首先開宗明義，我們二季度報(bào)告的名字是“小心滯脹”，主要觀點(diǎn)是看好“黃金和商品”，簡(jiǎn)稱“黃金商品，黃金搭檔”！

　　問題是，我今年好像有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)，因?yàn)槲业睦媳拘惺莻?，兼做宏觀研究，也就是兼看股市，但是對(duì)于黃金和商品而言其實(shí)是門外漢，為什么會(huì)看好這些東西呢？

　　先講幾個(gè)故事。

　　我們做研究員的優(yōu)勢(shì)是可以經(jīng)常見到各種客戶，有國(guó)內(nèi)的，有海外的，大家經(jīng)常跟我們分享各種人生體會(huì)，也能給我們很多啟發(fā)，所謂大道至簡(jiǎn)。

　　今年改名的尼古拉斯.金濤同學(xué)比較紅，我估計(jì)他的報(bào)告大家不一定看的懂，但是他講的話其實(shí)是有道理的，“人生發(fā)財(cái)靠康波”，這句話其實(shí)是大道理。

　　有個(gè)臺(tái)灣的客戶跟我講，說房地產(chǎn)是大周期，一個(gè)周期就要20年，所以人這一輩子一般只能碰到兩次房地產(chǎn)周期，而且悲劇的是第一次通常還沒錢，所以碰到以后一定不能錯(cuò)過。

　　我們深圳的同事蔡總，前一段跟我們分享他的人生經(jīng)歷，說他在90年代的時(shí)候在深圳有過20多套房子，當(dāng)時(shí)流行炒房，10幾萬就能買一套，后來漲一倍就全賣了，如果他知道深圳的房子是今年這個(gè)價(jià)，就絕對(duì)不會(huì)轉(zhuǎn)行做銷售了，直接做地主就行了。

　　亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯有一句名言，叫做“選擇比天賦更重要”。大家可以發(fā)現(xiàn)，過去20年，作為普通中國(guó)人的財(cái)富積累其實(shí)是一道選擇題：如果在一線城市北上深買了房，就是人生贏家，否則就是第二種人。

　　所以地產(chǎn)市場(chǎng)告訴我們一個(gè)道理，要選擇那些在大周期上的資產(chǎn)，而要忽略短期的波動(dòng)，比如說在07年賣房炒股，就是個(gè)大悲劇，因?yàn)檫@十年好多城市的房?jī)r(jià)都漲了好幾倍，但是上證指數(shù)到現(xiàn)在離最高點(diǎn)都差了一倍！

　　那么問題來了，今年的什么資產(chǎn)在大周期上呢？

　　如果大家把今年漲的好的東西羅列一下，發(fā)現(xiàn)有如下幾種：房子、豬、蔬菜、黃金、石油、鐵礦石，然后可以發(fā)現(xiàn)這些都是實(shí)物類資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)無論是股票還是債券今年都不怎么賺錢。             ：

　　為什么實(shí)物資產(chǎn)會(huì)漲呢？核心答案就是通脹。

　　大家回憶一下，過去兩年叫做金融時(shí)代，股債雙牛，從14年開始，債市和股市相繼進(jìn)入到大牛市，而過去兩年的實(shí)物資產(chǎn)表現(xiàn)慘不忍睹，房子也基本沒怎么漲。

　　其實(shí)這個(gè)背后的核心原因是通縮！在通縮的時(shí)代，實(shí)物資產(chǎn)在不停地跌價(jià)，所以大家只能買金融資產(chǎn)，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)里面無論是股票還是債券，都可以講一個(gè)股息和票息的故事，好歹還有回報(bào)，所以通縮的時(shí)代是金融資產(chǎn)為王。而且在股市里面，創(chuàng)業(yè)板是絕對(duì)的王者，傳統(tǒng)行業(yè)的股票一塌糊涂，答案也非常簡(jiǎn)單，因?yàn)橥s價(jià)格下跌，傳統(tǒng)行業(yè)手里頭都是一大把實(shí)物資產(chǎn)，誰有誰倒霉，因此只有輕資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板是唯一的選擇，只要能講理想講未來都是好東西。

　　但是今年不一樣，今年叫通脹！通脹的時(shí)代，實(shí)物資產(chǎn)是漲價(jià)的，而房子、黃金和商品都是典型的實(shí)物類資產(chǎn)，所以最為受益。而通脹起來以后，利率要往上走，債券就很難賺錢了、不虧就是賺了。而作為股票而言，投資邏輯也和以往的創(chuàng)業(yè)板為王發(fā)生了本質(zhì)的變化，從講理想變成講現(xiàn)實(shí)，抗通脹是硬道理！而能抗通脹的股票被分成兩大類，一類是創(chuàng)業(yè)板里面真正的優(yōu)質(zhì)公司，能夠保證每年3、40%的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮響?zhàn)勝通脹的，另一類是傳統(tǒng)行業(yè)也開始有機(jī)會(huì)，只要能夠漲價(jià)就行了。

　　問題是，通脹起得來嗎？哪些漲價(jià)能持續(xù)呢？

　　我們仔細(xì)觀察了美國(guó)70年代的滯脹期，發(fā)現(xiàn)并不是所有的實(shí)物資產(chǎn)都能漲，漲幅是有明顯的排序的，漲得最好的是石油、排第二的是黃金白銀，排第三的是農(nóng)產(chǎn)品，工業(yè)金屬漲的很少，銅甚至就沒漲，而這個(gè)表現(xiàn)和今年的市場(chǎng)也非常像。

　　為什么石油漲的最好，因?yàn)槭陀袃蓚€(gè)特點(diǎn)，一是需求穩(wěn)定，二是供給不穩(wěn)定。先來看石油需求，按照OPEC的數(shù)據(jù)，去年全球石油的需求是日均9390萬桶，比14年增加了1.2%，增加了110萬桶。而且如果我們看一下石油需求的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工業(yè)品不一樣，在70年代全球的鋼鐵產(chǎn)量就短期見頂了，但是石油需求依然創(chuàng)新高。

　　其次來看石油供給，為什么去年油價(jià)最低跌破了30美元，原因有兩個(gè)，一是美國(guó)頁(yè)巖氣增加了大量的石油供給，二是產(chǎn)油國(guó)的內(nèi)耗，不停增產(chǎn)。作為頁(yè)巖油，成本天然比較高，大部分在60美元/桶以上，因此在油價(jià)大幅下跌之后，美國(guó)的石油鉆井?dāng)?shù)量已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的下降。

　　但是在產(chǎn)油國(guó)方面，去年油價(jià)越跌，OPEC原油產(chǎn)量反而在不停上升，這個(gè)背后存在著生存邏輯：“對(duì)于大手大腳慣了的產(chǎn)油國(guó)，油價(jià)暴跌以后收入大幅下滑，只有賣更多的油才能活下去，所以價(jià)格越跌反而供給越多?！毕喾丛诮衲暧蛢r(jià)大漲之后，2月份的OPEC反而是減產(chǎn)的，因?yàn)橛蛢r(jià)漲了以后，大家都可以活下去，就有錢體面的開會(huì)來談判，反而不用賣那么多油了，所以俄羅斯和沙特開始談凍產(chǎn)了。這意味著從石油的供給曲線來看，在60美元以下的區(qū)域，并非是我們熟悉的傾斜曲線，價(jià)格越低供給越少，價(jià)格越高供給越多，反而可能是陡峭的，價(jià)格越高供給也不會(huì)更多。

　　因此，穩(wěn)定的需求，再結(jié)合不穩(wěn)定的供給，就使得油價(jià)在今年充滿了彈性和想象力。             ：

　　其次是黃金，黃金的供給是最穩(wěn)定的，每年只增加一點(diǎn)點(diǎn)，幾乎沒啥新增供給。而黃金的需求以前主要來自于中國(guó)和印度的消費(fèi)需求，但是現(xiàn)在日本和歐洲也有買黃金的動(dòng)力，因?yàn)樨?fù)利率之下，黃金雖然沒有利息、但至少?zèng)]什么損失。而且以前央行都看不上黃金，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)全球都在亂放水，貨幣競(jìng)相貶值，黃金還是相對(duì)保值的，所以中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備在去年6月份以來差不多翻了一倍。

　　最后是農(nóng)產(chǎn)品。為什么豬價(jià)漲？因?yàn)樨i肉需求每年在上升，但是過去豬價(jià)一直跌，所以這幾年大家都不養(yǎng)豬了，豬的供給不夠了，而且大家這次吸取教訓(xùn)，豬價(jià)怎么漲都不想養(yǎng)了，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候進(jìn)去下次出來的時(shí)候還是虧的。

　　糧食其實(shí)也有隱患，為什么這幾年糧價(jià)跌？因?yàn)檫^去一直補(bǔ)貼大家種糧，結(jié)果一直豐收了12年，供給太多，所以價(jià)格就大跌了。而且糧食太多了以后，政府不得已，去年下調(diào)了玉米收購(gòu)價(jià)、今年又下調(diào)了早稻收購(gòu)價(jià)，大家這兩年種糧食吃了虧，很可能今年就不種了，那么連續(xù)12年的糧食豐收可能今年就會(huì)打破了，沒準(zhǔn)到明年糧食的供給就不夠了。

　　因此，真正能漲的商品是那些需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，而且供給存在可能瓶頸的商品，主要是能源、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品。而工業(yè)品顯然不在此列，中國(guó)人口紅利結(jié)束以后地產(chǎn)大周期見頂，鋼鐵水泥等需求長(zhǎng)期下降，與此同時(shí)產(chǎn)能過剩的問題也沒有根本解決，所以大部分工業(yè)品只有投機(jī)的價(jià)值，沒有長(zhǎng)期參與價(jià)值。水泥鋼鐵這種東西，真的價(jià)格大漲起來，你要多少就有多少，全是你的。

　　總結(jié)來看，今年的主要機(jī)會(huì)在黃金和商品里面，商品里面主要是石油和農(nóng)產(chǎn)品。而這些恰好是影響CPI的重要因素，而通脹上升的趨勢(shì)之下，債市應(yīng)該以防風(fēng)險(xiǎn)為主，股市只有抗通脹主題的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而且通脹起來以后會(huì)產(chǎn)生緊縮預(yù)期，金融資產(chǎn)整體而言沒有趨勢(shì)性的大機(jī)會(huì)。

　　而站在長(zhǎng)期趨勢(shì)的角度來看，全球的股市和債市漲了7年，商品市場(chǎng)跌了7年，黃金跌了5年，從性價(jià)比的角度看，黃金和商品出現(xiàn)大機(jī)會(huì)的概率更大。從國(guó)內(nèi)來看，房子漲了十幾年，股市債市也漲了兩年，而黃金和商品已經(jīng)5年沒漲了，那么就不排除是今年最大的機(jī)會(huì)。

　　以上就是我們對(duì)今年資本市場(chǎng)的一些感悟，不一定對(duì)，僅供參考！             ：