事件：公司1 月suv 同比增長(zhǎng)341.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期

　　公司發(fā)布1 月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，1 月共銷(xiāo)售車(chē)輛5.22 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.8%。其中銷(xiāo)售suv21823 輛，同比增長(zhǎng)341.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期，我們估計(jì)，超預(yù)期部分與s5 出口增加有關(guān)。

　　瑞風(fēng)s3 持續(xù)旺銷(xiāo)

　　公司 1 月suv 同比大幅增長(zhǎng)主要由于s3 旺銷(xiāo)所致。根據(jù)我們草根調(diào)研，s3 目前在手訂單仍有3 萬(wàn)輛，當(dāng)前日均訂單仍在500 輛左右。另外，我們估計(jì)15 年新s5 或?qū)⑸鲜?，公? 月suv 產(chǎn)銷(xiāo)差1.5 千輛，與s5 小規(guī)模試產(chǎn)有一定關(guān)系。s5 上市有望提升公司suv 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率水平。

　　輕卡終端實(shí)銷(xiāo)超預(yù)期，不確定性大幅下降

　　我們認(rèn)為，輕卡業(yè)務(wù)對(duì)公司15 年業(yè)績(jī)的彈性更大，跟蹤公司國(guó)4 輕卡銷(xiāo)量、把握輕卡銷(xiāo)量拐點(diǎn)非常重要。我們估計(jì)，公司1 月輕卡零售銷(xiāo)量約為8 千輛，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，已經(jīng)接近高端輕卡龍頭企業(yè)江鈴1 月8800 輛的國(guó)內(nèi)實(shí)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，公司輕卡終端實(shí)銷(xiāo)表現(xiàn)靚麗，與公司長(zhǎng)期的積累有關(guān)，是公司營(yíng)銷(xiāo)力和品牌力的結(jié)晶。考慮到公司國(guó)4 輕卡需要一定的市場(chǎng)檢驗(yàn)期，我們認(rèn)為3-4 月或?qū)⑹枪据p卡業(yè)務(wù)拐點(diǎn)確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)期，但1 月公司輕卡零售銷(xiāo)量表現(xiàn)良好，顯著降低了公司輕卡業(yè)務(wù)的不確定性。

　　投資建議

　　不考慮整體上市股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年eps 分別為0.38 元、0.73 元、1.50 元，對(duì)應(yīng)15 年pe 為17.8 倍。公司15 年盈利彈性較大，我們估計(jì)，即使在基數(shù)較高的情況下，公司1 季度凈利潤(rùn)仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。輕卡爬坡順利、盈利能力恢復(fù)以及s3 銷(xiāo)量進(jìn)一步提高、乘用車(chē)新車(chē)型爬坡順利等因素將是推動(dòng)公司股價(jià)進(jìn)一步上漲的催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　輕卡爬坡情況不及預(yù)期；s3 銷(xiāo)量不及預(yù)期；乘用車(chē)新車(chē)型爬坡情況不及預(yù)期。