高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：聞學(xué)臣 日期：2016-04-18

　　投資事件:公司發(fā)布2015年 年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.87億元,同比下降21.76%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.6億元,同比下降29.78%。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派0.8元(含稅)。

　　報(bào)告摘要:新版人民幣發(fā)行和所得稅率調(diào)整影響當(dāng)期歸母利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi),新版人民幣發(fā)行使得國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行招標(biāo)采購(gòu)工作未如期進(jìn)行,公司主營(yíng)紙幣清分機(jī)系列收入下滑了43%。但隨著公司對(duì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)投入,人民幣鑒別儀系列收入同比增加80.43%。由于“國(guó)家規(guī)劃布局重點(diǎn)軟件企業(yè)”復(fù)審工作尚未啟動(dòng),公司未能享受10%的所得稅稅率優(yōu)惠,按15%計(jì)繳,一定程度上也影響了報(bào)告期業(yè)績(jī)。

　　銀行招標(biāo)重啟,新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)突破。隨著銀行清分機(jī)招標(biāo)采購(gòu)逐漸恢復(fù),公司傳統(tǒng)清分機(jī)銷(xiāo)售將回歸正常水平。傳統(tǒng)現(xiàn)鈔清點(diǎn)類(lèi)產(chǎn)品央行強(qiáng)制推廣政策結(jié)點(diǎn)為2022年,目前仍處于需求高峰期。公司新產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)定推進(jìn),其中柜員循環(huán)一體機(jī)產(chǎn)品可以有效降低銀行運(yùn)營(yíng)成本,提高柜員工作效率,目前已實(shí)現(xiàn)小批量銷(xiāo)售。商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)去高柜、改低柜,去人工、改自助是大勢(shì)所趨,一旦政策放開(kāi),面臨20萬(wàn)網(wǎng)點(diǎn),500億市場(chǎng),業(yè)務(wù)爆發(fā)可期。

　　新業(yè)務(wù)打響第一輪,成長(zhǎng)空間廣闊。公司聯(lián)手培高開(kāi)展供應(yīng)鏈金融新業(yè)務(wù),目前已完成全國(guó)600多家知名生產(chǎn)企業(yè)及近20萬(wàn)家終端門(mén)店的合作談判遞推工作,供應(yīng)鏈優(yōu)化空間廣闊。預(yù)計(jì)2016年公司通過(guò)渠道鋪貨智能終端系統(tǒng)不少于10萬(wàn)臺(tái),對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售金額3億元。長(zhǎng)期來(lái)看公司已在大數(shù)據(jù)挖掘和應(yīng)用領(lǐng)域有所布局,新業(yè)務(wù)覆蓋的交易數(shù)據(jù)也將有助于其它供應(yīng)鏈增值服務(wù)的開(kāi)展。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司 2016/2017/2018年 EPS 0.74/0.91/1.05元,對(duì)應(yīng)PE 32.22/26.43 /22.88倍,給予“增持” 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：高建 日期：2016-04-18

　　報(bào)告摘要:

　　公司2015年全年 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.01億元,同比減少2.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7067萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)7.09%;基本每股收益為0.68元,同比減少15.00%。公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)1.3元。公司于2015年完成IPO 后募集資金到位,同期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。

　　索道業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),客運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅提升。

　　公司經(jīng)營(yíng)管理九華山風(fēng)景區(qū)內(nèi)三條索道纜車(chē),該業(yè)務(wù)毛利率維持在84%左右,處于國(guó)內(nèi)索道經(jīng)營(yíng)業(yè)的前列,是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。公司具有九華山風(fēng)景區(qū)內(nèi)部客運(yùn)專營(yíng)權(quán),受益于設(shè)備更新和服務(wù)質(zhì)量的提升,公司客運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率去年同比增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　寧安高鐵落成,交通網(wǎng)絡(luò)緊密聯(lián)結(jié)江浙滬。

　　2015年末寧安高鐵線路通車(chē)促進(jìn)池州站旅客量大幅增長(zhǎng),滬寧地區(qū)前往九華山景區(qū)的耗時(shí)減少過(guò)半。2016年春節(jié)期間九華山景區(qū)共接待游客41萬(wàn)人次,核心景區(qū)接待游客增長(zhǎng)約16.5%,超過(guò)同期黃山的17.7萬(wàn)人次,初五更是創(chuàng)下9萬(wàn)人次的歷史新高。2016年一季度公司總營(yíng)收同比增幅達(dá)22.10%,高鐵帶動(dòng)效應(yīng)明顯。

　　線上線下整合旅行社資源,開(kāi)拓新業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)。

　　公司下屬6家旅行社在景區(qū)接待入境游客及團(tuán)隊(duì)旅游方面占有較大優(yōu)勢(shì)。面對(duì)旅游市場(chǎng)進(jìn)入散客時(shí)代,公司積極探索“互聯(lián)網(wǎng)+”的內(nèi)涵與外延,主抓網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo),與大型OTA 開(kāi)展全面合作,打通了線上線下服務(wù)流程。同時(shí),公司抓住九華山大交通網(wǎng)絡(luò)不斷完善的契機(jī),強(qiáng)化實(shí)體銷(xiāo)售渠道建設(shè),增設(shè)駐客源地辦事機(jī)構(gòu),推進(jìn)非公團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展,加強(qiáng)定制化產(chǎn)品開(kāi)發(fā),實(shí)現(xiàn)新業(yè)態(tài)和傳統(tǒng)模式并舉。

　　投資建議:公司所處景區(qū)受益于高鐵線路的開(kāi)通,客流量明顯提升。各業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定,景區(qū)本身具有較大開(kāi)發(fā)潛力,索道和客運(yùn)業(yè)務(wù)將保持較好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016、2017和2018年的EPS 分別為0.73元、0.78元和0.85元,首次覆蓋,予以增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:酒店業(yè)務(wù)復(fù)蘇存在不確定性。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：張帥 日期：2016-04-18

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　寶通科技公布了2015年報(bào)和2016年一季報(bào)。公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為4.7億元,比去年同期下降6.49%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6,829.82萬(wàn)元,比去年同期下降7.18%,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6,3049.81萬(wàn)元,比去年同期下降10.11%,2015年EPS為0.228元,公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　2016年Q1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,687.62萬(wàn)元,與上年同期相比增長(zhǎng)了64.95%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,755.98萬(wàn)元,與上年同期相比增長(zhǎng)21.82%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　2015年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,傳統(tǒng)輸送帶業(yè)務(wù)向總包服務(wù)商模式轉(zhuǎn)變。公司2015年收入小幅下降,符合我們的預(yù)期,主要受公司傳統(tǒng)輸送帶業(yè)務(wù)下游行業(yè)鋼鐵、水泥、煤炭等景氣度下降影響,公司對(duì)這三個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售收入分別同比降低10.1%、26.98%、73.31%。分地區(qū)看,公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比降低13.03%,為3.97億;海外業(yè)務(wù)則增速較快,同比增長(zhǎng)50.04%,為7300萬(wàn)。

　　未來(lái)公司的傳統(tǒng)輸送帶業(yè)務(wù)將以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為中心的生產(chǎn)制造模式向以客戶為中心的服務(wù)供應(yīng)商模式轉(zhuǎn)變,公司投資無(wú)錫寶通工程技術(shù)服務(wù)有限公司,加速了公司轉(zhuǎn)型,進(jìn)入工業(yè)散貨物料輸送系統(tǒng)總包服務(wù)的藍(lán)海市場(chǎng),將成為主業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2016年3月,寶通工程海外輸送系統(tǒng)總包服務(wù)正式營(yíng)運(yùn),除原有國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)外,海外市場(chǎng)將為寶通打開(kāi)新的市場(chǎng)空間,澳大利亞是公司主要拓展的海外市場(chǎng)。

　　2016年易幻并表,將大幅提升公司業(yè)績(jī)。易幻將從2016年3月起納入上市公司合并報(bào)表范圍,我們預(yù)計(jì),易幻2016、2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為2億、2.8億,將大幅提升公司業(yè)績(jī)。2016年Q1,易幻網(wǎng)絡(luò)2015年成功發(fā)行的多款游戲產(chǎn)品收入穩(wěn)定,同時(shí)新上線運(yùn)營(yíng)游戲產(chǎn)品7款(按不同語(yǔ)言版本地區(qū)),其中在港澳臺(tái)上線運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)易移動(dòng)游戲制作的全新模擬經(jīng)營(yíng)3D手機(jī)游戲《夢(mèng)想星城》,在2016年Q1末該款游戲產(chǎn)品已進(jìn)入榜單前10名;重磅游戲《六龍爭(zhēng)霸》繼2015年在港澳臺(tái)市場(chǎng)成功上線后,于Q1末在韓國(guó)市場(chǎng)上線,該游戲產(chǎn)品也已進(jìn)入榜單前10名,預(yù)計(jì)韓國(guó)每月流水為500萬(wàn)美元,全年約3億人民幣流水,該款產(chǎn)品2016年總計(jì)將貢獻(xiàn)約7億人民幣流水。

　　易幻將進(jìn)一步完善其全球化布局,包括產(chǎn)品全球化、市場(chǎng)全球化以及發(fā)行平臺(tái)的全球化。產(chǎn)品方面,公司將加強(qiáng)同日本、韓國(guó)等頂尖CP方合作,將日韓游戲向港臺(tái)、東南亞等國(guó)家發(fā)行,增加公司代理游戲的品質(zhì)和在海外市場(chǎng)的發(fā)行話語(yǔ)權(quán);市場(chǎng)方面,除了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域-港臺(tái)、東南亞和韓國(guó)外,易幻還將拓展俄羅斯、中東、德國(guó)等市場(chǎng);發(fā)行平臺(tái)方面,易幻將整合上游CP研發(fā)商與下游渠道平臺(tái)、移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)公司等,打通海外游戲發(fā)行的各個(gè)環(huán)節(jié),進(jìn)一步提高其游戲發(fā)行的效率和影響力,建立全球化的發(fā)行平臺(tái)。

　　盈利調(diào)整：易幻貢獻(xiàn)的EPS2016~2018年分別為0.37元、0.66元,0.89元,2016年不考慮并表時(shí)間備考EPS為0.49元;寶通輸送帶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的EPS2016年~2018年分別為0.27元、0.36元、0.45元。

　　投資建議：我們給予公司輸送帶業(yè)務(wù)2016年20倍PE;游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)方面,參考昆侖萬(wàn)維及同行業(yè)公司2016EPE,wind一致預(yù)期中位數(shù)為51倍,給予公司海外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)50倍PE,目標(biāo)價(jià)為30元。給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期;n傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下游不景氣影響增加。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：勵(lì)雅敏,黃耀鋒 日期：2016-04-18

　　事項(xiàng):晨鳴紙業(yè)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,公司擬以不低于7.53元/股(前20日均價(jià)90%)及發(fā)行前最近一期審計(jì)BVPS 的價(jià)格向包括控股股東晨鳴控股在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股票不超過(guò)10.62億股,募集資金總額不超過(guò)80億元,除晨鳴控股所購(gòu)部分股權(quán)鎖定期為36月外,其余鎖定期12個(gè)月。公司股票將于4月18日起復(fù)牌。

　　平安觀點(diǎn):

　　定增加碼公司主營(yíng)業(yè)務(wù),有助于進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率。

　　此次晨鳴紙業(yè)定增資金用于:1)年產(chǎn)40萬(wàn)噸漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項(xiàng)目(37億);2)增資晨鳴租賃(33億)以及3)補(bǔ)充流動(dòng)資金(10億)。完成定增后將進(jìn)一步加強(qiáng)公司兩大主業(yè)(造紙以及融資租賃)的盈利能力:1)漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項(xiàng)目的投產(chǎn)有助于緩解紙漿外購(gòu)壓力,降低企業(yè)的外購(gòu)成本,提高造紙主業(yè)毛利率水平,根據(jù)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后該項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入16.5億元,占2015年公司營(yíng)業(yè)收入的8%;2)增資晨鳴租賃使其資本金達(dá)到110億元成為全國(guó)最大的融資租賃公司。根據(jù)預(yù)測(cè)將提升2017-19年融資租賃主業(yè)營(yíng)收6.4億、11.6億、17.3億元,占2015年?duì)I業(yè)收入的3%-9%左右。按照2015年末資產(chǎn)負(fù)債計(jì)算,定增完成后將使得公司負(fù)債率降低8個(gè)百分點(diǎn)(不考慮優(yōu)先股的發(fā)行)。

　　測(cè)算定增攤薄PE、PB 幅度有限。

　　按照定增股份數(shù)上限計(jì)算,此次發(fā)行股份數(shù)占原有股份的55%左右。靜態(tài)測(cè)算(不考慮后續(xù)項(xiàng)目利潤(rùn)的增加)將攤薄公司EPS 約35%;若考慮造紙和租賃對(duì)凈利潤(rùn)的增量貢獻(xiàn),則對(duì)EPS 攤薄約7%。對(duì)PB 的影響大約攤薄6%左右,整體攤薄幅度有限。預(yù)計(jì)后續(xù)公司仍有望通過(guò)快速發(fā)展來(lái)彌補(bǔ)對(duì)EPS 的攤薄影響。

　　控股股東(管理層)參與定增提升持股比例彰顯信心。

　　此次定增大股東將參與認(rèn)購(gòu)不低于20億元,按照非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的上限測(cè)算,晨鳴控股對(duì)晨鳴紙業(yè)的控股比例將增加不低于1.65%到22%以上的公司股份。這一方面體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展的看好態(tài)度,另一方面也進(jìn)一步間接加強(qiáng)了管理層(晨鳴控股實(shí)際控制人已是管理層及員工持股計(jì)劃)對(duì)上市公司的控制能力。發(fā)行完成后公司2015年底BVPS 為8.71元,高于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A 股股票交易均價(jià)的90%(7.53元)。因此在公司持續(xù)盈利的情況下,后續(xù)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于8.71元價(jià)格進(jìn)行,這較停牌前價(jià)格8.8元僅低1.1%。我們認(rèn)為,若公司希望定增后續(xù)能順利進(jìn)行,且考慮到大股東鎖定期較長(zhǎng)為3年,公司對(duì)股價(jià)的上行訴求將進(jìn)一步打開(kāi)。

　　投資建議：晨鳴租賃業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期及紙業(yè)業(yè)績(jī)底部回暖的刺激下,公司16年業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng),而優(yōu)先股及定增發(fā)行落地后將進(jìn)一步降低公司負(fù)債壓力。管理層及員工持股已成為公司實(shí)際控制人,定增后提升控股比例,進(jìn)一步打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。由于定增仍存不確定性,我們維持公司16/17年凈利潤(rùn)增速到54%/31%。目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 10.8x,PB0.95x。維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:租賃業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：陳奇,謝剛 日期：2016-04-18

　　事件:溫氏股份公布2015年年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.37億元,同比增長(zhǎng)24.57%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)62.05億元,同比增長(zhǎng)130.77%,同時(shí)公司預(yù)計(jì)以36.26億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),送紅股0股(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增2股。

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)生豬銷(xiāo)售近1535.06萬(wàn)頭,肉雞銷(xiāo)售7.44億羽,頭均、羽均盈利分別在270元/頭與2.2元/羽附近,業(yè)績(jī)體量達(dá)到62億元,符合此前高速增長(zhǎng)的預(yù)期。公司在2015年豬價(jià)僅3季度行情高漲而其他時(shí)期低于預(yù)期的情況下,獲得頭均接近300元的凈利,且同時(shí)給與農(nóng)戶的代養(yǎng)費(fèi)升至200,彰顯公司成本控制的能力。同時(shí)公司量增超過(guò)此前計(jì)劃,也顯示了戰(zhàn)略落地的能力較強(qiáng)。

　　2016年公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期至150億元。當(dāng)前豬價(jià)持續(xù)高企在19元/公斤以上超預(yù)期,3季度更有望超越22元/公斤,全年豬價(jià)維持高位疊加糧價(jià)下行情況下,養(yǎng)殖龍頭頭均盈利應(yīng)達(dá)到800元/頭以上。我們預(yù)計(jì)溫氏全年在1750萬(wàn)頭、單頭盈利800元/頭,出欄7.5億羽黃羽雞、單羽盈利2元的情況下,有望實(shí)現(xiàn)155億元凈利潤(rùn),優(yōu)秀合作養(yǎng)殖龍頭業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

　　中期來(lái)看,我們預(yù)計(jì)能繁母豬存欄量將在2016年上半年維持在低位,景氣高位預(yù)計(jì)將延伸至2017年。

　　目前生豬養(yǎng)殖處于周期投資第三階段,核心看盈利是否能超預(yù)期。當(dāng)前看對(duì)應(yīng)2016年全年業(yè)績(jī)PE僅12倍,存在30%以上空間。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-17年eps分別為4.16、3.24元/股,按2016年18XPE,給予目標(biāo)價(jià)74.88元/股,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：徐春 日期：2016-04-18

　　短期營(yíng)收走勢(shì)承壓,長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間猶存:產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示1-2月冰箱產(chǎn)量同比下滑2.60%,壓縮機(jī)行業(yè)整體需求表現(xiàn)仍較平淡;此外在壓縮機(jī)小型化、新型原材料替代及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等因素影響下公司產(chǎn)品均價(jià)仍有下滑,綜合影響下公司一季度收入營(yíng)收小幅下滑且短期走勢(shì)仍將承壓;但考慮到公司市場(chǎng)地位較為穩(wěn)固,且長(zhǎng)期來(lái)看在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下高能效及變頻壓縮機(jī)占比穩(wěn)步提升,以及公司新基地產(chǎn)能逐步釋放及大宗原材料價(jià)格企穩(wěn),公司收入規(guī)模仍有成長(zhǎng)空間。

　　毛利率回落,業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期:受壓縮機(jī)均價(jià)下降及成本端大宗原材料價(jià)格企穩(wěn)反彈等因素影響,報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比下滑1.87pct至13.31%;不過(guò)受益于匯兌損失及管控加強(qiáng)等因素影響,一季度公司三大費(fèi)用率均有一定幅度下降,助整體費(fèi)用率同比改善1.35pct,部分沖抵了毛利率下行對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響;此外計(jì)提存貨跌價(jià)損失大幅下滑及理財(cái)產(chǎn)品收益提升對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)均有明顯增厚,在此影響下一季度歸屬凈利率同比提升0.70pct至2.70%,使得業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@優(yōu)于營(yíng)收。

　　升級(jí)趨勢(shì)確立,業(yè)績(jī)彈性值得期待:目前國(guó)內(nèi)變頻冰箱占比仍明顯低于空調(diào)及洗衣機(jī),而15年出臺(tái)的冰箱新國(guó)標(biāo)對(duì)冰箱能耗標(biāo)準(zhǔn)要求顯著提升,在政策指導(dǎo)作用下國(guó)內(nèi)變頻冰箱有望加速普及;在此背景下變頻壓縮機(jī)需求有望加速釋放,公司作為行業(yè)龍頭技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)明顯,將在行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中充分受益,且高毛利產(chǎn)品占比提升將帶動(dòng)公司盈利持續(xù)改善,后續(xù)業(yè)績(jī)彈性值得期待;此外公司年報(bào)中披露將通過(guò)并購(gòu)、合資合作等方式拓展第二主業(yè),有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)新空間。

　　長(zhǎng)期發(fā)展值得期待,維持“增持”評(píng)級(jí):隨著公司持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)及Cubigel資產(chǎn)在16年有望逐步扭虧,預(yù)計(jì)公司出口仍將延續(xù)較好表現(xiàn);同時(shí)考慮到超高效、變頻及商用壓縮機(jī)等項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放及外資壓縮機(jī)企業(yè)逐步退出,公司將進(jìn)一步發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額,長(zhǎng)期發(fā)展值得期待;預(yù)計(jì)公司16、17年EPS分別為0.46及0.53元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為19.04及16.57倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2016-04-18

　　事件描述：公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.18億,同比增長(zhǎng)10.59%,凈利潤(rùn)0.40億,增長(zhǎng)56.85%,扣非凈利潤(rùn)0.37億,同比增長(zhǎng)103.44%。EPS為0.186元/股。利潤(rùn)分配預(yù)案為10派0.50元(含稅),10轉(zhuǎn)6。

　　事件評(píng)論

　　重點(diǎn)產(chǎn)品高速增長(zhǎng),費(fèi)用控制良好:分產(chǎn)品看,DR(數(shù)字化X射線機(jī))系列銷(xiāo)售1064臺(tái),增長(zhǎng)31.68%,核磁系列銷(xiāo)售66臺(tái),增長(zhǎng)17.86%。公司毛利率為33.50%,增長(zhǎng)3.78個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率從16.32%下降到14.52%,原因是售后服務(wù)費(fèi)減少;管理費(fèi)用率從13.39%增加到14.94%,主要由于職工薪酬及研發(fā)費(fèi)用增加。

　　受益政策暖風(fēng),迎來(lái)發(fā)展契機(jī):分級(jí)診療提出“大病不出縣”催生縣級(jí)醫(yī)院對(duì)醫(yī)療設(shè)備的購(gòu)置需求,數(shù)字化X射線機(jī)(DR系列)正在逐步替代國(guó)內(nèi)目前生產(chǎn)和使用的大功率的X射線放射設(shè)備。在國(guó)家大力推廣國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的背景下,公司重點(diǎn)產(chǎn)品DR系列和核磁系列均有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均增速的增長(zhǎng)。

　　萬(wàn)里云開(kāi)啟醫(yī)學(xué)影像遠(yuǎn)程傳輸新領(lǐng)域:公司與阿里健康合作,構(gòu)建萬(wàn)里云醫(yī)學(xué)影像大數(shù)據(jù)云平臺(tái),連接基層醫(yī)院、患者和專家。截止到2016年3月底,已有240家醫(yī)院進(jìn)駐萬(wàn)里云。我們認(rèn)為醫(yī)學(xué)影像的互聯(lián)網(wǎng)化是未來(lái)發(fā)展的必然方向,公司抓住基層醫(yī)院影像科專業(yè)隊(duì)伍跟不上設(shè)備發(fā)展的痛點(diǎn),幫助他們跟大醫(yī)院專家取得聯(lián)系,以此為切入點(diǎn)進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,與影像業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng),積累醫(yī)療大數(shù)據(jù)資源。

　　控股股東器械產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,員工持股激勵(lì)充分:控股股東魚(yú)躍科技二季度完成股權(quán)交割后,對(duì)公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革,提高了運(yùn)作效率和盈利水平,公司開(kāi)始走出業(yè)績(jī)低谷。魚(yú)躍科技在器械經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn),為公司穩(wěn)步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。公司非公開(kāi)增發(fā)募資8.8億元用于重點(diǎn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、醫(yī)學(xué)云平臺(tái)、營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)等項(xiàng)目,其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1.4億,占比超過(guò)15%,股權(quán)激勵(lì)充分。

　　公司控股股東具有豐富醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),產(chǎn)品增長(zhǎng)受益政策暖風(fēng),國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械進(jìn)口替代空間大。預(yù)計(jì)2016年、2017年、2018年EPS分別為0.32元、0.37元、0.41元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為94x、81x、72x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司改革成效不及預(yù)期,進(jìn)口替代速度不及預(yù)期。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：趙湘懷 日期：2016-04-18

　　事件:2016年4月17日,國(guó)信證券發(fā)布2015年年報(bào)。據(jù)年報(bào),公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.39億元,同比增長(zhǎng)147.10%;歸母凈利潤(rùn)139.49億元,同比增長(zhǎng)183.08%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名第一,轉(zhuǎn)型綜合服務(wù):年報(bào)顯示,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.35億元,同比增長(zhǎng)176.23%;利潤(rùn)總額127.33億元,同比增長(zhǎng)237.50%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入排名行業(yè)第一。公司將營(yíng)業(yè)部作為SBU,通過(guò)大數(shù)據(jù)分析,完善客戶分級(jí)分類(lèi)管理,實(shí)現(xiàn)全方位、差異化財(cái)富管理服務(wù)。隨著行業(yè)牌照壁壘弱化、傭金管理預(yù)計(jì)松綁,傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道價(jià)值將進(jìn)一步降低,利潤(rùn)沖擊在所難免。而隨著財(cái)富管理需求的增長(zhǎng),公司可利用客戶優(yōu)勢(shì),快速搶占市場(chǎng)份額,尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投行建立全價(jià)值鏈服務(wù):報(bào)告期內(nèi),公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.61億元,同比增長(zhǎng)42.62%;利潤(rùn)總額7.21億元,同比增長(zhǎng)37.08%。2015年,公司股票承銷(xiāo)家數(shù)市場(chǎng)份額為5.57%,排名行業(yè)第四,其中IPO22家,排名行業(yè)第一;新增新三板掛牌企業(yè)126家,行業(yè)排名第五。公司致力推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí),由發(fā)行人融資服務(wù)向多層次客戶綜合服務(wù)升級(jí),由中介服務(wù)向“中介+資本”服務(wù)升級(jí)。在保薦承銷(xiāo)、債務(wù)融資、資產(chǎn)重組、直接投資、投資顧問(wèn)以及新三板融資服務(wù)方面建立了全價(jià)值鏈服務(wù)模式,打造了投行“3+N”業(yè)務(wù)格局,實(shí)現(xiàn)從融資、并購(gòu)到上市、做市等全價(jià)值鏈服務(wù)。

　　今后公司有望將全價(jià)值鏈服務(wù)模式代入新三板與國(guó)際業(yè)務(wù)中,提高業(yè)務(wù)價(jià)值。

　　自營(yíng)投資多元化:報(bào)告期內(nèi),公司投資與交易業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.17億元,同比增長(zhǎng)159.28%。面對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩,公司堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益,合理配置股權(quán)類(lèi)投資與固定收益類(lèi)產(chǎn)品。同時(shí),公司積極開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù),2015年新增投資21個(gè),較上年增長(zhǎng)61.54%。多元化投資利于公司分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源。

　　資產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先,拓展主動(dòng)管理:2015年度,公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.17億元,同比增長(zhǎng)113.86%,資產(chǎn)托管產(chǎn)品數(shù)量排名行業(yè)第二。公司積極拓展主動(dòng)管理類(lèi)資管業(yè)務(wù),2015年公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)入行業(yè)前十位。市場(chǎng)環(huán)境日趨復(fù)雜,公司將在發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的同時(shí)審慎發(fā)展通道類(lèi)業(yè)務(wù),保障客戶資產(chǎn)安全。

　　市場(chǎng)定位精準(zhǔn),實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng):(1)在經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面,公司采用“精品營(yíng)業(yè)部”策略,營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大多分布于北上廣深等人均GDP較高、金融業(yè)較發(fā)達(dá)的城市,客戶群體鎖定在該區(qū)域的中產(chǎn)階級(jí)及優(yōu)質(zhì)客戶群體。近年來(lái),在業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地區(qū)及經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的二、三線城市增加小型化、低成本的新型營(yíng)業(yè)部建設(shè),提升市場(chǎng)占有率。雙管齊下,為公司積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源。(2)投行業(yè)務(wù)方面,公司針對(duì)自身“市場(chǎng)化投行”的特點(diǎn),在企業(yè)數(shù)量較多的北上深杭設(shè)立了專門(mén)服務(wù)團(tuán)隊(duì),目標(biāo)客戶為服務(wù)中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè),將提高盈利能力與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合。

　　投資建議:買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.22元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的EPS分別為1.01元、1.22元、1.48元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ：

　　 高能環(huán)境:土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng),16年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 聚龍股份:新業(yè)務(wù)+新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),原業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇 九華旅游:高鐵貫通帶動(dòng)客流增長(zhǎng),政策利好景區(qū)旅游生態(tài) 寶通科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)值得期待 晨鳴紙業(yè):定增方案落地提升公司主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力,控股股東參與增持彰顯信心 溫氏股份:業(yè)績(jī)兌現(xiàn)印證龍頭管控能力,盈利超預(yù)期催動(dòng)向上空間 華意壓縮:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,第二主業(yè)拓展值得期待 華潤(rùn)萬(wàn)東:重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長(zhǎng),公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 國(guó)信證券:經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢(shì)猶存,自營(yíng)投資多元 怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　怡亞通:定增降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮 日期：2016-04-18

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　傳統(tǒng)分銷(xiāo)渠道具備巨大整合空間,線上線下融合打造O2O供應(yīng)鏈商業(yè)生態(tài)圈:公司致力于整合傳統(tǒng)分銷(xiāo)渠道中間環(huán)節(jié),僅考慮快速消費(fèi)品細(xì)分市場(chǎng),渠道加價(jià)空間近2萬(wàn)億元。怡亞通通過(guò)線下380平臺(tái)整合品牌各層級(jí)分銷(xiāo)渠道資源,以達(dá)到效率提升及成本節(jié)約。以380平臺(tái)為載體,同時(shí)線上搭建宇商網(wǎng),星鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等線上業(yè)務(wù),連接上游品牌商及下游零售門(mén)店,最終打造O2O供應(yīng)鏈商業(yè)生態(tài)圈。

　　380平臺(tái)持續(xù)放量,高成長(zhǎng)可期:公司2015年?duì)I業(yè)收入達(dá)到400億,同比上升16%。歸屬母公司凈利潤(rùn)5.11億,同比上升64%。主要利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于380平臺(tái)收入的高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司目前380平臺(tái)已在250個(gè)城市建立了分銷(xiāo)平臺(tái),服務(wù)超過(guò)100萬(wàn)個(gè)終端門(mén)店,業(yè)務(wù)量超過(guò)200億元人民幣,已達(dá)到行業(yè)規(guī)模第一。公司未來(lái)欲覆蓋500萬(wàn)家門(mén)店,逐步向線上延伸,大力推進(jìn)供應(yīng)鏈金融,O2O終端營(yíng)銷(xiāo)及O2O增值服務(wù)。預(yù)計(jì)公司未來(lái)380平臺(tái)可達(dá)千億銷(xiāo)售規(guī)模,供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、零售終端營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的確定性高,對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)將起到錦上添花的作用。

　　非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案出臺(tái),彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心:此次募集資金將有20億用于380平臺(tái)的建設(shè),約20億用于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的建設(shè)。本次非公開(kāi)發(fā)行主要認(rèn)購(gòu)人為公司控股股東周?chē)?guó)輝及其他投資機(jī)構(gòu),體現(xiàn)了公司股東及投資人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)模式長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。同時(shí)緩解了公司負(fù)債比例較高的風(fēng)險(xiǎn),公司截至2015年9月,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79%,此次資金注入將降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)資本實(shí)力。同時(shí)在連續(xù)3年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)的情況下,保證了現(xiàn)金流平衡,以防御資金周轉(zhuǎn)速度下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利調(diào)整:我們預(yù)計(jì)公司2015-18年EPS為0.49/0.9/1.25元每股。

　　投資建議:怡亞通商業(yè)模式獨(dú)具顛覆性,業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng)。2015年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),380平臺(tái)持續(xù)放量,未來(lái)成長(zhǎng)可期。非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案彰顯公司董事對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心,同時(shí)降低公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 ：