中報業(yè)績符合預期。公司15H1 實現(xiàn)收入20.33 億元，同比下降7.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.37 億元，同比增長5.9%，合EPS 0.23 元，符合我們預期（0.23 元，yoy 5%）；其中15Q2 實現(xiàn)收入12.51 億元，同比下降0.2%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為2.17 億元，同比增長13.2%。15 年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.56 億元，主要因應收款項的改善，同比增長119.8%。

　　渠道建設日益完善，內銷收入大幅提高；業(yè)務結構持續(xù)改善，盈利能力創(chuàng)歷史新高。15H1 受美國港口罷工影響，公司外銷收入受到影響，同比下滑18.6%；與此同時，公司加大內銷市場渠道建設，完成線上線下多渠道立體平臺建設，積極挖掘內銷市場潛力，15H1 內銷收入同比大幅增長41.1%，貢獻5.7 億元收入，成為收入增長主力。內銷渠道：線下：公司現(xiàn)有13 家線下直營體驗店，3 家體驗店在建，同時擁有300 多家經(jīng)銷商門店，線下渠道完善；線上：戰(zhàn)略投資國內領先家具銷售及家居服務O2O 平臺“美樂樂”（目前在美樂樂第三方品牌銷售中排名第一），成為美樂樂第一大股東（持股18.21%）；同時與京東商城、日日順等電商合作，并在微信設立互動平臺，進行互動及推廣，搭建“互聯(lián)網(wǎng)+微信+線下門店”立體營銷網(wǎng)絡，多渠道導流促進內銷業(yè)務增長，內銷占比獲大幅提升（由14H1的14.9%提升至15H1 的28.2%）。內銷業(yè)務占比提升+公司林木資源產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，推動公司盈利能力創(chuàng)歷史新高，15H1 毛利率同比提升1 個百分點至35.1%，凈利率同比提升2.1 個百分點至16.5%。

　　持續(xù)布局內銷市場，進一步完善泛家居戰(zhàn)略。14 年起公司持續(xù)推進“泛家居”戰(zhàn)略布局：包括14 年增資的海爾沃棣家居、多功能家居多維尚書51%股權；線上流量方面15 年初獲得愛福窩25%股權，并且公告戰(zhàn)略投資國內領先的O2O 平臺美樂樂，成為其第一大股東。與宜華木業(yè)深入的戰(zhàn)略合作后，美樂樂的線上流量將擁有更大的轉化價值，家居體驗及落地服務也將獲得更強的支撐。

　　宜華“Y+生態(tài)系統(tǒng)”框架初具雛形，泛家居生態(tài)圈構建值得期待！公司近年來逐步完善線上線下立體營銷網(wǎng)絡的搭建，多渠道齊發(fā)力挖掘國內市場潛力，收獲頗豐；同時穩(wěn)步推進上下游產(chǎn)業(yè)整合，精心打造宜華“Y+生態(tài)系統(tǒng)”，目前宜華泛家居生態(tài)圈以囊括海爾家居、美樂樂、有住、愛福窩、沃棣、多維尚書、金融1號店等著名企業(yè)加盟，相信隨著生態(tài)圈影響力逐步擴大，未來將有更多優(yōu)質企業(yè)加盟。我們暫維持公司15-16 年0.43 元和0.53 元的盈利預測，目前股價（22.44元）對應15-16 年PE 分別為52 倍和42 倍，建議增持！因公司正在籌劃的定增事宜仍未完全落地，暫未復牌。