恩華藥業(yè):精麻龍頭,返璞歸真看業(yè)績

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：吳永強(qiáng) 日期：2016-05-13

　　減持靴子落地,壓制股價(jià)的因素逐步消除:控股股東恩華投資減持計(jì)劃完成,共減持2425萬股。目前股價(jià)與員工持股計(jì)劃價(jià)格接近,但與去年定增價(jià)格41.08元相差較遠(yuǎn),因而無需過分關(guān)注7月份的定增解禁(約1342萬股)。我們認(rèn)為隨著減持計(jì)劃的完成,股價(jià)壓制因素逐步消除,基本面主導(dǎo)作用凸顯,未來價(jià)值回歸趨勢確立。

　　好行業(yè)、好公司、好產(chǎn)品梯隊(duì),未來幾年復(fù)合增速30%:精麻行業(yè)空間足夠大,由于受到政府嚴(yán)格管控,進(jìn)入壁壘較高,公司作為龍頭企業(yè)已經(jīng)構(gòu)筑強(qiáng)大的護(hù)城河;公司管理層戰(zhàn)略清晰,務(wù)實(shí)、穩(wěn)定、專注;老產(chǎn)品咪達(dá)唑侖、依托咪酯等穩(wěn)健增長,近兩年新獲批的右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑及瑞芬太尼等,價(jià)格體系更合理,具備更大的市場空間。隨著招標(biāo)推進(jìn),未來幾年復(fù)合增速有望維持在30%左右,是當(dāng)前低迷的化學(xué)藥行業(yè)中,不可多得的高成長企業(yè)。

　　布局移動(dòng)醫(yī)療及外延預(yù)期,估值中樞有望持續(xù)提升:繼投資好欣晴(專注精神疾病領(lǐng)域,APP內(nèi)測推廣中)后,進(jìn)一步布局移動(dòng)醫(yī)療,設(shè)立醫(yī)華移動(dòng)(專注麻醉領(lǐng)域),逐步構(gòu)建醫(yī)醫(yī)、醫(yī)患交流平臺。在手現(xiàn)金7.2億元,依靠在精麻領(lǐng)域的龍頭地位,公司外延并購的能力及預(yù)期充分。近5年公司估值中樞維持在PE50+,當(dāng)前處于歷史估值低位(PE35X),未來估值中樞有望回歸并持續(xù)提升。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-18年的收入增速分別為13.16%、13.52%、12.90%,凈利潤增速分別為30.89%、25.94%、27.50%,成長性突出;首次給予買入-A的投資評級,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35元,相當(dāng)于2016年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:招標(biāo)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。 ：

　　益佰制藥點(diǎn)評:益佰艾康腫瘤醫(yī)生集團(tuán)落地,腫瘤醫(yī)療生態(tài)圈逐漸明晰

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李平祝 日期：2016-05-13

　　一、事件

　　益佰制藥近日發(fā)布公告,公司與璞軼醫(yī)療、智聯(lián)眾和共同設(shè)立控股子公司“益佰艾康腫瘤醫(yī)生集團(tuán)”,該子公司已經(jīng)完成工商登記注冊手續(xù)。

　　璞軼醫(yī)療:該公司是益佰艾康腫瘤醫(yī)生集團(tuán)的腫瘤專家持股平臺,目前實(shí)際的持股專家名單待定。

　　智聯(lián)眾和:該公司是益佰艾康腫瘤醫(yī)生集團(tuán)的核心管理團(tuán)隊(duì)的持股平臺,目前實(shí)際的持股團(tuán)隊(duì)名單待定。

　　二、我們的觀點(diǎn)

　　1、醫(yī)生集團(tuán)靴子落地,腫瘤醫(yī)療生態(tài)圈架構(gòu)逐漸明晰。

　　公司于2015年6月提出轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)以來,重新制定了公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略,形成了以制藥業(yè)為根基,以腫瘤醫(yī)療生態(tài)圈為重點(diǎn)發(fā)展方向布局的雙軌模式。

　　醫(yī)生集團(tuán)是公司轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)中最關(guān)鍵的一環(huán),將為未來公司的醫(yī)療平臺提供關(guān)鍵的醫(yī)生資源和技術(shù)支撐,并向公司未來在各省建立省級醫(yī)生集團(tuán)提供資金和技術(shù)的支持。益佰艾康腫瘤醫(yī)生集團(tuán)醫(yī)療有限公司的建立,標(biāo)志著公司醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型中最關(guān)鍵一塊業(yè)務(wù)的落地,為公司的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 ：

　　南都電源:分布式儲(chǔ)能爆發(fā)性強(qiáng),積極布局期待豐收

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城國瑞證券有限公司 研究員：潘永樂 日期：2016-05-12

　　主要觀點(diǎn):

　　2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為515,312.69萬元,比去年同期增長36.10%;利潤總額為30,824.51萬元,比去年同期增長116.80%。2016年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入146,758.66萬元,同比增長67.03%;利潤總額為9,251.04萬元,同比增長222.86%。我們認(rèn)為,公司近幾個(gè)報(bào)告期凈利潤的大幅增長除了受益于安徽華鉑科技并表之外;更為主要的原因是新能源車用動(dòng)力鋰離子電池業(yè)務(wù)比去年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長,規(guī)模效益逐步體現(xiàn),盈利能力增強(qiáng)。

　　公司鉛炭電池技術(shù)優(yōu)勢明顯,儲(chǔ)能度電成本降低至0.5元,80%DOD循環(huán)壽命可達(dá)3000次,充電時(shí)間縮短為1小時(shí),相比于傳統(tǒng)電池極具優(yōu)勢。低成本高性能的鉛炭電池技術(shù)使得公司在儲(chǔ)能、動(dòng)力電源等諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域均將獲得極強(qiáng)的競爭力。

　　與中恒普瑞共同實(shí)施儲(chǔ)能容量為68.64MWh的電力儲(chǔ)能應(yīng)用電站項(xiàng)目開啟“投資+運(yùn)營”新模式。我們經(jīng)過測算投資回收期約為4.26年,而鉛炭電池生命周期為8年左右,商業(yè)化運(yùn)營價(jià)值顯著。

　　公司傳統(tǒng)主業(yè)后備電源業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)定增長,2015年實(shí)現(xiàn)營收23.23億元,同比增長20.37%;收購鉛回收企業(yè)安徽華鉑51%股權(quán),安徽華鉑承諾2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3億元,是公司2016年業(yè)績的另一主要增量。

　　動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長,長安客車磷酸鐵鋰動(dòng)力鋰離子電池系統(tǒng)合計(jì)金額約3億元,超15年全年訂單兩倍以上。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn),以及東風(fēng)特汽、長安客車、廈門金旅、東風(fēng)神宇等外圍客戶拓展,公司動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)將全面發(fā)力。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)積極布局,推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。與江蘇鎮(zhèn)江新區(qū)管理委員會(huì)正式簽約,在鎮(zhèn)江新區(qū)投資建設(shè)能源互聯(lián)網(wǎng)平臺項(xiàng)目,總投資約7.5億元。隨著國內(nèi)分布式和微電網(wǎng)的快速興起,公司快速打通新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚與共同發(fā)展。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)在儲(chǔ)能市場發(fā)展加速的行業(yè)前提假設(shè)下,公司2016-2017年的EPS分別為0.533元、0.842元,對應(yīng)P/E分別為31.05倍、19.67倍。以目前儲(chǔ)能設(shè)備行業(yè)42.67倍的P/E中位數(shù)來看,公司2016年的估值仍有較大上升空間,進(jìn)一步考慮到未來公司鉛炭電池在汽車啟停等方面的應(yīng)用前景,我們首次給予其“買入”評級,以40倍P/E給予其目標(biāo)價(jià)21.32元。 ：

　　中國電建:擬增發(fā)融資120億元推進(jìn)大型項(xiàng)目建設(shè)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：黃海方 日期：2016-05-12

　　投資要點(diǎn)

　　本次擬非公開發(fā)行若能落實(shí)將對公司財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響。公司資產(chǎn)負(fù)債率將大幅降低,資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。本次計(jì)劃發(fā)行募集資金主要用于一系列BT、BOT、BOO項(xiàng)目的投資,項(xiàng)目完成后將有效提升公司盈利水平。我們根據(jù)草案中投資項(xiàng)目可行性分析統(tǒng)一測算全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的復(fù)合內(nèi)部收益率為8.49%,收益率處于良好水平,基于本次增發(fā)投資項(xiàng)目的總金額高達(dá)544元,我們預(yù)計(jì)未來項(xiàng)目運(yùn)營可增加公司年凈利潤30億元以上。公司目前現(xiàn)金流緊張,本次發(fā)行將大幅改善公司現(xiàn)金流情況。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,極大增強(qiáng)公司盈利能力:2015年6月公司以非公開發(fā)行普通股、承接債務(wù)的方式購買電建集團(tuán)持有的水電顧問集團(tuán)、北京院、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽院、昆明院共計(jì)八家勘測設(shè)計(jì)企業(yè)100%的股權(quán),使公司形成了集規(guī)劃、勘測、設(shè)計(jì)、咨詢、監(jiān)理、施工、安裝、采購、制造、運(yùn)營維護(hù)、能源投資于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈,有效推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)資源整合能力和價(jià)值創(chuàng)造能力的提升。集團(tuán)水電資產(chǎn)的業(yè)績承諾:2015-17年凈利潤分別不低于19.7、20和20.4億元。

　　國企改革持續(xù)看好,內(nèi)部整合將繼續(xù)進(jìn)行:目前集團(tuán)還有火電設(shè)計(jì),裝備,風(fēng)電業(yè)務(wù)等,按照目前國企改革的做法,未來這些資產(chǎn)可能注入公司,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng),強(qiáng)化公司營業(yè)能力。未來公司在改革方面還將推出國際業(yè)務(wù)重組整合工作,搭建產(chǎn)融結(jié)合平臺,看好國企改革為公司營業(yè)能力帶來的增強(qiáng)效應(yīng)。

　　一帶一路助力,海外業(yè)務(wù)增長可期:公司目前在88個(gè)國家設(shè)有147個(gè)駐外機(jī)構(gòu),海外在建項(xiàng)目分布116個(gè)國家,執(zhí)行合同1000余項(xiàng)。在建項(xiàng)目合同總金額超過4500億元人民幣。海外業(yè)務(wù)可望成為公司新的營收增長點(diǎn)。未來公司將重點(diǎn)開展絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、非洲互聯(lián)互通、中巴經(jīng)濟(jì)走廊等項(xiàng)目的雙邊和多邊合作。2015年海外新增投資41億元,帶動(dòng)海外工程總承包比例到6%。

　　盈利預(yù)測與投資評級:公司未來持續(xù)鞏固在水利電力工程領(lǐng)域設(shè)計(jì)、施工的領(lǐng)先地位。在綜合水務(wù)市場、生物質(zhì)發(fā)電市場、海洋工程市場、環(huán)境治理市場、垃圾處理發(fā)電市場、安全應(yīng)急產(chǎn)業(yè)培育新的增長點(diǎn)。由于大類工程項(xiàng)目執(zhí)行周期長,業(yè)績的兌現(xiàn)還需要持續(xù)觀察?；谒Y源稅在未來1-3年即將全面鋪開征收,公司作為水利建設(shè)第一品牌將持續(xù)受益。假設(shè)本次非公開發(fā)行可在2016年底順利完成,我們預(yù)計(jì)公司2016-18年收入分別為2283、2458和2650億元,EPS分別為0.37,0.40和0.43元,對應(yīng)PE分別為17、16和15倍,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:部分訴訟案件給公司造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。 ：

　　吉祥航空:定增落地助力發(fā)展,迪士尼在即催化彈性

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：王俊杰 日期：2016-05-12

　　非公開發(fā)行落地,資金到位助力長期發(fā)展。本次非公開發(fā)行股份總量為1.48億股,未超過發(fā)行上限1.56億股,每股發(fā)行價(jià)格22.82元,發(fā)行股份全部為有限售條件股份,鎖定期為一年;發(fā)行對象總數(shù)8名,不超過10名,符合相關(guān)要求。此次公司募集資金總額為33.68億元,扣除保薦承銷費(fèi)用及其他發(fā)行費(fèi)用后,實(shí)際募集資金凈額為人民幣33.34億元。發(fā)行完成后,公司的總資產(chǎn)增加到178.7億元,增加23.04%;歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益增加到71.55億元,增加87.29%。本次定增后公司股本總額為12.84億股,第一大股東均瑤集團(tuán)持股比例從71.32%下調(diào)至63.12%,控制權(quán)不發(fā)生變化。

　　擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模+構(gòu)建淘旅行平臺,提升主業(yè)競爭力。本次募集資金中26億元用于購買飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī),2億元用于購買飛行模擬機(jī),剩余資金用于淘旅行項(xiàng)目及償還銀行貸款。項(xiàng)目實(shí)施后,能夠有效提升公司運(yùn)力,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,進(jìn)一步鞏固安全運(yùn)營保障,使得公司運(yùn)力供給滿足持續(xù)增長的航空出行需求,充分享受行業(yè)的高景氣度。同時(shí)可以拓展公司在機(jī)票周邊、旅游產(chǎn)品等領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力,航旅結(jié)合構(gòu)建“機(jī)+X”服務(wù)平臺,開拓旅游市場推升新增客源。本次資金到位后將解決公司發(fā)展所需的流動(dòng)資金,擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模并涉足航旅產(chǎn)業(yè),利于公司長期發(fā)展。

　　立足上海輻射周邊,迪士尼帶來業(yè)績彈性。公司立足上?；?航線網(wǎng)絡(luò)輻射周邊地區(qū)及國家。目前公司在上海的市場占有率達(dá)到8.65%,近90%的航線布局在上海。迪士尼開園后,上海兩場的年旅客吞吐量將達(dá)到1.2億人次,航線資源緊缺且機(jī)場時(shí)刻限制帶來票價(jià)上漲,客座率也有望得到提升。同時(shí)受益于浦東機(jī)場產(chǎn)能的階段性受限與需求端強(qiáng)勁的客流增長,爆發(fā)的旅游需求給公司帶來的業(yè)績彈性最大。

　　維持盈利預(yù)測與“買入”評級:我們認(rèn)為:1)公司采用吉祥、九元雙品牌運(yùn)營,全服務(wù)與低成本兩種模式相輔相成。子公司九元航空立足廣州基地,預(yù)計(jì)年底獲得國際航權(quán),經(jīng)營規(guī)模逐步擴(kuò)大,16年凈利潤有望扭虧為盈,為公司增添正面效益。16年公司引進(jìn)新機(jī)提升運(yùn)力,吉祥9架,九元5架,依托上海、廣州兩大重要樞紐,受益于民航的旺盛需求和高景氣度,成長性顯著。2)外部區(qū)域環(huán)境為業(yè)績增長提供催化,6月16日迪士尼開園,吉祥航空以上海機(jī)場作為主基地,較為完善的航線布局使公司享受客流量顯著增加帶來利好影響,業(yè)績彈性大。我們維持公司2016-2018年14.89億元、17.92億元與21.36億元的盈利預(yù)測,暫不考慮增發(fā)后的攤薄效益,EPS為1.31元、1.58元和1.88元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為24.8、20.6和17.3倍,維持“買入”評級。 ：

　　信息發(fā)展:公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,持續(xù)看好未來

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：李振亞 日期：2016-05-12

　　投資要點(diǎn)

　　事件:n 2016年5月11日,信息發(fā)展公布限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司擬向包括公司董事、高管、核心管理人員和核心技術(shù)人員共計(jì)83人,發(fā)行150萬股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,占公司目前總股本的2.25%,授予價(jià)格為55.79元/股。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃鎖定期為12個(gè)月,并且分三次進(jìn)行解禁,解鎖條件為:以2015年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為基數(shù),2016年、2017年、2018年公司扣除非經(jīng)常性損益和股份支付費(fèi)用影響后的凈利潤增長率分別不低于15%、30%、60%。

　　點(diǎn)評:

　　股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣,激勵(lì)價(jià)格彰顯公司未來信心。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃人數(shù)共計(jì)83人,占公司2015年末總員工人數(shù)的5.84%,基本覆蓋公司核心管理層和核心技術(shù)人員,首次股權(quán)激勵(lì)覆蓋率較廣,其激勵(lì)效應(yīng)較強(qiáng)。公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格為55.79元/股,較高的激勵(lì)價(jià)格也顯示出公司對未來檔案信息化、食品溯源以及政法信息化行業(yè)前景的看好,以及對公司未來增長的信心。

　　股權(quán)激勵(lì)成本適度,對業(yè)績不構(gòu)成重大影響。本次股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)成本共計(jì)2280.52萬元,其中2016、2017年攤銷額為1046.44、1025.30萬元,其余在2018和2019年進(jìn)行攤銷,對公司業(yè)績負(fù)面影響有限,但拓考慮限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對公司發(fā)展的正向作用,由此激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性,提高經(jīng)營效率,降低代理人成本,給帶來的公司業(yè)績提升將遠(yuǎn)高于因其帶來的費(fèi)用增加。n 核心投資邏輯:在此,我們再次強(qiáng)調(diào)信息發(fā)展的核心邏輯,即:“一箭兩翼”,打造信息資源管理專家?！耙患?食品安全上升國家戰(zhàn)略,食品流通溯源行業(yè)處于爆發(fā)窗口期,公司憑借卡位優(yōu)勢搶得先機(jī),未來市場前景廣闊;“兩翼”:在檔案與監(jiān)獄信息化方面處于龍頭地位,目前市場存在深耕機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于行業(yè)和公司發(fā)展詳細(xì)邏輯請參考《食品溯源:“十三五”迎來政策拐點(diǎn),百億市場尋找行業(yè)龍頭》、《信息發(fā)展(300469.SZ)—一箭兩翼,打造信息資源管理專家》。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)測公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.73、7.04、8.64億元,同比增長31.0%、22.8%%、22.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5,252、7,106、9,203萬元,同比增長27.60%、39.83%、31.15%,預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS 分別為0.79、1.06、和1.38元?？紤]到“十三五”期間政策對食品溯源、檔案信息化和政法信息化的支持以及公司在各細(xì)分領(lǐng)域的地位及卡位優(yōu)勢,公司未來6-12個(gè)月內(nèi)市值為80億,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為120元,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);2)產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn);3)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 ：

　　東杰智能:智能倉儲(chǔ)獲得快遞電商認(rèn)可,立體車庫未來可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：高鵬 日期：2016-05-12

　　報(bào)告摘要:

　　獲得蜂網(wǎng)資質(zhì)證書,提升公司在快遞業(yè)競爭優(yōu)勢:5月9日,東杰智能獲得蜂網(wǎng)推薦商入圍資質(zhì),蜂網(wǎng)投資是由申通、韻達(dá)、圓通、中通和順豐五家快遞公司出資建立,此舉有利于公司產(chǎn)品在快遞業(yè)推廣, 提升公司在快遞業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢。公司通過集合、整合和融合快遞業(yè)上下游資源,打造快遞集約化的投資平臺,推動(dòng)智慧快遞和物聯(lián)網(wǎng)在快遞企業(yè)的應(yīng)用。

　　智能倉儲(chǔ)利潤翻倍,高速分揀機(jī)受快遞電商認(rèn)可:公司是國內(nèi)領(lǐng)先的智能物流裝備制造和集成商。作為國內(nèi)第一家生產(chǎn)高速交叉帶分揀機(jī)的企業(yè),其產(chǎn)品分揀效率行業(yè)領(lǐng)先,但價(jià)格僅為國外同等產(chǎn)品的2/3, 未來可集成在其智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)中,發(fā)展前景廣闊。公司目前已完成酒仙網(wǎng)和唯品會(huì)等訂單,并與汾酒簽訂一個(gè)億新訂單,與百世匯通達(dá)成合作意向,帶動(dòng)快遞企業(yè)向智能分揀快速發(fā)展。

　　立體車庫未來可期,打造新的業(yè)績亮點(diǎn):為解決停車難問題,國家大力支持城市停車設(shè)施建設(shè),立體車庫未來發(fā)展空間大。目前公司已在天津、太原、昆明、廣州設(shè)立立體車庫運(yùn)營分公司,結(jié)合當(dāng)?shù)睾匣锶? 發(fā)展自建自營的智能立體停車業(yè)務(wù),首個(gè)項(xiàng)目已在天津落地。2015年立體車庫收入2290萬元,同比增長70%,成為公司未來布局的新領(lǐng)域。

　　投資建議與評級:預(yù)計(jì)公司2016-2018年的凈利潤為0.59億元、0.91億元和1.17億元,EPS 為0.42元、0.64元和0.83元。給予“增持” 評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:智能物流輸送業(yè)績持續(xù)下滑;智能倉儲(chǔ)訂單低于預(yù)期;立體車庫業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。 ：

　　協(xié)鑫集成:新興光伏龍頭,收入與盈利規(guī)模擴(kuò)張

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華,馬軍,張垚 日期：2016-05-12

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　協(xié)鑫集成跟蹤點(diǎn)評。

　　事件評論

　　新興光伏龍頭,組件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。作為協(xié)鑫集團(tuán)光伏產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán),公司戰(zhàn)略定位組件制造及電站系統(tǒng)集成。1)組件業(yè)務(wù)方面,2015年公司通過增發(fā)收購的方式,實(shí)現(xiàn)組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張,目前公司已具備自有組件產(chǎn)能3.7GW,結(jié)合外部代工,總產(chǎn)能5GW,打造全球新興光伏組件龍頭企業(yè)。2015全年實(shí)現(xiàn)組件銷售出貨量2.1GW,躋身全球前10。2)系統(tǒng)集成方面,借助集團(tuán)公司公司多年積累的光伏行業(yè)經(jīng)驗(yàn),公司創(chuàng)新商業(yè)模式,定位一站式綠色能源綜合服務(wù)提供商,打造以技術(shù)研發(fā)為基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)優(yōu)化為依托、系統(tǒng)集成為載體、金融服務(wù)支持為紐帶、運(yùn)維服務(wù)為支撐的一體化“設(shè)計(jì)+產(chǎn)品+服務(wù)”的集成包業(yè)務(wù)概念,以差異化創(chuàng)造客戶粘性,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

　　2015年實(shí)現(xiàn)利潤6.38億元,后續(xù)高增長仍將持續(xù)。受益光伏行業(yè)復(fù)蘇及公司產(chǎn)銷量增長,2015年公司收入規(guī)模擴(kuò)張:1)公司全年確認(rèn)組件銷售及系統(tǒng)集成規(guī)模1.7GW,同比增長181.19%;2)實(shí)現(xiàn)光伏組件業(yè)務(wù)收入37.14億元,同比增長49.84%;3)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)22.30億元。盈利方面,全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.39億元,凈利率約10%,不考慮所得稅影響,營業(yè)利潤率約6.5%。從今年來看,預(yù)計(jì)公司高增長仍將持續(xù):1)公司去年扔處于組件產(chǎn)能爬坡階段,目前公司組件產(chǎn)能已達(dá)到5GW水平,出貨量增長將帶動(dòng)公司組件業(yè)務(wù)持續(xù)增長;2)隨著公司系統(tǒng)集成包概念推廣,市場認(rèn)可度逐步提升,從而有望帶動(dòng)公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同樣放量增長。公司預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.88-2.63億元,同比增長0%-40%。

　　積極推動(dòng)多業(yè)務(wù)布局,打造業(yè)績長期持續(xù)增長點(diǎn)。除光伏組件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)外,公司同時(shí)積極推動(dòng)多業(yè)務(wù)布局,一方面可以通過協(xié)同效應(yīng)帶動(dòng)主業(yè)發(fā)展,另一方面則可以打造長期持續(xù)增長點(diǎn):1)設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融信息平臺國鑫所,以供應(yīng)鏈金融為開拓,能源消費(fèi)金融為依托,推動(dòng)光伏金融應(yīng)用于創(chuàng)新發(fā)展;2)公司近期在澳洲發(fā)布首款儲(chǔ)能產(chǎn)品,進(jìn)入分布式儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域,進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。3)積極布局能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

　　維持買入評級。公司此前重組承諾2016年業(yè)績不低于8億元,我們預(yù)計(jì)公司2016、2017年凈利潤為9.54、12.33億元,EPS分別為0.19、0.24元,對應(yīng)PE為37、28倍,維持買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:組件與系統(tǒng)集成規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期。 ：

　　鐵漢生態(tài):并購延伸水務(wù)領(lǐng)域,PPP及外延助力高增長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：夏天 日期：2016-05-12

　　事項(xiàng):公司公告與子公司鐵漢資管、浙銀伯樂、華漢投資(與公司同一實(shí)際控制人)、新東吳優(yōu)勝共同設(shè)立生態(tài)產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè),鐵漢資管與浙銀伯樂為普通合伙人,公司與華漢投資分別出資9800萬/1.02億作為劣后合伙人,新東吳優(yōu)勝出資6億作為優(yōu)先合伙人。其財(cái)產(chǎn)專項(xiàng)用于收購中國水務(wù)和新疆昌源水務(wù)分別6.416%、10%的股權(quán),金額分別為2.8億/4.2億。

　　延伸水務(wù)領(lǐng)域形成協(xié)同,市場前景廣闊:中國水務(wù)是由水利部綜合事業(yè)局聯(lián)合戰(zhàn)略投資者發(fā)起成立的國家級專業(yè)水務(wù)投資和運(yùn)營管理公司,昌源水務(wù)是其控股子公司。兩公司主營業(yè)務(wù)包括水源及引水工程、城市及工業(yè)供排水、污水污泥固廢處理等。本次收購有利于公司與標(biāo)的企業(yè)合作,延伸水務(wù)領(lǐng)域,與公司原有水環(huán)境治理業(yè)務(wù)形成協(xié)同,市場前景廣闊;公司獲得中國水務(wù)1個(gè)監(jiān)事席位和昌源水務(wù)1個(gè)董事席位,有利于更好地掌握中國水利政策的動(dòng)向,亦有望獲取高端資源。

　　PPP項(xiàng)目開拓成效顯著,業(yè)績有望快速增長:PPP模式推廣促使市政園林今年以來發(fā)生積極變化,PPP訂單可執(zhí)行性及收款保障明顯優(yōu)于BT傳統(tǒng)模式,受益于行業(yè)變化,公司積極開拓PPP項(xiàng)目,累計(jì)中標(biāo)55億元,有望帶動(dòng)今年及未來幾年業(yè)績快速增長。

　　外延并購增厚業(yè)績,產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局可期:公司已完成收購環(huán)發(fā)環(huán)保80%股權(quán)及星河園林100%股權(quán),今年預(yù)計(jì)增厚業(yè)績30%,并布局苗木電商“愛淘苗”及智能家庭園藝等領(lǐng)域,未來有望延產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局。公司部分PPP項(xiàng)目包含后續(xù)運(yùn)營,已設(shè)立生態(tài)旅游運(yùn)營中心,力圖通過建設(shè)精品生態(tài)旅游項(xiàng)目模式、生態(tài)都市娛樂展窗口、農(nóng)業(yè)旅游樣板示范區(qū),成為生態(tài)旅游咨詢管理企業(yè),有望擴(kuò)大利潤來源。

　　員工持股及管理層激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心:公司員工持股計(jì)劃于今年3月完成購買,均價(jià)13.57元/股,并推出管理層激勵(lì)計(jì)劃,按照經(jīng)營計(jì)劃完成情況提取專項(xiàng)激勵(lì)基金,在服務(wù)期逐年發(fā)放,有效綁定管理層長期利益并可減少股權(quán)激勵(lì)等方式造成的費(fèi)用。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年EPS分別為0.54/0.71/0.86元,給予目標(biāo)價(jià)18.9元(2016年35倍PE),買入-A評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),PPP推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 ：