大。政府與卡車司機(jī)的下一輪談判將在3月10日進(jìn)行，而這期間若罷工依然持續(xù)，必定會阻礙大豆收割及運輸裝船，影響巴西大豆出口進(jìn)度，進(jìn)而對豆類油脂市場構(gòu)成一定支撐。

　　不過因為巴西和阿根廷的大豆豐產(chǎn)預(yù)期不變，后期一旦罷工停止，豆類、油脂價格的走勢也將重回基本面，甚至出現(xiàn)快速下跌行情。

　　圖:巴西大豆供需平衡表(單位：萬噸，%) 圖14: 阿根廷大豆供需平衡表(單位：萬噸，%)

　　　　(二)中國豆油市場

　　(1)豆粕消費淡季，港口大豆庫存或逐漸增加

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月份我國進(jìn)口大豆總量為688萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的591萬噸和同期五年均值的490萬噸。2、3月份我國進(jìn)口大豆到港量或因春節(jié)長假及南美大豆出口緩慢有所減少，據(jù)船期統(tǒng)計或分別為420萬噸和390萬噸。1月份我國大豆壓榨量也創(chuàng)出了記錄高位719萬噸，不過2、3月份因春節(jié)長假及豆粕需求放緩，大豆壓榨量也將大幅下降。短期內(nèi)我國大豆港口庫存的變化幅度預(yù)計不會太大，截至2月27日為564萬噸，較春節(jié)前略增22萬噸。但預(yù)計4月之后隨著南美進(jìn)口大豆的集中到港，我國港口大豆庫存或?qū)⒀杆僭黾印?/p>

　　圖:中國大豆月度進(jìn)口情況(萬噸) 圖16: 中國大豆月度壓榨量(萬噸)

　　　　圖: 中國大豆港口庫存(萬噸)

　　　　(2)壓榨和消費淡季，3月豆油庫存料維持低位

　　由于今年食用油價格較低，春節(jié)期間百姓之間尤其是農(nóng)村地區(qū)送禮多選小包裝油，這也在一定程度上拉動了油脂的消費需求。也因如此，節(jié)后油脂或進(jìn)入一個短暫的消費淡季。由我國豆油歷年的表觀消費數(shù)據(jù)也可以看出，2-5月豆油消費量處在一年中偏低的水平。不過由于3月我國進(jìn)口大豆到港量或維持低位，加之下游生豬存欄大幅下滑，對豆粕的需求也將低于往年，3月油廠的開機(jī)率料將維持在偏低水平，也即表明后期豆油的供給和消費都不會出現(xiàn)大幅度的增長，那么豆油庫存變化幅度或也不大。截至2月13日，我國豆油商業(yè)庫存下滑至80萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期的99萬噸和2月豆油庫存三年均值的96萬噸。盡管2014年下半年我國的豆油商業(yè)庫存始終維持在相對較高的水平，但是由于油脂價格低廉帶動了節(jié)日消費需求的增加，豆油商業(yè)庫存也隨之出現(xiàn)了較大幅度的下滑。3月份預(yù)計豆油商業(yè)庫存或?qū)⑿》▌?，出現(xiàn)大漲大落的概率較小。

　　圖:中國豆油表觀消費量(萬噸) 圖19:我國豆油商業(yè)庫存(萬噸)

　　　　油脂油料事業(yè)部總體上，3月份我國豆油現(xiàn)貨購銷活動或較節(jié)前清淡，預(yù)計豆油的壓力主要來自南美大豆的豐產(chǎn)和集中上市。但是諸如罷工和物流擁堵等突發(fā)性事件也將影響油脂的短期走勢，但一旦突發(fā)事件結(jié)束，油脂仍將回歸基本面。關(guān)注突發(fā)性事件的持續(xù)時間及其對行情的影響。

　　(責(zé)任編輯：DF136)

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