長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　本周市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整格局，大盤(pán)年線3100點(diǎn)附近受阻，隨后縮量向下調(diào)整。最終上證指數(shù)收于3070點(diǎn)，周跌幅1.22%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2190點(diǎn)，周跌幅0.67%。結(jié)構(gòu)性層面來(lái)看：板塊層面，本周創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)相對(duì)好于主板，成交量穩(wěn)中略升；行業(yè)層面，前期市場(chǎng)上漲的主力房地產(chǎn)、非銀行金融逐漸乏力，本周跌幅居前分別為2.7%、2.4%，餐飲旅游、醫(yī)藥、鋼鐵、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　市場(chǎng)跌宕起伏更多源于關(guān)鍵變量的預(yù)期差變化，“流動(dòng)性預(yù)期下降”、“監(jiān)管趨嚴(yán)”成為短期市場(chǎng)調(diào)整的重要因素，“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期”是不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這些因素共同指向“資產(chǎn)荒”格局下的悲觀預(yù)期修復(fù)行情難以為繼，市場(chǎng)表現(xiàn)為前期熱點(diǎn)明顯退潮、交投趨于回落的特點(diǎn)，市場(chǎng)在邊際力量減弱情況下尚需尋找新的向上動(dòng)力。

　　流動(dòng)性層面：貨幣寬松預(yù)期修復(fù)，去杠桿壓力存在。央行重啟14天逆回購(gòu)，并連續(xù)三天進(jìn)行操作，本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金3100億元，央行本意在于熨平流動(dòng)性波動(dòng)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為14天逆回購(gòu)重啟使得短期降準(zhǔn)概率下降，更長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)操作意味著市場(chǎng)的資金成本有所抬高。此外，針對(duì)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)的交易規(guī)模占全部期限回購(gòu)規(guī)模的90%左右，央行要求大型商業(yè)銀行合理搭配資金的融出期限，債市去杠桿風(fēng)險(xiǎn)依然存在，監(jiān)管層大概率從維持利率緊平衡和加強(qiáng)資金監(jiān)管兩方面入手，經(jīng)濟(jì)下行壓力下貨幣政策收緊的可能性較小。

　　監(jiān)管層面：保監(jiān)會(huì)連環(huán)出擊，監(jiān)管趨嚴(yán)方向日益明確。8月以來(lái)保監(jiān)會(huì)頻頻出手規(guī)范險(xiǎn)資利用渠道，最近下發(fā)征求意見(jiàn)稿擬進(jìn)一步收緊高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，并首次對(duì)市場(chǎng)上居高不下的保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率做限制，市場(chǎng)普遍擔(dān)心A股5000~6000億高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)的存量資金可能置換出去，盡管隨后保監(jiān)會(huì)對(duì)此進(jìn)行了澄清，但監(jiān)管趨嚴(yán)下未來(lái)萬(wàn)能險(xiǎn)投資A股的增量資金可能放緩。今年以來(lái)一行三會(huì)監(jiān)管政策頻出，從規(guī)范上市公司重大重組行為、銀行理財(cái)監(jiān)管新規(guī)，再到保監(jiān)會(huì)下發(fā)針對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管的征求意見(jiàn)稿，金融監(jiān)管趨嚴(yán)方向不斷明確，持續(xù)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　海外層面：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)層面和美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期再次升溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)層面，6、7月非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期支持加息，7月CPI略低于預(yù)期但通脹目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)；官員態(tài)度方面，上周以來(lái)已有四位美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放9月加息信號(hào)，耶倫于本周五JacksonHole年度會(huì)議上表示“加息可能性已經(jīng)在最近數(shù)月增強(qiáng)；循序漸進(jìn)地加息是適宜的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正接近美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)和通脹目標(biāo)”。隨著英國(guó)退歐公投影響趨于淡化，美聯(lián)儲(chǔ)鴿轉(zhuǎn)鷹的條件逐漸成熟，年內(nèi)加息是大概率事件，加息預(yù)期升溫對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成擾動(dòng)。

　　后市判斷：市場(chǎng)上沖乏力，向下空間不大，震蕩態(tài)勢(shì)為主，博弈結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。8月以來(lái)的上漲主要源于房地產(chǎn)和非銀板塊發(fā)力，市場(chǎng)反彈至年線附近技術(shù)性承壓，疊加流動(dòng)性、監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)等因素預(yù)期差的變化，前期資金追捧的險(xiǎn)資舉牌、360私有化、萬(wàn)達(dá)私有化、深港通等概念紛紛出現(xiàn)回落，市場(chǎng)尚未出現(xiàn)新的板塊可以接力，市場(chǎng)向上動(dòng)力不足。而市場(chǎng)向下并無(wú)明顯利空，中觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期尚可，貨幣政策收緊概率不大，且目前處于G20維穩(wěn)時(shí)間窗口，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大。本周調(diào)整反映市場(chǎng)仍是存量資金為主，增量資金不及預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)整體震蕩態(tài)勢(shì)為主，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，關(guān)鍵把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注國(guó)企改革+供給側(cè)改革、PPP相關(guān)板塊、抗通脹類板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)風(fēng)格切換？近期資金有向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，我們總體上認(rèn)為目前還不好下結(jié)論說(shuō)是風(fēng)格要切換，但貨幣寬松預(yù)期下降及成交量放不大的話，短期主板機(jī)會(huì)現(xiàn)對(duì)有限，而題材股可能有所表現(xiàn)。本輪反彈中上證指數(shù)已經(jīng)突破7月高點(diǎn)，而創(chuàng)業(yè)板相對(duì)低迷，主要源于利率下行、貨幣寬松預(yù)期下的金融、地產(chǎn)板塊走強(qiáng)，目前上述邏輯有所證偽，市場(chǎng)處于尋找新的邏輯過(guò)程之中，一定程度上解釋了創(chuàng)業(yè)板近幾日指數(shù)表現(xiàn)和交投情況強(qiáng)于主板，但尚未有明顯證據(jù)說(shuō)明市場(chǎng)風(fēng)格切換?？紤]到經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn)，而房地產(chǎn)調(diào)控加碼對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響估計(jì)要到四季度才能體現(xiàn)，屆時(shí)貨幣可能有所變化，相應(yīng)的主板機(jī)會(huì)可能在四季度，而短期題材股可能存在一個(gè)活躍的時(shí)間窗口。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)

　　市場(chǎng)8月下旬開(kāi)始徘徊，上周繼續(xù)調(diào)整。周度來(lái)看，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.22%、1.65%、1.13%、0.67%，前期表現(xiàn)較好的藍(lán)籌股調(diào)整，弱于創(chuàng)業(yè)板。

　　我們?cè)谇捌诘牟呗詧?bào)告中提及近期行情的主要線索在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變化。在盈利變化不大的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的快速下行將帶動(dòng)股市估值回升。8月上旬長(zhǎng)端國(guó)債收益率快速下行，但隨后在資金獲利回吐及央行重啟14天逆回購(gòu)之后長(zhǎng)端收益率明顯上升。

　　我們認(rèn)為，整體而言，8、9月份無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大勢(shì)沒(méi)有變化，短期擾動(dòng)不改利率下行趨勢(shì)。14天逆回購(gòu)的重啟是為了熨平短端利率波動(dòng)，而非抬高資金成本，債?；A(chǔ)未有改變，資產(chǎn)荒大環(huán)境未有改變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)未變。

　　這種情況下，從近期中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù)角度觀察，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可，企業(yè)盈利并未惡化，因此8、9月份無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行仍能帶動(dòng)股市估值的提升。高頻數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟(jì)尚未下滑。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量持續(xù)回升、港口煤炭庫(kù)存下降、動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上行，同時(shí)鋼鐵價(jià)格上升、鋼鐵產(chǎn)量回升、焦煤價(jià)格也開(kāi)始上行，另外，受益于長(zhǎng)江流域洪澇災(zāi)后重建及PPP項(xiàng)目的加速落地，水泥、玻璃等原材料價(jià)格也紛紛上行。我們預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)能夠維持在目前狀態(tài)，不會(huì)明顯下滑，企業(yè)盈利狀況也不會(huì)明顯惡化。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下滑還能帶動(dòng)估值企穩(wěn)回升。

　　然而前瞻性的看四季度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力將較三季度大。主要依據(jù)為主要的房地產(chǎn)日均銷量增速逐步回落?？紤]到地產(chǎn)銷量增速為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，四季度下行壓力將增大，企業(yè)盈利將可能再度惡化。此時(shí)利率的下行還能不能帶動(dòng)估值的提升要打問(wèn)號(hào)了。

　　同時(shí)隨著耶倫的表態(tài)“最近數(shù)月形勢(shì)令加息可能性增加”，美聯(lián)儲(chǔ)四季度加息概率上行。耶倫在參加JacksonHole央行大會(huì)時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正朝著美聯(lián)儲(chǔ)兩大目標(biāo)前進(jìn)，GDP增速足夠推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改進(jìn)，考慮到持續(xù)穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的展望，認(rèn)為最近幾個(gè)月的情形使得加息的可能性增加。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍要觀察8、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，9月加息的概率不大，但四季度加息的概率明顯上升，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定不利影響。

　　9月份仍存在結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)推薦：(1)有業(yè)績(jī)支撐的白馬成長(zhǎng)龍頭；(2)估值修復(fù)進(jìn)程尚未完成同時(shí)盈利好轉(zhuǎn)的大消費(fèi)龍頭；(3)供給側(cè)改革主線，尤其是供給收縮較快、價(jià)格持續(xù)上漲、需求旺季的煤炭。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板

　　·震蕩的股指，分化的個(gè)股，指數(shù)仍難以擺脫震蕩區(qū)間。

　　上證綜指已經(jīng)在2800-3100點(diǎn)之間震蕩了6個(gè)月，盡管從過(guò)去6個(gè)月的時(shí)間跨度看，上證綜指震蕩上漲了14%，但由于中間的幾次快速回撤令投資者總是措手不及。而從個(gè)股行情看，剔除掉今年上市的新股后，3月以來(lái)累計(jì)漲幅在15%以上的個(gè)股占比超過(guò)65%，漲幅在30%以上的個(gè)股占比超過(guò)37%，并且有14%的個(gè)股漲幅超過(guò)了50%，體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)市行情。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，我們認(rèn)為指數(shù)仍將以區(qū)間震蕩的形式存在：

　　首先國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍在緩慢尋底過(guò)程中，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并不樂(lè)觀；但16年的上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⑤^15年改善(詳見(jiàn)下文A股2季度業(yè)績(jī)前瞻)。

　　其次，在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的微妙取舍下形成的政策不確定性預(yù)期，以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)的基調(diào)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為隨著房地產(chǎn)面臨政策調(diào)控，在流動(dòng)性充裕和實(shí)體投資回報(bào)下降的情況下，資金有可能重返股市。但我們并不認(rèn)同，一方面股價(jià)與房?jī)r(jià)并不存在所謂的“蹺蹺板效應(yīng)”(詳見(jiàn)下文分析)，另一方面吸引資金流入股市的前提是上市公司盈利預(yù)期的改善和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，目前這兩個(gè)因素仍有待繼續(xù)觀察。

　　此外，從海外環(huán)境看，盡管8月在英國(guó)退歐風(fēng)波暫消和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期低位徘徊下，全球市場(chǎng)波動(dòng)率下降，但近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹派，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所提升，需要關(guān)注未來(lái)加息預(yù)期提升對(duì)人民幣匯率波動(dòng)造成的影響。

　　因此在配臵上我們維持前期建議，一方面穩(wěn)守業(yè)績(jī)，自下而上尋找業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股；另一方面關(guān)注PPP主題下的建筑、園林、環(huán)保等行業(yè)和供給側(cè)改革主題下的煤炭、鋼鐵、建材等行業(yè)龍頭。

　　·樓市VS股市：并不存在所謂的“蹺蹺板效應(yīng)”。

　　首先，從2012年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，房?jī)r(jià)與股價(jià)之間似乎存在明顯的反向關(guān)系。但是，拉長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間看，在2012年以前，尤其是2006-2011年期間，房?jī)r(jià)與股價(jià)的走勢(shì)基本呈同向關(guān)系，并且房?jī)r(jià)增速頂點(diǎn)一般滯后于股價(jià)指數(shù)頂點(diǎn)。為何2012年前后二者的走勢(shì)關(guān)系不同？1)2006-2011年期間：房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連；而在大起大落的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，股價(jià)對(duì)盈利變化反映敏感，因此二者同漲同跌。2)2012年之后：股價(jià)與房?jī)r(jià)均一定程度上脫離傳統(tǒng)基本面，前者反映改革預(yù)期，后者反映看漲預(yù)期(一線城市漲幅遠(yuǎn)超過(guò)二三線城市)，在流動(dòng)性充裕下脫韁狂歡。在股市盈利預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未明顯改善下，資金并不會(huì)因流動(dòng)性充裕、政策調(diào)控預(yù)期而重返股市。

　　·二季度業(yè)績(jī)前瞻：主板繼續(xù)惡化，創(chuàng)業(yè)板增速回落，中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓嵘瑐鹘y(tǒng)周期行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯。

　　截至8月27日，已有超過(guò)80%的上市公司披露中報(bào)，從已經(jīng)披露的情況看：

　　1)非金融石油石化上市公司2季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12%，較1季度小幅提升；而全部A股的2季度歸母凈利潤(rùn)同比降幅預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　2)分板塊看，主板預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅繼續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)從38%回落至25%左右，中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t預(yù)計(jì)從16%大幅提升至26%左右。

　　3)煤炭、鋼鐵、建材等傳統(tǒng)周期行業(yè)，中游制造中的輕工、建筑裝飾，消費(fèi)品中的房地產(chǎn)、休閑服務(wù)，TMT中的通信、電子等行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸

　　1、任何一項(xiàng)宏觀政策的使用都是以季度和年度作為時(shí)間軸來(lái)看的(在政策顯示出負(fù)面效應(yīng)以前，宏觀政策不會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整)，從二季度數(shù)據(jù)顯示財(cái)政發(fā)力和基建穩(wěn)增長(zhǎng)以來(lái)，其對(duì)于需求端的影響僅僅是開(kāi)始，首先是基建投資相關(guān)企業(yè)訂單改善并逐步影響到盈利改善。這就是我們?cè)谇捌趫?bào)告中所強(qiáng)調(diào)的，財(cái)政政策和貨幣政策影響資本市場(chǎng)的路徑大不相同，但懷疑宏觀政策的效果和可持續(xù)性對(duì)于當(dāng)前的投資來(lái)說(shuō)意義不大。

　　2、7月的工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)回升至6.9%(在7月一度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均無(wú)亮點(diǎn)情況下)，給三季度的工業(yè)企業(yè)盈利情況開(kāi)了一個(gè)好頭。分行業(yè)來(lái)看，采掘行業(yè)大幅的負(fù)增長(zhǎng)在改善，煤炭和鐵礦石為代表，而鋼鐵有色等冶煉行業(yè)的利潤(rùn)則早已明顯反轉(zhuǎn)(供給側(cè)和需求端雙重作用之下)，汽車、計(jì)算機(jī)、通信電子、電氣設(shè)備等行業(yè)盈利增速穩(wěn)定，表現(xiàn)較為出色(和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)基本一致)。2016年需求側(cè)最大的變化是房地產(chǎn)銷售和政府基建投資，已經(jīng)給部分行業(yè)的盈利帶來(lái)了明顯的影響。從杠桿轉(zhuǎn)移角度來(lái)看，政府和居民正在承接企業(yè)過(guò)高的杠桿，而這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況將呈現(xiàn)出一定的改善。

　　3、市場(chǎng)對(duì)于央行重啟14天逆回購(gòu)和耶倫的講話頗為關(guān)注，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)和全球貨幣政策都很難再對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的正面刺激，當(dāng)然也要強(qiáng)調(diào)，貨幣政策沒(méi)有收緊的可能性，局部的微小調(diào)整不會(huì)對(duì)短期資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生太大的影響。

　　4、市場(chǎng)的邏輯將仍流動(dòng)性寬松預(yù)期重新回到企業(yè)盈利的角度，企業(yè)盈利的持續(xù)改善會(huì)帶來(lái)股價(jià)的正面反應(yīng)，無(wú)論是供給側(cè)改革的影響還是需求的局部企穩(wěn)所帶來(lái)的效果，從當(dāng)前市場(chǎng)選擇投資方向上來(lái)看，估值和盈利顯得更加重要了。當(dāng)然，我們認(rèn)為在基建穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)影響下企業(yè)盈利的改善仍有空間，維持整體市場(chǎng)震蕩小幅上行的判斷。

　　5、我們繼續(xù)推薦基建投資相關(guān)領(lǐng)域(方向上包括公路鐵路、城市軌交、交通樞紐、能源網(wǎng)絡(luò)、水利設(shè)施、環(huán)保等)?？春没ㄍ顿Y相關(guān)周期板塊(建筑建材、煤炭、有色、工程機(jī)械、環(huán)保)，同時(shí)推薦大健康相關(guān)領(lǐng)域(生物醫(yī)藥、體育和食品飲料)。個(gè)股方面建議關(guān)注九強(qiáng)生物、昆藥集團(tuán)、老白干酒、大北農(nóng)、廣匯汽車、中恒電氣、杭鍋股份、華夏幸福、華新水泥、陽(yáng)泉煤業(yè)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；金融市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)事件。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位

　　一、海外：JacksonHole會(huì)議上耶倫言論傾向偏鷹派，美元大幅上漲，黃金原油微跌，后續(xù)建議密切關(guān)注8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)(9月2日披露)

　　我們?cè)谇捌谝恢碧崾就顿Y者需要關(guān)注8月26日的“JacksonHole”會(huì)議中聯(lián)儲(chǔ)耶倫主席的言論，將對(duì)接下來(lái)美國(guó)貨幣政策做出更為“清晰”的指引。整體來(lái)看，與紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯以及亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特近日發(fā)表的言論類似，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫稱，“鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)固，加上我們對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的展望，我相信上調(diào)聯(lián)邦基金利率的理由在最近幾個(gè)月已經(jīng)增強(qiáng)?！泵缆?lián)儲(chǔ)主席耶倫稱未來(lái)幾月加息的可能性上升，為9月加息保留選項(xiàng)，在耶倫演講稿公布之后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨暗示美聯(lián)儲(chǔ)9月、11月、12月加息幾率分別為32.0%、37.8%和59.9%。我們認(rèn)為年內(nèi)加息一次成大概率事件，至于9月份是否加息，需要觀察。若下周9月2日披露的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，那勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致美國(guó)加息步伐的加快。美國(guó)加息預(yù)期的提升，一方面使得資本流動(dòng)由新興市場(chǎng)流向發(fā)達(dá)市場(chǎng)；另一方面，對(duì)下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策形成天花板的制約。耶倫講話之后，美元大幅上升至95.47，美股漲跌不一，COMEX黃金價(jià)格指數(shù)延續(xù)“偏弱”格局，NYMEX原油微跌。

　　二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)如期企穩(wěn)無(wú)憂，通脹小“U”，一線房?jī)r(jià)高企，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性價(jià)格扭曲；貨幣寬松的概率進(jìn)一步降低

　　我們?cè)谇捌诘牟呗詧?bào)告中，反復(fù)提到的是“上游生產(chǎn)資料(建材、鋼材、煤炭等)價(jià)格回升，經(jīng)濟(jì)基本面真的是用“冷”來(lái)形容？”，目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂又重新出現(xiàn)上修，對(duì)貨幣寬松的預(yù)期將會(huì)有明顯下修的可能。數(shù)據(jù)顯示，7月工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn)雙回升，反映7月經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，而與此同時(shí)，8月以來(lái)發(fā)電耗煤增速逐旬走高，表明企業(yè)生產(chǎn)、需求均有回升；下游中汽車、地產(chǎn)銷量增速環(huán)比繼續(xù)改善，呈現(xiàn)“淡季不淡”；通脹方面，預(yù)計(jì)三季度通脹中樞維持在1.7%附近，四季度通脹中樞或有所抬升(去年低基數(shù))，呈現(xiàn)小“U”型。另外，一線城市房?jī)r(jià)高居不下，“地王”頻現(xiàn)。M1(7月：25.4%)和M2(7月：10.2%)增速差擴(kuò)大，這表明企業(yè)有流動(dòng)資金，但投資卻未增長(zhǎng)。如今貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減逐步成為廣泛共識(shí)，我們短期不應(yīng)該提倡的是貨總量的放松，而更多的是呼吁結(jié)構(gòu)性的改革，盡管改革的阻力不小。

　　三、下周新股迎來(lái)集中發(fā)行期，二級(jí)市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)為凈減持

　　從新股具體發(fā)行和申購(gòu)的時(shí)間表來(lái)看，下周我們將迎來(lái)新股發(fā)行較為集中的時(shí)間段。自下周二至周五，每個(gè)交易日均有2-3只不等的新股進(jìn)行申購(gòu)，其中下周二(有3只，其中三角輪胎募資44.14億)、下周三(有3只，其中新天然氣募資10.66億)集中申購(gòu)的金額相對(duì)較大。另外，二級(jí)市場(chǎng)上，自前期幾周連續(xù)增持之后再度轉(zhuǎn)向凈減持。最新一期(0818-0824)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)增持3.57億，累計(jì)減持13.81億，累計(jì)凈減持10.25億。凈增持幅度前五的個(gè)股：美好集團(tuán)、海利生物、聯(lián)創(chuàng)光電、合眾思?jí)?、皇氏集團(tuán)；凈減持幅度前五的個(gè)股：沙鋼股份、金河生物、健盛集團(tuán)、金科娛樂(lè)、東華測(cè)試。

　　四、“舉牌”主題除了使得機(jī)構(gòu)倉(cāng)位被迫提升外，對(duì)企業(yè)盈利、流動(dòng)性預(yù)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，不改變市場(chǎng)既有的趨勢(shì)

　　今年8月份至今(8月28日)，板塊累計(jì)漲幅第一的是地產(chǎn)板塊，但8月下旬地產(chǎn)板塊受房地產(chǎn)政策預(yù)期收緊影響又重新回落?！芭e牌”主題表現(xiàn)引起市場(chǎng)關(guān)注的主要分別是在2015年12月以及今年的8月。前者點(diǎn)起“舉牌”導(dǎo)火索的為“寶能”系，后者主要是“恒大”系，選擇的標(biāo)的均是“萬(wàn)科A”。回顧2015年12月，在其它宏觀因子并無(wú)顯著變化的大背景下，以“萬(wàn)科A”為標(biāo)的的舉牌主題表現(xiàn)搶眼，上證綜指數(shù)在推升至12月下旬后(機(jī)構(gòu)倉(cāng)位隨著提升至高點(diǎn))，開(kāi)始見(jiàn)頂回落，期間板塊表現(xiàn)靠前的依次為“房地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)、建材、食品飲料、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)”?！芭e牌”主題除了使得機(jī)構(gòu)倉(cāng)位被迫提升外，對(duì)企業(yè)盈利、流動(dòng)性預(yù)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，不改變市場(chǎng)既有的趨勢(shì)。

　　五、“供給側(cè)改革”疊加“債轉(zhuǎn)股”有序推進(jìn)，煤炭鋼鐵受益

　　供給側(cè)改革與債轉(zhuǎn)股作為今年以來(lái)中央與監(jiān)管層主抓的方向。近日監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“要把推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)工作的主線，著力優(yōu)化現(xiàn)有生產(chǎn)要素配置和組合”；8月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，在全國(guó)開(kāi)展一次對(duì)鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的專項(xiàng)督查，確保全年目標(biāo)任務(wù)嚴(yán)格按進(jìn)度要求和時(shí)間節(jié)點(diǎn)順利完成。當(dāng)日，國(guó)家發(fā)改委也召開(kāi)發(fā)布會(huì)，對(duì)鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作作出具體部署，要求各地務(wù)必采取過(guò)硬措施，確保完成全年目標(biāo)任務(wù)。另外，對(duì)“僵尸企業(yè)”的債轉(zhuǎn)股最新改革方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，這一次改革或并非“大規(guī)模”實(shí)施，而是針對(duì)不同類型企業(yè)，分層逐步試點(diǎn)展開(kāi)。8月伊始，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》向各銀監(jiān)局、各政策性銀行、大型銀行及股份制銀行，以及金融資產(chǎn)管理公司征求意見(jiàn)?！兑庖?jiàn)》中最受市場(chǎng)關(guān)注的一點(diǎn)，在于“支持金融資產(chǎn)管理公司(AMC)、地方資產(chǎn)管理公司，對(duì)煤炭鋼鐵企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”。

　　六、投資建議：

　　在近期的路演交流中，機(jī)構(gòu)普遍提到了“G20"行情，但大都知道僅僅是心理上的一種預(yù)期。G20會(huì)議召開(kāi)前期，預(yù)計(jì)各方監(jiān)管職能部門(mén)以”維穩(wěn)“為主要目標(biāo)，短期匯率處于窄幅波動(dòng)，A股延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局，賺錢(qián)效應(yīng)依舊不大。接下來(lái)的A股，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將小幅上修偏上游的企業(yè)盈利預(yù)期，但A股整體企業(yè)盈利依舊偏弱，逐步下修市場(chǎng)流動(dòng)性偏樂(lè)觀的預(yù)期，市場(chǎng)指數(shù)向上的空間被封住，向下的空間取決于流動(dòng)性的變化。

　　再則，板塊輪動(dòng)過(guò)快實(shí)質(zhì)上表明了市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一的配置主線，形成不了趨勢(shì)性的一致預(yù)期，更多的是主題的驅(qū)動(dòng)，而這種主題的驅(qū)動(dòng)使得板塊輪動(dòng)過(guò)快，博交易的資金為主，且大多是“快進(jìn)快出”，易造成市場(chǎng)的不穩(wěn)定，稍有“風(fēng)吹草動(dòng)”，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。整體上我們?nèi)越ㄗh耐心等待，降低投資預(yù)期回報(bào)率。

　　板塊配置上，我們建議尋找“業(yè)績(jī)確定性”的行業(yè)，如“醫(yī)藥生物、乳制品、白酒、建筑建材”等以及與漲價(jià)相關(guān)的部分化工品(PVC、鈦白粉、草甘膦等)。主題上，建議適當(dāng)關(guān)注“PPP、供給側(cè)改革疊加債轉(zhuǎn)股(煤炭鋼鐵)、Iphone7相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、無(wú)人駕駛、G20、地方國(guó)企改革、軍工等”。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì)

　　上周市場(chǎng)受“6000億萬(wàn)能險(xiǎn)將陸續(xù)撤出A股”傳言走出震蕩調(diào)整走勢(shì)。傳言保監(jiān)會(huì)擬進(jìn)一步收緊高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率做限制。而萬(wàn)能險(xiǎn)涉及的股市資金規(guī)模在6000億左右。如果傳聞屬實(shí)，資金面上將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。而保監(jiān)會(huì)隨后回應(yīng)稱傳言不實(shí)，以“辟謠必屬實(shí)”的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此次傳言似有坐實(shí)之嫌。

　　但市場(chǎng)上更多的是利好因素的積累。國(guó)企改革員工持股正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段，而深港通的開(kāi)通也在有條不紊的推進(jìn)。這兩個(gè)影響下半年股市最大的利好因素正在逐漸發(fā)酵。雖然國(guó)企改革最終效果可能會(huì)不及市場(chǎng)預(yù)期，但現(xiàn)階段正處于市場(chǎng)預(yù)期發(fā)酵的階段，而影響市場(chǎng)價(jià)格的正是預(yù)期。即便最后國(guó)企改革沒(méi)有取得真正實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，現(xiàn)在離這個(gè)證偽階段還很遠(yuǎn)。

　　兩融余額在上周股市調(diào)整的情況下，仍持續(xù)升高，已過(guò)9000億元整數(shù)關(guān)口，顯示市場(chǎng)情緒正在持續(xù)回升。

　　外圍市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)近期輿論頻為加息造勢(shì)，9月份的FOMC會(huì)議成為市場(chǎng)短期關(guān)注焦點(diǎn)，加之G20時(shí)間窗口的疊加，9月份人民幣匯率貶值壓力可能會(huì)階段性提高，而匯率是影響今年股市波動(dòng)的重要變量之一，這點(diǎn)是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的。細(xì)心觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，上周一股市相對(duì)較大幅度的調(diào)整，正是伴隨人民幣兌美元中間價(jià)貶值400以上基點(diǎn)而來(lái)的。

　　雖然利好因素在逐漸積累，但受制于9月份兩個(gè)重要事件的時(shí)間窗口影響，市場(chǎng)向上突破上行仍需等待。

　　技術(shù)上看，上證指數(shù)上方3100點(diǎn)區(qū)域短期內(nèi)仍收到年線的強(qiáng)力壓制，而下方3050點(diǎn)區(qū)域則在8月上旬被突破后由壓力位轉(zhuǎn)化為強(qiáng)支撐位。短期內(nèi)在該區(qū)間內(nèi)將維持震蕩格局。預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間3050-3100點(diǎn)。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī)

　　市場(chǎng)仍在可為期，跟蹤政策動(dòng)態(tài)。(1)6月來(lái)市場(chǎng)上漲源于政策偏暖，即利率下行、改革推進(jìn)。6月24日英國(guó)脫歐之后，我們?cè)趫?bào)告《天平傾向多方-20160626》中明確看多，并一直維持樂(lè)觀。尤其是7月27日市場(chǎng)大跌后，我們提出“陣雨后天將晴，上海國(guó)企先行”，核心邏輯是國(guó)內(nèi)外宏觀政策環(huán)境偏松推動(dòng)利率下行、改革持續(xù)推進(jìn)。伴隨市場(chǎng)上漲，部分資金入市。(2)市場(chǎng)仍在可為期，跟蹤國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境。前期報(bào)告我們已經(jīng)分析指出，短期市場(chǎng)的收益風(fēng)險(xiǎn)比取決于政策環(huán)境，6月下旬來(lái)處于機(jī)會(huì)期源于政策面暖，未來(lái)需跟蹤政策動(dòng)態(tài)。耶倫偏鷹派言論使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)9月加息預(yù)期升溫，美股反應(yīng)溫和，暫不用太擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)外政策偏暖格局暫沒(méi)變，10月后情況更復(fù)雜。

　　宏觀面沒(méi)有大波動(dòng)時(shí)，選股關(guān)注業(yè)績(jī)。(1)中報(bào)期，選股關(guān)注業(yè)績(jī)。最近兩周上市公司中報(bào)密集披露，在宏觀面沒(méi)有大波動(dòng)時(shí)，投資者的關(guān)注點(diǎn)聚焦在公司業(yè)績(jī)上。截至8月27日，共有2418家上市公司公布半年報(bào)，披露率達(dá)83.1%，中報(bào)凈利潤(rùn)增速-5.0%，16Q1為-1.9%。此外，工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)改善，7月凈利同比大幅回升。(2)業(yè)績(jī)分化仍很明顯。主板披露中報(bào)的公司1164家，披露率為73.6%，增速-8.1%，16Q1為-3.9%，中小板披露了727家，披露率為91.2%，增速12.8%，16Q1為15.9%，創(chuàng)業(yè)板披露了527家，披露率為99.6%，增速49.1%，16Q1為61.6%，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份、東方財(cái)富、贏家財(cái)富網(wǎng))16Q2/16Q1增速為31.0%/38.9%。

　　應(yīng)對(duì)策略：維持倉(cāng)位，聚焦業(yè)績(jī)。(1)目前判斷，國(guó)內(nèi)外政策處于階段性偏松期、國(guó)企改革推進(jìn)的邏輯背景沒(méi)變，市場(chǎng)仍在可為期。未來(lái)需跟蹤的變量是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否明顯好轉(zhuǎn)、通脹數(shù)據(jù)是否明顯上升、美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，如果出現(xiàn)這些變化需警惕國(guó)內(nèi)政策環(huán)境因此變緊。展望未來(lái)，9月宏觀政策環(huán)境仍相對(duì)平穩(wěn)，10月后變數(shù)開(kāi)始增加。(2)聚焦中報(bào)績(jī)優(yōu)股，看好國(guó)企改革、PPP主題。市場(chǎng)中期仍是震蕩格局，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的消費(fèi)類股仍是底倉(cāng)品種，尤其是中報(bào)期，業(yè)績(jī)成為選股重要標(biāo)準(zhǔn)。截至8月27日，共有2418家上市公司公布半年報(bào)，披露率83.1%，凈利潤(rùn)增速顯著大于業(yè)績(jī)預(yù)告上限(增速差額大于5%)且增速大于50%的公司有正邦科技、深大通、向日葵、牧原股份、吉峰農(nóng)機(jī)、亞夏汽車、通化金馬、西昌電力、明家聯(lián)合、航天機(jī)電、億晶光電、隆基股份、衛(wèi)寧健康、紫鑫藥業(yè)、太極集團(tuán)、中航重機(jī)、春暉股份、西部黃金等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融市場(chǎng)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，政策調(diào)控市場(chǎng)超預(yù)期。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想

　　拋棄寬松幻想。部分投資者對(duì)貨幣寬松仍抱幻想。但我們認(rèn)為，從目前種種信號(hào)看，短期貨幣寬松已無(wú)可能，流動(dòng)性層面或存在邊際趨緊可能。核心在于兩個(gè)“制約”的加速和一個(gè)“必要性”的降低：第一，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策與資產(chǎn)泡沫的博弈已從觀望進(jìn)入實(shí)質(zhì)介入階段，上周央行14天逆回購(gòu)重啟和一線城市(如上海)限購(gòu)政策再升級(jí)，已反應(yīng)監(jiān)管抑制泡沫進(jìn)入加速階段。第二，海外隨耶倫近期偏鷹表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次升溫。而“必要性”的降低則源自8月國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，短期經(jīng)濟(jì)階段趨穩(wěn)降低寬松可能。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好仍受監(jiān)管趨嚴(yán)抑制。“嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿”正在全面鋪開(kāi)。上周，保監(jiān)會(huì)繼續(xù)發(fā)力，8月23日財(cái)新報(bào)道，保監(jiān)會(huì)又下發(fā)了限制力度空前的征求意見(jiàn)稿，擬進(jìn)一步收緊高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，并首次對(duì)市場(chǎng)上居高不下的保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率做限制。我們認(rèn)為，一系列監(jiān)管政策的出臺(tái)將繼續(xù)抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：第一，銀行理財(cái)新規(guī)和保險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴(yán)，將直接打破此前對(duì)于這部分增量資金入市邏輯的憧憬；第二，對(duì)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端產(chǎn)品收益率的管制，明顯抑制過(guò)去通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)博取高收益的沖動(dòng)，這部分資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣將明顯降低。

　　舍離牛熊，抓緊業(yè)績(jī)。過(guò)去幾周的路演交流中，部分投資者對(duì)于趨勢(shì)性行情仍抱有美好幻想。但我們認(rèn)為，今年以來(lái)的市場(chǎng)特征核心就是——“非牛非熊”，即窄幅區(qū)間的震蕩行情，當(dāng)下和以后大概率將延續(xù)這一趨勢(shì)。因?yàn)閺漠?dāng)前的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)看，籌碼過(guò)度集中的局面仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，因此股價(jià)短期波動(dòng)更多是博弈因素，很難實(shí)現(xiàn)和基本面之間的相互催化。此外，由于去年股災(zāi)以來(lái)的三輪股市調(diào)整，每次都以快速、凌厲的方式完成，上方套牢籌碼在下跌過(guò)程中很難有換手逃命機(jī)會(huì)，這部分套牢盤(pán)未經(jīng)過(guò)足夠長(zhǎng)的時(shí)間釋放前，同樣將制約市場(chǎng)上行空間。中期來(lái)看，市場(chǎng)從看PE進(jìn)入看盈利的過(guò)程中，核心仍在于企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)低增長(zhǎng)下的高盈利趨勢(shì)，過(guò)去幾個(gè)月工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)已出現(xiàn)苗頭，未來(lái)能否持續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　配置三叉戟，價(jià)值+景氣+PPP。低風(fēng)險(xiǎn)偏好下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和景氣回升的行業(yè)將繼續(xù)享受資金青睞。第一、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估，受益標(biāo)的：高速公路(粵高速A)、銀行(寧波銀行)、零售(鄂武商A)、地產(chǎn)(金科股份)等。第二、景氣回升的細(xì)分行業(yè)龍頭，受益標(biāo)的:養(yǎng)殖飼料(禾豐牧業(yè))、化工(蘭太實(shí)業(yè))。第三，風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的，可關(guān)注16年1月以后發(fā)行的次新股(受益：多倫科技)。主題方面，基建補(bǔ)短板與PPP形成交集的PPP+主題，受益標(biāo)的：(宏潤(rùn)建設(shè))，其他主題受益標(biāo)的：地方國(guó)改(翠微股份)，健康中國(guó)(通策醫(yī)療)等。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路

　　上周市場(chǎng)整體有下跌趨勢(shì)。重要指數(shù)跟蹤中，滬深300跌幅最大，周跌幅為1.72%；風(fēng)格上，市場(chǎng)整體下跌；行業(yè)中，休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、建筑材料等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好；主題方面，抗癌指數(shù)、環(huán)保概念指數(shù)、污水處理指數(shù)都表現(xiàn)的較為強(qiáng)勁。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息概率提升，市場(chǎng)再迎擾動(dòng)因素。8月26日，耶倫在全球央行年會(huì)上的最新講話稱，提高利率的理由在近幾個(gè)月增強(qiáng)，而美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾則直指耶倫的講話意味著9月可能加息。市場(chǎng)最終做出反應(yīng)，美股、黃金收盤(pán)價(jià)格明顯回落，美元指數(shù)則明顯走強(qiáng)。而耶倫講話之前，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員包括達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭、堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治等已經(jīng)多次釋放鷹派言論，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯升溫。

　　PPP近期發(fā)力，貨幣政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)減弱，流動(dòng)性脫實(shí)入虛，貨幣政策未來(lái)預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)健，以PPP為代表的財(cái)政手段有望接力貨幣政策，扛起穩(wěn)增長(zhǎng)大旗。而截至今年7月底，全國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)已有入庫(kù)項(xiàng)目10170個(gè)，投資總額超過(guò)12萬(wàn)億元，另外，財(cái)政部等部門(mén)聯(lián)合推動(dòng)的PPP第三批示范項(xiàng)目名單即將出爐。而其他配套支持政策如稅收優(yōu)惠政策、融資支持政策、財(cái)政管理辦法已在醞釀當(dāng)中，這些鼓勵(lì)政策的推出有利于探索出PPP穩(wěn)定的盈利模式，提升社會(huì)資本參與PPP的積極性，萬(wàn)億規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)值得期待。

　　關(guān)于市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回升、監(jiān)管加強(qiáng)等因素是目前最主要的擾動(dòng)因素，市場(chǎng)波動(dòng)恐進(jìn)一步加大。監(jiān)管延續(xù)了之前收緊的態(tài)勢(shì)，保監(jiān)會(huì)摸底萬(wàn)能險(xiǎn)，并下發(fā)征求意見(jiàn)稿，擬進(jìn)一步收緊高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品；考慮到早在今年3月份，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)進(jìn)行過(guò)一次政策收緊，但上半年萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比仍然有超過(guò)100%的增長(zhǎng)，因此，為遏制保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率居高不下的趨勢(shì)，監(jiān)管進(jìn)一步收緊的概率非常大，因而后期將進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。

　　投資機(jī)會(huì)方面，我們繼續(xù)推薦國(guó)企改革、PPP和“一帶一路”等主題性投資機(jī)會(huì)。PPP近期的催化因素包括財(cái)政部等部門(mén)聯(lián)合推動(dòng)的PPP第三批示范項(xiàng)目名單即將出爐，一系列鼓勵(lì)PPP模式的配套政策醞釀出臺(tái)；而“一帶一路”則受益于人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，具體包括人民幣將納入SDR，中國(guó)支持世界銀行在我國(guó)首發(fā)SDR債券，中國(guó)在G20會(huì)議上提議擴(kuò)大SDR使用等。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值

　　上周我們判斷市場(chǎng)正面臨又一次方向選擇，國(guó)內(nèi)“一行三會(huì)”金融去杠桿，國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重燃構(gòu)成市場(chǎng)的壓制力量，國(guó)內(nèi)指數(shù)小幅下行，WIND全A下跌1.27個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅0.67個(gè)百分點(diǎn)，成長(zhǎng)板塊并未如技術(shù)指標(biāo)提示的如期走強(qiáng)；大盤(pán)藍(lán)籌則處于前期強(qiáng)勢(shì)后的休整階段。資金流動(dòng)方面，A股整體依然呈凈流出態(tài)勢(shì)，整周資金凈流出1675.99億元，流出額較前期大幅增加。市場(chǎng)整體上還是處在一個(gè)存量博弈的狀態(tài)，短期熱點(diǎn)板塊切換，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位轉(zhuǎn)移是短期市場(chǎng)風(fēng)格變化的推力。

　　但如果回顧2016年市場(chǎng)整體的行業(yè)配置方向，我們會(huì)驚訝價(jià)格修復(fù)主線在2016年市場(chǎng)配置的有效性。我們?cè)?月初中期策略會(huì)上給出今年行業(yè)配置的兩條法則：(1)結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，全球風(fēng)險(xiǎn)不確定上升，A股金融和醫(yī)療保健板塊跑贏市場(chǎng)次數(shù)增多，配置價(jià)值在上升；(2)我們對(duì)過(guò)去五年行業(yè)輪動(dòng)的研究發(fā)現(xiàn)，但凡上半年領(lǐng)先的行業(yè)，下半年行業(yè)漲幅的領(lǐng)先地位仍能保持(2014年除外)。截止到8月26日，WIND一級(jí)行業(yè)排序與上半年相比，金融、醫(yī)療保健的排位提升跑贏上證指數(shù)；其他行業(yè)日常消費(fèi)，材料，能源仍跑贏指數(shù)；而信息技術(shù)的相對(duì)排名跌幅較大。這驗(yàn)證了我們中期行業(yè)配置策略的有效性。

　　市場(chǎng)對(duì)于有色板塊的躊躇在于對(duì)美元走強(qiáng)的忌憚。短期加息預(yù)期回升推升美元削弱了有色板塊的配置價(jià)值。但根據(jù)我們的研究市場(chǎng)的理解存在兩方面的偏差：(1)A股有色板塊對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的敏感性最強(qiáng)，后續(xù)隨著旺季的到來(lái)以及中美庫(kù)存周期的運(yùn)行，供需格局好的工業(yè)金屬品種則能夠頂住壓力，消化加息概率上升的壓力繼續(xù)向好；(2)美聯(lián)儲(chǔ)加息效應(yīng)對(duì)美元的提升正在衰減。美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的正向外溢作用會(huì)以非美貨幣升值的方式來(lái)弱化美元。正基于此，我們看好有色中工業(yè)金屬板塊(稀土、鋅、鈷等小金屬)的配置價(jià)值。對(duì)于貴金屬板塊而言，避險(xiǎn)需求和通脹保值價(jià)值或在四季度后半體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)下不可操之過(guò)急。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒

　　政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。上周市場(chǎng)整體沿著我們周報(bào)強(qiáng)調(diào)的“藍(lán)籌輪動(dòng)接近尾聲，監(jiān)管趨嚴(yán)不容忽視，風(fēng)格切換漸行漸近”展開(kāi)。短期內(nèi)，我們認(rèn)為政策變量仍將主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，本周周報(bào)主要圍繞政策影響、政策預(yù)期及其對(duì)市場(chǎng)方向的整體影響展開(kāi)論述。

　　貨幣政策穩(wěn)健方向不變，短期操作意在防風(fēng)險(xiǎn)，板子打在債市杠桿上。

　　14天逆回購(gòu)重啟，對(duì)債券投資者的警示意義較濃。14天逆回購(gòu)本是釋放流動(dòng)性，但卻讓債市投資者膽戰(zhàn)心驚：去年以來(lái)央行精準(zhǔn)化調(diào)控降低了利率波動(dòng)幅度，債券產(chǎn)品盈利空間被壓縮；債市投資者不得已更多去“借短投長(zhǎng)”和提升杠桿，導(dǎo)致期限錯(cuò)配加劇。個(gè)體的理性選擇往往導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性，一旦資金緊張，債市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。央行重啟停止半年之久的14天期逆回購(gòu)，并且利率維持較高水平，導(dǎo)致隔夜資金緊張，政策本意是提升短期融資成本，板子打在債市杠桿上。

　　經(jīng)濟(jì)大勢(shì)定基調(diào)，預(yù)計(jì)穩(wěn)健的貨幣政策方向不會(huì)改變。上述貨幣政策操作的出發(fā)點(diǎn)在于防金融風(fēng)險(xiǎn)。近期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，同時(shí)部分城市房地產(chǎn)政策收緊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性依然不低，貨幣政策不存在實(shí)質(zhì)性收緊基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)未來(lái)央行降息的可能性不大，而降準(zhǔn)的頻率依然要視外匯占款累計(jì)降幅而定。

　　保險(xiǎn)監(jiān)管聚焦中短期產(chǎn)品，對(duì)股市情緒面沖擊較強(qiáng)，資金面沖擊待觀察

　　資產(chǎn)負(fù)債不匹配下保險(xiǎn)資金“短錢(qián)長(zhǎng)投”。據(jù)媒體報(bào)道，8月23日保監(jiān)會(huì)召開(kāi)會(huì)議，擬對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格限制。我們認(rèn)為這背后的邏輯在于，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率明顯下降，保險(xiǎn)產(chǎn)品(負(fù)債)保證回報(bào)率上升，推動(dòng)了保險(xiǎn)保費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)。這倒逼保險(xiǎn)公司“短錢(qián)長(zhǎng)投”，以獲得更高回報(bào)率：而現(xiàn)在整體資產(chǎn)短的預(yù)期回報(bào)率都是趨于下降的，保險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大，保險(xiǎn)資金在股市的密集舉牌也是重要誘因。這是保險(xiǎn)監(jiān)管加強(qiáng)的大背景。

　　保險(xiǎn)監(jiān)管加強(qiáng)雖是大方向，但政策推進(jìn)比較溫和，不會(huì)一步到位，短期不會(huì)出現(xiàn)大量的資金離場(chǎng)。從媒體報(bào)道的保監(jiān)會(huì)征求意見(jiàn)稿來(lái)看，一是強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)的保障功能，防止變相成為理財(cái)產(chǎn)品，主要是防風(fēng)險(xiǎn)為主；二是主要針對(duì)新增部分產(chǎn)品而言，對(duì)存量部分仍然保有較長(zhǎng)的窗口期供調(diào)整；三是考慮到監(jiān)管加強(qiáng)后將會(huì)導(dǎo)致保費(fèi)收入大幅下降，會(huì)對(duì)整體行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，因此預(yù)計(jì)征求意見(jiàn)的相關(guān)政策發(fā)布后，政策會(huì)比較溫和。因此，保險(xiǎn)監(jiān)管加強(qiáng)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成一定負(fù)面沖擊，但不用擔(dān)心短期實(shí)際的資金撤出。

　　收緊的是監(jiān)管，不是貨幣，不必過(guò)度悲觀。監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期和對(duì)貨幣政策反復(fù)的擔(dān)憂壓制市場(chǎng)情緒，短期市場(chǎng)還有下調(diào)壓力，但不必過(guò)度悲觀。

　　最近收緊的是金融監(jiān)管，而不是貨幣。必須強(qiáng)調(diào)的是，前期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的顯著下行是A股指數(shù)能夠穩(wěn)定波動(dòng)的重要支撐，它使得價(jià)值股相對(duì)配置價(jià)值提升，也使得成長(zhǎng)股的估值難以一殺到底；近期中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率略有反彈，對(duì)市場(chǎng)有負(fù)面影響，但只要中期貨幣政策基調(diào)不變，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。

　　無(wú)論是銀行理財(cái)產(chǎn)品，私募和資管(分級(jí))產(chǎn)品，還是中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品。這些資金都有一部分通過(guò)各種渠道進(jìn)入了股市，本輪金融監(jiān)管趨嚴(yán)政策的核心目標(biāo)是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，控制杠桿，厘清資金運(yùn)用渠道，限制資金的跨期和跨市場(chǎng)錯(cuò)配。

　　政策及時(shí)呵護(hù)，趨嚴(yán)的金融監(jiān)管在推進(jìn)時(shí)也會(huì)考慮市場(chǎng)承受能力。一方面，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的政策還沒(méi)有結(jié)束，但預(yù)計(jì)執(zhí)行的過(guò)程中會(huì)考慮市場(chǎng)的接受能力；另一方面，從現(xiàn)行的政策來(lái)看，主要的重點(diǎn)都是針對(duì)增量產(chǎn)品，對(duì)存量產(chǎn)品的影響較小，即使存量產(chǎn)品需要調(diào)整配置，也會(huì)給足夠長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行緩沖。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危

　　★展望：指數(shù)斜率已變軌進(jìn)入震蕩市，關(guān)注G20后可能觸發(fā)行情向下的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　——“吃飯”行情收官后，指數(shù)斜率已從反彈變軌進(jìn)入震蕩市。8月15日，我們?cè)谑滋帷?月布局，7、8月吃飯”的兩個(gè)月反彈行情后，發(fā)布報(bào)告《“吃飯”行情收官，精選績(jī)優(yōu)價(jià)值》，明確提出“指數(shù)向上空間有限，但G20維穩(wěn)窗口仍在，向下也不必過(guò)度擔(dān)憂，反彈向震蕩市轉(zhuǎn)換”。至今節(jié)奏和邏輯已被驗(yàn)證。一方面，繼證監(jiān)會(huì)收緊跨界并購(gòu)、銀監(jiān)會(huì)傳聞將出臺(tái)理財(cái)監(jiān)管新規(guī)后，周中市場(chǎng)出現(xiàn)保監(jiān)會(huì)收緊萬(wàn)能險(xiǎn)的傳言并一度造成恐慌，雖然萬(wàn)能險(xiǎn)“撤出”A股已被辟謠但入場(chǎng)難度勢(shì)必加大，正如我們此前報(bào)告一直強(qiáng)調(diào)的“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和監(jiān)管趨嚴(yán)最終將導(dǎo)致增量資金預(yù)期邊際減弱，制約指數(shù)上行?！绷硪环矫?，一旦向下調(diào)整，G20維穩(wěn)窗口又使市場(chǎng)不會(huì)輕易恐懼，反而愿意去接籌碼、做交易，正如我們之前所說(shuō)“G20前短期之內(nèi)，向下也不必過(guò)度悲觀，甚至可以反向博弈?！?/p>

　　——短期勿受情緒影響追漲熱點(diǎn)板塊或過(guò)度提升倉(cāng)位，以風(fēng)險(xiǎn)收益比而非情緒作為影響投資決策的唯一刻度，知行合一。近期與客戶的交流中，我們的感受是很多投資者對(duì)我們“指數(shù)上行動(dòng)力不足，績(jī)優(yōu)價(jià)值將有相對(duì)收益”的判斷予以認(rèn)同，但從投資決策上，市場(chǎng)一旦有板塊異動(dòng)，卻可能抱著“短期沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)”的心態(tài)試圖“搏一把”。但是今年，市場(chǎng)往往在大家感覺(jué)比較安全、跌不動(dòng)的時(shí)候捅出“幺蛾子”，一旦G20維穩(wěn)窗口過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下行，后續(xù)仍有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度，不建議追逐基本面沒(méi)有邊際變化、受情緒或風(fēng)險(xiǎn)偏好帶動(dòng)的板塊，也不建議此時(shí)過(guò)度提升倉(cāng)位。

　　——G20后可能觸發(fā)行情向下的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。1、監(jiān)管層面的預(yù)期差。維穩(wěn)窗口過(guò)后，監(jiān)管少了后顧之憂，趨嚴(yán)的態(tài)度可能更明確，金融工作會(huì)議也可能討論宏觀審慎框架下的三會(huì)聯(lián)合監(jiān)管構(gòu)架。2、債市波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的負(fù)面沖擊。這一波股市反彈，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率快速下行也是重要的推動(dòng)因素，債市調(diào)整使此邏輯短期受影響。央行重啟14日逆回購(gòu)減少隔夜資金供給是金融去杠桿的延續(xù)，也是“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的手段，對(duì)期限利差和信用利差都有沖擊，尤其是6月信用利差大幅收窄后不排除有反彈，從而影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，并對(duì)股市有負(fù)面沖擊。此外，四季度是信用債到期高峰，不排除以適當(dāng)爆破信用風(fēng)險(xiǎn)的形式修復(fù)債市的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這也是抑制泡沫的一種途徑。3、貨幣政策有邊際收緊的可能。今年以來(lái)貨幣政策的松緊變化與股市表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度極高，2月底G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議后貨幣轉(zhuǎn)松，指數(shù)觸底反彈；4月通脹見(jiàn)高點(diǎn)，貨幣收緊，指數(shù)從3100回調(diào)；6月起邊際放松，市場(chǎng)迎來(lái)“吃飯”行情。后續(xù)貨幣大概率或有邊際收緊，一方面市場(chǎng)存在降息降準(zhǔn)預(yù)期落空的預(yù)期差，另一方面通脹大概率8月觸底反彈，年末將重回2.3%附近，聯(lián)儲(chǔ)加息決策也對(duì)貨幣政策形成制約。4、美國(guó)加息導(dǎo)致的匯率波動(dòng)。此前由于G20，市場(chǎng)對(duì)央行出手調(diào)控的預(yù)期提升，對(duì)匯率波動(dòng)敏感度下降，之后人民幣匯率可能伴隨著美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期波動(dòng)再度擾動(dòng)股市，尤其是JacksonHole會(huì)議上耶倫鷹牌表態(tài)、聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率增加后，匯率波動(dòng)的影響更應(yīng)被重視。如果年內(nèi)真的加息，則會(huì)產(chǎn)生較大的預(yù)期差沖擊市場(chǎng)。5、美國(guó)大選的不確定性。

　　——精選績(jī)優(yōu)價(jià)值股，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。從7月底開(kāi)始，我們反復(fù)重申“精選績(jī)優(yōu)價(jià)值股”，首先，近期高密度的監(jiān)管壓力、對(duì)“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的關(guān)注將市場(chǎng)風(fēng)格引向估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股和低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值股。其次，在全球總需求疲軟、資本過(guò)剩、負(fù)利率的大環(huán)境下，績(jī)優(yōu)價(jià)值股是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，建議投資者們本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，配置其中已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的。從歷史來(lái)看，2001-2005、2008、2011-2012三輪熊市中取得正收益的個(gè)股主要來(lái)自于盈利驅(qū)動(dòng)，對(duì)這些正收益?zhèn)€股的PE和EPS進(jìn)行拆分，PE增速往往為負(fù)，主要主要依靠EPS增長(zhǎng)。最后，美股和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)表現(xiàn)也映射出績(jī)優(yōu)價(jià)值股的配置價(jià)值。美股的表現(xiàn)，一方面作為全球的“避風(fēng)港”效應(yīng)明顯，另一方面美股中的績(jī)優(yōu)價(jià)值股也是今年的行情主線。新興市場(chǎng)，整體表現(xiàn)最好的風(fēng)格與美股也比較類似，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健、估值合理的板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)。美股和新興市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)，反映了今年全球市場(chǎng)績(jī)優(yōu)價(jià)值股均有顯著的相對(duì)收益和配置價(jià)值。

　　★投資策略：績(jī)優(yōu)價(jià)值為根基，PPP為突破點(diǎn)

　　——估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股：值得長(zhǎng)期配置的核心資產(chǎn)

　　地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈的建材家居行業(yè)在地產(chǎn)復(fù)蘇的小周期疊加消費(fèi)升級(jí)大周期帶動(dòng)下快速發(fā)展，2016年1-7月建材裝潢類和家具類零售額增速均在15%以上，各零售行業(yè)增速中排名前列。同時(shí)家具建材類行業(yè)集中度低，給家居建材子行業(yè)上市公司帶來(lái)做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，盈利增速保持高增長(zhǎng)，如家具類索菲亞、好萊客等，建材類各細(xì)分子行業(yè)上市公司友邦吊頂、兔寶寶等。

　　通信行業(yè)中繼續(xù)推薦光通信以及CDN行業(yè)：我們二季度開(kāi)始，在“不一樣的漲價(jià)細(xì)分行業(yè)”中即開(kāi)始推薦光通信板塊，至今已取得顯著收益。光通信的光纖光纜行業(yè)受益于移動(dòng)寬帶建設(shè)及國(guó)家“五萬(wàn)個(gè)行政村通光纖”政策，行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)受益光棒反傾銷帶來(lái)光纖價(jià)格上升，興證通信組判斷，擁有自主光纖預(yù)制棒的行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大且確定性強(qiáng)，16年全年增速預(yù)計(jì)在50%以上，2017年增長(zhǎng)30%以上；CDN行業(yè)受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)/云計(jì)算/大數(shù)據(jù)/物聯(lián)網(wǎng)等的快速發(fā)展，有望維持持續(xù)2-3年的40%以上高速增長(zhǎng)。

　　——受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊作為行業(yè)配置的彈性品種，作為突破。

　　在當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象的背景下，貨幣政策邊際效用遞減，可以通過(guò)財(cái)政政策方式，加強(qiáng)政府主導(dǎo)的需求端刺激，幫助經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境。財(cái)政政策相比貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)方面有更大的發(fā)揮空間，且我國(guó)政府債務(wù)水平仍有進(jìn)一步提升空間。當(dāng)然，單純依賴政府資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激可能并不足夠，最終還是需要發(fā)揮政府資金撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿作用。PPP模式作為國(guó)家財(cái)政投資重要改革方向，勢(shì)必隨財(cái)政投資落實(shí)而實(shí)現(xiàn)加速。在未來(lái)財(cái)政政策仍將以基建為主要發(fā)力點(diǎn)的情況下，基建中實(shí)施PPP項(xiàng)目的建筑、環(huán)保等行業(yè)中的標(biāo)的將持續(xù)收益。(詳見(jiàn)《“流動(dòng)性陷阱”隱憂初現(xiàn)，PPP項(xiàng)目助力解決》20160817)

　　——內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、低估值、高股息高分紅的績(jī)優(yōu)價(jià)值股：便宜就是硬道理

　　大消費(fèi)龍頭。我們不建議未介入這類標(biāo)的的投資者盲目追高，但可以關(guān)注一些補(bǔ)漲品種。A股當(dāng)中我們當(dāng)前重點(diǎn)建議關(guān)注汽車、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、商貿(mào)零售等板塊中的龍頭股，尤其是內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、具有品牌或渠道優(yōu)勢(shì)的品種。**中央政治局26日召開(kāi)會(huì)議審議通過(guò)《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》，短期醫(yī)藥行業(yè)整體或有博弈機(jī)會(huì)。我們此前持續(xù)重點(diǎn)推薦的“高性價(jià)比”組合的代表食品飲料和家電已被市場(chǎng)一致認(rèn)可，并已取得顯著的超額收益，可以繼續(xù)尋找其中漲幅落后、有稀缺性或護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長(zhǎng)期配置。

　　●高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種。高股息高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債券品種在低利率環(huán)境中更具吸引力，并長(zhǎng)期受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，尤其在當(dāng)前國(guó)債收益率水平大幅收窄的情況下，如公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K不僅在二級(jí)市場(chǎng)上受到投資者青睞，也更加會(huì)受到產(chǎn)業(yè)資本的青睞，通過(guò)當(dāng)前熱門(mén)的舉牌方式進(jìn)入A股市場(chǎng)。

　　★主題投資：

　　主題投資方面，我們一方面繼續(xù)建議關(guān)注行業(yè)和策略“共振”的強(qiáng)主題，首推量子通信、災(zāi)后重建、核電以及深港通主題。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾

　　就市場(chǎng)情緒來(lái)看,本周市場(chǎng)震蕩下跌，但投資者普遍還是覺(jué)得“跌不動(dòng)”。

　　就以上情緒，我們的看法是：

　　1、近期市場(chǎng)有“跌不動(dòng)”的特征，這讓一些投資者聯(lián)想到了2014年大牛市啟動(dòng)之前的情景。在最近一段時(shí)間，每當(dāng)大家感覺(jué)市場(chǎng)快要向下破位的時(shí)候，似乎總有一股神秘的力量又把市場(chǎng)托住。這就讓很多人聯(lián)想到了2014年上半年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)也比較疲弱，但上證綜指卻在三次跌破2000點(diǎn)之際卻又很快被收復(fù)上去。結(jié)果到了2014年下半年以后，A股市場(chǎng)就迎來(lái)了轟轟烈烈的大牛市。巧合的是，“滬港通”就是在2014年上半年宣布將推出的，而近期又宣布年底要推出“深港通”，似乎現(xiàn)在和2014年上半年確實(shí)很相似。再加上目前的大盤(pán)指數(shù)相比去年高點(diǎn)已跌去40%，于是一些投資者開(kāi)始憧憬下一輪牛市已經(jīng)在醞釀之中了(一種有代表性的觀點(diǎn)是：2014年下半年走的是“快?！?，這次會(huì)走“慢?！?。

　　2、但現(xiàn)在和2014年相比，貨幣政策寬松的空間已不可同日而語(yǔ)。在2014年4月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出“降低小微企業(yè)融資成本”，自此拉開(kāi)了貨幣政策寬松的序幕(此后進(jìn)行了六次降息、五次降準(zhǔn))，當(dāng)時(shí)也成為了國(guó)內(nèi)利率水平下行的起點(diǎn)；但是在當(dāng)前的環(huán)境下，一方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有特別差，另一方面流動(dòng)性又呈現(xiàn)出“脫實(shí)向虛”的局面，這使得貨幣政策再次寬松的可能性已經(jīng)非常小——對(duì)股市投資來(lái)說(shuō)，投資者最關(guān)注的是邊際上的變化，目前的流動(dòng)性環(huán)境雖然很寬松，但是邊際上再進(jìn)一步寬松的預(yù)期卻已經(jīng)消失，這種環(huán)境是遠(yuǎn)比不上2014年的。

　　3、另一方面，2014年是投資者對(duì)改革“從不信到相信”的過(guò)程，而現(xiàn)在是改革措施逐漸落地的階段，但其方向和市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期卻出現(xiàn)了一些偏差。在2014年以前，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的主旋律是新興行業(yè)和成長(zhǎng)股，大家對(duì)改革這條線索漠不關(guān)心。但是隨著“反腐”力度的不斷加強(qiáng)，投資者逐漸對(duì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)層的執(zhí)行力刮目相看，因此當(dāng)接下來(lái)再推出“國(guó)企改革”、“一帶一路”等改革規(guī)劃的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)其均寄予了厚望，改革相關(guān)板塊在2014年也漲幅巨大。而今年來(lái)看，“供給側(cè)改革”和“國(guó)企改革”的許多措施已逐漸落地，但是相關(guān)板塊的表現(xiàn)卻不盡如人意。主要原因還在于這些改革措施的方向和市場(chǎng)此前的樂(lè)觀預(yù)期存在一定的偏差——就“供給側(cè)改革”來(lái)看，市場(chǎng)原本期待的是像1998年那樣的“不破不立”，即過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)倒閉關(guān)停、員工下崗分流，最終帶來(lái)市場(chǎng)出清。但以煤炭行業(yè)為例，目前執(zhí)行“供給側(cè)改革”的主要措施是“限產(chǎn)”，并且當(dāng)煤價(jià)上漲到一定程度時(shí)甚至?xí)试S一些先進(jìn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，此外還有很多煤企通過(guò)發(fā)新債“活”了下來(lái)，而并不是破產(chǎn)清算；就“國(guó)企改革”來(lái)看，市場(chǎng)原本最為期待的是“國(guó)退民進(jìn)”，即通過(guò)“混合所有制改革”引入民資、提升效率，但目前在國(guó)企改革的推進(jìn)過(guò)程中都反復(fù)強(qiáng)調(diào)了要“防止國(guó)有資產(chǎn)流失”，再結(jié)合近期民間投資的明顯下滑，反而讓投資者產(chǎn)生了“國(guó)進(jìn)民退”的感覺(jué)。

　　4、綜上來(lái)看，現(xiàn)在實(shí)在找不到能像2014年那樣引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)生根本性積極變化的因素，目前的“跌不動(dòng)”也許只是利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好回落相互抵消的結(jié)果，而不能成為看“慢?！钡囊罁?jù)。觀察2014年以來(lái)利率和估值的關(guān)系可以看出，從2014年初到2015年中，利率水平下行了100個(gè)BP，而A股剔除金融的PE估值水平也隨之從20倍上升到了50倍。但是從2015年中至今，利率水平又下行了100個(gè)BP，而A股剔除金融的PE估值卻無(wú)法再向上提升，在最近一直維持在40倍左右的水平，我們認(rèn)為這是由于——雖然利率的下行對(duì)估值是正面影響，但由于投資者對(duì)貨幣政策和改革政策的預(yù)期已經(jīng)難以再出現(xiàn)像2014年那樣的改善，這使得風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始回落。“利率下行”和“風(fēng)險(xiǎn)偏好”兩相抵消之后，A股的估值水平便維持在了一個(gè)不上不下的位置，這也是造成了目前市場(chǎng)“跌不動(dòng)”的根本原因。但這種“跌不動(dòng)”是暫時(shí)的，一旦未來(lái)利率水平無(wú)法再往下突破，甚至開(kāi)始拐頭向上時(shí)，估值就很難繼續(xù)維持在高位了。

　　5、“跌不動(dòng)”對(duì)多頭和空頭都形成了困擾——“短期跌一下”成為了多頭和空頭的一致愿望，但在資金博弈的影響下，“跌不動(dòng)、賺錢(qián)效應(yīng)差”的環(huán)境反而會(huì)繼續(xù)維持。我們最近三周和公募、私募、保險(xiǎn)投資者進(jìn)行了廣泛交流，發(fā)現(xiàn)大家無(wú)論倉(cāng)位高低，反而現(xiàn)在都希望市場(chǎng)在短期能跌一下——公募基金目前普遍保持著82~83%左右的中性倉(cāng)位，私募普遍也保持著三到四成左右的中性倉(cāng)位，但是最近市場(chǎng)上快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”卻讓他們很難賺錢(qián)。他們認(rèn)為如果市場(chǎng)再跌一、兩百點(diǎn)的話，再向上反彈的空間才會(huì)打開(kāi)，熱點(diǎn)也會(huì)更持續(xù)一些，這樣才容易賺錢(qián)。但由于只跌一、兩百點(diǎn)其實(shí)也就沒(méi)必要再減倉(cāng)了，要不然等反彈的時(shí)候反而可能踏空，所以公募和私募一方面希望市場(chǎng)“下蹲起跳”，另一方面又不愿意再輕易交出手中的籌碼；而保險(xiǎn)目前比較分化——中小保險(xiǎn)比較激進(jìn)一些，但大保險(xiǎn)普遍保持著很低的倉(cāng)位水平(很多大保險(xiǎn)的權(quán)益投資占總資產(chǎn)比重不到8%，這在歷史上是極低的水平)。和大保險(xiǎn)交流下來(lái)，他們認(rèn)為目前市場(chǎng)根本沒(méi)有“賺錢(qián)效應(yīng)”，因此現(xiàn)在即使倉(cāng)位很輕也不會(huì)進(jìn)場(chǎng)。有意思的是，很多大保險(xiǎn)都把進(jìn)場(chǎng)“抄底”的點(diǎn)位設(shè)在了2800點(diǎn)。可見(jiàn)市場(chǎng)上的多頭和空頭其實(shí)現(xiàn)在都希望“市場(chǎng)能夠再跌個(gè)一、兩百點(diǎn)”，但既然公募和私募不愿再輕易交出手中的籌碼，大保險(xiǎn)倉(cāng)位又在歷史最低水平，那市場(chǎng)在短期反而也就失去了向下的力量；而另一方面，大保險(xiǎn)在“不跌不進(jìn)場(chǎng)”的態(tài)度下也不愿意現(xiàn)在就加倉(cāng)，市場(chǎng)就始終等不到增量資金，只剩存量資金在場(chǎng)內(nèi)不斷進(jìn)行快速的熱點(diǎn)切換，結(jié)果賺錢(qián)效應(yīng)就變得很差——目前這種“跌不動(dòng)、賺錢(qián)效應(yīng)差”的市場(chǎng)特征，其實(shí)對(duì)多頭和空頭都形成了困擾。

　　6、未來(lái)能打破這一僵局的潛在因素是利率上行，在此之前市場(chǎng)可能會(huì)維持“跌不動(dòng)、熱點(diǎn)快速輪動(dòng)”的特征，短期我們繼續(xù)維持對(duì)政府投資類熱點(diǎn)的推薦(建筑、環(huán)保、水泥、軌交)。如果未來(lái)利率開(kāi)始上行，那么“利率上行疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回落”就會(huì)對(duì)A股估值形成完全向下的抑制，這時(shí)候“多頭”的看多邏輯就面臨挑戰(zhàn)，不會(huì)再堅(jiān)持“不輕易交出手中的籌碼”；而另一方面，利率上行會(huì)使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置壓力減輕，也就不會(huì)急于去抄底——這時(shí)候“跌不動(dòng)”的格局就可能被打破(屆時(shí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)遠(yuǎn)超過(guò)200點(diǎn)的跌幅)。而在此之前，則這樣一個(gè)沉悶的“跌不動(dòng)”的市場(chǎng)特征可能還會(huì)維持下去，且熱點(diǎn)還會(huì)繼續(xù)輪動(dòng)。我們?cè)?月上旬推薦了政府投資類的板塊(建筑、環(huán)保、水泥、軌交，詳見(jiàn)報(bào)告《如何同時(shí)解決“資產(chǎn)荒”和“流動(dòng)性陷阱”》,2016-8-7)，而該板塊正是市場(chǎng)近期最大的熱點(diǎn)，短期我們繼續(xù)推薦，未來(lái)新的熱點(diǎn)還在醞釀之中。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了

　　說(shuō)個(gè)很悲傷的故事，如果未來(lái)幾年時(shí)間還和今年一樣，那么我們所有的策略研究員最好的選擇就是下崗。2月份到現(xiàn)在A股市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間是三百個(gè)點(diǎn)，就是在2800點(diǎn)和3100點(diǎn)之間，整整半年時(shí)間了，照這個(gè)趨勢(shì)下去所有看多看空都沒(méi)有價(jià)值，因?yàn)樽詈蟛▌?dòng)消失了?；仡^想想，過(guò)去一年，唯一有價(jià)值的事情是去年年底12月26號(hào)我們堅(jiān)定翻空，建議投資者減倉(cāng)。哪怕我們近期轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎看待了，依然價(jià)值不大。因?yàn)閺默F(xiàn)在來(lái)看，關(guān)鍵問(wèn)題在于這個(gè)趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)!我們可能處于熊市的最后一個(gè)階段，這個(gè)階段的特點(diǎn)就是波動(dòng)幅度越來(lái)越小。

　　哪些力量促成了“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局？

　　在過(guò)去半年，A股市場(chǎng)圍繞2900點(diǎn)上下窄幅震蕩的過(guò)程中，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)家隊(duì)的干預(yù)應(yīng)該起到了一定作用，但2015年股災(zāi)以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，這種干預(yù)只能延緩市場(chǎng)趨勢(shì)的形成，而不能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)的方向。

　　因此，如果把目前這種窄幅震蕩也看做一種“趨勢(shì)”，那么必然會(huì)有一些市場(chǎng)自發(fā)的力量，促使A股最終形成這種“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局。

　　(1)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)痛不如短痛、金融監(jiān)管收嚴(yán)的政策傾向從盈利和估值兩個(gè)維度構(gòu)筑了市場(chǎng)窄幅震蕩的上沿。

　　首先，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)痛不如短痛政策取向已經(jīng)明確。

　　經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)痛是什么？按照BIS的口徑，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)在去年Q3末的杠桿率為166%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家的水平，在今年Q1的強(qiáng)力加杠桿以后，這一數(shù)字可能已經(jīng)變得更加可怕。如果杠桿水平繼續(xù)上升而不采取任何措施，我們遲早進(jìn)入被動(dòng)去杠桿的階段，可怕的是，去杠桿化的過(guò)程中將長(zhǎng)期面臨“債務(wù)成本上升、借貸減少→支出減少→收入、財(cái)富減少(資產(chǎn)價(jià)格下跌)→借債能力下降→借貸減少”的惡性循環(huán)。這遠(yuǎn)比09年4萬(wàn)億至今的情況要痛苦的多。

　　經(jīng)濟(jì)的短痛是什么？當(dāng)政策以主動(dòng)去杠桿、去產(chǎn)能為重心的時(shí)候，一批產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)行業(yè)中，可能有的企業(yè)就要自生自滅了，伴隨而生的是債務(wù)的違約，這樣的過(guò)程中，可能出現(xiàn)區(qū)域的分化、產(chǎn)業(yè)的分化、企業(yè)的分化等等問(wèn)題的暴露。

　　長(zhǎng)痛、短痛這樣一比較，長(zhǎng)痛帶來(lái)的后果明顯是決策層所無(wú)法承受的。所以“權(quán)威人士”五月份以來(lái)的表態(tài)也非?！爸卑住?、“強(qiáng)硬”：下一階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是側(cè)重點(diǎn)，配合適當(dāng)?shù)男枨笸械?；敢于讓企業(yè)破產(chǎn)倒閉，債務(wù)剛兌有序打破。這就意味著經(jīng)濟(jì)依靠投資持續(xù)反彈的預(yù)期在被不斷削弱，從盈利的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上漲的空間也就被鎖住了。

　　其次，金融監(jiān)管收嚴(yán)的政策趨勢(shì)已經(jīng)明確。

　　從五月份開(kāi)始，包括限制并購(gòu)重組、限制炒殼、限制分級(jí)理財(cái)、完善退市制度、82號(hào)文、銀行理財(cái)新規(guī)、資管八條底線、限制主題炒作等等，不管這些政策是真的要落地了，還是處于傳言的階段，但政策的導(dǎo)向性已經(jīng)沒(méi)什么爭(zhēng)議了。

　　如果決策層沿著“股市必須起到應(yīng)有的作用，即在充分滿足實(shí)體融資需求的同時(shí)又要防止過(guò)度炒作擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性”這樣的監(jiān)管思路落實(shí)到位(事實(shí)上，結(jié)合著近期信息面上的情況，很多事情已經(jīng)在落實(shí)，一個(gè)最明顯的跡象是，4月份以來(lái)，連續(xù)漲停股票的數(shù)量驟然下降，甚至不及12、13年的很多時(shí)候)，那么不管是殼公司、并購(gòu)轉(zhuǎn)型、還是題材概念過(guò)渡炒作，這幾種“玩兒法”可能都要在一定程度上被壓制甚至是打壓，于是過(guò)去幾年小股票依靠講故事積累的高市盈率就要開(kāi)始進(jìn)入擠泡沫的階段，因此，從估值的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)反彈的空間同樣被抑制了。

　　(2)資產(chǎn)荒的環(huán)境從資產(chǎn)配置的角度構(gòu)筑了市場(chǎng)窄幅震蕩的下沿。

　　雖然一直存在各種各樣的爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是“資產(chǎn)荒”是貫穿過(guò)去一年，金融市場(chǎng)上最為重要的邏輯之一。如果你回頭去想想過(guò)去一年發(fā)生的事情，不管是從大類資產(chǎn)的全局角度來(lái)看，還是從股票市場(chǎng)的微觀層面出發(fā)，也都證實(shí)了資產(chǎn)荒的客觀存在。

　　大類資產(chǎn)的層面，自2015年6月政府主導(dǎo)的股票市場(chǎng)去杠桿刺破了A股的泡沫后，逃離A股的大量資金又快速涌入了另外兩類資產(chǎn)：一是債券，特別是公司債，3季度開(kāi)始規(guī)模爆發(fā)，同時(shí)發(fā)行利率水平持續(xù)下行，反映了資金具有強(qiáng)烈的配置需求。二是房地產(chǎn)，2015年上半年，我國(guó)大城市房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷，住宅價(jià)格指數(shù)同比增速均小于1%，甚至北京住宅價(jià)格指數(shù)同比增速為負(fù)。下半年以來(lái)，我國(guó)大城市房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始回暖，住宅價(jià)格指數(shù)同比迅速上升，北上住宅價(jià)格指數(shù)同比增速上升至10%附近，深圳住宅價(jià)格指數(shù)同比增速升至30%以上。今年1季度則已經(jīng)開(kāi)始向二線城市傳導(dǎo)。在此期間，各類大宗商品也輪動(dòng)了一遍。

　　股票市場(chǎng)的層面，之所以出現(xiàn)了上半年所謂的結(jié)構(gòu)性行情(低估值、高股息率的股票吸引力提升)和“抱團(tuán)取暖”(資金集中在景氣度確定性提升的幾個(gè)方向)，很大程度上是驗(yàn)證了資產(chǎn)荒的邏輯。雖然上半年的股票市場(chǎng)整體低迷，風(fēng)險(xiǎn)偏好被壓制，但充裕的流動(dòng)性造成大把大把的資金總還是要尋找一些確定性的機(jī)會(huì)來(lái)賺錢(qián)。

　　這里的資金分為兩類：

　　一是場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的公募基金，這些資金抱團(tuán)在新能源汽車、稀土、OLED、白酒等少有的幾個(gè)行業(yè)趨勢(shì)向上的板塊里面。這也恰恰從微觀層面反應(yīng)了資產(chǎn)荒的本質(zhì)問(wèn)題——實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率持續(xù)下行，投資者很難再找到更多能夠帶來(lái)高投資回報(bào)的產(chǎn)業(yè)方向。

　　二是場(chǎng)外風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金，這些資金由于負(fù)債端有明確的收益率要求，但是以往的非標(biāo)資產(chǎn)、債券資產(chǎn)，已經(jīng)幾乎無(wú)法滿足這些資金的收益率要求。于是我們看到兩個(gè)現(xiàn)象，一方面，銀行理財(cái)今年上半年以來(lái)出現(xiàn)了大規(guī)模的委外，這些委外的資金大部分投入到類似于債券增強(qiáng)型的基金產(chǎn)品中來(lái)，其中增加彈性的權(quán)益資產(chǎn)以低估值、高分紅的藍(lán)籌股和穩(wěn)定成長(zhǎng)的白馬股為主。另一方面，保險(xiǎn)資金從去年開(kāi)始大幅增加了舉牌的力度，試圖利用5%的股權(quán)+董事會(huì)席位來(lái)進(jìn)行股票的權(quán)益法記賬，從而規(guī)避股票價(jià)格的波動(dòng)，并且獲得利潤(rùn)的并表，這些被舉牌的公司也大多集中于低估值、高分紅的銀行、地產(chǎn)、商貿(mào)板塊。

　　因此，資產(chǎn)荒的中長(zhǎng)期邏輯導(dǎo)致了股票市場(chǎng)兩類資金的“抱團(tuán)取暖”，從而構(gòu)筑了A股窄幅波動(dòng)的下沿。

　　A股窄幅震蕩的格局會(huì)被何種力量所打破？

　　一種容易被接受的觀點(diǎn)是，如果要打破已經(jīng)形成的趨勢(shì)，要么此前形成這一趨勢(shì)的邏輯被打破，要么出現(xiàn)新的超預(yù)期因素。

　　對(duì)于目前A股窄幅震蕩的格局(也是一種“趨勢(shì)”)，其形成的邏輯，包括經(jīng)濟(jì)重回結(jié)構(gòu)性改革、金融監(jiān)管收緊、資產(chǎn)荒，這些都大概率已經(jīng)形成趨勢(shì)，且可以看到加強(qiáng)的跡象。因此，出現(xiàn)“形成趨勢(shì)的邏輯被打破，從而趨勢(shì)被打破”的可能不大，未來(lái)A股窄幅震蕩格局的終結(jié)，大概率需要出現(xiàn)一些超預(yù)期因素。

　　(1)突破震蕩格局上限的超預(yù)期因素：

　　前面我們提到，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金作為市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的一類資金，在過(guò)去資產(chǎn)荒的背景下，選擇了低估值、高股息率的藍(lán)籌股和穩(wěn)定成長(zhǎng)的白馬股作為抱團(tuán)取暖的方向。但是從銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金整體的配置來(lái)看，債券仍然是他們的主要配置方向，其中銀行理財(cái)委外尤其是委外中權(quán)益的規(guī)模，以及保險(xiǎn)舉牌，雖然都在快速增加，但總體占比仍然相對(duì)很少，這也是銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金控制風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。

　　如果未來(lái)一段時(shí)間，我們觀察到資產(chǎn)荒的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)的跡象，那么銀行理財(cái)繼續(xù)增加委外規(guī)模，甚至是委外中的權(quán)益占比，保險(xiǎn)資金如同去年持續(xù)增加舉牌的動(dòng)作，這些都是大概率可以看到，果真如此，市場(chǎng)可能打破震蕩格局的上限。

　　我們猜測(cè)，資產(chǎn)荒趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)的一個(gè)可能的跡象是，債券市場(chǎng)的收益率經(jīng)過(guò)6月以來(lái)的一輪快速下行和消滅長(zhǎng)久期品種(30年期、50年期品種收益率也下行)之后，進(jìn)入修整期，此時(shí)債券市場(chǎng)面臨短期調(diào)整的壓力，這也意味著銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金可能面臨更嚴(yán)重的資產(chǎn)荒。由于此前的金融監(jiān)管思路，使得投資者普遍預(yù)期銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金很難再增加到股票市場(chǎng)里，因此一旦后續(xù)這些資金在資產(chǎn)荒的壓力下進(jìn)入股票市場(chǎng)，那么就會(huì)很大概率形成打破震蕩格局上限的超預(yù)期因素。

　　(2)突破震蕩格局下限的超預(yù)期因素：

　　第一個(gè)可能使得市場(chǎng)突破震蕩格局下線的超預(yù)期因素在于銀行理財(cái)新規(guī)的落實(shí)問(wèn)題。

　　我們也必須注意到，《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》中也明確提到的一點(diǎn)：“去杠桿，要在宏觀上不放水漫灌，在微觀上有序打破剛性兌付，…”。我們認(rèn)為，這意味著在化解社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，在一些時(shí)點(diǎn)上，我們可能會(huì)面臨打破剛性兌付所帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)釋放和震動(dòng)。比如，上半年信用債打破剛性兌付帶來(lái)的短期震動(dòng)。

　　再比如，近期媒體傳出的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，其中，明確提出“商業(yè)銀行不能托管本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品”，我們理解可能會(huì)導(dǎo)向理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付的打破。如果這一條最終得以實(shí)施，過(guò)去商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品形成的“資產(chǎn)池”所賴以存在的基礎(chǔ)將可能不復(fù)存在，銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端與負(fù)債端之間的期限錯(cuò)配問(wèn)題將會(huì)被解決，進(jìn)而銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢(shì)將可能會(huì)被打破，將很可能倒逼銀行打破理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付，過(guò)去多年持續(xù)上升的銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模亦將可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，規(guī)模的下降可能會(huì)觸發(fā)存量“資產(chǎn)池”的變現(xiàn)。同時(shí)，商業(yè)銀行不能托管本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，那么，新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品需要第三方托管，資金如何轉(zhuǎn)移至第三方托管，最直接的做法可能也是先變現(xiàn)給投資者，再轉(zhuǎn)移給第三方托管方。因此，如果實(shí)施這一條，那么當(dāng)原有的理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，無(wú)論是結(jié)束還是繼續(xù)發(fā)行，都可能會(huì)導(dǎo)致存量“資產(chǎn)池”中的資產(chǎn)變現(xiàn)的結(jié)果，從而對(duì)這些資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)形成一定的壓力。

　　從征求意見(jiàn)稿問(wèn)世以來(lái)，市場(chǎng)和媒體大部分的解讀是針對(duì)于理財(cái)資金的流向問(wèn)題，比如多少能進(jìn)股市，怎樣能進(jìn)股市等等。很少有人關(guān)注或者相信“第三方托管”能夠真正實(shí)施，于是這里形成了巨大的預(yù)期差。誠(chéng)然，如果監(jiān)管新規(guī)無(wú)奈實(shí)施，中長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)當(dāng)是有利于化解金融市場(chǎng)的存量風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)也會(huì)看到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行，這對(duì)金融資產(chǎn)都是有利的。但短期內(nèi)，打破剛性兌付無(wú)疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的巨震，成為市場(chǎng)突破震蕩下行的超預(yù)期因素。

　　第二個(gè)可能使得市場(chǎng)突破震蕩格局下線的超預(yù)期因素在于經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

　　年初至今，A股市場(chǎng)也曾出現(xiàn)兩次反彈，分別是2-4月和6-7月，兩次反彈的邏輯相似性很強(qiáng)。具體來(lái)看，從2月份開(kāi)始在信貸超預(yù)期的情況下，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，使得投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，同時(shí)也正值1季報(bào)窗口期，期間市場(chǎng)出現(xiàn)一波小幅反彈。隨后5月份權(quán)威人士談經(jīng)濟(jì)，投資者又普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向悲觀，但隨后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有想象中那么差，市場(chǎng)同樣在中報(bào)的窗口出現(xiàn)一波反彈。

　　因此，不難看出，今年以來(lái)的兩次反彈都是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期差的修復(fù)，同時(shí)是對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期的提前布局。這體現(xiàn)了A股市場(chǎng)今年以來(lái)兩方面的特點(diǎn)：

　　一是，在經(jīng)濟(jì)(或者說(shuō)業(yè)績(jī))失去彈性、改革進(jìn)展緩慢、流動(dòng)性窄幅波動(dòng)的情況下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期差，導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，決定了A股市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　二是，市場(chǎng)在監(jiān)管收緊的壓力下，更多開(kāi)始關(guān)注業(yè)績(jī)有確定性的板塊或者公司，而不是把籌碼都?jí)涸谖磥?lái)2-3年才能兌現(xiàn)的小公司上。

　　因此未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的敏感度仍然會(huì)持續(xù)，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大下行甚至是斷崖式下跌的情況，就形成了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期差，也就出現(xiàn)了市場(chǎng)突破震蕩下線的超預(yù)期因素。

　　第三個(gè)可能使得市場(chǎng)突破震蕩格局下線的超預(yù)期因素在于匯率問(wèn)題。

　　我們一直認(rèn)為，匯率貶不貶值是一回事，對(duì)A股市場(chǎng)有沒(méi)有影響又是另外一回事。只有伴隨大量資本外流(外儲(chǔ)下降)的匯率貶值，才可能引發(fā)A股市場(chǎng)的暴跌。

　　而到底又是什么原因決定了匯率貶值期間，資本會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度的外流呢？很顯然是，問(wèn)題的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)是否仍然具有吸引力，這里的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)包括了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)兩個(gè)方面。

　　如果從國(guó)內(nèi)資產(chǎn)收益率的角度，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率的情況，非常容易解釋，為什么15年8月份、16年1月份、16年2季度，三次匯率大幅貶值，對(duì)應(yīng)資本外流的情況截然不同，上圖虛線方框中顯示的很清楚。

　　前兩次中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)，于是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的吸引力大幅下降，匯率的貶值誘發(fā)了資本的加速外流。而第三次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)多季度的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)已經(jīng)變得相對(duì)有吸引力，于是匯率貶值并未帶來(lái)資本的顯著外流。

　　然而，四季度當(dāng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能再次面臨回落的時(shí)候，一旦人民幣匯率在G20維穩(wěn)窗口期之后，出現(xiàn)任何閃失，那么都可能對(duì)應(yīng)著又一次大規(guī)模的資本外流，從而形成打破A股市場(chǎng)震蕩格局下線的超預(yù)期因素，因?yàn)榻?jīng)過(guò)了2季度的情況，大多數(shù)人已經(jīng)對(duì)匯率問(wèn)題放松了警惕。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] 下一頁(yè) 末頁(yè)

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　　走勢(shì)情景與區(qū)間判斷：維持短期市場(chǎng)越過(guò)階段高點(diǎn)的概率提升至60%的判斷。中期觀點(diǎn)：上證指數(shù)三季度2500-3150、全年2400-3300。有可能類似“√”型的走勢(shì)，不過(guò)形態(tài)可能更狹長(zhǎng)(帶魚(yú)形態(tài))。

　　經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)跟蹤：部分產(chǎn)品漲價(jià)的周期行業(yè)在上半年業(yè)績(jī)和7月工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)中表現(xiàn)突出。高頻數(shù)據(jù)顯示，去產(chǎn)能的主要商品價(jià)格在8月仍然延續(xù)了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；下游地產(chǎn)銷售和汽車消費(fèi)也繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。在基建增速將恢復(fù)正常和去產(chǎn)能加速推進(jìn)的情況下，三季度經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)增速仍有保證。

　　貨幣政策預(yù)期邊際變化尚處一定范圍內(nèi)。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)九月加息的預(yù)期走高，但美國(guó)加息所參照的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍有反復(fù)，即將到來(lái)的總統(tǒng)大選也使加息更需要慎重考慮。所以從資產(chǎn)價(jià)格對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)的反應(yīng)來(lái)看，并沒(méi)受到明顯沖擊。國(guó)內(nèi)來(lái)看，上周央行重啟14天期逆回購(gòu)，釋放其有意鎖短放長(zhǎng)提高資金成本的信號(hào)，受此影響市場(chǎng)預(yù)期全面寬松節(jié)奏放緩。我們認(rèn)為，這主要出于防范房地產(chǎn)和債市杠桿風(fēng)險(xiǎn)，以及外圍美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升可能帶來(lái)的人民幣貶值壓力的考慮。進(jìn)一步證實(shí)了下半年流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的空間有限，但并沒(méi)有改變貨幣政策大方向。

　　流動(dòng)性跟蹤：資金面的寬松推升市場(chǎng)活躍度，場(chǎng)內(nèi)交易活躍度指標(biāo)位于歷史高點(diǎn)。但資金面預(yù)期指標(biāo)與前期相比穩(wěn)中略降，警惕后續(xù)資金下行壓力。從機(jī)構(gòu)的資金供給來(lái)看，短期內(nèi)，保險(xiǎn)增量資金將會(huì)明顯放緩。直到保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品新政落地后，重新開(kāi)始發(fā)產(chǎn)品，保險(xiǎn)資金才會(huì)重新貢獻(xiàn)增量資金。主動(dòng)偏股型公募倉(cāng)位繼續(xù)下降，配置上公募基金重新博弈小盤(pán)，但是其他機(jī)構(gòu)投資者，例如保險(xiǎn)、證券公司自營(yíng)、GJD并沒(méi)有參與的動(dòng)力。

　　風(fēng)格&配置：遵循倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是市場(chǎng)波動(dòng)率不斷下降后的必然選擇。此外，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率維持低位，債券絕對(duì)回報(bào)變小，而風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大的市場(chǎng)環(huán)境下，不少原先以固收產(chǎn)品為主的基金公司都增加了對(duì)增強(qiáng)固收類產(chǎn)品收益率的策略的需求，如打新、定增、套利、量化等。而打新和險(xiǎn)資的投資需求提升了藍(lán)籌股的配置需求。在科技類板塊始終處在高位震蕩博弈的階段，細(xì)分鏈條的輪動(dòng)無(wú)規(guī)律可循，主題賺錢(qián)效應(yīng)羸弱。當(dāng)然，依靠每日復(fù)牌依然可以發(fā)現(xiàn)一些短暫的投資機(jī)會(huì)，短期可關(guān)注健康中國(guó)、鋼鐵、傳感器、石墨烯。繼續(xù)建議大家采用中期視角，博取較穩(wěn)定的好收益。維持煤炭白酒的中期配置地位。

　　【招商研究推薦的“螺旋市”組合新增個(gè)股】：贛鋒鋰業(yè)、立迅精密。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16 [17] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：利率短期易升難降，配置重點(diǎn)回歸分子 長(zhǎng)城證券策略周報(bào)：震蕩為主，博弈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 銀河證券策略周報(bào)：利率下行未止，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù) 國(guó)信證券策略周報(bào)：股市VS樓市：并非蹺蹺板 平安證券策略周報(bào)：基建穩(wěn)增長(zhǎng)可持續(xù)，企業(yè)盈利邏輯回歸 國(guó)金證券策略周報(bào)：誰(shuí)彈琵琶誰(shuí)提倉(cāng)位 湘財(cái)證券策略周報(bào)：利好漸積累震蕩上行成趨勢(shì) 海通證券策略周報(bào)：聚焦業(yè)績(jī) 國(guó)泰君安策略周報(bào)：舍離牛熊，拋棄趨勢(shì)幻想 東北證券策略周報(bào)：擾動(dòng)因素增多，關(guān)注國(guó)改、PPP和一帶一路第11頁(yè): 中信建投策略周報(bào)：周期順風(fēng)，堅(jiān)守價(jià)值第12頁(yè): 中信證券策略周報(bào)：政策變量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒第13頁(yè): 興業(yè)證券策略周報(bào)：知行合一，居安思危第14頁(yè): 廣發(fā)證券策略周報(bào)：“跌不動(dòng)”成了多頭和空頭共同的困擾第15頁(yè): 天風(fēng)證券策略周報(bào)：區(qū)間震蕩何時(shí)了第16頁(yè): 招商證券策略周報(bào)：倚重業(yè)績(jī)的價(jià)值投資是當(dāng)前市場(chǎng)階段的必然選擇第17頁(yè): 華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　華泰證券策略周報(bào)：債轉(zhuǎn)股將是供給側(cè)慢牛的重要CALL

　　·低利率環(huán)境+供給側(cè)改革組合拳=A股慢牛格局已經(jīng)形成

　　第一、金融去杠桿影響接近尾聲：監(jiān)管層“脫虛”政策牌大部分已經(jīng)打出，對(duì)A股邊際效用趨弱，金融去杠桿對(duì)A股影響接近尾聲。在當(dāng)前的政經(jīng)環(huán)境下，央行驅(qū)動(dòng)去杠桿的可能性很小。第二、供給側(cè)改革加速，上車正當(dāng)時(shí)：越來(lái)越多信號(hào)表明供給側(cè)改革在加速，限產(chǎn)政策等只是供給側(cè)改革組合拳中的一環(huán)，以PPP、債轉(zhuǎn)股等為代表的供給側(cè)模式多樣化以及路徑疏通都正在或者將要超出投資者的預(yù)期。慢牛分兩步走：慢牛第一步，分母端率先改善。以供給側(cè)改革為代表的政策信號(hào)降低A股長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；慢牛第二步，分子端隨后兌現(xiàn)。供給側(cè)改革效果對(duì)A股上市公司業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)將超出市場(chǎng)預(yù)期，A股非金融上市公司ROE三季度見(jiàn)向上拐點(diǎn)。

　　·險(xiǎn)資新政和P2P新政延續(xù)金融去杠桿，但對(duì)A股的邊際影響在減弱

　　上周，保監(jiān)會(huì)下發(fā)險(xiǎn)資新政，擬對(duì)險(xiǎn)資及一致行動(dòng)人舉牌、參與上市公司收購(gòu)等行為實(shí)施更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施；銀監(jiān)會(huì)發(fā)布P2P新規(guī)，將嚴(yán)格執(zhí)行借款余額上限。我們認(rèn)為險(xiǎn)資新政和P2P新規(guī)對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較弱：一、從已落地監(jiān)管政策的覆蓋范圍及時(shí)間進(jìn)度上來(lái)看，本輪金融去杠桿政策的密集出臺(tái)可能將逐步進(jìn)入收官階段；二、在各類監(jiān)管政策中，我們認(rèn)為對(duì)A股影響最大的是7月底的銀行理財(cái)新規(guī)，但市場(chǎng)對(duì)其敏感度并不高，反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)金融去杠桿政策信號(hào)已有較充分的認(rèn)知。我們認(rèn)為金融去杠桿對(duì)A股邊際影響已經(jīng)減弱，制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一大因素得以解除。

　　·國(guó)務(wù)院降成本方案出臺(tái)，供給側(cè)改革組合拳的路線圖愈發(fā)清晰

　　上周國(guó)務(wù)院印發(fā)《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，成為供給側(cè)改革的又一重磅組合拳。三去一降一補(bǔ)政策在今年密集推出，年初至今去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿政策較為密集，而近期降成本政策開(kāi)始有加速推進(jìn)跡象。我們認(rèn)為供給側(cè)改革政策組合拳的推進(jìn)速度及執(zhí)行力度將超出市場(chǎng)認(rèn)知，4月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)去產(chǎn)能政策有認(rèn)知差從而推升了煤炭股的一波強(qiáng)勢(shì)行情，而當(dāng)前債轉(zhuǎn)股為代表的降成本政策，將成為下一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知差。債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)將利好低評(píng)級(jí)信用債收益率從而利好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，同時(shí)，實(shí)質(zhì)性降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本從而降低長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從分母端推動(dòng)A股估值回升。

　　·工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，分子端進(jìn)入修正期將逐步推動(dòng)慢牛第二階段行情

　　1-7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.9%，較6月進(jìn)一步回升。我們?cè)谥衅诓呗灾兄赋?，慢牛啟?dòng)將源于一個(gè)可能性和一個(gè)確定性：可能性是供給側(cè)改革為政策主線可能愈發(fā)清晰，確定性是在供給側(cè)改革加速推進(jìn)下，企業(yè)盈利及ROE將超預(yù)期回升。當(dāng)前供給側(cè)改革為政策主線，已被市場(chǎng)認(rèn)知，但其政策組合拳力度仍然存在認(rèn)知差；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升則進(jìn)一步驗(yàn)證我們對(duì)確定性的判斷，限產(chǎn)疊加近期的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步為企業(yè)減負(fù)，供給側(cè)改革組合拳對(duì)基本面改善效果的認(rèn)知差將得到修正。分子端將得到趨勢(shì)性改善，助推供給側(cè)改革慢牛第二階段行情。

　　·美國(guó)的弱加息周期即使開(kāi)啟也不是A股的主要擾動(dòng)因素

　　上周五耶倫講話后，美元指數(shù)大幅攀升至九個(gè)交易日高位，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，9月加息的可能性從耶倫講話前的24%提高至36%，12月加息的可能性從周五早晨的57%增加至超過(guò)60%。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在美元指數(shù)負(fù)反饋效應(yīng)及庫(kù)存周期影響之下，復(fù)蘇力度較弱，即使加息，也大概率僅是年內(nèi)一次，弱加息周期的開(kāi)啟在年底前不會(huì)成為影響A股的主要擾動(dòng)因素。

　　·行業(yè)配臵推薦黑金組合：煤炭鋼鐵+金融，主題推薦PPP和AMC

　　供給側(cè)慢牛開(kāi)啟下，行業(yè)配臵推薦“黑金組合”：一、煤炭(兗州煤業(yè))和鋼鐵(方大特鋼)：直接受益于供給側(cè)改革，去產(chǎn)能力度將在四季度維持，同時(shí)近期有加速跡象的降成本政策(特別是債轉(zhuǎn)股)將進(jìn)一步改善行業(yè)龍頭的盈利預(yù)期。二、金融：金融去杠桿進(jìn)入收官階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下，配臵金融股；關(guān)注受益于多樣化的不良處臵落實(shí)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)的銀行(華夏銀行、北京銀行)，及受益壓制估值因素減弱+風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的券商(寶碩股份、國(guó)元證券)。主題投資推薦受益于供給側(cè)改革政策的AMC(海德股份)及PPP(葛洲壩)。 ： 共 17 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] 17