業(yè)績增速逐季提升符合預(yù)期，新品推廣期銷售費(fèi)用率有所提高

　　公司 1-9 月收入同增29%,凈利同增22%,Q3 收入和利潤分別增長35%和34%，業(yè)績增速逐季提升有三方面原因：1、湯臣倍健主品牌新店加速增加，今年預(yù)計(jì)新增開店1 萬家左右，同時預(yù)計(jì)“營養(yǎng)家”會員平臺將帶動同店略有增長。2、健力多今年開始放量，預(yù)計(jì)全年收入達(dá)2-2.3 億，同比增長2 倍。3、去年三季度開始公司開始渠道管理轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致去年四季度業(yè)績同比下滑87%，由于低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司全年利潤增速達(dá)28%-30%。

　　今年公司推出“無限能”、“每日每加”與“GymMax 健樂多”等品牌，上述產(chǎn)品正處于初期大力推廣階段，銷售費(fèi)用率較高，導(dǎo)致凈利潤增速略低于收入增速。由于公司授信制度造成應(yīng)收賬款規(guī)模較大，同時外加經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致公司相對上游議價能力有所下降，公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額環(huán)比下滑94%。另一方面，公司單季度預(yù)收款同比增加200%-300%，經(jīng)營趨于穩(wěn)健增長。

　　新品牌培育放量和開拓新渠道是公司未來增長點(diǎn)

　　“無限能”主打科學(xué)貴細(xì)藥材，處于市場開拓階段，估計(jì)全年2-3 千萬收入，預(yù)計(jì)2 年培育期后將開始放量。目前主要通過專業(yè)藥店直銷，未來可能借助公司經(jīng)銷商渠道擴(kuò)大規(guī)模。而佰悅板塊成立線上公司推出互聯(lián)網(wǎng)品牌“每日每加”與專業(yè)運(yùn)動營養(yǎng)品牌“健樂多”，正通過開拓互聯(lián)網(wǎng)渠道來減弱海外保健品沖擊。公司新產(chǎn)品定位不斷細(xì)分，加上上半年布局眾多健康管理領(lǐng)域以及未來可能的外延并購，我們認(rèn)為公司未來將配合獲取的消費(fèi)者健康數(shù)據(jù)不斷推出個性化、定制化產(chǎn)品。

　　投資建議

　　公司正從保健品龍頭向大健康管理提供商升級，預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS0.89、1.20、1.54 元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全問題，健康管理領(lǐng)域布局和海外資源整合低于預(yù)期；