評(píng)論

　　外延式擴(kuò)張值得期待。公司擁有較為穩(wěn)健的主業(yè)和踏實(shí)勤勉的管理團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為目前公司具備了一定的外延式擴(kuò)張基礎(chǔ)。如果未來(lái)公司通過(guò)并購(gòu)切入與主業(yè)具有品牌/渠道協(xié)同性的其他食品品類，有望帶動(dòng)收入利潤(rùn)的超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)主業(yè)增速超預(yù)期難度較大。在經(jīng)濟(jì)增速放緩和整體需求疲軟的大環(huán)境下，掛面行業(yè)處于小廠加速退出，但龍頭間競(jìng)爭(zhēng)仍然焦灼的階段，公司欲與后幾名企業(yè)在市占率上拉開(kāi)顯著差距尚需時(shí)日。公司目前仍面臨從生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)為生產(chǎn)與營(yíng)銷并舉、因地制宜制定各區(qū)域營(yíng)銷戰(zhàn)略、平衡收入與利潤(rùn)增速避免二者此消彼長(zhǎng)等挑戰(zhàn)，目前市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)兩年收入與利潤(rùn)預(yù)期已然不低，我們認(rèn)為欲實(shí)現(xiàn)主業(yè)增速超預(yù)期難度較大。

　　原料價(jià)格穩(wěn)定有望帶來(lái)利潤(rùn)率保障。以小麥為原料的面粉約占公司生產(chǎn)成本的75%，Q3 以來(lái)國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格同比出現(xiàn)明顯下跌，發(fā)改委亦下發(fā)文件指明16 年小麥最低收購(gòu)價(jià)將較15 年持平，我們判斷16 年公司原料價(jià)格上漲壓力不大，這將為公司利潤(rùn)率提供保障。

　　估值建議

　　我們上調(diào)公司15/16 年收入1.3%/2.4%至17.6/20.2 億元，歸母凈利潤(rùn)11%/15%至0.85/1.12 億元，合EPS 0.99/1.30元（仍然低于WIND 賣方一致預(yù)期）。按照A 股快消品板塊可比公司平均估值，給予公司16 年35 倍P/E，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至45.37 元。因目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的15/16 年49/37 倍P/E 已經(jīng)較高，維持中性評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　行業(yè)增速放緩競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)用投放超預(yù)期、食品安全事件。