事件：科大訊飛發(fā)布2015年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入10.39億元，同比增長60.44%；凈利潤1.43億元，同比增長22.52%。

　　教育行業(yè)“跑馬圈地”成效顯著，推動營收實現(xiàn)高速增長：營收水平略超預(yù)期，凈利潤略低于預(yù)期。我們認為，在公司加速語音應(yīng)用的廣度和深度期間，收入相較利潤更具參考意義。1）收入結(jié)構(gòu)上看，對整體增速貢獻較大的業(yè)務(wù)主要包括教育應(yīng)用、IFLYTEK--C3和電信語音增值產(chǎn)品，分別完成收入2.70、0.94和1.40億元，同比增速高達81.21%、268.51%和64.40%。2）凈利潤未伴隨收入實現(xiàn)同步高速增長，主要由于在教育領(lǐng)域不斷跑馬圈地推動收入高速增長的同時，硬件產(chǎn)品在業(yè)務(wù)拓展初期占有較高比重，導(dǎo)致整體毛利率同比下降約5%，預(yù)計未來會隨著軟件產(chǎn)品比重逐步提升而迎來扭轉(zhuǎn)。

　　語音市場領(lǐng)導(dǎo)者地位得到進一步強化：1）教育業(yè)務(wù)方面，“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”生態(tài)體系初步構(gòu)建，產(chǎn)品體系持續(xù)打磨完善，英語口語測評在全國10余省市推廣，上半年測試考生500萬，區(qū)域教育化整體解決方案覆蓋用戶近8000萬，預(yù)計“訊飛超腦”未來的成果將進一步豐富其應(yīng)用范疇；2）移動互聯(lián)領(lǐng)域，語音云終端用戶數(shù)量超過7億，開發(fā)合作項目超過7萬，日服務(wù)量超6億人次，入口效應(yīng)得以保持并強化；3）車載前裝領(lǐng)域，自主品牌中新增吉利、江淮、東南等廠商11款車型量產(chǎn)配裝上市，在研項目中涉及的合作車型超20款，并已與奔馳、寶馬、豐田等國際廠商開展合作，加速推動智能語音技術(shù)在汽車領(lǐng)域中的深入應(yīng)用，持續(xù)放量可期；4）智能客服方面，積極打造全金融語音門戶，協(xié)力中國平安建立語音導(dǎo)航世界標桿。

　　強烈推薦-A評級：預(yù)計2015~2017年的EPS分別為0.44、0.64、0.94元，現(xiàn)價對應(yīng)88/61/42倍PE?？紤]到公司的人工智能和語音業(yè)務(wù)獨具稀缺性，以及教育行業(yè)跑馬圈地成效顯著，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：教育業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；車載前裝業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期