光明乳業(yè)(600597)收購(gòu)以色列乳業(yè)資產(chǎn) 中信及聯(lián)想?yún)⑴c增
摘要： 協(xié)同效應(yīng)主要在養(yǎng)牛技術(shù)、產(chǎn)品、原料布局我們認(rèn)為本次收購(gòu)除了在報(bào)表上的收入和利潤(rùn)外，最主要的協(xié)同來(lái)自養(yǎng)牛技術(shù)、原料布局、產(chǎn)品技術(shù)互補(bǔ)。首先，以色列有著全球最好的養(yǎng)牛技術(shù)，其氣候與華東相似，但奶牛單產(chǎn)全球
協(xié)同效應(yīng)主要在養(yǎng)牛技術(shù)、產(chǎn)品、原料布局
我們認(rèn)為本次收購(gòu)除了在報(bào)表上的收入和利潤(rùn)外，最主要的協(xié)同來(lái)自養(yǎng)牛技術(shù)、原料布局、產(chǎn)品技術(shù)互補(bǔ)。首先，以色列有著全球最好的養(yǎng)牛技術(shù)，其氣候與華東相似，但奶牛單產(chǎn)全球領(lǐng)先，顯著高于我國(guó)華東華南水平，如能引進(jìn)借鑒將提升光明集團(tuán)的上游實(shí)力，保證奶源供應(yīng)，降低原料成本；其次，收購(gòu)TNUVA，光明形成了新西蘭、國(guó)內(nèi)、歐亞的奶源布局，增強(qiáng)了全球資源掌控力；最后，TNUVA 的奶酪產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)目前奶酪消費(fèi)剛興起，人均消費(fèi)量低，未來(lái)具有較大成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)：本次增發(fā)引入了中信和聯(lián)想，完成后合計(jì)持股比例22%，我們認(rèn)為后期或可期待在國(guó)企改革、資本運(yùn)作等領(lǐng)域的進(jìn)一步合作。公司目前仍處國(guó)企改革風(fēng)口，給予25%溢價(jià)，此外也有復(fù)牌后的補(bǔ)漲需求，給予目標(biāo)價(jià)28 元，對(duì)應(yīng)500 億市值。由于并表時(shí)點(diǎn)不確定，暫維持此前盈利預(yù)測(cè)，15-17 年EPS 為0.65、0.9、1.17 元（并表攤薄后為0.75、0.92、1.12 元，TNUVA 每年約增厚業(yè)績(jī)0.27 元），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
技術(shù),養(yǎng)牛,產(chǎn)品,原料,布局
