事件： 公司披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，以1595.2 萬股+11178 萬元現(xiàn)金收購廣州韓亞100%股權(quán)，以1225.3 萬股+8586 萬元現(xiàn)金收購上海月灃40%股權(quán)，本次購買標(biāo)的資產(chǎn)涉及的發(fā)行股份價格為16.35 元每股。同時，公司擬采用詢價方式以不低于14.72 元發(fā)行不超過4026.1 萬股，募集資金59264 萬元，募集資金將投入標(biāo)的公司發(fā)展主營業(yè)務(wù)涉及的投資項目、支付本次交易中的現(xiàn)金對價、償還公司銀行貸款，以及本次交易相關(guān)稅費(fèi)和中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

　　交易結(jié)構(gòu)分析，資產(chǎn)購買價格合理，補(bǔ)流現(xiàn)金支持進(jìn)一步發(fā)展，按照資產(chǎn)購買價格16.35 元計算，廣州韓亞100%股權(quán)購買價格約為3.73 億元，廣州韓亞股東2015-2018 年承諾利潤為2750、3200、3800、4600 萬元，2016-2018 年增長率分別為16.4%、18.8%、21.1%，收購價格對應(yīng)2016 年P(guān)E 為11.7 倍；上海月灃40%股權(quán)價格為2.86 億元，上海月灃其余股東承諾2016-2018年凈利潤分別不低于6300、7300、8400 萬元，2016-2018 年增長率為47%、15.9%、15.1%（原收購60%股權(quán)時2015-2016 年業(yè)績承諾為4280、4960 萬元），收購價格對應(yīng)2016 年P(guān)E 為11.3倍。單純考慮資產(chǎn)收購價格是較為合理的；公司非公開增發(fā)募資近6 億元，在償還近2 億元現(xiàn)金對價后剩余資金能夠支持公司進(jìn)一步化妝品生態(tài)圈建設(shè)，并用其中1.8 億元償還銀行貸款緩解公司現(xiàn)金流緊缺的局面。

　　化妝品生態(tài)圈近萬億市場，藍(lán)秀與月灃開啟跑馬圈地：根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2014 年中國化妝品零售交易規(guī)模4052.3 億元，預(yù)計2018 年有望突破8000 億，其中彩妝規(guī)模有望達(dá)到400 億元，根據(jù)尚普咨詢預(yù)測將以50%速度增長。公司化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈位于萬億市場，所收購的藍(lán)秀是國內(nèi)前三大彩妝品牌，廣州韓亞未來將借助資本平臺力量大規(guī)模鋪設(shè)網(wǎng)點，未來三年建設(shè)3600家藍(lán)秀品牌化妝品專營店銷售網(wǎng)點、600 家藍(lán)秀品牌化妝品商超銷售網(wǎng)點和2400 家LC 品牌化妝品專營店銷售網(wǎng)點；上海月灃在成為公司全資子公司后也將大規(guī)模開拓渠道，擬于未來三年內(nèi)開發(fā)2940 個直營背柜終端，1500 個直營貨架終端。

　　收購稀缺品牌加碼渠道運(yùn)營，千億化妝品生態(tài)圈展宏圖：從產(chǎn)業(yè)角度分析，公司在收購廣州韓亞獲得其旗下藍(lán)秀品牌后終于補(bǔ)齊化妝品生態(tài)圈最后品牌短板，在化妝品生產(chǎn)、研發(fā)、品牌、線上渠道、線下渠道進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局：廣州棟方作為一流的化妝品品類輸出平臺研發(fā)能力突出，杭州悠可作為線上全網(wǎng)代理的專業(yè)品牌管家打通電商渠道，上海月灃悠久的線下渠道運(yùn)營實力助力推廣，藍(lán)秀有望從多產(chǎn)品定位，衍生產(chǎn)業(yè)開發(fā)方面充實公司核心銷售內(nèi)容，是整條產(chǎn)業(yè)鏈的點睛之筆。公司這些業(yè)務(wù)板塊彼此間協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，作為整體有望在近萬億化妝品生態(tài)圈一展宏圖。

　　投資建議：維持推薦評級，我們在7 月底發(fā)布深度報告看好公司化妝品生態(tài)圈大發(fā)展，本次收購廣州韓亞加速深度布局符合預(yù)期，化妝品生態(tài)圈搭建完成成為A 股美妝產(chǎn)業(yè)鏈第一股，極具稀缺性。公司2016 年4 家收購與參股公司按股權(quán)折算承諾利潤合計1.25 億元，各被收購公司出于承諾考慮盈利預(yù)測較為保守，實際利潤超預(yù)期是大概率事件，主業(yè)利潤預(yù)計0.4-0.5 億元，當(dāng)前市值42 億元，考慮增發(fā)后約50 億仍顯著低估，維持推薦評級。