事件：公司2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.39 億元、歸母凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)分別為4.49%、10.1%；Q2 收入增速為3.6%，Q2 毛利率水平相比Q1，提高了4個(gè)百分點(diǎn)，系收入結(jié)構(gòu)季節(jié)變化所致，總體業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

　　肛腸主業(yè)保持平穩(wěn)。1）分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中，治痔類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.27 億元，毛利率約77%，為公司利潤(rùn)主要來(lái)源；2）2015 年上半年治痔類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比略微下滑0.15%，系公司收入確認(rèn)時(shí)間差異所致，公司上半年實(shí)際出貨量同比增長(zhǎng)約5%，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)有望接近10%；3）主打產(chǎn)品馬應(yīng)龍痔瘡膏（10g規(guī)格）出廠價(jià)維持在7.2 元，在藥品招標(biāo)價(jià)格整體下降壓力下，顯示了公司主打產(chǎn)品較強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　醫(yī)院診療營(yíng)業(yè)收入大幅增加。1）上半年醫(yī)院診療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5272 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55%，毛利率水平30%，毛利率水平同比減少約8%；2）醫(yī)院診療營(yíng)業(yè)收入增加主要是醫(yī)院床位增加、合并范圍擴(kuò)大所致，而毛利率下降8%主要原因?yàn)獒t(yī)院搬遷擴(kuò)建、裝修費(fèi)用增加；3）公司目前旗下有7家醫(yī)院，未來(lái)將打造以專(zhuān)科為特色的小綜合醫(yī)院，形成“大專(zhuān)科小綜合”的模式。

　　肛腸治痔領(lǐng)域第一品牌，品牌價(jià)值逐年提升。1）馬應(yīng)龍具有400 多年歷史，在痔瘡藥品零售市場(chǎng)銷(xiāo)售量占有率高達(dá)45%，穩(wěn)居肛腸治痔領(lǐng)域第一品牌；2）在世界品牌實(shí)驗(yàn)室評(píng)選的2015 年“中國(guó)最具價(jià)值品牌500 強(qiáng)”排行榜中，馬應(yīng)龍名列第182位，品牌價(jià)值達(dá)到136 億元（2014 年為第184 位，品牌價(jià)值117 億元），呈逐年上升態(tài)勢(shì)。

　　全面啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，打造肛腸健康云。公司為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，專(zhuān)門(mén)成立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療事業(yè)部，以“三梁六柱”為整體架構(gòu)，整合線上線下資源，構(gòu)建醫(yī)院、患者、醫(yī)生、醫(yī)藥等的聯(lián)動(dòng)平臺(tái)，以打造肛腸產(chǎn)業(yè)鏈重度閉環(huán)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)測(cè)2015-2017 年每股收益分別為0.51 元、0.54 元和0.58元，對(duì)應(yīng)PE 分別為41 倍、39 倍、36 倍。我們認(rèn)為：公司作為肛腸健康領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，當(dāng)前正積極推進(jìn)肛腸健康云建設(shè)。鑒于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率水平較高，后期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)若順利推進(jìn)將打開(kāi)公司估值天花板，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或推進(jìn)緩慢；主要品種或面臨降價(jià)壓力。