事件

　　3 日晚，公司公布員工持股計劃草案。本次計劃籌集資金總額上限為1.3 億元，其中員工自籌資金金額不超過5000 萬元，控股股東久立集團向持股計劃提供借款支持金額不超過8000 萬元。參與總?cè)藬?shù)不超過86 人，其中包括董事、監(jiān)事、高級管理人員6 人，其他生產(chǎn)、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干不超過80 人，涉及公司股票約630 萬股，約占總股本的1.87%。鎖定期不少于12 個月，分兩期，期限滿12 個月后、24 個月后，分別按照50%、50%的比例解鎖。

　　評論

　　員工持股覆蓋面及力度均不大，但彰顯中長期發(fā)展信心

　　本次員工持股覆蓋面不大（僅占公司現(xiàn)有股本的1.87%，總共不超過86 人，較撫順特鋼及st 南鋼的方案均不大），且對業(yè)績考核指標的要求也不算高（2015、2016 年分別要求業(yè)績增長10%、25%），但值得注意的是，公司中高層核心、骨干成員均將參與，同時本次也是公司首次實行員工持股，是公司在管理激勵層面的重大突破，我們認為短期影響仍中性略偏樂觀。

　　相比短期影響，長期的信號更值得關(guān)注。本次員工持股方案中，對業(yè)績考核指標的要求16 年增速25%、明顯高于15 年的10%，而解鎖條件也分兩期，12 個月、24 個月后分別按照50%、50%比例解鎖，這非常明顯的說明，公司雖然短期增長受限，但對中長期發(fā)展仍然非常有信心，中長期形勢明顯好于短期。這與我們的判斷完全一致。

　　中長期發(fā)展前景值得期待，高估值有一定合理性

　　我們看好公司的中長期發(fā)展前景，主要基于以下幾個方面：

　　首先，自上而下，如我們一貫觀點，看好高端特鋼產(chǎn)品的中長期發(fā)展，公司毫無疑問是代表性公司之一；

　　其次，從公司自身層面來看， 2016 年開始才是業(yè)績真正的爆發(fā)期：

　　傳統(tǒng)主業(yè)受油氣需求下滑影響，14 年增速緩慢，15 年即使恢復(fù)增幅也可能仍受限，至16 年則大幅改善的確定性較高；

　　拳頭產(chǎn)品核電inconel690 u 型管。預(yù)計15 年開始拿訂單，16 年開始才真正進入業(yè)績兌現(xiàn)期，預(yù)計16、17 年將是u 型管實質(zhì)上貢獻業(yè)績增量的關(guān)鍵年份；

　　高溫合金冶煉業(yè)務(wù)?？紤]2-3 年的產(chǎn)能建設(shè)及爬坡期，其貢獻利潤增量的時間段正好也是2016-2017 年；

　　四代堆及核動力用鋼。其需求爆發(fā)更偏長期，但我們也通過微觀調(diào)研了解到，15 年開始在快堆、高溫氣冷堆等的試驗項目、出口項目的審批上，有加速的可能，預(yù)計16、17 年繼續(xù)加速的概率較高，故從催化劑角度對市場情緒帶來正面刺激也較大。

　　基于以上，我們認為：1）公司很可能從2015 年開始，將迎來連續(xù)幾年的業(yè)績加速增長期，這使得其目前的高估值能夠快速消化，即意味著公司的高估值具備一定的合理性；2）與此對應(yīng)的是，公司中長期的競爭優(yōu)勢正在逐步得到市場認同，主要三點：一是公司作為民營企業(yè)的優(yōu)質(zhì)管理；二是公司核電系列產(chǎn)品的競爭壁壘和公司的技術(shù)創(chuàng)新實力；三是公司在核電產(chǎn)業(yè)鏈上強勢地位及業(yè)績高彈性。即我們前期一直強調(diào)的，久立是核電產(chǎn)業(yè)鏈上的最理想投資標的。

　　投資建議

　　預(yù)計15、16 年eps 分別為0.95、1.53 元，維持“增持”評級。