公司由傳統(tǒng)玩具廠商向互動娛樂轉(zhuǎn)型，制定“產(chǎn)業(yè)+投資”戰(zhàn)略，通過對游戲和影視產(chǎn)業(yè)鏈的投入，打造衍生品、游戲和影視多輪驅(qū)動IP 全版權(quán)互動娛樂平臺。上半年公司扣非后凈利潤同比增長36%，游戲和影視業(yè)務(wù)收入占比接近50%，已成為重要的利潤來源。公司預(yù)告1-9 月凈利潤增幅為40%-70%。

　　我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.98 億元和5.04 億元，YOY+55%和26%，每股EPS 為0.32 元和0.41 元，股價對應(yīng)16 年P(guān)E 為30 倍。鑒于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已初見成效，首次評級給予“買入”評級，目標(biāo)價15.5 元（16 年38 倍）。

　　1H15 扣非凈利增36%：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收7.24 億元，YOY 減少38.64%，凈利潤1.75 億元，YOY 增長141.45%。公司營收規(guī)模減少主要是剝離了原材料業(yè)務(wù)。扣除處置資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益等非經(jīng)常性損益，上半年公司扣非后的凈利潤為1.1 億元，YOY 增長36.10%。得益于游戲、影視業(yè)務(wù)的增長，公司預(yù)告1-9 月凈利潤約為2.09 億元-2.54 億元，同比增長40%-70%。

　　游戲影視業(yè)務(wù)崛起：上半年公司傳統(tǒng)的玩具和嬰童板塊收入3.46 億元，YOY 增長9.76%，表現(xiàn)平穩(wěn)。其中車模業(yè)務(wù)收入增長2.38%至2.72 億元，嬰童用品收入7441 萬元，增49.09%。目前公司游戲影視板塊的收入占比已超過50%，游戲業(yè)務(wù)方面，公司完成對暢娛天下49%少數(shù)股權(quán)的收購實(shí)現(xiàn)全資控股，上半年游戲板塊收入1.88 億元，YOY 增長113.58%。星輝天拓上半年實(shí)現(xiàn)凈利6320 萬元，已完成全年9700 萬元承諾利潤的65%。影視業(yè)務(wù)方面，公司增持春天融和股權(quán)至54.23%并于3 月底?表。上半年實(shí)現(xiàn)收入1.28 億元，收入主要來自于《我們最美好的十年》、《熟男養(yǎng)成記》、《北平無戰(zhàn)事》等劇集。此外，還有《緣來幸?！返? 部劇集計(jì)劃在下半年播出。春天融和15-17 年業(yè)績承諾不低于1.12 億元、1.37 億元和1.77 億元。上半年實(shí)現(xiàn)凈利2464 萬元，由于其利潤確認(rèn)主要集中在4Q，有望完成業(yè)績承諾。

　　“產(chǎn)業(yè)+投資”，打造“互動娛樂生態(tài)圈”：公司制定了“產(chǎn)業(yè)+投資”的發(fā)展戰(zhàn)略，在做實(shí)玩具、游戲和影視產(chǎn)業(yè)的同時，聚焦游戲、動漫影視等產(chǎn)業(yè)，通過全產(chǎn)業(yè)鏈投資，推進(jìn)互動娛樂產(chǎn)業(yè)布局。截至6 月底，公司累計(jì)投資各類游戲研發(fā)、發(fā)行項(xiàng)目43 項(xiàng)，累計(jì)投資金額3.25 億元。公司稍早前還披露了正在籌劃不低于3 億元的海外?購項(xiàng)目，未來公司有望繼續(xù)通過?購，完善互動娛樂產(chǎn)業(yè)布局。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.98 億元和5.04 億元，YOY+55%和26%，每股EPS 為0.32 元和0.41 元，股價對應(yīng)16 年P(guān)E為30 倍。