申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲

　　3月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這將在一定程度上改善市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，這一企穩(wěn)反彈可能至少持續(xù)3個(gè)月左右，未來促推改革尤其是供給側(cè)改革和國(guó)企改革的措施有望進(jìn)一步加碼。A股在經(jīng)濟(jì)前景改善和改革加碼的預(yù)期下有望繼續(xù)反彈，積極布局收獲。

　　1、流動(dòng)性整體仍處寬松區(qū)間。前三月份，M2同比增速分別為14%、13.30%、13.3%，CPI增速分別為1.8%、2.3%、2.3%；一季度CPI同比2.1%；一季度GDP同比增速為6.7%。一季度貨幣剩余(M2-GDP-CPI)為4.5%，2015年全年為5%，按全年政策目標(biāo)(M2增速13%，GDP增速6.5%-7%，CPI增速3%)計(jì)算出的區(qū)間在3%-3.5%之間，一季度整體流動(dòng)性處于較為寬松的區(qū)間，而從變化來看前三月份整體的寬松程度邊際減弱。貨幣由于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革目標(biāo)依然有必要維持穩(wěn)健略松；CPI上漲主要來自豬肉和蔬菜食品類價(jià)格上漲，邊際上有所減弱；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的狀況持續(xù)3個(gè)月。按照現(xiàn)狀，流動(dòng)性整體寬松并隨著經(jīng)濟(jì)改善出現(xiàn)邊際減弱。

　　2、經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)改善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。盡管一季度GDP增速仍然下行，但是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)搶眼，同時(shí)消費(fèi)、投資、出口各項(xiàng)數(shù)據(jù)在3月份出現(xiàn)反彈，工業(yè)數(shù)據(jù)、金融信貸和社融數(shù)據(jù)繼續(xù)大增，財(cái)政收入在房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的帶動(dòng)下大增，財(cái)政支出持續(xù)加碼，各項(xiàng)數(shù)據(jù)綜合顯示經(jīng)濟(jì)在3月份出現(xiàn)短期觸底跡象，這次反彈很可能是脈沖式的，或?qū)⒊掷m(xù)到6月份左右，經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)并在未來幾個(gè)月具有延續(xù)性有利于改善市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)后，為對(duì)沖各項(xiàng)改革尤其是供給側(cè)改革的沖擊帶來了較好的時(shí)間窗口期，改革有望加快推進(jìn)，最近改革的局部措施開始加緊落實(shí)。

　　3、強(qiáng)監(jiān)管深入發(fā)酵，利于市場(chǎng)信心重塑。目前，金融領(lǐng)域的強(qiáng)監(jiān)管措施不斷深入。證監(jiān)會(huì)對(duì)14家采取行政監(jiān)管措施，對(duì)兩宗案件作出行政處罰，擬對(duì)寶盈基金等多家機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施；上交所共對(duì)121起證券異常交易行為進(jìn)行調(diào)查，涉及證券87只，證券賬戶201個(gè)、證券公司62家；基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法》，自7月15日施行，“朋友圈賣產(chǎn)品”、“承諾保本保收益”等行為都將受到監(jiān)管，對(duì)中金賽富、中金信安和中投金匯作出撤銷管理人登記的紀(jì)律處分；國(guó)務(wù)院組織14個(gè)部委召開電視會(huì)議，將在全國(guó)范圍內(nèi)啟動(dòng)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的專項(xiàng)整治，為期一年，整治的重點(diǎn)將涉及網(wǎng)絡(luò)投資理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)廣告治理等相關(guān)業(yè)務(wù)。強(qiáng)監(jiān)管的深入發(fā)酵一方面會(huì)引發(fā)資金的重新選擇，另一方會(huì)促使市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)化，利于市場(chǎng)信心的重塑。

　　4、聚“變”階段性反彈仍在演進(jìn)。我們提到了今年兩個(gè)階段性反彈行情的情景。情景1：在流動(dòng)性寬松背景下，A股的外部影響因素穩(wěn)定，其他資產(chǎn)“泡沫”的暫時(shí)停息，資產(chǎn)配置空檔期，A股風(fēng)險(xiǎn)收益比的提升；情景2：寬松積累、經(jīng)濟(jì)全面筑底結(jié)束，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始改善，數(shù)據(jù)不斷得到驗(yàn)證。目前，聚“變”行情仍在演進(jìn)，并且實(shí)現(xiàn)了情景1—情景2的短暫對(duì)接，但穩(wěn)定性仍需進(jìn)一步鞏固，仍需緊盯“變“，至少有以下幾點(diǎn)：1)貨幣寬松可持續(xù)性；2)國(guó)際經(jīng)濟(jì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期；3)去產(chǎn)能、去杠桿等剛兌沖擊;4)房地產(chǎn)去庫存及數(shù)據(jù)延續(xù)性；5)財(cái)政加碼、固定資產(chǎn)投資加碼等。

　　5、投資策略：3月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這將在一定程度上改善市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，這一企穩(wěn)反彈可能至少持續(xù)3個(gè)月左右，未來促推改革尤其是供給側(cè)改革和國(guó)企改革的措施有望進(jìn)一步加碼。A股在經(jīng)濟(jì)前景改善和改革加碼的預(yù)期下有望繼續(xù)反彈，積極布局收獲。

　　傳統(tǒng)消費(fèi)類行業(yè)的在前景短暫扭轉(zhuǎn)下的存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)；傳統(tǒng)周期類行業(yè)經(jīng)濟(jì)前景改善和改革加碼預(yù)期強(qiáng)烈下?lián)碛行迯?fù)和博弈的雙重機(jī)會(huì)；主題和新產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)型背景下仍是最活躍和最值得關(guān)注的領(lǐng)域。

　　(1)傳統(tǒng)消費(fèi)類風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)有吸引，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下的修復(fù)：獸藥、醫(yī)藥領(lǐng)域(生物股份/華海藥業(yè))，食品飲料(洽洽食品/海天味業(yè)/張?jiān))，血液制品(華蘭生物/博雅生物)，家用電器(萬和電氣/美菱電器)，汽車及零部件(江淮汽車/隆鑫通用/亞太股份)，紡織服裝(常山股份/探路者)等。

　　(2)經(jīng)濟(jì)短暫反彈確認(rèn)，促改革有望加碼，估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)存在，周期性結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)值得關(guān)注：煤炭(西山煤電/盤江股份)、鋼鐵(寶鋼股份/武鋼股份)、建材(冀東水泥/亞泰集團(tuán))，有色(馳宏鋅鍺/豫光金鉛)、化工(云南鹽化/紅星發(fā)展)，石油(上海石化/泰山石油)，建筑(隧道股份/葛洲壩)，工程機(jī)械(柳工/中聯(lián)重科)等。

　　(3)景氣度反轉(zhuǎn)和行業(yè)邊際改善的領(lǐng)域：畜禽養(yǎng)殖業(yè)(益生股份/圣農(nóng)發(fā)展)，維生素(新和成/金達(dá)威)、鈦白粉(佰利聯(lián)/安納達(dá))；

　　(4)主題與新產(chǎn)業(yè)仍是最活躍和最值得關(guān)注的領(lǐng)域：無人駕駛(金固股份/亞太股份)、虛擬現(xiàn)實(shí)(利亞德/高新興)、移動(dòng)支付(新大陸/新國(guó)都)、人工智能(科大智能/川大智勝)、迪士尼(上海機(jī)場(chǎng)/哈爾斯)、環(huán)保(永清環(huán)保/聚光科技)等。

　　6、主要觀點(diǎn)回顧

　　(1)舊經(jīng)濟(jì)所隱藏風(fēng)險(xiǎn)與新經(jīng)濟(jì)所醞釀前景的不對(duì)稱對(duì)沖、改革對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好參數(shù)影響的不確定性，都將制約行情的節(jié)奏和空間，我們預(yù)計(jì)明年全年市場(chǎng)將以震蕩穩(wěn)固為主。(參見《唯“變”不變——2016年A股投資策略報(bào)告》)

　　(2)A股中期在各種因素制約下更多向“平衡市”的方向演繹，但同時(shí)有階段性行情的機(jī)會(huì)，反彈的邏輯可能存在于以下兩種情景。情景1：在流動(dòng)性寬松背景下，A股的外部影響因素穩(wěn)定，其他資產(chǎn)“泡沫”的暫時(shí)停息，資產(chǎn)配置空檔期，A股風(fēng)險(xiǎn)收益比的提升；情景2：寬松積累、經(jīng)濟(jì)全面筑底結(jié)束，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始改善，數(shù)據(jù)不斷得到驗(yàn)證。(參見《聚“變”、緊盯“變”，唯“變”不變—宏信證券2016年A股春季投資策略報(bào)告》) ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限

　　3月宏觀數(shù)據(jù)引致的基本面預(yù)期改善是上周市場(chǎng)上漲的主要?jiǎng)恿?。價(jià)格方面，3月CPI顯著低于預(yù)期有效改善了市場(chǎng)對(duì)通脹前景的擔(dān)憂，而PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正也修復(fù)了市場(chǎng)對(duì)投資品的信心。數(shù)量方面，上周五公布的一季度GDP增速符合市場(chǎng)預(yù)期，但月度趨勢(shì)上，消費(fèi)、投資和工業(yè)增加值的季調(diào)環(huán)比在3月相對(duì)2月都有改善，其中投資企穩(wěn)依然是基本面趨穩(wěn)和預(yù)期好轉(zhuǎn)的重要原因，房地產(chǎn)(2月/3月單月同比：0.8%/9.7%)和基建(17.1%/22%)投資增速出現(xiàn)了明顯上升，有效對(duì)沖了產(chǎn)能去化壓力下制造業(yè)(8.1%/5.7%)投資的疲弱，穩(wěn)定提升了投資增速(10.2%/11.2%)。另外，3月居民消費(fèi)和外貿(mào)的增速也有一定改善。

　　3月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際或收緊。3月信貸1.37萬億超預(yù)期，主要受按揭信貸拉動(dòng)；社融2.34萬億，與基建和房地產(chǎn)復(fù)蘇匹配。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際可能收緊。宏觀層面上，近期央行的公開市場(chǎng)操作連續(xù)凈回籠流動(dòng)性，顯示央行之前偏寬松的貨幣政策傾向在發(fā)生微妙變化。微觀層面上，4月開始理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)到期高峰和財(cái)政繳稅。理財(cái)產(chǎn)品的到期意味著本金的贖回和再投資，但新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，銀行鎖定存款壓力增加。4月下半月大約4000億元的企業(yè)所得稅將要上繳財(cái)政。這些對(duì)銀行間流動(dòng)性帶來不確定性因素，預(yù)計(jì)銀行間流動(dòng)性更加依賴央行操作，未來穩(wěn)定性下降。隨著債券市場(chǎng)走熊(供給加大，利率上升)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，股市對(duì)資金的配置價(jià)值開始顯現(xiàn)。

　　大市判斷：宏觀預(yù)期修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但幅度有限。

　　宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限。僅依賴基本面數(shù)據(jù)預(yù)期的修復(fù)難以催化市場(chǎng)走出趨勢(shì)性行情。首先，基本面和政策的預(yù)期會(huì)此消彼長(zhǎng)，短期的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，政策邊際力度會(huì)降低。其次，需求面超預(yù)期的房地產(chǎn)引擎對(duì)高房?jī)r(jià)和銷售回款有依賴，一線城市調(diào)控后，下半年地產(chǎn)投資或降溫。再次，供給面由于產(chǎn)能的壓制，投資品難以出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的正反饋。整體來看，基本面預(yù)期改善會(huì)帶來一波估值修復(fù)行情，但幅度有限，后續(xù)空間不大。

　　風(fēng)格上，大票依然值得重配。一方面，3月宏觀數(shù)據(jù)顯示供需總量增長(zhǎng)都略高于市場(chǎng)預(yù)期，通脹擔(dān)憂顯著緩解，周期板塊依然有底倉配置價(jià)值。另一方面，超短期大小盤擇時(shí)指標(biāo)自從4月11日以來略有回升，但依然維持在0.17左右的低位。整體來看，4月以來大小票收益分化并不明顯，預(yù)計(jì)未來短期大票相對(duì)小票表現(xiàn)依然較優(yōu)。

　　配置調(diào)整：調(diào)低煤炭石化，增配消費(fèi)行業(yè)。4月以來，周期板塊一直是我們亮馬組合的底倉，其中重配了石油石化與煤炭行業(yè)，我們?cè)谏现苌险{(diào)煤炭行業(yè)權(quán)重至15%，這提升了亮馬組合的整體收益率。本周，基于行業(yè)與市場(chǎng)變化，我們繼續(xù)對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。行業(yè)組合方面，調(diào)出煤炭行業(yè)，調(diào)低石油石化行業(yè)權(quán)重至10%，國(guó)防軍工權(quán)重恢復(fù)為10%，二級(jí)行業(yè)乘用車調(diào)整為中信一級(jí)行業(yè)汽車，調(diào)入商業(yè)零售且權(quán)重為10%，其它維持不變。最后行業(yè)組合為：汽車(20%)、商業(yè)零售(10%)、國(guó)防軍工(10%)、銀行(20%)、石油石化(10%)、白酒(10%)、牧業(yè)(10%)。醫(yī)藥(10%)。個(gè)股組合方面，結(jié)合行業(yè)配置與分析師意見，調(diào)入中國(guó)重汽、宜通世紀(jì)、航天長(zhǎng)峰、潮宏基，最新股票組合為中國(guó)重汽、宜通世紀(jì)、航天長(zhǎng)峰、潮宏基、興業(yè)銀行、中國(guó)石化、貴州茅臺(tái)、長(zhǎng)安汽車、雛鷹農(nóng)牧、通化東寶。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：年報(bào)密集公布期，實(shí)際盈利情況大范圍低于預(yù)期；人民幣突然快速貶值。此外，大小盤擇時(shí)的建議完全基于客觀的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈

　　市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)普漲

　　本周市場(chǎng)普漲，上證綜指上漲3.1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.6%，上證50上漲2.7%。從投資者倉位變動(dòng)看，根據(jù)我們的交流，較多私募投資者倉位目前維持在5成左右，顯示了規(guī)模占比愈發(fā)提升的絕對(duì)收益投資者當(dāng)前倉位并不低，在典型存量博弈的市場(chǎng)背景下，這制約了后續(xù)行情的空間，但公募基金最近兩周倉位有所降低。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：指數(shù)震蕩態(tài)勢(shì)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　我們自2月中旬以來對(duì)市場(chǎng)相對(duì)樂觀，認(rèn)為市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期與匯率預(yù)期修復(fù)會(huì)帶來春季躁動(dòng)式行情，行情持續(xù)期將超越市場(chǎng)一致預(yù)期(當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一致預(yù)期是市場(chǎng)將在兩會(huì)后下跌)。到目前，上證指數(shù)反彈已接近20%左右，上周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗，而市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)不大，說明這已經(jīng)被pricein在當(dāng)前價(jià)格中。那么問題來了，未來反彈還有多大的可以去期待？我們把自2月中旬開始的本輪反彈與2015年四季度的反彈投資者參與特征進(jìn)行比較。比較從換手率，個(gè)人投資者參與度和機(jī)構(gòu)資金參與度三個(gè)維度出發(fā)。

　　通過比較，我們可以看出，與2015年4季度相比，本輪反彈的整體活躍度遠(yuǎn)不如2015年4季度。從節(jié)奏看，在投資者參與交易占比難以大幅提升，新增資金入市難以觀測(cè)到的背景下，2016年3月24日達(dá)到周度換手率高點(diǎn)11.1%難以被突破。有利的的因素在于當(dāng)前公募基金倉位相對(duì)較低，后續(xù)有加倉空間。我們認(rèn)為指數(shù)后續(xù)表現(xiàn)可能類似于2015年12月的狀態(tài)，換手率難以創(chuàng)新高，但在沒有明顯性利空的背景下，指數(shù)處于震蕩態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)在于把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和交易型主題投資機(jī)會(huì)。

　　配置：高配景氣行業(yè)，把握交易型主題

　　行業(yè)配置：新增推薦受益于國(guó)家放開最高價(jià)格管制的血制品行業(yè)，新增推薦產(chǎn)能出清情況較好，行業(yè)龍頭具備議價(jià)能力，有持續(xù)漲價(jià)的空間的山梨酸鉀行業(yè)。中期重點(diǎn)關(guān)注通脹受益板塊飼料、白酒，繼續(xù)關(guān)注高景氣度板塊新能源汽車、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、汽車等。

　　主題配置：受益于注冊(cè)制與戰(zhàn)略性新興板暫停的殼公司組合(配置原則為權(quán)重與市值反比配置、動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)重)、重啟預(yù)期升溫的互聯(lián)網(wǎng)彩票，受益于五一發(fā)布會(huì)的迪斯尼主題，受益于國(guó)務(wù)院批示創(chuàng)新中心的上海科創(chuàng)主題，國(guó)企改革主題，受益?zhèn)D(zhuǎn)股的資產(chǎn)管理公司。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī)

　　投資建議：四月下旬日本央行QQE“反抗”之下，日、歐匯率走弱，美元弱反彈，大宗或面臨小震蕩，短期TMT、創(chuàng)業(yè)板“流動(dòng)性推升”機(jī)會(huì)更為確定；中期周期品“小行業(yè)”第二波漲價(jià)行情仍可持續(xù)；全年通脹溫和回升之下，大消費(fèi)相對(duì)收益確定。

　　海外宏觀：下旬日本央行再度寬松概率大，美元弱反彈，商品或面臨小震蕩，流動(dòng)性推升成長(zhǎng)

　　美元中期見頂邏輯不改，本期數(shù)據(jù)驗(yàn)證通脹持續(xù)性存疑。盡管我們始終強(qiáng)調(diào)，日、歐央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張?zhí)旎ò寮懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)及通脹復(fù)蘇持續(xù)性存疑是美元指數(shù)中期見頂?shù)闹饕?，這一趨勢(shì)短期難以大幅逆轉(zhuǎn)。這也是本輪大宗商品見底的第一級(jí)觸發(fā)因素。本周美國(guó)公布的3月CPI及核心CPI均不及前值及預(yù)期的背后是醫(yī)療和住房成本的下跌，充分驗(yàn)證了我們前期“住宅與醫(yī)療服務(wù)是過去6個(gè)月核心PCE上漲主導(dǎo)因素，而事實(shí)上近期美國(guó)房屋銷售數(shù)據(jù)并不理想因此，后續(xù)核心PCE持續(xù)走高或缺乏動(dòng)力”的邏輯。

　　在美元中期見頂，通脹及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性存疑之下，上半年是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)的蜜月期。上半年市場(chǎng)難以形成美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，人民幣難得的喘息時(shí)間。人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，一方面降低了市場(chǎng)對(duì)外匯占款擔(dān)憂，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面增加了去年8.11號(hào)以及12月份匯率波動(dòng)導(dǎo)致股市大幅下跌的修復(fù)動(dòng)力。全球處在風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)的蜜月期。

　　4月下旬重要邊際變化：日本央行“反抗”之下，日、歐匯率短期走弱，美元被動(dòng)弱反彈，大宗或面臨小震蕩。我們一直強(qiáng)調(diào)，美元是一種相對(duì)指數(shù)，日元是歐元的模板，歐元和日元的強(qiáng)弱決定美元。盡管日、歐央行資產(chǎn)負(fù)債表的“擴(kuò)張?zhí)旎ò濉笔沟弥虚L(zhǎng)期全球流動(dòng)性外松內(nèi)緊是“宿命”。2月以來，日元對(duì)美元從120快速升值至108，也是對(duì)我們邏輯的驗(yàn)證。

　　然而，日元作為全球流動(dòng)性的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，近10%幅度的快速升值，將引發(fā)全球套利資金的快速回流，進(jìn)而提升全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，我們認(rèn)為，4月28日，日本央行議息會(huì)議上進(jìn)一步擴(kuò)大QQE規(guī)模至90-100萬億，抑制日元過快升值態(tài)勢(shì)是大概率事件，本周黑田東彥首次稱日元漲幅“過度”即是明確信號(hào)。

　　日本央行進(jìn)一步寬松，及日元的階段性調(diào)整會(huì)造成如下影響：1)美元短期被動(dòng)“弱反彈”之下，大宗及周期或面臨小震蕩。歐元和日元的強(qiáng)弱決定美元，在日元短期貶值之下，美元會(huì)被動(dòng)性的開啟“小反彈”，而以美元計(jì)價(jià)的原油等大宗的反彈將會(huì)階段性承壓，映射到A股，上周領(lǐng)漲的煤炭、鋼鐵等周期板塊短期或面臨一定震蕩；2)流動(dòng)性敏感的成長(zhǎng)小票的估值將得到全球發(fā)動(dòng)機(jī)的“推升”。我們一直強(qiáng)調(diào)，2012年之后全球量寬的主力已轉(zhuǎn)為歐洲，特別是日本，日本央行擴(kuò)大QQE之下，參考?xì)v次歐美QEA股表現(xiàn)，流動(dòng)性敏感的TMT、軍工、主題炒作等成長(zhǎng)性小票最為受益。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維

　　·保持結(jié)構(gòu)性思維

　　3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回暖。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于企業(yè)盈利水平的回升，但其持續(xù)性和程度有待進(jìn)一步跟蹤觀察。與此同時(shí)，在資金“脫虛向?qū)崱薄⑼涱A(yù)期和美元加息背景下，二季度A股資金面仍難有較大改善。我們的市場(chǎng)觀點(diǎn)還是以把握確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，配置上我們依然建議中長(zhǎng)期以業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股為主線，短期可以適當(dāng)參與周期性行業(yè)盈利回升下的投資機(jī)會(huì)，但需注意節(jié)奏。根據(jù)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，我們建議投資者保持結(jié)構(gòu)性思維，可以從以下幾個(gè)維度出發(fā)，尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：一是周期品漲價(jià)的邏輯(畜禽養(yǎng)殖、鈦白粉、維生素、粘膠/短纖等)，二是穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯(電氣設(shè)備、環(huán)保、水利等)，三是消費(fèi)升級(jí)的邏輯(新能源汽車、醫(yī)藥、TMT、文教體衛(wèi)等)。

　　·電氣設(shè)備、公用事業(yè)、醫(yī)藥、汽車、TMT、文教體衛(wèi)等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升

　　固定資產(chǎn)投資增速提升主要來源于基建投資和房地產(chǎn)投資的增速回升。分行業(yè)來看，今年一季度，有色金屬和非金屬礦采選業(yè)投資增速扭負(fù)為正，這或主要是受到大宗商品價(jià)格上漲的刺激。在政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，電力、水利、環(huán)保和交通運(yùn)輸?shù)扰c基建相關(guān)的行業(yè)投資增速提升較為明顯。另外，受益于消費(fèi)升級(jí)，TMT、醫(yī)藥、汽車和文教體衛(wèi)等行業(yè)投資增速維持在較高水平。

　　·電氣設(shè)備、環(huán)保、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)增加值增速回升

　　工業(yè)增加值增速回暖。分行業(yè)來看，石油石化、化工和非金屬礦物制品等行業(yè)受大宗商品漲價(jià)因素推動(dòng)，工業(yè)增加值增速有所回升。電氣設(shè)備、廢棄資源回收利用(環(huán)保)等行業(yè)增加值的增速回升，主要是受政府基建投資加碼的推動(dòng)。汽車、醫(yī)藥等行業(yè)增速提升則主要受益于內(nèi)需的回暖。

　　·水電、水泥、部分小化工品和工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、芯片等工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所回升

　　受益于供給側(cè)改革和穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成的供需共振，周期品價(jià)格自年初以來出現(xiàn)一輪較為明顯的上漲行情。在價(jià)格上漲的推動(dòng)下，3月水泥、鋼鐵和部分化工品(磷肥、燒堿、乙烯、化纖、維生素等)等產(chǎn)量增速有所提升。其中，3月份水泥產(chǎn)量同比增速高達(dá)24%，粗鋼、生鐵和部分有色金屬產(chǎn)量增速也轉(zhuǎn)負(fù)為正。此外，工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、集成電路(芯片)、移動(dòng)通信基站設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品增速維持在較高水平。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn)

　　展望：存量博弈而非趨勢(shì)性行情，積極防御而非消極防御

　　本周的幾點(diǎn)變化及我們的看法：(1)新出一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基本面溫和回升。一季度GDP增速6.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)10.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資(增速19.6%)拉動(dòng)明顯。房地產(chǎn)開發(fā)投資6.2%，增速提升，符合我們之前的判斷。注意，民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.7%，體現(xiàn)出一定的擠出效應(yīng)。(2)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期。3月新貸款1.37萬億，高于市場(chǎng)預(yù)期的1-1.2萬億，社融規(guī)模2.34萬億，大幅高于預(yù)期的1.4萬億。一方面，金融數(shù)據(jù)有一定先導(dǎo)性，對(duì)后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定支撐，另一方面，超預(yù)期提升后需要注意政策節(jié)奏控制。(3)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定階段性降低企業(yè)社保費(fèi)率和住房公積金繳存比例，為市場(chǎng)主體減負(fù)，增加職工現(xiàn)金收入。

　　市場(chǎng)近期最關(guān)心的幾個(gè)問題及我們的觀點(diǎn)：(1)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)溫和恢復(fù)，我們認(rèn)為，一方面對(duì)分子端企業(yè)盈利有邊際改善，另一方面近期經(jīng)濟(jì)回暖已經(jīng)被市場(chǎng)所反映，未來基本面進(jìn)一步超預(yù)期較難。(2)債轉(zhuǎn)股理想“豐滿”但現(xiàn)實(shí)“骨感”。從立意上看，有助于緩解降低企業(yè)杠桿率。不過需注意三點(diǎn)：一是大周期不同，上一輪經(jīng)濟(jì)向上，大量不良資產(chǎn)最后變成“好”資產(chǎn)。二是對(duì)于銀行資本金消耗大。三是實(shí)操中可能難以避免逆向選擇。

　　對(duì)市場(chǎng)的判斷：存量博弈而非趨勢(shì)性行情，需要積極防御而非消極防御。中期風(fēng)險(xiǎn)偏好可能重新面臨下行，解禁將構(gòu)成制約市場(chǎng)的重要壓力。(1)定增解禁及減持問題將日益凸顯，構(gòu)成制約市場(chǎng)的重要壓力。2016年全部解禁規(guī)模超萬億元，年中和年底是集中時(shí)點(diǎn)。暴風(fēng)大額減持、同洲電子大股東易主等，也一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)資本的某些共同態(tài)度。(2)美元加息及人民幣匯率的預(yù)期并未塵埃落定，而會(huì)反復(fù)波動(dòng)，6月可能面臨“大考”。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成影響。

　　投資策略：行業(yè)配置把握景氣和成長(zhǎng)，主題投資唯“新”不敗

　　堅(jiān)持“積小勝為大勝”的原則，尋找突破口打游擊戰(zhàn)，主要從景氣和成長(zhǎng)兩個(gè)角度把握結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)配置推薦四個(gè)方向：(1)景氣向上。很好的游擊戰(zhàn)方向。如化工(山梨酸鉀、脂肪醇、粘膠短纖等)，建材(水泥、PCCP)，造紙。(2)核心資產(chǎn)。處于先導(dǎo)性行業(yè)、成長(zhǎng)早期、具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，多屬于智能制造業(yè)或現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的成長(zhǎng)股。(3)“定增倒掛”。定增已經(jīng)過會(huì)但價(jià)格倒掛的標(biāo)的，后續(xù)資本運(yùn)作有空間。(4)高性價(jià)比。增長(zhǎng)扎實(shí)、流動(dòng)性高、低估值品種。如食品飲料、部分家電龍頭、定制化家具家裝。

　　主題推薦：智慧物流(物流自動(dòng)化設(shè)備、物流信息系統(tǒng))、新能源與智能汽車(ADAS、傳感器)、教育(學(xué)前、職業(yè)、海外留學(xué))、體育(賽事運(yùn)營(yíng)、彩票)。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵

　　一周回顧：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好預(yù)期提振投資者信心，兩市普漲。上周投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，上證指數(shù)和中小市值股票漲幅均在3%左右。從行業(yè)和主題來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖預(yù)期及工業(yè)類大宗商品價(jià)格普漲利好強(qiáng)周期行業(yè)表現(xiàn)，上周煤炭、鋼鐵、有色、建材等行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)；國(guó)際市場(chǎng)精準(zhǔn)醫(yī)療概念股價(jià)大漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)概念公司表現(xiàn)較好；食品飲料、家電和軍工等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)平淡。

　　市場(chǎng)展望：關(guān)注增長(zhǎng)復(fù)蘇持續(xù)性。我們?cè)诙路萏岢觥懊阅惆?009”的觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)充滿爭(zhēng)議和分歧，到了現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)的躁動(dòng)使得情況越來越明朗。上周披露的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的回暖，房地產(chǎn)基建投資強(qiáng)勁，工業(yè)產(chǎn)出也顯著改善。名義GDP和上市公司收入具有較強(qiáng)的相關(guān)性，將助力A股公司盈利向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)；另一方面，物價(jià)水平依然溫和，且從政府官員的表態(tài)來看，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是目前的主要矛盾，政策仍有望繼續(xù)保持穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)。我們?cè)谒脑鲁醯闹軋?bào)中強(qiáng)調(diào)“四月仍是機(jī)遇期”，上周在宏觀數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)并未積極響應(yīng)，反而重現(xiàn)糾結(jié)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)過前期的反彈，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)有一定程度的反應(yīng)，短期仍有上行空間，而中期走勢(shì)的積極向好需要建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更強(qiáng)的持續(xù)性預(yù)期之上。建議重點(diǎn)關(guān)注幾方面因素：第一、關(guān)注基建、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的量、價(jià)、開工及產(chǎn)能利用方面的情況，是否相比三月份數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)回升；第二、流動(dòng)性層面邊際變化，國(guó)內(nèi)需要關(guān)注未來信貸的投放力度及持續(xù)性、在市場(chǎng)點(diǎn)位回升之后大股東減持力度的變化，外圍則仍需注意美元加息預(yù)期對(duì)于新興市場(chǎng)及大宗商品等方面的影響，深港通以及MSCI能否今年納入A股等也值得關(guān)注；第三，中國(guó)政府在力圖穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升力度及保持可持續(xù)增長(zhǎng)方面的潛在改革及舉措，包括降低進(jìn)一步城鎮(zhèn)化的障礙方面的措施。如果這些方面的信號(hào)整體積極，市場(chǎng)將仍有繼續(xù)上行的空間。

　　業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)：2016一季報(bào)非金融公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)積極。截止4月16日超八成公司已披露2015年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)，已披露公司2015年業(yè)績(jī)同比增速2%，低于三季度(3%)和2014年(7%)。其中金融同比增速10%，非金融-10%；去除偏中上游原材料相關(guān)行業(yè)，非金融的業(yè)績(jī)也僅為零增長(zhǎng)。隨著近期穩(wěn)增長(zhǎng)力度的加大以及經(jīng)濟(jì)回暖，今年一季度非金融上市公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。目前創(chuàng)業(yè)板公司的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告基本披露結(jié)束，上下限的區(qū)間增速為[25%,53%]，好于2015全年(當(dāng)時(shí)預(yù)告區(qū)間18~39%)及去年同期(當(dāng)時(shí)預(yù)告區(qū)間-5~19%)。部分中上游公司(如鞍鋼等)披露的一季報(bào)也出現(xiàn)一些較為積極的變化。

　　行業(yè)及個(gè)股建議：1)繼續(xù)持有估值合理、業(yè)績(jī)穩(wěn)健或有成長(zhǎng)空間的質(zhì)量個(gè)股(圖表6~8)；2)主題：殼資源、新能源汽車及鋰電池(高景氣度)、高送轉(zhuǎn)(年報(bào)披露期)、國(guó)企改革及產(chǎn)業(yè)區(qū)域十三五規(guī)劃等。

　　近期關(guān)注點(diǎn)：1)四月份周期性行業(yè)高頻數(shù)據(jù)；2)美國(guó)加息預(yù)期；3)國(guó)企改革；4)深港通和新三板分層等資本市場(chǎng)改革以及MSCI是否能納入A股；5)年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛

　　上周市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高震蕩態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)繼前一周突破3000點(diǎn)以來，本周持續(xù)在3000點(diǎn)之上，周三達(dá)到今年反彈以來的新高3097.17點(diǎn)后，周四周五呈現(xiàn)整理態(tài)勢(shì)，最終各大指數(shù)拉出周陽線：上證指數(shù)收于3078點(diǎn)，周漲幅3.12%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2230點(diǎn)，周漲幅3.58%，中小板指數(shù)收入7011點(diǎn)，周漲幅為2.66%。

　　近期的市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高震蕩格局，由于市場(chǎng)依然是存量資金在博弈，一度沖高后都會(huì)進(jìn)行回踩，這周如此，上周亦如此，市場(chǎng)進(jìn)一步上行的量能略顯不足。同時(shí)，3200點(diǎn)上方面臨著3月以來的獲利盤及1月的套牢盤雙層壓力，需在在持續(xù)震蕩中不斷消化。我們主要從以下三個(gè)方面分析市場(chǎng)：

　　首先，經(jīng)濟(jì)方面，短期改善明顯。本周一系列重磅數(shù)據(jù)出爐，數(shù)據(jù)顯示供需兩端均有復(fù)蘇：需求端，投資持續(xù)上升，消費(fèi)穩(wěn)中有升，進(jìn)出口由負(fù)轉(zhuǎn)正；供給端，工業(yè)增加值回升。疊加3月CPI溫和增長(zhǎng)，一季度用電增速回升，短期經(jīng)濟(jì)改善明顯，這種改善同時(shí)也一定程度的在市場(chǎng)表現(xiàn)中有所體現(xiàn)，短期看這種經(jīng)濟(jì)的回升仍會(huì)持續(xù)，需要密切關(guān)注其力度，這將是市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的重要驅(qū)動(dòng)因素，但展望全年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)的概率不大。

　　其次，流動(dòng)性方面，本周央行逆回購操作頻繁且開展了MLF操作。從今年以來的央行公開市場(chǎng)操作來看，短期流動(dòng)性多以7天期逆回購來調(diào)節(jié)，且7天逆回購利率維持2.25%。而MLF中6月期和12月期的投放利率在下行中。4月中旬面臨企業(yè)繳稅及超過5000億MLF到期的情況，我們認(rèn)為央行會(huì)繼續(xù)通過短期工具來緩解流動(dòng)性壓力的概率較高，而通過降準(zhǔn)大范圍釋放流動(dòng)性的概率偏低。

　　最后，匯率方面，主要的擾動(dòng)項(xiàng)就美國(guó)的貨幣政策，近期最值得關(guān)注的就是美聯(lián)儲(chǔ)在4月份的議息會(huì)議，該次會(huì)議將討論是否在6月加息，但概率很小?？偨y(tǒng)奧巴馬與美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的閉門會(huì)議代表著美聯(lián)儲(chǔ)將更加鴿派，同時(shí)我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯的增長(zhǎng)點(diǎn)還沒有出現(xiàn)，在2016年或許只能看到美聯(lián)儲(chǔ)0-1次。

　　本周觀點(diǎn)：我們認(rèn)為短期市場(chǎng)區(qū)間震蕩格局將延續(xù)，看一個(gè)季度市場(chǎng)可能呈現(xiàn)進(jìn)三退二的格局，即市場(chǎng)走在基本面之前，但隨后進(jìn)行修復(fù)。雖然近期經(jīng)濟(jì)改善明顯，但是這種改善的時(shí)間窗口已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)指數(shù)也有所表現(xiàn)，下一步需要經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的強(qiáng)勁改善才將有利于行情的發(fā)展，而這仍需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)佐證。前期支持股市上漲的其他一些因素，包括匯率穩(wěn)定、通脹壓力緩解應(yīng)該說逐漸的被pricein，而目前市場(chǎng)不擔(dān)心的一些問題，包括通脹、匯率、經(jīng)濟(jì)等因素可能仍會(huì)在后續(xù)時(shí)不時(shí)成為市場(chǎng)的擾動(dòng)因素，但就目前看，二季度內(nèi)這種擾動(dòng)相對(duì)較小。

　　換而言之，中期市場(chǎng)有望呈現(xiàn)斜率非常小的蝸牛行情(進(jìn)三退二)。二季度一種可能的局面就是市場(chǎng)始終走在數(shù)據(jù)前面，存量資金博弈格局下，漲多了就調(diào)一調(diào)，再繼續(xù)上行，直到上述利好逐漸發(fā)生一些變化(還包括一些我們可能還看不到的因素出現(xiàn))。從全年看，二季度是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口。但對(duì)于市場(chǎng)上行的幅度投資者不要抱太大的預(yù)期，畢竟存量資金博弈是大的背景，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐漸修復(fù)，主題投資的機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，建議關(guān)注殼組合、地方國(guó)企改革、虛擬現(xiàn)實(shí)、網(wǎng)絡(luò)安全等板塊的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，一季報(bào)大幕開啟，建議關(guān)注TMT、農(nóng)林牧漁、教育、環(huán)保等行業(yè)，精選其中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。 ：

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　　東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量

　　宏觀觀點(diǎn)：3月份經(jīng)濟(jì)回暖，工業(yè)和投資增速顯著，貸款和社融超預(yù)期。通脹溫和，低于市場(chǎng)預(yù)期，緩解通脹壓力。當(dāng)前形勢(shì)，有利股市和房?jī)r(jià)上漲。2季度預(yù)計(jì)股市再漲5%，二線核心城市房?jī)r(jià)有望成為近期房?jī)r(jià)上漲主力。

　　策略觀點(diǎn)：1)穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。受益于一季度貨幣政策發(fā)力，一季度GDP增速超預(yù)期。貨幣與投資是決定此輪經(jīng)濟(jì)短期回升主要拉動(dòng)力。鑒于中周期產(chǎn)能過剩背景下庫存周期回補(bǔ)空間有限性，需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)回暖的相關(guān)數(shù)據(jù)是否具有可持續(xù)性。2)成交量增加有助市場(chǎng)中樞穩(wěn)固。銀證轉(zhuǎn)賬出現(xiàn)凈流入狀態(tài)。短期市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，3000-3150區(qū)間有效突破需要成交量持續(xù)放大。鑒于市場(chǎng)運(yùn)行中樞基本穩(wěn)固，建議關(guān)注殼資源、地方國(guó)企改革以及虛擬現(xiàn)實(shí)、智能制造等具有增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。 ：

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　　西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限

　　反彈仍將持續(xù)，但上行空間有限，未來需注意經(jīng)濟(jì)下行及利率上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但需要警惕政策邊際刺激作用的快速衰減。其一，經(jīng)濟(jì)刺激所需動(dòng)用的資源大幅度增加；其二，目前沒有世界各經(jīng)濟(jì)體的刺激政策配套，這會(huì)使得中國(guó)單獨(dú)的刺激效應(yīng)將大打折扣；其三，中國(guó)刺激政策的效率正在快速下降：2016年一季度的GDP貸款推動(dòng)比已經(jīng)下滑到0.23，也就是差不多5塊錢的貸款才能推動(dòng)1塊錢的GDP增長(zhǎng)；其四，刺激政策下的很多投資項(xiàng)目很有可能在未來轉(zhuǎn)化為政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)或者銀行的潛在壞賬；其五，過去這些年為了防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速而采取的需求端刺激政策已經(jīng)使得經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率迅速上升。

　　從利率和貨幣發(fā)行量來看，未來通脹和利率抬頭的可能性正在加大。3月份M1同比增速大超預(yù)期，高達(dá)22.1%，為過去五年來的最高，僅次于2008年4萬億刺激時(shí)候的增速。從歷史上看，M1增速拐點(diǎn)基本是CPI的一個(gè)先導(dǎo)指標(biāo)。這顯示通脹拐點(diǎn)或已臨近，通脹很可能在未來幾個(gè)月拐頭向上。而從利率水平來看，十年期國(guó)債利率處于底部，未來很可能會(huì)因?yàn)橥浬闲谢蛘邆袌?chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加大而拐頭向上。這將對(duì)市場(chǎng)估值造成殺傷。

　　從市場(chǎng)拋壓來看，未來定增解禁的規(guī)模會(huì)持續(xù)增加，潛在拋壓加大。今年6月份至年底的無限售解禁市值總額超過6000億元。從市場(chǎng)反彈空間來看，我們認(rèn)為指數(shù)正在接近前期成交密集的強(qiáng)阻力位，反彈的極限高度在主板3370點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板2450點(diǎn)，目前向上的空間有限。投資策略：反彈已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，宜且戰(zhàn)且退，保持謹(jǐn)慎，留住勝利果實(shí)；可繼續(xù)關(guān)注次新股、鋼鐵煤炭等周期領(lǐng)軍個(gè)股及殼資源組合。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線

　　被玩壞的市場(chǎng)“一致預(yù)期”，其屢屢失靈的背后反映的是市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯的悄然變遷，已經(jīng)從國(guó)內(nèi)貨幣政策等驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性因素轉(zhuǎn)向了以人民幣匯率穩(wěn)定為代表的風(fēng)險(xiǎn)因素

　　今年以來市場(chǎng)“一致預(yù)期”可謂屢屢被打臉。如果追溯市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)邏輯，去年的811匯改可能是一個(gè)明顯的分界線。14-15年由于海外環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)，貨幣政策放松程度基本取決于經(jīng)濟(jì)狀況，在貨幣持續(xù)放松的情況下資產(chǎn)價(jià)格基本是流動(dòng)性主導(dǎo)，股債走勢(shì)出現(xiàn)了股債雙牛；而在811匯改及去年底美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，由于貨幣政策放松開始受到匯率因素的制約，因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及海外環(huán)境變化等影響匯率預(yù)期的因素，開始成為影響市場(chǎng)的更為重要的因素，股債的走勢(shì)也由同向轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪?。因此目前的市?chǎng)邏輯已經(jīng)與14-15年有所不同，變化主要有兩點(diǎn)，一是國(guó)內(nèi)來看，市場(chǎng)邏輯由過去的經(jīng)濟(jì)越差市場(chǎng)越好(流動(dòng)性寬松)已經(jīng)切換到了經(jīng)濟(jì)越好市場(chǎng)越好(匯率穩(wěn)定、資本外流壓力減弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升)，二是海外因素對(duì)A股的影響程度越來越大，A股走勢(shì)很大程度上要受到美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度的影響。當(dāng)然，在兩會(huì)前證監(jiān)會(huì)的換帥也可以視為一個(gè)新的市場(chǎng)穩(wěn)定信號(hào)。

　　反彈不懼通脹，而畏復(fù)蘇證偽

　　目前市場(chǎng)仍然處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+美國(guó)加息進(jìn)度放緩的環(huán)境之下，對(duì)于A股來說是一段難得的反彈窗口。未來則取決于這兩個(gè)趨勢(shì)何時(shí)會(huì)發(fā)生新的變化：

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇的判斷已經(jīng)被一季度數(shù)據(jù)所證實(shí)。展望二季度，地產(chǎn)投資仍會(huì)延續(xù)復(fù)蘇，基建投資可能會(huì)加速，制造業(yè)投資相對(duì)低迷但也有望低位企穩(wěn)。近期金融數(shù)據(jù)也表明資金正在更多的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，整體而言，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍會(huì)延續(xù)，不會(huì)出現(xiàn)明顯的下行拐點(diǎn)。

　　海外環(huán)境：G20峰會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息路徑的表態(tài)開始有所弱化，美元指數(shù)也開始下行。目前的環(huán)境仍然是一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息延后的寬松環(huán)境。展望未來，4月份的議息會(huì)議不會(huì)有太大變化；但6月份的議息會(huì)議可能存在一定的變數(shù)，是二季度的一個(gè)比較重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和觀測(cè)窗口。

　　整體來看，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)4-5月仍會(huì)延續(xù)反彈，未來關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)窗口期可能會(huì)出現(xiàn)在6月份，主要關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)是否掉頭回落，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息路徑表態(tài)的變化。而對(duì)于通脹問題，我們認(rèn)為目前環(huán)境是復(fù)蘇而非滯脹，目前的溫和通脹還不會(huì)構(gòu)成明顯的負(fù)面影響。

　　配置策略：將供給側(cè)改革相關(guān)主題進(jìn)行到底，關(guān)注深港通等新事件驅(qū)動(dòng)主題

　　年度策略中我們給出的配置建議“前階段藍(lán)籌后階段成長(zhǎng)”在一季度得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，煤炭、有色、銀行“出人意料”成為一季度的勝出者。我們依然維持此前的判斷：中國(guó)式供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將是16年宏觀政策的主基調(diào)。在二季度的反彈窗口期，仍然看好供給側(cè)主題的配置機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：1)煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭，供給側(cè)改革的最大受益者；2)漲價(jià)型的化工子行業(yè)、部分有色小金屬品種以及不良資產(chǎn)管理等同樣受益供給側(cè)改革的子行業(yè)；3)關(guān)注浙江、貴州、廣東、重慶等進(jìn)行地方特色供給側(cè)改革探索的區(qū)域，特別是環(huán)保、醫(yī)療健康、基建、旅游等供給擴(kuò)張型行業(yè)；4)把握國(guó)企殼公司的投資機(jī)會(huì)，從市值小、業(yè)績(jī)差、轉(zhuǎn)型訴求高等3個(gè)維度篩選潛在標(biāo)的。此外，關(guān)注深港通、A股入MSCI等新事件驅(qū)動(dòng)主題。目前港交所已做好技術(shù)準(zhǔn)備，深港通在16年啟動(dòng)將是大概率事件。獨(dú)有板塊、QFII青睞的行業(yè)以及AH折價(jià)股等值得關(guān)注。 ：

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　　銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)

　　A股延續(xù)反彈，大盤震蕩走高。上周中國(guó)3月份和一季度的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)溫和改善、短期企穩(wěn)，支撐A股反彈。截止至周五，上證綜指報(bào)收3078.12點(diǎn)，一周上漲93.16點(diǎn)，漲幅3.12%。深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指一周分別上漲3.07%、2.66%、3.58%。穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迎來開門紅，房地產(chǎn)和基建發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；3月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，通脹短期溫和，對(duì)貨幣政策的制約趨于緩和；美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，人民幣匯率企穩(wěn)。IMF上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，打消市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的疑慮。當(dāng)前來看，掣肘A股走勢(shì)的上述三個(gè)關(guān)鍵因素邊際改善，推動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。截至4月14日，兩融余額已攀升至8975.4億元，創(chuàng)2月2日以來新高，顯示出投資者心態(tài)逐步轉(zhuǎn)向積極，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升推動(dòng)了股指穩(wěn)步攀升。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，高于前值1個(gè)百分點(diǎn)。1-3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.3%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.7%，高于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)開局良好，生產(chǎn)、消費(fèi)和投資均超市場(chǎng)預(yù)期反彈。一季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，符合預(yù)期，其中三產(chǎn)貢獻(xiàn)GDP增長(zhǎng)的63%、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)4.2個(gè)百分點(diǎn)。年初經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，1、2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在地產(chǎn)、基建的強(qiáng)力拉升下，3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好。穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)，極大提振投資者信心。

　　通脹短期溫和，進(jìn)出口大幅改善。3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，略低于預(yù)期，蔬菜和豬肉價(jià)格高企推高食品通脹同比增速7.6%，非食品通脹維持低迷；3月PPI同比降幅繼續(xù)收窄至4.3%，大宗商品價(jià)格企穩(wěn)及近期國(guó)內(nèi)建筑活動(dòng)升溫或是主因。通脹溫和回暖，消除了市場(chǎng)對(duì)于滯脹的擔(dān)憂。3月出口同比增長(zhǎng)18.7%，環(huán)比改善明顯，得益于基數(shù)效應(yīng)及外需的暫時(shí)性改善；進(jìn)口同比下降1.7%，降幅收窄，主因是國(guó)際大宗商品價(jià)格反彈及內(nèi)需的短期改善。

　　信貸社融超預(yù)期。3月新增人民幣貸款1.37萬億元，社會(huì)融資規(guī)模2.34萬億元，均大幅高于預(yù)期，主要受居民消費(fèi)、購房需求和基建投資的影響。M1、M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)分別為22.1%、13.4%，M1持續(xù)超過M2,定期存款轉(zhuǎn)活期存款間接反映出資金脫虛入實(shí)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯。

　　地產(chǎn)基建成穩(wěn)增長(zhǎng)主力，地產(chǎn)回暖難持續(xù)。目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好主要受益于房地產(chǎn)和基建投資回暖帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資增速反彈。1-3月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.2%，基建投資同比增長(zhǎng)19.3%，創(chuàng)下十個(gè)月來新高。后續(xù)來看，一線城市及熱點(diǎn)二線城市出臺(tái)的較為嚴(yán)格的限購政策，或?qū)⑹蛊涞禺a(chǎn)投資增速放緩，加之三四線城市去庫存效果并不理想，房地產(chǎn)開發(fā)投資大幅增長(zhǎng)行情恐難持續(xù)。政策驅(qū)動(dòng)的基建投資仍將是全年穩(wěn)增長(zhǎng)的主力。

　　春季行情有望延續(xù)。綜合各種因素，短期而言，在利好頻出作用下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)大概率或延續(xù)反彈。建議關(guān)注供給側(cè)改革帶來的景氣提升或盈利提升的行業(yè)。結(jié)構(gòu)上，相對(duì)看好兩會(huì)主題及業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)白馬股。 ：

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　　華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限

　　主要觀點(diǎn)：信貸放量，供給側(cè)改革加速，過剩的流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)在金融資產(chǎn)中作大類資產(chǎn)配置，商品的機(jī)會(huì)更大。商品映射A股(漲價(jià)主題)是值得全面挖掘的宏大主題，基本面邏輯從對(duì)供給側(cè)改革的預(yù)期已經(jīng)擴(kuò)大到供求關(guān)系的改善，價(jià)格是最核心的基本面變量。當(dāng)前指數(shù)突破3200一線的難度較大；突破需貨幣政策進(jìn)一步大幅放松，降準(zhǔn)降息是關(guān)鍵。周期漲價(jià)是主線，建議關(guān)注白銀、黃金、棉花、白糖、維生素等；同時(shí)關(guān)注工程機(jī)械、重卡等銷量改善機(jī)會(huì)。

　　3月信貸繼續(xù)放量，經(jīng)濟(jì)回暖情理之中

　　信貸放量，供給側(cè)改革加速，過剩的流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)在金融資產(chǎn)中作大類資產(chǎn)配置。美元指數(shù)階段性走弱階段，重視大宗商品的全面反彈機(jī)遇期。商品市場(chǎng)映射A股市場(chǎng)是值得全面挖掘的宏大主題，即我們定義的漲價(jià)主題，且基本面邏輯從對(duì)供給側(cè)改革的預(yù)期已經(jīng)擴(kuò)大到供求關(guān)系的改善，而價(jià)格是最核心的基本面變量。

　　指數(shù)突破3200難度較大

　　資金面上，保證金小幅增長(zhǎng)但仍低于1.7萬億，產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)六周凈減持。我們依然認(rèn)為，此處的反彈，指數(shù)突破3200一線的難度較大；突破需貨幣政策進(jìn)一步大幅放松，降準(zhǔn)降息是關(guān)鍵。

　　周期漲價(jià)繼續(xù)成為主線

　　上周風(fēng)格依然很偏周期，輕工、采掘、鋼鐵、建材、有色等周期行業(yè)漲幅居前。漲價(jià)主題，按短期看好程度，繼續(xù)建議關(guān)注白銀(金貴銀業(yè)、銀泰資源)、黃金(山東黃金、赤峰黃金)、棉花(新賽股份、新農(nóng)開發(fā))、白糖(南寧糖業(yè))、維生素、鋰(多氟多)、禽畜(溫氏股份)、鋼鐵、造紙；同時(shí)，建議關(guān)注工程機(jī)械(三一重工)、重卡等銷量改善公司。

　　穩(wěn)健消費(fèi)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)

　　穩(wěn)健增長(zhǎng)主要集中在消費(fèi)類，建議關(guān)注白酒與飲料(伊利股份、貴州茅臺(tái))、家電(小天鵝Ａ、蘇泊爾)、汽車(廣東鴻圖)、機(jī)械電子設(shè)備(永貴電器)、醫(yī)藥(仁和藥業(yè))等。成長(zhǎng)股，建議關(guān)注具備長(zhǎng)期邏輯的方向，智能汽車(均勝電子)、機(jī)器人(科遠(yuǎn)股份)、幼教(威創(chuàng)股份)、VR、大健康等。主題關(guān)注國(guó)企改革殼資源標(biāo)的(國(guó)統(tǒng)股份)以及國(guó)企改革標(biāo)的、關(guān)注債轉(zhuǎn)股(陜國(guó)投A)。

　　風(fēng)格多變下的4月均衡配置

　　4月在上證3000一線布局，我們會(huì)在漲價(jià)、穩(wěn)健、成長(zhǎng)中作較均衡配置，以應(yīng)對(duì)風(fēng)格多變的市場(chǎng)。4月十大金股：赤峰黃金(華泰研究未覆蓋)、金貴銀業(yè)(華泰研究未覆蓋，停牌做增發(fā))、溫氏股份、均勝電子、廣東鴻圖、華策影視、永貴電器、仁和藥業(yè)、小天鵝Ａ、伊利股份。月初至今，組合收益率5.9%，相對(duì)滬深的超額收益率達(dá)到4.2%，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的超額收益率達(dá)到2.7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受益標(biāo)的梳理不代表投資建議；投資建議請(qǐng)以我司行業(yè)研究報(bào)告為準(zhǔn)。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？

　　跟蹤驅(qū)動(dòng)行情上漲的動(dòng)力的變化。(1)本來反彈的核心邏輯是國(guó)內(nèi)外政策面暖、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。1月底-2月底我們?cè)陋?dú)地堅(jiān)守2600-2700點(diǎn)是底部區(qū)域的判斷，提出3-4月是上半年最好的做多窗口期，兩會(huì)期間在一片猶豫中提出“向上突破的行情大概率啟動(dòng)了”。(2)跟蹤政策面何時(shí)變化：4月27日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。15年下半年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)人民幣匯率波動(dòng)，進(jìn)而影響A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前市場(chǎng)一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，僅為13.3%，但美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI均在加息區(qū)間內(nèi)，需要提防4月27日會(huì)議發(fā)布偏鷹派言論。(3)跟蹤情緒指標(biāo)的變化：溫度已經(jīng)回升一半。除了政策動(dòng)向外，行情的演繹需要跟蹤情緒指標(biāo)的變化，如成交量、換手率、融資交易占比、基金倉位等。

　　參考技術(shù)分析對(duì)應(yīng)的相關(guān)位置。(1)參考?xì)v史上中反彈行情，這次時(shí)間、空間均已過大半。我們將指數(shù)漲幅大于15%的行情定義為中級(jí)反彈行情，1995年來共出現(xiàn)13次，這次是第14次。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，平均反彈持續(xù)時(shí)間為68個(gè)交易日，平均漲幅27%。(2)大部分反彈幅度15-25%，30%以上反彈都有政策或基本面變化。歷史上有三次反彈幅度明顯大于30%，分別是1997/9/23-1998/6/4、2003/11/13-2004/4/7、2010/7/2-2010/11/11，分別受到國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息、經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和國(guó)外貨幣寬松、國(guó)內(nèi)信貸放量影響。(3)技術(shù)指標(biāo)測(cè)算反彈高度：3200-3300點(diǎn)是敏感區(qū)域。根據(jù)艾略特波浪理論，高點(diǎn)可能為3038、3161、3285點(diǎn)，頭肩底形態(tài)對(duì)應(yīng)的向上突破點(diǎn)位為3222點(diǎn)。

　　演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的條件暫不具備，且行且珍惜。(1)仍然定性為反彈，反轉(zhuǎn)條件還不成熟。15年下半年開始轉(zhuǎn)型牛+大水牛遭遇了兩大煩惱，即創(chuàng)新減緩、貨幣寬松受限。望遠(yuǎn)鏡看，市場(chǎng)進(jìn)入牛市結(jié)束后的震蕩蓄勢(shì)期，重獲生機(jī)有兩條路徑：第一，創(chuàng)新重新發(fā)力，盈利改善，類比美國(guó)94年。第二，改革重新發(fā)力，效率提升，類比中國(guó)97-99年。(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升難以持續(xù)，周期復(fù)辟的盈利回升難以出現(xiàn)。目前房地產(chǎn)銷售回升帶動(dòng)的開工和投資回升，是政策刺激下結(jié)果，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息，制約中國(guó)貨幣政策寬松空間，上海、廣州已經(jīng)收緊地產(chǎn)政策，地產(chǎn)鏈回升的持續(xù)性仍難。(3)且行且珍惜。時(shí)至今日，上證綜指已經(jīng)反彈17%，創(chuàng)業(yè)板指反彈25%，反彈大概率已過大半，且行且珍惜，跟蹤4月27日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、市場(chǎng)情緒指標(biāo)、技術(shù)分析對(duì)應(yīng)的重要點(diǎn)位。展望未來，全年仍是震蕩市、運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融市場(chǎng)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，政策調(diào)控市場(chǎng)超預(yù)期。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)

　　一季度經(jīng)濟(jì)與貨幣數(shù)據(jù)齊飛。統(tǒng)計(jì)局和央行發(fā)布一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣數(shù)據(jù)：一季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。具體來看，1-3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，1-3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)10.3%，預(yù)期10.2%，1-3月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比10.7%，前值(1-2月)10.2%，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行發(fā)布的一季度社融及金融數(shù)據(jù)顯示，3月社會(huì)融資規(guī)模2.34萬億元，預(yù)期1.4萬億元，前值7802億元。3月新增人民幣貸款1.37萬億元，預(yù)期1.1萬億元，前值7266億元。3月末，廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比13.4%，預(yù)期13.5%，前值13.3%。我們認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣齊飛，印證市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的判斷，但二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不減。一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，短期主要受益于貨幣的集中投放。需求端來看，投資需求受到提振，基建和地產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)越，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。供給端，伴隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，過剩產(chǎn)能出清，投資回報(bào)率回升。在大宗商品反彈的背景下，溫和通脹抬升，傳統(tǒng)周期行業(yè)獲得喘息，企業(yè)的盈利預(yù)期提高，加快補(bǔ)庫存進(jìn)程。短期來看，經(jīng)濟(jì)顯示出復(fù)蘇的勢(shì)頭，但未來經(jīng)濟(jì)增速能否持續(xù)仍存疑慮。

　　新增資金放緩，房地產(chǎn)調(diào)控，二季度經(jīng)濟(jì)可能放緩。一季度經(jīng)濟(jì)顯示出經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，但是貨幣和房地產(chǎn)是主要因素。二季度，按照年初貨幣增速目標(biāo)，增量資金可能放緩，基建能否延續(xù)存疑。隨著房地限購影響加深，二季度房地產(chǎn)投資可能放緩。因此，二季度經(jīng)濟(jì)可能小幅回落。

　　4月份資金回籠壓力大，降準(zhǔn)值得期待，寬松的貨幣政策總體基調(diào)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。4月初，市場(chǎng)有3800億逆回購到期，上周大約3950億到期，而這個(gè)星期，市場(chǎng)又有約1200以逆回購到期，央行可能選擇逆回購滾動(dòng)操作。但四月中旬，年初投放的MLF資金到期，至少回收資金約4455億。央行可以選擇續(xù)作MLF，向市場(chǎng)提供中期資金，但頻繁的逆回購以及MLF的操作并不利于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理。而這種困境甚至?xí)永m(xù)到五月份。在通脹水平回落的情況下，央行選擇進(jìn)一步降準(zhǔn)恰是一個(gè)比較好的選擇，降準(zhǔn)更多的是對(duì)沖，很難能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供增量資金支持。因此，經(jīng)濟(jì)僅僅依靠降準(zhǔn)并不足以改善。但降準(zhǔn)無疑能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供底線支持。

　　反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)，注重逆向和選股。3月市場(chǎng)在一片謹(jǐn)慎、迷茫和懷疑聲中出現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，四月初，我們認(rèn)為無論從外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境來看，短期內(nèi)喘息窗口期或?qū)⒗^續(xù)，市場(chǎng)可能會(huì)在偏暖的大環(huán)境下繼續(xù)反彈。但二季度經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)6月的加息之劍又依舊高懸，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍然特別多，因此總體而言，我們判斷市場(chǎng)的這波反彈會(huì)慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)，毫無疑問，反彈下半場(chǎng)的走勢(shì)或許會(huì)影響2016年A股整一年的基調(diào)，注意觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中細(xì)微的風(fēng)險(xiǎn)以及變化，注重逆向和選股，在積極參與反彈和積極擇股的同時(shí)，需要時(shí)刻警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。短期我們的建議仍然是三大一小，大金融、大消費(fèi)、大基建以及錯(cuò)殺的成長(zhǎng)股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、市場(chǎng)減持和流動(dòng)性壓力增加

　　2、通脹升溫，可能會(huì)成為貨幣政策繼續(xù)寬松的掣肘。

　　3、二季度加息風(fēng)云可能會(huì)再起。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨

　　堅(jiān)定的少數(shù)派，市場(chǎng)為我們正名。我們?cè)?月9日春季策略報(bào)告《大音希聲，周期復(fù)興》中“看多市場(chǎng)、主推周期”，成為市場(chǎng)名副其實(shí)的少數(shù)派，3月17日《疑慮漸消，乘勢(shì)而上》進(jìn)一步明確市場(chǎng)進(jìn)攻信號(hào)，一路走來雖飽受質(zhì)疑但并未曾動(dòng)搖?；厥讈砜?，2016年至今，我們首推的周期品中，煤炭漲幅0.92%，成為全市場(chǎng)唯一實(shí)現(xiàn)正收益的行業(yè)，位居所有行業(yè)第一；有色漲幅-6.21%，位列所有行業(yè)第二；其他周期品，如石油石化、鋼鐵、建材，同樣進(jìn)入行業(yè)漲跌幅前十。慕然回首，周期正在燈火闌珊處，年初如果您選擇和我們一起堅(jiān)定周期，現(xiàn)在相信您已是市場(chǎng)的翹楚。

　　U型復(fù)蘇之春開啟?！洞笠粝Ｂ?，周期復(fù)興》中我們提出部分投資者正陷入了經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)極度悲觀的“預(yù)期陷阱”，4月12日火線快評(píng)《經(jīng)濟(jì)從L型走向U型復(fù)蘇》中提到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已超出市場(chǎng)預(yù)期的L型探底范疇，開始向U型的“新共識(shí)”轉(zhuǎn)變。4月15日一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，投資、信貸均大超市場(chǎng)預(yù)期。其中，地產(chǎn)、基建成為引領(lǐng)實(shí)體需求全面回升的關(guān)鍵，3月房地產(chǎn)投資同比上漲9.7%，地產(chǎn)新開工面積、土地購置面積均較1-2月大幅改善，基建投資同比22.0%，同樣較1-2月15.7%明顯上升，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下基建投資將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。隨著信貸投放加速、投資強(qiáng)力支撐，經(jīng)濟(jì)U型復(fù)蘇已經(jīng)開啟。統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來運(yùn)也表示：“短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性可能呈現(xiàn)U型、W型”，為我們的U型復(fù)蘇正名。

　　供給側(cè)改革正在前行。年初以來，投資者對(duì)政策的關(guān)注更多集中在需求側(cè)的復(fù)蘇，對(duì)供給側(cè)的改革似乎預(yù)期不大，但目前來看，供給側(cè)改革同樣并未缺席。4月13日，發(fā)改委提出建立鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會(huì)議制度，圍繞財(cái)稅金融支持、職工安置、國(guó)土、環(huán)保、質(zhì)量、安全方面，研究制定8個(gè)專項(xiàng)配套政策文件正陸續(xù)印發(fā)。同時(shí)，據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，工信部與發(fā)改委核定減產(chǎn)任務(wù)時(shí)發(fā)現(xiàn)各省鋼鐵壓減產(chǎn)能執(zhí)行力度有限，后續(xù)或?qū)嵭小耙坏肚小钡淖龇?，按照各省和中央企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能的13.3%作為去產(chǎn)能基數(shù)，嚴(yán)格實(shí)施各減產(chǎn)計(jì)劃。供給側(cè)改革的強(qiáng)力推進(jìn)，疊加需求側(cè)的超預(yù)期復(fù)蘇，我們認(rèn)為這將進(jìn)一步放大周期品的價(jià)格彈性和持續(xù)性，為股價(jià)助力續(xù)航。

　　U型開啟，堅(jiān)定周期。經(jīng)濟(jì)從L型探底到U型復(fù)蘇正逐步形成新共識(shí)，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)放大彈性，不良債轉(zhuǎn)股帶來政策催化，多重催化下周期品進(jìn)攻窗口仍在。配置受益標(biāo)的：1)首選具備價(jià)格彈性敏感的煤炭(西山煤電/冀中能源/盤江股份)，有色(廈門鎢業(yè)/馳宏鋅鍺/云鋁股份)。2)地產(chǎn)、基建超預(yù)期帶來需求改善的建材(海螺水泥/偉星新材/北新建材)，鋼鐵，工程機(jī)械(廈工股份/三一重工/徐工機(jī)械)、建筑(東方雨虹/金螳螂/亞廈股份)。3)隨著信用違約風(fēng)險(xiǎn)不斷，部分高股息、低估值品種有望獲得絕對(duì)收益資金青睞，銀行、食品飲料(瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺(tái))。主題投資繼續(xù)推薦無人駕駛主題(亞太股份/萬安科技/金固股份)，移動(dòng)電競(jìng)主題(博瑞傳播/浙報(bào)傳媒/盛天網(wǎng)絡(luò))。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力

　　“十三五”規(guī)劃開局，一季度投資增速提升，樓市新政推動(dòng)地產(chǎn)投資大幅提高6.2%，帶動(dòng)前3個(gè)月固投較前2個(gè)月增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，3月工業(yè)增加值創(chuàng)8個(gè)月來新高，全社會(huì)用電量同比增速回升7.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)觸底反彈；但前3個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額較前2個(gè)月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)回升緩慢。一季度6.7%的GDP增速好于預(yù)期，但靠投資拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)難言反轉(zhuǎn)。

　　受債券超預(yù)期發(fā)行及信貸較2月增加88%影響，3月社會(huì)融資總額較2月多增1.56萬億，地方債置換及企業(yè)活期存款增加，M1較上月上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)64個(gè)月新高，但M2較上月僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。一季度投資提速，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力回升，有助經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但M2增速遠(yuǎn)低于M1增速，做為股市先行指標(biāo)的M1-M2，環(huán)比回升4.6，市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，利好股市，但資金脫實(shí)向虛加速，也會(huì)引發(fā)政策調(diào)整。

　　經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，通脹難言改善，貨幣政策難釋放。下周“繳稅+MLF到期”，資金壓力驟增，央行是降準(zhǔn)對(duì)沖，還是MLF續(xù)作，或僅公開市場(chǎng)操作平滑，決定未來貨幣政策取向，即便降準(zhǔn)，貨幣政策也難如去年。中短期不確定性因素較多，大盤反彈仍步履蹣跚，市場(chǎng)存量博弈，一旦多頭耗盡，無增量馳援，將面臨空頭強(qiáng)有力反擊。

　　本周大盤上注意3116點(diǎn)附近壓力，下關(guān)注3036點(diǎn)附近支撐，在無增量資金介入之際，大盤反彈碎步運(yùn)行，難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。輕指數(shù)，重個(gè)股，做短線，逢低關(guān)注底部橫盤已久，量能有所釋放，均線開始多頭發(fā)散個(gè)股，回避前期連續(xù)漲幅過高股。 ：

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　　西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大

　　一周回顧

　　隨著外圍股指走勢(shì)的持續(xù)偏暖，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性好轉(zhuǎn)，A股上周也延續(xù)了近期的反彈走勢(shì)，滬指一度逼近3100點(diǎn)大關(guān)，盤中板塊積極有序輪動(dòng)，內(nèi)在的做多動(dòng)能得到良好的釋放。截至周五收盤，滬深兩市分別報(bào)收3078點(diǎn)和10733點(diǎn)。

　　從上周的盤面表現(xiàn)來看，資金調(diào)倉換股的頻率有所加快，這也使得盤面更多的表現(xiàn)出熱點(diǎn)切換速度快，板塊輪動(dòng)頻率高的特征。一方面，一、二線權(quán)重股走勢(shì)呈現(xiàn)較大的分化，受各地樓市政策嚴(yán)控房?jī)r(jià)的沖擊，地產(chǎn)板塊走勢(shì)相對(duì)疲軟，很大程度上對(duì)指數(shù)形成了拖累，盡管鋼鐵、煤炭以及有色金屬板塊盤中活躍，對(duì)沖了地產(chǎn)股偏弱所帶來的負(fù)面影響，但資源股本身的上漲持續(xù)性也并不十分理想，一步三回頭的走勢(shì)使得資金持續(xù)參與的熱情有限，而同樣的情況也在券商板塊這一風(fēng)向標(biāo)上面有所體現(xiàn)，人氣自然也難以有效的得到提振。另一方面，中小創(chuàng)品種盡管也不缺乏顯著的做多熱點(diǎn)，信息安全、智能機(jī)器、電動(dòng)汽車等題材、概念板塊的部分品種均有不同程度的走強(qiáng)，但并未形成顯著的板塊效應(yīng)，熱點(diǎn)相對(duì)散亂的狀態(tài)也加大了做多合力快速凝聚的難度。整體來看，3100點(diǎn)大關(guān)對(duì)于市場(chǎng)仍存在較大的心理層面的壓力，成交量能的不規(guī)則更是反映出資金在當(dāng)前位置猶豫的心態(tài)，這些都會(huì)在無形中加大股指在近期整理或是回調(diào)的要求。

　　本周展望

　　對(duì)于近期市場(chǎng)的走勢(shì)，我們認(rèn)為隨著股指運(yùn)行重心的持續(xù)抬升，市場(chǎng)整體的強(qiáng)勢(shì)格局已經(jīng)得到明確的確立，但基于技術(shù)指標(biāo)的連續(xù)背離角度考慮，不排除短期可能會(huì)有所整固甚至調(diào)整，在完成了技術(shù)性的休整之后，股指有望繼續(xù)拓展反彈空間。

　　從推動(dòng)本輪行情的幾個(gè)核心因素來看，目前尚未發(fā)生變化，這也是股指得以繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)格局的重要倚仗。首先，外圍環(huán)境方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象愈發(fā)明顯，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)也持續(xù)傾向于鴿派，加息步伐的放緩無論對(duì)于美國(guó)股指，還是新興經(jīng)濟(jì)體的股市來說，都獲得了很好的喘息期。

　　其次，國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，階段性復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步得到增強(qiáng)。從最新公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，6.7%的經(jīng)濟(jì)增速符合此前的市場(chǎng)預(yù)期，而發(fā)電量、固定投資規(guī)模的數(shù)據(jù)更是顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的反彈跡象，配合此前公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)，一度出現(xiàn)的滯脹的擔(dān)憂預(yù)期顯然得到很好的舒緩。

　　第三，流動(dòng)性方面仍保持了充裕的狀態(tài)，盡管近期央行并未再度通過降息、降準(zhǔn)等強(qiáng)有力的貨幣政策釋放流動(dòng)性，但公開市場(chǎng)操作和使用新型的貨幣工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的動(dòng)作并未停止，加上券商杠桿有所放寬，市場(chǎng)的供求關(guān)系其實(shí)并不緊張，這也為A股運(yùn)行創(chuàng)造了良好的氛圍。

　　短期來看，技術(shù)面的調(diào)整要求正在逐步加大，這可能會(huì)使得3100點(diǎn)附近出現(xiàn)一定的整固走勢(shì)，一方面，以3684點(diǎn)的高點(diǎn)和2638點(diǎn)低點(diǎn)作江恩角度線分析，當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)在3:1軌道附近運(yùn)行，面臨一定的技術(shù)壓力，另一方面，以滬指60分鐘級(jí)別分析，MACD指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)背離的跡象，也需要通過指數(shù)的休整來修復(fù)，此外，考慮到量能始終難以持續(xù)性放大的不利因素，股指短期可能難以持續(xù)性發(fā)力上行，待完成適當(dāng)?shù)恼讨?，有望繼續(xù)沖擊更高的位置。

　　A股投資策略

　　操作上，建議將倉位控制在六至七成，并積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，逢高減倉漲幅較大的中小創(chuàng)品種，同時(shí)低吸能源、地產(chǎn)、銀行等具備絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的品種。 ：

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　　國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)

　　前言：自3月下旬以來，國(guó)際策略團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)集中表現(xiàn)為《“鴿”派盡顯，曙光初現(xiàn)》、《政策偏暖，市場(chǎng)徘徊中前行》、《反彈的窗口依舊開啟》，目前我們維持這一觀點(diǎn)不變。

　　一、4月26日至27日召開的四月FOMC會(huì)議，預(yù)計(jì)維持“鴿派”基調(diào)不變，美元窄幅震蕩，人民幣匯率趨穩(wěn)，原油反彈

　　從最新的美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨對(duì)2016年美國(guó)加息的時(shí)間分布圖來看，4月份FOMC加息的概率幾乎為零。耶倫在4月14日稱美聯(lián)儲(chǔ)不太可能做出突然的激進(jìn)行為，特別是鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)狀況存在揮之不去的不確定性。這也就意味著短時(shí)間內(nèi)耶倫由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”的可能性非常小。美國(guó)3月份CPI環(huán)比0.1%，不及0.2%的市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比2.2%，不及2.3%的市場(chǎng)預(yù)期。綜合下來，我們預(yù)計(jì)四月份FOMC會(huì)議整個(gè)基調(diào)仍延續(xù)“鴿派”，美元窄幅震蕩，人民幣匯率趨穩(wěn)，原油或繼續(xù)反彈。

　　二、國(guó)內(nèi)處于“經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)+通脹溫和”的小陽春通道中，市場(chǎng)信心恢復(fù)

　　國(guó)內(nèi)剛剛經(jīng)歷了集中披露一季度經(jīng)濟(jì)以及3月份投資、信貸等數(shù)據(jù)的“超級(jí)周”，數(shù)據(jù)整體好于市場(chǎng)的預(yù)期。一季度GDP6.7%，其中3月份較1-2月份經(jīng)濟(jì)景氣度改善較為明顯；3月份工業(yè)增加值6.8%，較1-2月份的5.4%有顯著的回升；3月份固定資產(chǎn)投資單月增速11.2%，較1-2月份數(shù)據(jù)有所回升。3月份CPI2.3%，好于2.5%的市場(chǎng)預(yù)期，步入4月份以后，菜價(jià)漲幅回落，豬價(jià)繼續(xù)上漲，但漲速略有放緩。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏暖，有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

　　三、本周5510億MLF到期甄待央行對(duì)沖，銀行間利率有所波動(dòng)但趨勢(shì)性無憂

　　在當(dāng)前通脹處于3%以下的大背景下，央行仍將延續(xù)“保持流動(dòng)性合理充?！钡恼?。從近期公開市場(chǎng)操作來看，央行流動(dòng)性調(diào)控延續(xù)“MLF+逆回購”的操作思路。通過MLF操作提前“放水”有助于保持流動(dòng)性的合理充裕，本周央行在公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放了700億元。下周將有5510億MLF到期，預(yù)計(jì)后續(xù)央行將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)、MLF等貨幣工具投放資金，以保持資金面的平穩(wěn)，流動(dòng)性有所波動(dòng)但趨勢(shì)性無憂。

　　四、新股維持地量發(fā)行，暫緩“注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板”以及“積極引導(dǎo)全國(guó)性養(yǎng)老金入市”，“推出深港通”等均彰顯監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)的態(tài)度

　　我們簡(jiǎn)要統(tǒng)計(jì)了今年新股發(fā)行的數(shù)量與節(jié)奏。年初至今(4月17日)，已披露招股說明書的新股約37家(去年同期：98家)。具體分月來看，今年1、2、3月、4月(至今)分別發(fā)行新股約7、9、14、7只，募集資金分別為40.5、38.4、59、27億，相比去年處于地量發(fā)行的水平。另外，政策方面暫緩了“注冊(cè)制”，對(duì)戰(zhàn)略新興板由前期的“積極推進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕吧性谘芯俊保賱t，國(guó)務(wù)院公布《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》，自2016年5月1日起施行，意味著監(jiān)管層積極推動(dòng)全國(guó)性養(yǎng)老金入市。從監(jiān)管層表述來看，啟動(dòng)深港通亦指日可待。由此，上述可見呵護(hù)資本市場(chǎng)的政策是一籃子組合拳，值得關(guān)注。

　　五、供給側(cè)改革仍為今年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革的重中之重

　　今年供給側(cè)改革仍是今年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革的重中之重。綜合比較美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)以及日本的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)改革有以下借鑒意義：1、減稅和減少政府干預(yù)是“供給側(cè)改革”的最為核心的；2、推動(dòng)“市場(chǎng)出清”和“穩(wěn)需求”兩者雙驅(qū)動(dòng)，而不是片面推崇“市場(chǎng)出清”；3、實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并相機(jī)抉擇，實(shí)行偏積極的財(cái)政政策，定向扶持朝陽產(chǎn)業(yè)和緩解就業(yè)壓力；4、減稅，降低企業(yè)成本；大力推動(dòng)政府簡(jiǎn)政放權(quán)。

　　投資建議：有所反復(fù)，但市場(chǎng)震蕩緩慢上行的趨勢(shì)未變

　　客觀上講，盡管近期市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)信心仍有待進(jìn)一步提高。任何市場(chǎng)的噪音均會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)，由此學(xué)會(huì)識(shí)別噪音(本周有5510億MLF到期，央行將出手對(duì)沖)，看清主流方向顯得尤為重要。當(dāng)前市場(chǎng)仍為存量博弈市場(chǎng)，兩市成交量維持在六七千億附近，存量市場(chǎng)使得指數(shù)的反彈不會(huì)一蹴而就，而更多的表現(xiàn)為一波三折，但對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)而言，在聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)“鷹”前，我們認(rèn)為市場(chǎng)震蕩緩慢上行的趨勢(shì)依舊，建議耐心持股待漲。具體行業(yè)配置方面，兼顧成長(zhǎng)與周期，主題方面，推薦“高校改革、供給側(cè)改革(稀土、建材、鋼鐵、煤炭等)、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、VR(虛擬現(xiàn)實(shí))、無人駕駛、人工智能”等。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起

　　本周隨著通脹數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)情緒進(jìn)一步回升，大家認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、通脹弱、匯率穩(wěn)”的黃金時(shí)期，甚至是全年最佳的投資窗口。而我們?cè)?月初開始看“熊市反彈”，卻在4月初將觀點(diǎn)再次調(diào)整為“謹(jǐn)慎”，現(xiàn)在看起來似乎是被“打臉”了，很多人也問我們觀點(diǎn)是否有調(diào)整？

　　面對(duì)大家的質(zhì)疑，我們想從我們前一次“打臉”的教訓(xùn)來談?wù)勛钚碌目捶ǎ?/p>

　　從我們?cè)?013年的一次嚴(yán)重“打臉”說起——我們當(dāng)時(shí)觀察到經(jīng)濟(jì)向上拐點(diǎn)而對(duì)股市轉(zhuǎn)向樂觀，但股市表現(xiàn)最終背道而馳。現(xiàn)在很多投資者在為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而歡呼雀躍，而我們并不是對(duì)數(shù)據(jù)的改善視而不見，只是現(xiàn)在的情景讓我有一種似曾相識(shí)的感覺——跟蹤我們觀點(diǎn)的投資者，是否還記得我們?cè)?013年4月份組織過一次“尋找美麗復(fù)蘇”的調(diào)研？當(dāng)時(shí)我們?nèi)?guó)內(nèi)各省市調(diào)研，結(jié)果看到水泥、鋼鐵、機(jī)械企業(yè)普遍反映需求開始見底、盈利能力開始提升。因此在調(diào)研結(jié)束之后，我們迅速從5月開始對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)也轉(zhuǎn)向樂觀，覺得“經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)拐點(diǎn)了，股市怎么可能不出現(xiàn)拐點(diǎn)？”行業(yè)上我們也推薦了業(yè)績(jī)改善幅度最大的電力股和水泥股(詳細(xì)邏輯見報(bào)告《全面反擊！》，2013-5-6)。但事后來看，大盤指數(shù)在6月份因?yàn)椤板X荒”而大跌，隨后陷入震蕩；在行業(yè)上，電力、水泥股表現(xiàn)很不理想，大幅落后傳媒、醫(yī)療等成長(zhǎng)性行業(yè)，可見我們當(dāng)時(shí)在大勢(shì)研判和行業(yè)推薦都被嚴(yán)重“打臉”。

　　2013年的”打臉”曾讓我非常痛苦，因?yàn)榇饲耙恢眻?jiān)定信仰的基本面研究框架變得一無是處(有人說：人生最痛苦的事莫過于失去信仰)。但后來想想，從來就沒有明文規(guī)定說股市一定要跟著基本面走。市場(chǎng)是受基本面、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好三大因素共同影響的，判斷這三大因素的趨勢(shì)并不難，難的是把握這三大因素的影響權(quán)重。所以接下來我們分析這三因素的時(shí)候，既要判斷方向，又要給出權(quán)重:

　　1、很多投資者對(duì)基本面的判斷是“短多長(zhǎng)空”，對(duì)股市判斷亦是如此。但是根據(jù)我們的“打臉”經(jīng)驗(yàn)來看：2013年以來A股市場(chǎng)一直是“看長(zhǎng)做短”，基本不會(huì)給大家“揣著明白裝糊涂”的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在投資者普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜杂凇氨Ｔ鲩L(zhǎng)”政策，但是對(duì)該政策的持續(xù)性和有效性其實(shí)都還是心存懷疑的。因此現(xiàn)在大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有爭(zhēng)議，有爭(zhēng)議的是：究竟是復(fù)蘇兩、三個(gè)月還是復(fù)蘇兩、三個(gè)季度？但是這樣的爭(zhēng)議不妨礙部分投資者產(chǎn)生“今朝有酒今朝醉”或者“一半清醒一半醉”的想法：即趁著復(fù)蘇先做一把，等什么時(shí)候增長(zhǎng)“保不住”了再撤。但這里要向大家回顧一下我們?cè)?013年推薦失敗的行業(yè)：電力和水泥。這兩個(gè)行業(yè)是當(dāng)時(shí)我們分析出來會(huì)在2013年景氣改善幅度最大的，事后來看也確實(shí)如此(在一年之內(nèi)，電力的毛利率從20%上升至30%，水泥的業(yè)績(jī)?cè)鏊購?50%上升到50%)。但是他們?cè)?013年的股市表現(xiàn)卻“慘不忍睹”?；叵氘?dāng)時(shí)我們?nèi)ネ扑]這些行業(yè)的時(shí)候，投資經(jīng)理對(duì)我們邏輯最大的質(zhì)疑是：“這些行業(yè)今年業(yè)績(jī)確實(shí)好，但你能保證明年、后年的業(yè)績(jī)和現(xiàn)在一樣好嗎？如果不能的話，那我寧愿去買那些今年業(yè)績(jī)一般，但是未來3-5年有大空間的成長(zhǎng)股”。這句話其實(shí)非常能代表最近三年的市場(chǎng)特征，即“看長(zhǎng)做短”——如果是短期改善的因素，市場(chǎng)甚至連短期的反應(yīng)都“懶得給”；而如果是一些能講三到五年的大故事，即使這個(gè)故事聽起來虛無縹緲，但只要短期不能被證偽，那市場(chǎng)反而會(huì)給予積極的回應(yīng)。大家回想一下周期股在過去三年什么時(shí)候表現(xiàn)最好？并不是在他們業(yè)績(jī)改善的時(shí)候，而是在2013年三季度講“自貿(mào)區(qū)”故事和2014年底講“一帶一路”故事的時(shí)候，雖然最后這些故事都“不了了之”，但并不妨礙一些相關(guān)股票在短短幾個(gè)月就漲十倍(最后再跌回原形)；再看看那些小盤成長(zhǎng)股，基本都是短期沒業(yè)績(jī)的，但是在“外延收購”和“市場(chǎng)長(zhǎng)期想象空間”的誘導(dǎo)下，也在2013-2015年走出了轟轟烈烈的大牛市。因此，我們認(rèn)為今年大盤指數(shù)或者周期股如果要有大機(jī)會(huì)，一定不會(huì)是因?yàn)槎唐诘男枨蠖司皻飧纳?，而是要讓市?chǎng)看到供給端“出清”的中長(zhǎng)期希望(不一定要今年就“出清”，只要看到希望就行，比如強(qiáng)力推進(jìn)“壯士斷腕”的去產(chǎn)能政策)，但供給端“出清”的過程往往是一個(gè)“不破不立”的過程，這和短期的“保增長(zhǎng)”政策又矛盾了。

　　2、對(duì)于基本面和股市的關(guān)系，我們認(rèn)為：首先基本面的復(fù)蘇是短期的復(fù)蘇，其次這種短期的復(fù)蘇還和中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型相矛盾。因此建議大家要調(diào)低基本面波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)判斷的影響權(quán)重——建議把基本面納入市場(chǎng)判斷框架的權(quán)重設(shè)為20%。為什么最近幾年的A股市場(chǎng)喜歡“看長(zhǎng)做短”?因?yàn)殡S著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從大起大落的“增量經(jīng)濟(jì)”步入窄幅波動(dòng)的“存量經(jīng)濟(jì)”，市場(chǎng)對(duì)基本面的短期窄幅波動(dòng)已經(jīng)“審美疲勞”了，反而會(huì)更關(guān)注那些中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性變化。而回到當(dāng)前，基本面的短期趨勢(shì)和中長(zhǎng)期趨勢(shì)已經(jīng)開始出現(xiàn)了矛盾——短期經(jīng)濟(jì)在“保增長(zhǎng)”政策和地產(chǎn)投資回升的雙重拉動(dòng)下出現(xiàn)“弱復(fù)蘇”，但這也意味著這是在“走老路”，反而會(huì)使“去產(chǎn)能”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”變慢(過剩產(chǎn)能企業(yè)在這時(shí)候只會(huì)選擇復(fù)產(chǎn)，而不會(huì)選擇減產(chǎn))，中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程反而會(huì)受到制約(資源回流傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)面臨“斷奶”)。在一個(gè)“看長(zhǎng)做短”的市場(chǎng)中，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的短期復(fù)蘇，并不會(huì)讓市場(chǎng)看到中長(zhǎng)期的希望，因此建議大家要降低最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷的影響權(quán)重，如果把基本面、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)市場(chǎng)總的影響權(quán)重之和設(shè)為100%，那么我們認(rèn)為今年基本面趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的影響權(quán)重只有20%。

　　3、低利率是促發(fā)14-15年牛市的重要因素，今年利率水平也十分重要，我們建議把利率納入市場(chǎng)判斷框架的權(quán)重設(shè)為30%——需要承認(rèn)我們此前對(duì)通脹的預(yù)判過高，但本周利率市場(chǎng)仍然出現(xiàn)了調(diào)整，我們擔(dān)心今年利率對(duì)股市的影響將從正貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)向負(fù)貢獻(xiàn)。我們?cè)?月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的一大原因就是擔(dān)心3月通脹水平如果超預(yù)期，可能會(huì)制約貨幣政策寬松的空間，進(jìn)而倒逼利率上行。但本周發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)讓我們“大跌眼鏡”，我們對(duì)預(yù)判失誤深表歉意。不過本周利率市場(chǎng)卻仍然出現(xiàn)了大跌，根據(jù)我們和做債的朋友交流，大家認(rèn)為現(xiàn)在債券市場(chǎng)最大的問題是信用違約的增加和供需結(jié)構(gòu)的失衡——首先，在“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下，債券作為“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，其提供的收益率還能超過通脹率，因此在前期也受到了資金的追捧。但是近期債券違約事件明顯增加，債券究竟還算不算“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”成為了一個(gè)問題，這動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心；此外，雖然前期債券需求旺盛，但是債券的發(fā)行方也開始出現(xiàn)了“無限量供應(yīng)”的趨勢(shì)，要多少就能給多少，供給端和需求端逐漸失衡。而由于進(jìn)入債券市場(chǎng)的資金很多是有“杠桿”屬性的，一旦發(fā)生供需失衡，很容易就形成“踩踏”。2014年以來，國(guó)內(nèi)利率水平持續(xù)下行，這為2014-2015年的大牛市做出了很大貢獻(xiàn)，但現(xiàn)在我們擔(dān)心利率下行最快的階段已經(jīng)結(jié)束，甚至可能出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)，進(jìn)而對(duì)股市形成“負(fù)貢獻(xiàn)”。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然是今年A股最核心的決定因素，我們建議把風(fēng)險(xiǎn)偏好納入市場(chǎng)判斷框架的權(quán)重設(shè)為50%——需要強(qiáng)調(diào)的是：如果風(fēng)險(xiǎn)偏好起不來，那么近期利率市場(chǎng)的調(diào)整并不一定會(huì)導(dǎo)致資金回流股市。當(dāng)大部分金融資產(chǎn)的收益率都降低之后，我們認(rèn)為資金反而會(huì)“脫虛向?qū)崱保?001-2005年“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、股市弱”的經(jīng)驗(yàn)值得參考。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的詳細(xì)論述，大家可參考我們?nèi)ツ甑哪陼?huì)報(bào)告《不破不立，向死而生》(2015-12-8)和二季度策略報(bào)告《保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的交誼舞》(2016-3-24)。而如果用一句話來總結(jié)我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷，那就是：2014-2015年“經(jīng)濟(jì)弱，改革強(qiáng)”的環(huán)境推升了風(fēng)險(xiǎn)偏好，但現(xiàn)在變成了“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、改革弱”，風(fēng)險(xiǎn)偏好向上的邏輯已被完全顛倒。不過也有人提出：經(jīng)歷了三輪“股災(zāi)”洗禮之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)降到很低的位置，不大可能進(jìn)一步下行了。而近期利率市場(chǎng)發(fā)生了調(diào)整，如果資金從債市撤離，會(huì)不會(huì)再次發(fā)生資金回流股市的情況？但我們認(rèn)為，前期進(jìn)入債市的資金很多都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型(比如保本型的理財(cái)產(chǎn)品)，而股市是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，除非全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好都大幅提升，否則這類資金即使從債市撤離也很難再流向股市。而放眼國(guó)內(nèi)，當(dāng)大部分金融資產(chǎn)的收益率已經(jīng)降到低位之后，還有什么樣的資產(chǎn)能夠提供超越通脹的收益率呢？我們認(rèn)為只能到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去找了。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，既能提供合意的收益率，還能保障“無風(fēng)險(xiǎn)”的，可能也只剩下政府信用擔(dān)保的資產(chǎn)了。綜合這些因素考量下來，我們認(rèn)為接下來對(duì)資金最有吸引力的資產(chǎn)，很可能是政府強(qiáng)力落實(shí)“保增長(zhǎng)”政策所推動(dòng)的各類PPP基建項(xiàng)目——今年以前做基建項(xiàng)目收益率不高、現(xiàn)金回款也慢，因此對(duì)資金沒有吸引力。但隨著各類金融資產(chǎn)收益率的下降，基建項(xiàng)目的收益率反而開始具備了相對(duì)吸引力。而同時(shí)其又具備政府信用擔(dān)保，因此還有“無風(fēng)險(xiǎn)”的屬性。隨著監(jiān)管層大力推行“PPP模式”，民間資金對(duì)接基建項(xiàng)目的渠道已被打通，預(yù)計(jì)接下來大家可以看到大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金涌向PPP基建項(xiàng)目。從正面來看，這是有利于進(jìn)一步夯實(shí)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的；但從反面來看，這也意味著資金繞過了股市這樣的直接融資市場(chǎng)，直接流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這種“脫虛向?qū)崱笨赡軙?huì)帶來“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、股市弱”的環(huán)境，和2001-2005年的A股市場(chǎng)極為相似——需要強(qiáng)調(diào)的是：我們過去兩年經(jīng)常把股市和96-01年的牛市類比，而現(xiàn)在我們建議要更多地關(guān)注和學(xué)習(xí)01-05年的“慢熊”特征(見下圖)。

　　5、結(jié)合上文的綜合判斷，我們?nèi)匀痪S持4月以來“震蕩慢熊”的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，建議投資者降低倉位，并在結(jié)構(gòu)上偏向“保增長(zhǎng)”主線——建筑、環(huán)保、食品飲料、金融服務(wù)。結(jié)合我們上文對(duì)基本面和利率的判斷，那么我們的結(jié)論就很清晰了——基本面短期對(duì)股市有正貢獻(xiàn)，但是其權(quán)重很小，只有20%；利率對(duì)股市的影響權(quán)重有30%，但可能從正貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)向負(fù)貢獻(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)市場(chǎng)影響權(quán)重有50%，但目前已降到很低水平，上下兩難，對(duì)股市貢獻(xiàn)偏中性。綜上來看，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)在接下來的時(shí)間更可能呈現(xiàn)出“震蕩慢熊”的格局。而短期來看，隨著利率的上行和投資者倉位的提高，我們擔(dān)心2月以來的“熊市反彈”已接近尾聲，接下來建議投資者降低倉位。在行業(yè)結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”雖然無法提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但卻會(huì)帶來某些行業(yè)的實(shí)質(zhì)性景氣改善，建議關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“低估值”的交集行業(yè)：建筑裝飾、環(huán)保、白酒、金融服務(wù)。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小

　　上周市場(chǎng)上沖震蕩，上證指數(shù)收于3078點(diǎn)、周上漲3.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2310點(diǎn)、周漲幅為3.6%。板塊方面，煤炭有色鋼鐵等供給側(cè)主線的個(gè)股表現(xiàn)較好，市場(chǎng)風(fēng)格在供給側(cè)改革與成長(zhǎng)股之間較為頻繁的輪動(dòng)。展望下周市場(chǎng)，市場(chǎng)步履仍較為蹣跚，較大的可能是圍繞著3100點(diǎn)附近做整理整固且之后回踩的概率可能更大些；操作上，目前并非渡人渡己的最佳時(shí)機(jī)，更多只是跟著市場(chǎng)主導(dǎo)力量做些博弈性操作，在目前市場(chǎng)一致預(yù)期看好二季度尤其是4-5月份大有作為的情況下、面對(duì)存量博弈狀態(tài)仍為主導(dǎo)的情況下，要有一定的逆向思維，步步為營(yíng)、逐步布局些心安的票可能更適當(dāng)些。理由如下：

　　首先，存量資金博弈仍未主導(dǎo)，短期市場(chǎng)的上攻更多是輿情驅(qū)動(dòng)以及杠桿資金的增加。根據(jù)場(chǎng)內(nèi)外融資增加的規(guī)模來看，本輪反彈更多的驅(qū)動(dòng)就來自杠桿以及其他非散戶資金，這種資金的行為更多是步步為營(yíng)的，難以持續(xù)上攻；當(dāng)然，3月居民儲(chǔ)蓄僅增加5806億人民幣，規(guī)模是最近6年來的新低，居民儲(chǔ)蓄短期可能去了房地產(chǎn)以及外匯等，何時(shí)轉(zhuǎn)入股市值得中期跟蹤。

　　其次，技術(shù)和量化指標(biāo)來看，雖然上周市場(chǎng)一把沖過3062點(diǎn)、從技術(shù)上看延伸了此前市場(chǎng)的上升浪，但是是否有效突破其實(shí)還需時(shí)間驗(yàn)證的；上證指數(shù)剛好運(yùn)行至3070點(diǎn)一線，恰是500日均線附近，根據(jù)以往規(guī)律，在此位置發(fā)生整理乃至調(diào)整的概率較大。而且，市場(chǎng)近期風(fēng)格始終偏于均衡，且每次帶動(dòng)市場(chǎng)上攻的均是供給側(cè)主線而非創(chuàng)業(yè)板、這不同于3月份的幾次市場(chǎng)上漲、彼時(shí)是創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲。目前風(fēng)格和熱點(diǎn)的特征，這也顯示了市場(chǎng)資金在中小創(chuàng)上的堆積、短期已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸，難以吸引資金做主動(dòng)性的上攻，這其實(shí)對(duì)于存量資金博弈的市場(chǎng)并非有利，即市場(chǎng)熱點(diǎn)的持續(xù)性缺乏、會(huì)制約市場(chǎng)的高度。

　　其三，邏輯上講，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了微企穩(wěn)跡象，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的解讀是存在爭(zhēng)議的尤其是對(duì)于企穩(wěn)復(fù)蘇的持續(xù)性存在爭(zhēng)議。事實(shí)上，股市短期的波動(dòng)、更多的是投資者心動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度不大；而在國(guó)家隊(duì)行為不明以及伴隨著股市的小幅反彈、供給的壓力有增加的跡象。另外，從博弈的邏輯講，在市場(chǎng)一致預(yù)期6月份之前是蜜月期、之后不確定性增大的情況下，市場(chǎng)并非急吼吼的快速上漲、顯然不少資金認(rèn)為這種蜜月期的持久性不強(qiáng)，而且在市場(chǎng)已經(jīng)接近修復(fù)了千點(diǎn)下跌的1/2的情況下，再去搶吃飯行情可能并非理性，步步為營(yíng)、博弈下美聯(lián)儲(chǔ)加息后、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放沖擊后的另一場(chǎng)吃飯行情也許更為靠譜，那樣的話，時(shí)機(jī)可能不在當(dāng)下、而需更好的靜待。

　　因此，預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)圍繞3100點(diǎn)附近整理，且存在回踩的風(fēng)險(xiǎn)。操作上步步為營(yíng)、不必急于求成，底倉思路下的適度布局即可、配置心安；如回補(bǔ)3000點(diǎn)附近缺口、則是短線介入的一個(gè)時(shí)機(jī)。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡

　　一、策略觀點(diǎn)與市場(chǎng)展望——市場(chǎng)的分光鏡

　　許倬云先生在《歷史分光鏡》中直言“歷史”是變數(shù)的總和，而人類的自由意識(shí)使歷史演變的總和無限擴(kuò)大，它并不會(huì)像量子力學(xué)表明的那樣在若干可能性中間動(dòng)蕩，而是在混沌系統(tǒng)中上演歷史分形。好在市場(chǎng)的分光鏡只有上漲、震蕩、下跌三類光譜，并不像歷史那般復(fù)雜，但定位光譜的位置卻是由復(fù)合變數(shù)決定，它包括風(fēng)險(xiǎn)偏好，改革邏輯，經(jīng)濟(jì)基本面和自由意志。這些因素互相作用，在市場(chǎng)的演進(jìn)中，沒有一個(gè)變量可以長(zhǎng)期處在主變數(shù)。

　　我們?cè)谒脑碌诙苤軋?bào)《佯北勿從，餌兵勿食》中判斷市場(chǎng)并沒有到序貫下跌的階段，但在春季的尾聲發(fā)動(dòng)大規(guī)?！按杭拘星椤睏l件也不具備。上周上證指數(shù)漲幅3.12%，中小板指數(shù)上漲2.66%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲3.58%，符合我們前期提出的4月份市場(chǎng)在震蕩中摸頂?shù)呐袛唷６袌?chǎng)上漲的歸因也是復(fù)合變數(shù)共振的結(jié)果。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面因素看，一季度出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合我們上周的判斷“我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的修復(fù)韌性大概率的強(qiáng)于一致預(yù)期，需求、生產(chǎn)端數(shù)據(jù)產(chǎn)生的正向預(yù)期差對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成潛在支撐”。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和通貨再膨脹的組合是有利于市場(chǎng)業(yè)績(jī)逐步改善的美好階段。但在組合背后我們?nèi)匀蛔⒁獾?012年以來社會(huì)杠桿率持續(xù)攀升，政府投資乘數(shù)不斷下降，以及民間投資和人民銀行企業(yè)家信心指數(shù)同步下滑。上述這些中長(zhǎng)期隱憂對(duì)經(jīng)濟(jì)短期雀躍打了折扣，這也是2016年與2009年本質(zhì)的區(qū)別，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期問題待解在削弱經(jīng)濟(jì)短期好轉(zhuǎn)作用在市場(chǎng)的向上彈性。雖然從我們的調(diào)查結(jié)果看，市場(chǎng)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)仍然樂觀，但我們?cè)凇吨芷诩慈诵?-周期的真實(shí)義之二》報(bào)告中善意提示4月份有量?jī)r(jià)齊升之后價(jià)格高點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)需要再確認(rèn)，下游庫存需求帶動(dòng)的第二波量?jī)r(jià)齊升行情仍需等待。

　　而從影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好來講，在2-4月份再平衡的過程中，是所有需要再平衡的因素集中修復(fù)的過程，隱含的風(fēng)險(xiǎn)降到了極低的位置。在春季策略報(bào)告《知止而后定》中，我們提出“匯率是錨，利率是盾”觀察風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩個(gè)維度，在4月份之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的邏輯都面臨再檢驗(yàn)。首先，在全球價(jià)格體系修復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)需求再檢驗(yàn)的過程中，美元指數(shù)找到階段性底部，在向上反彈的過程中美股下跌與人民幣貶值帶來的A股估值向下修復(fù)共振；其次，長(zhǎng)端與短端的期限利差在債市信用違約風(fēng)險(xiǎn)增加后面臨向上的阻滯，有可能帶來貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性抽緊對(duì)A股估值的沖擊；最后，無論多哈協(xié)議凍產(chǎn)成色幾何(很可能不達(dá)預(yù)期)，供給因素在原油價(jià)格反映已十分充分，但供需平衡是下半年的基調(diào)，油價(jià)短期震蕩回落似乎不可避免，擾動(dòng)中美股市估值中樞。

　　分析的間隙，我不由想到芒格先生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的箴言“你要學(xué)習(xí)的是，在概率上你不占優(yōu)時(shí)，你應(yīng)該撤出。但你有巨大的優(yōu)勢(shì)時(shí)，下重注。因?yàn)槟銦o法經(jīng)常獲得優(yōu)勢(shì)。”當(dāng)復(fù)合變數(shù)兩個(gè)因素都處在臨界狀態(tài)下，很難表明當(dāng)前有十足的把握下重注。對(duì)于改革“不鳴則已，一鳴驚人”的狀態(tài)，我們更期待下半年的奏鳴曲，而當(dāng)前仍處在政策數(shù)量的出臺(tái)彌補(bǔ)效用上的邊際遞減的階段。

　　最后我們談下自由意識(shí)，即人性，怎么看待市場(chǎng)當(dāng)前的狀態(tài)。記得在2月25日在上海一家公募路演，那天上證指數(shù)跌幅6.41%，我們堅(jiān)持看多市場(chǎng)，這使得我們有幸成為當(dāng)時(shí)僅有的兩家看多機(jī)構(gòu)。一路下來，伴隨著市場(chǎng)上漲確定性越來越強(qiáng)，看多的聲音越來越響亮，從冷眼到喧嘩，似乎人性更喜歡某種明確的確定性，但是，周期在某些階段就是一個(gè)積累和變換的過程，我們始終堅(jiān)持在這些必然的確認(rèn)期，進(jìn)行有邏輯的觀察與確認(rèn)。

　　面對(duì)虛高的估值，業(yè)績(jī)的超預(yù)期提供了市場(chǎng)足夠的安全邊際。一季報(bào)行情將主導(dǎo)四月行業(yè)配置邏輯。分行業(yè)利潤(rùn)來看，有色、化工、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯。個(gè)股層面，關(guān)注我們四月十大金股以及業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的黑馬組合。

　　主題方面，我們一如既往推薦國(guó)企改革，2016年是國(guó)企改革政策落實(shí)之年。上半年國(guó)企改革孕育了兩波機(jī)會(huì)，分別是一月底到二月底第二批央企改革試點(diǎn)以及3月15日戰(zhàn)略新興板擱置后，國(guó)企殼資源機(jī)會(huì)。我們判斷上半年的第三波機(jī)會(huì)在混改、員工持股領(lǐng)域。建議關(guān)注國(guó)改受益標(biāo)的：冠豪高新，通產(chǎn)麗星，錢江生化，三愛富，瑞泰科技等。

　　二、回升首國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)視角——實(shí)體經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)齊升，需求持續(xù)有待檢驗(yàn)

　　2.1投資持續(xù)發(fā)力，有力支撐短周期復(fù)蘇

　　工業(yè)需求繼續(xù)回暖，量?jī)r(jià)齊升跡象顯現(xiàn)。3月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，增速較去年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，較1-2月高0.9個(gè)百分點(diǎn)；3月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.64%，數(shù)據(jù)均表明工業(yè)需求繼續(xù)改善。結(jié)合3月PPI增速跌幅繼續(xù)收窄來看，工業(yè)領(lǐng)域量?jī)r(jià)齊升跡象已然顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇已然到來。從我們測(cè)算的工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口和PMI原材料庫存季調(diào)趨勢(shì)項(xiàng)看，2016年3月產(chǎn)出缺口與上月基本持平，PMI原材料庫存季調(diào)趨勢(shì)項(xiàng)自去年11月以來繼續(xù)上揚(yáng)，符合我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)復(fù)蘇的判斷。3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.0%，環(huán)比回升6.3%，也印證了工業(yè)生產(chǎn)的企穩(wěn)回暖。

　　基建投資繼續(xù)加碼，新開工仍然旺盛。2016年1-3月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)10.7%，增速較1-2月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.86%。從單月看，3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資47835.2億元，同比多增4801.4億元，比1-2月多增9827.4億元；其中，3月基建投資11528.1億元，同比多增2077.5億元，比1-2月多增3038.1億元，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策在繼續(xù)加碼。從新開工項(xiàng)目看，3月固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資53960億元，同比多增18751億元，較1-2月多增26517億元，新開工仍然旺盛。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回暖，下游需求改善延續(xù)。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.2%，增速比上年全年加快5.2個(gè)百分點(diǎn)，比1-2月份提高3.2個(gè)百分點(diǎn)。從單月看，3月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資8625.2億元，同比增長(zhǎng)9.7%，同比多增761億元，表明房地產(chǎn)投資活動(dòng)繼續(xù)回暖。1-3月份，房屋新開工面積28281萬平方米，同比增長(zhǎng)19.2%，增速較1-2月提高5.5個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售面積24299萬平方米，同比增長(zhǎng)33.1%，增速比1-2月份提高4.9個(gè)百分點(diǎn)，下游需求改善延續(xù)將進(jìn)一步夯實(shí)短周期的復(fù)蘇。

　　2.2社融增速回升，“短貸長(zhǎng)移”助力穩(wěn)增長(zhǎng)

　　社融增速提升，印證實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2016年3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為144.75萬億元，同比增長(zhǎng)13.4%，較去年同期和上月分別提高0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。3月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.34萬億元，分別比上月和去年同期多1.51萬億元和1.09萬億元。社會(huì)融資規(guī)模增速的提高，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求上升，也印證了經(jīng)濟(jì)短周期的復(fù)蘇。

　　3月末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額98.56萬億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速與上月末持平，比去年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)。3月當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1.37萬億元，同比多增1900億元。一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元。其中，一季度中長(zhǎng)期貸款3.17萬億元，同比多增1.10萬億元；一季度中長(zhǎng)期貸款占新增人民幣貸款(累計(jì)值)的比重為0.69，自2015年三季度以來不斷提高，貸款結(jié)構(gòu)的“短貸長(zhǎng)移”也反映了央行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向。

　　2.3小結(jié)

　　從庫存周期運(yùn)行的角度來看，本周公布的3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是符合預(yù)期的。2015年11月我們發(fā)布報(bào)告《中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將觸底》，并于全球通縮恐慌之際提出《2016年兩個(gè)堅(jiān)持》，堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在1季度觸底，并堅(jiān)持為1季度為資源而戰(zhàn)。在3月份之前，我們看到了價(jià)格快速回升過程中，實(shí)體庫存和工業(yè)增加值都是快速下降的，我們?cè)诙喾劫|(zhì)疑下發(fā)布《反抗低點(diǎn)已現(xiàn)，宿命滯脹復(fù)來——繼續(xù)為資源而戰(zhàn)》，明確指出目前進(jìn)入“價(jià)升量跌”的庫存周期觸底確認(rèn)階段，滯脹多出現(xiàn)在第三庫存周期中后期。而到了3月中旬之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越發(fā)積極證明了觸底的必然性，多方參與者愈發(fā)樂觀，庫存周期進(jìn)入“量?jī)r(jià)齊升”階段。

　　在逐步兌現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后，我們似乎忽略此時(shí)距離價(jià)格觸底已經(jīng)過了4個(gè)月的時(shí)間。從庫存周期的運(yùn)行規(guī)律來看，庫存低點(diǎn)滯后價(jià)格低點(diǎn)一個(gè)季度以上。3月份之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“量?jī)r(jià)齊升”階段，價(jià)格上行所帶來的樂觀預(yù)期將持續(xù)推升，價(jià)格上升的速度將超越需求的復(fù)蘇。相較而言，經(jīng)濟(jì)觸底回升后投資者對(duì)房地產(chǎn)和基建投資的預(yù)期十分充足，這勢(shì)必導(dǎo)致價(jià)格在快速拉升后的回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求亟待再確認(rèn)和再檢驗(yàn)。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)價(jià)格的高點(diǎn)就會(huì)在量?jī)r(jià)齊升之后的一個(gè)月內(nèi)發(fā)生。所以，我們也在本周5發(fā)布《周期即人性--周期的真實(shí)義之二》，提示4月份有庫存周期“量?jī)r(jià)齊升”之后價(jià)格第一高點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從全年經(jīng)濟(jì)和價(jià)格運(yùn)行來看，我們?cè)凇兑徊ㄈ邸返膱?bào)告中明確指出，中美庫存周期的運(yùn)行存在明確的節(jié)奏差異，以我們對(duì)美國(guó)庫存周期的理解，美國(guó)產(chǎn)出缺口的觸底時(shí)間大概在2016年5月-6月之間，而從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，美國(guó)庫存周期的觸底回升將為全球經(jīng)濟(jì)帶來增量需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖，屆時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)中美庫存周期的共振回升。由此看來，中國(guó)庫存周期價(jià)格第一波高點(diǎn)回調(diào)的時(shí)間可能是短暫的，也就1-2個(gè)月的時(shí)間，所以我們可能也不會(huì)看到商品價(jià)格的深幅回調(diào)，這與大宗商品價(jià)格一次觸頂回落的歷史規(guī)律也相符。未來一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)庫存周期觸底機(jī)制、中國(guó)供給側(cè)改革與穩(wěn)增長(zhǎng)政策的博弈過程將成為重點(diǎn)。

　　三、全球宏觀視角——風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)向前又進(jìn)一步

　　上周提到了全球大類資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)到了一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，是繼續(xù)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)端推進(jìn)，還是向避險(xiǎn)資產(chǎn)端后退。主要原因在于G20會(huì)議后，全球資本流動(dòng)的方向是在弱美元的背景下，隨著中國(guó)供給側(cè)改革和原油凍產(chǎn)協(xié)議的推進(jìn)，由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)是貢獻(xiàn)者也是受益者。對(duì)于日本和歐洲來講，一個(gè)弱勢(shì)的美元讓日元和歐元階段性強(qiáng)勢(shì)。穩(wěn)定的利差和貶值預(yù)期穩(wěn)定是日元作為套息貨幣走弱的基礎(chǔ)，這需要全球?qū)τ陲L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)修復(fù)的再確認(rèn)，在3月份新興市場(chǎng)國(guó)家和美中受益于美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表述和美元走弱的階段，日歐走勢(shì)匯率和股市走勢(shì)較差，顯然對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回暖還并不感冒，主要邏輯還是抬高自身的實(shí)際有效匯率對(duì)于日歐基本面的傷害，尤其是日本，由于匯率彈性更大，因此更加敏感。全球大類資產(chǎn)經(jīng)過本周的運(yùn)行，顯示了風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)向前推進(jìn)了一步。

　　從上周的大類資產(chǎn)運(yùn)行來看，首先在大宗商品方面，受益于中國(guó)供給側(cè)改革發(fā)力和穩(wěn)增長(zhǎng)需求發(fā)力的鐵礦石(9%)和螺紋鋼(5.5%)仍然有較大的漲幅，受益于“凍產(chǎn)協(xié)議”臨近的原油上周反彈3%。在大宗商品的這種帶動(dòng)下，銅也有所反彈。而在匯率方面，美元指數(shù)周漲幅為0.52%，日元兌美元小幅貶值0.61%，歐元兌美元貶值0.99%。同時(shí)COMEX黃金小幅下跌了0.64%。股市方面，最大看點(diǎn)就是在世界主要股市中，歐洲和日本的股市都有了較大幅度的反彈，STOXX歐洲50上漲4.2%，日經(jīng)225上漲了6.48%，同時(shí)澳大利亞和巴西股市同樣有較大的漲幅，而中國(guó)和美國(guó)股市也錄得正收益，絕對(duì)漲幅在中游和中下游的位置。也就是說從股市的角度來看，上周出現(xiàn)了全球絕大部分股市反彈的格局。而CBOE的VIX指數(shù)也再一次出現(xiàn)了回落，與黃金一起，顯示了當(dāng)前避險(xiǎn)情緒的回落，而日元的走勢(shì)輔佐了這一判斷。同時(shí)就發(fā)達(dá)國(guó)家股市的結(jié)構(gòu)來講，歐洲和日本都體現(xiàn)了能源工業(yè)的領(lǐng)漲，以及金融板塊的修復(fù)。最后，在債券部分：第一個(gè)看點(diǎn)是利差方面，中國(guó)10年期國(guó)債的利差上行，1年期國(guó)債收益率短端同樣上翹；第二個(gè)看點(diǎn)是期限利差方面，上周中國(guó)的期限利差在前期的反彈的基礎(chǔ)上高位整固，美國(guó)的期限利差在前期的回落中低位反彈。

　　全球大類資產(chǎn)的運(yùn)行如何解讀：1、全球進(jìn)一步相信中國(guó)的供給側(cè)改革和中東的供給側(cè)改革，并相信其可以進(jìn)一步提升全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)資本向新興市場(chǎng)國(guó)家的流動(dòng)，大宗商品的主要矛盾是供給側(cè)，所以出現(xiàn)了美元和商品同漲的局面；2、全球庫存周期可以進(jìn)一步修復(fù)，尤其隨著中國(guó)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，相信穩(wěn)增長(zhǎng)的政策可持續(xù)；全球股市(尤其是歐日)表達(dá)的邏輯是，在供給側(cè)改革和穩(wěn)增長(zhǎng)層面上，帶動(dòng)全球庫存周期(工業(yè)體系)的回暖。3、歐日貨幣和金融股的走勢(shì)的一致性，表達(dá)的是如果全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，那么資本回流風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，歐日的匯率風(fēng)險(xiǎn)好轉(zhuǎn)，負(fù)利率帶給金融體系的壓力減小。

　　這種風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的根源：1、國(guó)家發(fā)改委對(duì)于供給側(cè)改革的表態(tài)——“建立了鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會(huì)議制度”，數(shù)位重量級(jí)人物強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大總需求與供給側(cè)改革的推進(jìn)。同時(shí)多哈會(huì)議凍產(chǎn)協(xié)議臨近，全球?qū)τ诠┙o側(cè)改革有期待；2、在中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，IMF下調(diào)了全球增長(zhǎng)，上調(diào)中國(guó)增長(zhǎng)；3、美國(guó)財(cái)長(zhǎng)在于各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)面的過程中，強(qiáng)調(diào)了“刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要采取決定性政策；美國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)；所有國(guó)家都必須動(dòng)用所有可用的工具來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，再次強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策刺激的重要性。因此，全球大類資產(chǎn)的回應(yīng)就是既往的供給側(cè)改革可持續(xù)，同時(shí)各國(guó)的總需求的管理要加碼，從而更好的修復(fù)第三庫存周期。風(fēng)險(xiǎn)偏好是提升的。

　　當(dāng)前，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的問題，市場(chǎng)處在一個(gè)模糊認(rèn)識(shí)的狀態(tài)，如果通脹上行會(huì)不會(huì)政策再次變卦與鷹派，6月份到底加不加息？這個(gè)問題最終需要落實(shí)到經(jīng)濟(jì)短周期的運(yùn)行，上周公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的工業(yè)和通脹數(shù)據(jù)仍然在短周期探底的階段——越是在短周期的尾部修復(fù)庫存周期的意愿越強(qiáng)，美國(guó)財(cái)政盧的表態(tài)是繼耶倫之后再次強(qiáng)調(diào)了美國(guó)修復(fù)第三庫存周期的立場(chǎng)。而對(duì)應(yīng)中國(guó)的數(shù)據(jù)則顯示的是1季度中國(guó)短周期的觸底反彈(再次重申中國(guó)庫存周期領(lǐng)先美國(guó)在1季度反彈是我們今年1季度大類資產(chǎn)運(yùn)行做出正確判斷的基礎(chǔ))。美元和中美利差的變化是最好的佐證。

　　展望后市，沿著當(dāng)前邏輯運(yùn)行，我們認(rèn)為未來的重要問題仍然是隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的再修復(fù)，全球要進(jìn)入一個(gè)對(duì)于中國(guó)庫存周期的再確認(rèn)的過程。美國(guó)的期限利差已經(jīng)開始有試圖筑底的跡象，而中國(guó)的期限利差有一個(gè)反彈后整固的跡象，而根據(jù)我們的判斷，在按照周期規(guī)律進(jìn)入美中第三庫存周期共振的下半年之前的二季度，會(huì)是一個(gè)對(duì)于復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)偏好問題的確認(rèn)期。第一個(gè)再確認(rèn)就是中國(guó)以供給側(cè)改革和美元貨幣因素推動(dòng)下的價(jià)格反彈，已經(jīng)使中國(guó)進(jìn)入了工業(yè)領(lǐng)域的量?jī)r(jià)齊升階段，如果在當(dāng)前位置讓庫存周期繼續(xù)向前推進(jìn)，那么是一個(gè)檢驗(yàn)價(jià)格向中下游傳導(dǎo)的過程，或者說超預(yù)期的邏輯在于需求的進(jìn)一步發(fā)力；第二個(gè)再確認(rèn)就是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的再確認(rèn)，在第一個(gè)再確認(rèn)的基礎(chǔ)之上，前期風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中修復(fù)已經(jīng)反映了不利因素的集中修復(fù)，如果凍產(chǎn)協(xié)議的不達(dá)預(yù)期，大宗商品也會(huì)出現(xiàn)整固，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度和歐日的貨幣政策也都是再確認(rèn)的因素。不過，站在目前來看，這種再確認(rèn)并不是風(fēng)險(xiǎn)的再一次超預(yù)期暴露。

　　四、投資者情緒普遍轉(zhuǎn)好，警惕資產(chǎn)價(jià)格高點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　本周市場(chǎng)整體呈震蕩上行走勢(shì)，下半周大盤在3050-3100點(diǎn)之間反復(fù)窄幅震蕩，成交量與融資買入額均出現(xiàn)明顯波動(dòng)。騰落指數(shù)的走勢(shì)顯示市場(chǎng)力度自周一開始不斷增強(qiáng)，但隨著周五成交量的明顯縮減，市場(chǎng)量能出現(xiàn)萎縮跡象，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面改善并未助力行情向上突破，而當(dāng)日黑色金屬的暴跌也沒有對(duì)大盤構(gòu)成明顯拖累。投資者倉位調(diào)查結(jié)果顯示本周投資者情緒明顯上揚(yáng)，市場(chǎng)平均倉位再次回到60%以上。市場(chǎng)對(duì)于未來一個(gè)月內(nèi)上證高點(diǎn)的預(yù)期也隨之提升，認(rèn)為大盤站上3100點(diǎn)位置的投資者比例從上周的60%上升到90%，其中超過半數(shù)的投資者認(rèn)為上證高點(diǎn)將位于3100-3200點(diǎn)之間。市場(chǎng)風(fēng)格方面，調(diào)查反饋結(jié)果顯示均衡配置仍為當(dāng)前市場(chǎng)的主流配置策略，其次有3成的投資者更偏好成長(zhǎng)白馬板塊，而認(rèn)可周期藍(lán)籌的投資者比例則出現(xiàn)下降。

　　A股資金面的波動(dòng)情況在本周進(jìn)一步加劇，周三單日資金凈流入逼近近兩個(gè)月的最高值，周四、周五則連續(xù)兩日凈流出。從板塊資金流入強(qiáng)度走勢(shì)來看，滬深300的表現(xiàn)較創(chuàng)業(yè)板更為穩(wěn)定。市場(chǎng)流動(dòng)性方面，本周央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放，累計(jì)凈投放金額達(dá)到700億元，銀行間拆借利率小幅下行，國(guó)債隔夜回購利率在周中出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，隨后受市場(chǎng)流動(dòng)性改善影響迅速恢復(fù)。人民幣離岸與在岸即期匯率保持穩(wěn)定，在岸-離岸利差在本周繼續(xù)維持在200BP以內(nèi)，顯示了兩岸市場(chǎng)匯率逐漸收斂。受一季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的提振，本周滬港通資金再次大規(guī)模流入A股，而AH股溢價(jià)指數(shù)則進(jìn)一步延續(xù)之前的下行趨勢(shì)，目前已創(chuàng)近五個(gè)月新低。從公募基金的倉位監(jiān)測(cè)中可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入4月后市場(chǎng)出現(xiàn)的明顯特征是小票相對(duì)倉位的明顯下降，本周小票倉位繼續(xù)維持在相對(duì)低位運(yùn)行。

　　當(dāng)前階段，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和人民幣匯率壓力仍然是最受投資者關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其次是大宗商品價(jià)格迎來階段性高點(diǎn)，債市信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散波及短端利率市場(chǎng)，以及通脹預(yù)期過快回升引發(fā)的貨幣寬松邊際回落。從投資者預(yù)期來看，市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格過快上漲以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)沖擊的擔(dān)憂正在上升。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上，市場(chǎng)一致認(rèn)為二季度價(jià)格水平將繼續(xù)抬升，大多數(shù)投資者對(duì)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)改善持樂觀態(tài)度，其中超過半數(shù)的投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將呈弱復(fù)蘇改善，而預(yù)期量?jī)r(jià)齊升和步入滯脹的投資者各占20%。市場(chǎng)概念板塊來看，次新股、移動(dòng)轉(zhuǎn)售、頁巖氣和煤氣層、4G概念及自貿(mào)區(qū)指數(shù)漲幅居于前列，其中次新股再次集體暴動(dòng)，全周累計(jì)漲幅超過11%，遙遙領(lǐng)先于其他板塊，而前期漲勢(shì)較好的充電樁、汽車后市場(chǎng)及高送轉(zhuǎn)等板塊在本周遭受冷遇。我們的主題機(jī)會(huì)調(diào)查結(jié)果顯示，央企和地方國(guó)企改革板塊仍是最受投資者看好的板塊，其次是無人駕駛、汽車后市場(chǎng)，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)、虛擬現(xiàn)實(shí)，以及移動(dòng)支付，基因檢測(cè)，值得注意的是，經(jīng)過兩周的持續(xù)拉升后，次新股和高送轉(zhuǎn)板塊的熱度在本周有所下降，僅有1成的投資者繼續(xù)看好。 ：

　　 申萬宏源策略周報(bào)：周期選股，成長(zhǎng)擇時(shí) 宏信證券策略周報(bào)：反彈深度推進(jìn)，積極布局收獲 中信證券策略周報(bào)：宏觀預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)支撐效果有限 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：三維度對(duì)比去年四季度，再來看本輪反彈 中泰證券策略周報(bào)：流動(dòng)性有望再度擴(kuò)張，成長(zhǎng)股迎布局良機(jī) 光大證券策略周報(bào)：保持結(jié)構(gòu)性思維 興業(yè)證券策略周報(bào)：打好游擊戰(zhàn) 中金公司策略周報(bào)：復(fù)蘇持續(xù)性是關(guān)鍵 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：領(lǐng)先的指數(shù)，震蕩的蝸牛 東吳證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩，等待持續(xù)放量第11頁: 西南證券策略周報(bào)：反彈仍將持續(xù)，上行空間有限第12頁: 國(guó)信證券策略周報(bào)：烏云背后的銀線第13頁: 銀河證券策略周報(bào)：三大關(guān)鍵因素邊際改善，春季行情有望延續(xù)第14頁: 華泰證券策略周報(bào)：深耕商品映射，指數(shù)上行有限第15頁: 海通證券策略周報(bào)：什么時(shí)候賣？第16頁: 東方證券策略周報(bào)：反彈慢慢進(jìn)入下半場(chǎng)第17頁: 國(guó)泰君安策略周報(bào)：周期復(fù)興，已經(jīng)來臨第18頁: 方正證券策略周報(bào)：注意3116點(diǎn)附近壓力第19頁: 西部證券策略周報(bào)：調(diào)整要求正在逐步加大第20頁: 國(guó)金證券策略周報(bào)：辨識(shí)噪音，反彈延續(xù)第21頁: 廣發(fā)證券策略周報(bào)：從三年前的一次“打臉”談起第22頁: 東北證券策略周報(bào)：整理而后回撤的概率不小第23頁: 中信建投策略周報(bào)：市場(chǎng)的分光鏡第24頁: 湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行第25頁: 平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　湘財(cái)證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)仍將震蕩上行

　　第一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迎來一季度開門紅。一季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%。

　　3月CPI同比增長(zhǎng)2.3%，低于預(yù)期的2.4%；PPI同比降4.3%，高于預(yù)期的-4.6%，連續(xù)49個(gè)月處于通縮但降幅在繼續(xù)收窄，環(huán)比更是自2014年1月以來首次上漲，隨著大宗商品持續(xù)回暖，PPI通縮趨勢(shì)得到不斷改善。

　　一季度全國(guó)社會(huì)用電量同比增3.2%，較前值回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，改善明顯。增速回升主要受益于第三產(chǎn)業(yè)與居民生活用電的改善，兩者合計(jì)拉高用電量增速3個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)度達(dá)到94%。這也反應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)型為第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式。一季度我國(guó)對(duì)外非金融類直接投資2617.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)55.4%，其中3月當(dāng)月新增投資664億元，增長(zhǎng)21.5%。

　　IMF在調(diào)降各大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2016年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)的同時(shí)，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速從6.3%上調(diào)至6.5%，經(jīng)濟(jì)基本面的改善對(duì)股市形成長(zhǎng)期利好。

　　國(guó)務(wù)院決定階段性降低企業(yè)社保繳費(fèi)費(fèi)率和住房公積金繳存比例，5月1日起兩年內(nèi)降低部分省份養(yǎng)老保險(xiǎn)等繳費(fèi)比例，相關(guān)措施每年為企業(yè)減負(fù)1000億元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本降低，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，在十三五頭年的一季度經(jīng)濟(jì)迎來開門紅，加之IMF下調(diào)2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期同時(shí)上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期這一明顯且客觀的外部信號(hào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性正在逐步減小，這將對(duì)股市形成長(zhǎng)期利好。

　　第二，央企債券違約事件持續(xù)發(fā)生，將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒造成負(fù)面影響。中國(guó)鐵路物資股份公司公告168以債務(wù)融資工具暫停交易，成為首家申請(qǐng)債券暫停交易的央企，作為評(píng)級(jí)AA+的央企，其債券違約一旦發(fā)生，將對(duì)債市造成較大沖擊，其對(duì)市場(chǎng)情緒的負(fù)面影響風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)至股市。

　　第三，券商加杠桿利好資金面。4月8日證監(jiān)會(huì)宣布證券公司凈值產(chǎn)負(fù)債比率由不低于20%下調(diào)至10%，凈資本比凈資產(chǎn)比率由40%下調(diào)至20%，鼓勵(lì)券商加杠桿，兩融余額自3月中旬以來持續(xù)回升創(chuàng)出階段性新高，接近9000億整數(shù)關(guān)口，回升勢(shì)頭將延續(xù)，市場(chǎng)情緒持續(xù)回暖。券商板塊受此利好刺激在上周有較大幅度上漲。

　　股市資金面將得到改善，構(gòu)成利好。但杠桿資金在股市調(diào)整階段的負(fù)面作用仍需要警惕。

　　第四，大宗商品反彈強(qiáng)勁。大宗商品市場(chǎng)在原油帶領(lǐng)下全面反彈，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)滬鋅、棉花、鐵礦石等出現(xiàn)多日漲停。大宗商品的上漲反應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在08年金融危機(jī)后持續(xù)近8年的大宗商品熊市有望結(jié)束，這也是經(jīng)濟(jì)基本面回暖的根本性標(biāo)志之一。反應(yīng)在股市上，煤炭、有色、石化、鋼鐵等板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　第五，從技術(shù)面看，上證指數(shù)在有效突破前期強(qiáng)阻力位2930點(diǎn)后，回踩確認(rèn)該點(diǎn)位，并轉(zhuǎn)化為強(qiáng)支撐位，上周股市的回調(diào)仍是對(duì)前期關(guān)鍵阻力位突破后的回踩確認(rèn)，在回踩確認(rèn)后，市場(chǎng)將處于突破后的鞏固整理階段，并會(huì)在利好因素的刺激下繼續(xù)上行。本輪反彈單看技術(shù)面是周線級(jí)別的反彈，目前已經(jīng)突破了下降趨勢(shì)線的壓制，如無重大風(fēng)險(xiǎn)利空因素出現(xiàn)，理想的反彈高度看至股災(zāi)后的第一輪反彈高點(diǎn)3600區(qū)域。

　　未來行情在短期內(nèi)將延續(xù)反彈走勢(shì)。影響股市波動(dòng)的較大風(fēng)險(xiǎn)因素，短期內(nèi)是6月份下一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口，在這之前，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性不大。 ：

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　　平安證券策略周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)都去哪兒了？

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，恐怕就是今年債券和股票市場(chǎng)同時(shí)面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。4月以來，無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升帶動(dòng)整體債券利率的上行(基本面因素為主導(dǎo)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)和通脹的上行)，但信用債市場(chǎng)仍然不缺乏資金的大量涌入。以銀行理財(cái)資金委托投資的要求，目標(biāo)收益率的取得需要通過兩個(gè)途徑才能實(shí)現(xiàn)，增加杠桿或者評(píng)級(jí)下沉。這幵不是一個(gè)好的現(xiàn)象，投資者在宏觀信用風(fēng)險(xiǎn)上升期承擔(dān)更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至于通過杠桿杢實(shí)現(xiàn)，這和2015年上半年的股票市場(chǎng)，投資者不斷追逐估值枀高的成長(zhǎng)股和加杠桿的行為其實(shí)較為類似。當(dāng)前信用債的利率更多地反映了流動(dòng)性充裕的基本面，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的反映較為不足。

　　金融市場(chǎng)的監(jiān)管和維穩(wěn)政策更是不能出一點(diǎn)錯(cuò)，央行必須維持流動(dòng)性穩(wěn)定，使得整體的利率水平維持低位波動(dòng)，偏緊的貨幣政策恐怕就是市場(chǎng)難以承受的。另外在宏觀審慎斱面，央行對(duì)于債券市場(chǎng)杠桿的引導(dǎo)也需要頗為謹(jǐn)慎。

　　總體杢看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍出現(xiàn)了脫離商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表向金融市場(chǎng)滲透的跡象。在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性底部明確之前，信用的改善尚難以収生，商業(yè)銀行通過削減利潤(rùn)加大不良資產(chǎn)計(jì)提的同時(shí)，也通過表外業(yè)務(wù)向金融市場(chǎng)擴(kuò)散著信用風(fēng)險(xiǎn)。截至4月16日，中國(guó)債券市場(chǎng)的總觃模已經(jīng)達(dá)到53萬億，其中企業(yè)債+公司債+中期票據(jù)+短期融資券+定向工具的總觃模15萬億，幵且仍在以枀快的速度增長(zhǎng)。但我們傾向于認(rèn)為，整個(gè)債券市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定性在變差，利率的波動(dòng)將逐漸加大，投資的難度也大大加大。

　　股票市場(chǎng)短期仍將維持結(jié)極性行情，所謂進(jìn)眺風(fēng)險(xiǎn)活在當(dāng)下，這符合高流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資特征。畢竟當(dāng)前股票市場(chǎng)的總體環(huán)境較為穩(wěn)定，股票市場(chǎng)整體的估值沒有出現(xiàn)全面泡沫化的跡象，宏觀經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，部分行業(yè)的盈利有所改善，企業(yè)外延式的轉(zhuǎn)型和幵購仍是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。維持前期推薦的領(lǐng)域：第一，科技類企業(yè)，VR、無人駕駛和人工智能。第二，價(jià)格向上彈性帶杢的業(yè)績(jī)改善性行業(yè)(黏膠短纖、禽類、維生素A等)。第三，新消費(fèi)領(lǐng)域，體育、傳媒、教育、文化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；市場(chǎng)監(jiān)管超預(yù)期。 ：