一、事件

　　公司披露年報(bào)，2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.21 億元，同比增長(zhǎng)5.78%；毛利率19.31%，同比下降0.41pp；歸母公司所有者凈利潤(rùn)1.32 億，同比上升16.26%。

　　2015 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.23 億元，同比上升8.45%；毛利率20.13%，較2015Q3 上升0.81PP；歸母公司所有者凈利潤(rùn)1874 萬元，同比下降28.07%。四季度業(yè)績(jī)下降的主要原因是管理、銷售費(fèi)用的明顯上升。

　　公司 2015 年利潤(rùn)分配方案擬10 送10，同時(shí)每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3.5 元。

　　二、我們的觀點(diǎn)：

　?。ㄒ唬┕緲I(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入稍有提升。公司15 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.45 億元，同比上升3.10%。其中，毛精紡紗業(yè)務(wù)15 年銷售8074 萬噸，同比上升9.71%，導(dǎo)致收入同比提升5.25%，實(shí)現(xiàn)毛利率24.45%；羊毛毛條15 年銷售5719 萬噸，同比上升4.39%，但由于單價(jià)下降，收入同比下降2.47%，毛利率9.04%。公司15 年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由于高毛利率毛精紡紗業(yè)務(wù)占比上升，較上年微增0.26pp。

　　2、公司期間費(fèi)用率有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。15 年公司銷售費(fèi)用達(dá)3200 萬元，同比上升10.33%，主要由于在四季度淡季期間加大營(yíng)銷力度，在京滬都舉辦了展銷會(huì)；管理費(fèi)用1.15 億元，同比上23.49%，一方面由于研發(fā)費(fèi)用增加，另一方面為已錄入部分并購(gòu)費(fèi)用所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用518 萬元，同比下降71.54%，主要由于募集資金到位使利息支出減少。

　　3、資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)虧損減少，提升公司利潤(rùn)率。公司15年資產(chǎn)減值損失達(dá)78 萬元，同比下降82.30%；公允價(jià)值變動(dòng)虧損為117萬元，較上年虧損減少537 萬元。在上述兩項(xiàng)變動(dòng)下，公司凈利潤(rùn)率同比上升0.56pp，歸母公司所有者凈利潤(rùn)率同比上升16.26%。

　　4、公司上市后資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率由去年同期38.1%下降至23.01%。存貨周轉(zhuǎn)率為2.90，應(yīng)收周轉(zhuǎn)率6.63，二者較上年同期保持穩(wěn)定

　　（二）公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，管理優(yōu)秀，未來發(fā)展可期。

　　1、技術(shù)領(lǐng)先管理出色，毛紡領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。公司產(chǎn)品質(zhì)量遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，各項(xiàng)技術(shù)均達(dá)到世界先進(jìn)水平，在世界上只有德國(guó)、意大利兩家工廠能與之競(jìng)爭(zhēng)；公司定位高端市場(chǎng)，供貨于世界奢侈品牌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有寶姿、雅瑩等合作者，國(guó)際市場(chǎng)成為眾多知名品牌制定供應(yīng)商之一，已成為H&M 金牌供應(yīng)商。公司目前市場(chǎng)份額略高于1%并集中于高端市場(chǎng)，未來計(jì)劃布局于歐洲做高端奢侈品市場(chǎng)，中國(guó)做中高端制造，于其他國(guó)家利用淘汰設(shè)備轉(zhuǎn)做低端跑量產(chǎn)品。

　　2、三年擴(kuò)產(chǎn)3 萬錠提升整體產(chǎn)能。公司計(jì)劃未來三年在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有7 萬錠產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，投入6.5 億元擴(kuò)張3 萬錠產(chǎn)能，在2018 年產(chǎn)能達(dá)到10 萬錠，投產(chǎn)后公司年產(chǎn)能不小于15 億，且設(shè)備向?qū)I(yè)化、智能化發(fā)展，毛利率將有提高。

　　3、公司管理層風(fēng)格穩(wěn)健，戰(zhàn)略眼光獨(dú)到。公司在產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)、快速反應(yīng)能力具有明顯優(yōu)勢(shì)，此外有意向收購(gòu)意大利高級(jí)工廠，繼續(xù)進(jìn)軍高端毛紡紗領(lǐng)域。

　　三、投資建議：

　　公司當(dāng)前市值51.2 億，16 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.6 億左右，對(duì)應(yīng)PE 為32 倍。公司于2014 年12 月31 日上市，作為毛紡行業(yè)龍頭企業(yè)其在堅(jiān)定看好毛紡行業(yè)的同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持投入，且公司三年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)3 萬錠，因此估計(jì)未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到20%。公司作為次新股，市值較小，且財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，公司管理水平優(yōu)秀，在細(xì)分行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。