1．事件

　　公司公告，發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。

　　2．我們的分析與判斷

　?。ㄒ唬﹩T工持股+股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)力，激勵(lì)方案條件高、覆蓋廣，強(qiáng)勢(shì)助力公司未來發(fā)展

　　公司擬向董事、高管、核心骨干共計(jì)210 人授予限制性股票2000 萬股，占總股本的0.42%，授予價(jià)格為7.08 元/股（授予價(jià)格不低于本計(jì)劃草案摘要公告前20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)14.15 元的50%），滿足解鎖條件后，在未來36 個(gè)月內(nèi)以30%：30%：40%的比例解鎖。解鎖條件為：以2015 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，2016 年、2017 年、2018 年公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)較2015 年增長(zhǎng)分別不低于20%、40%、60%。

　　公司此前已經(jīng)公布員工持股計(jì)劃，7 位高管擬通過非公開發(fā)行股份的方式認(rèn)購(gòu)不超過1 億元（價(jià)格15.47 元/股）。而此次公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃則覆蓋了共計(jì)210 位人員，覆蓋范圍大大增加。我們認(rèn)為，公司正處于在發(fā)展主業(yè)的基礎(chǔ)上積極探索新業(yè)務(wù)的階段，智慧藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商平臺(tái)、中藥材期貨市場(chǎng)等各個(gè)項(xiàng)目的推進(jìn)速度將對(duì)公司未來發(fā)展起到?jīng)Q定性的影響，推出此前的員工持股計(jì)劃與此次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃雙管齊下能有效激發(fā)公司管理團(tuán)隊(duì)以及核心骨干的動(dòng)力與創(chuàng)造力，助力公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步升級(jí)發(fā)展并保證公司未來戰(zhàn)略的順利實(shí)施。

　　此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件是以2015 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到20%、40%、60%，我們認(rèn)為以公司目前這么大的利潤(rùn)體量來看，這么設(shè)置解鎖條件足以彰顯公司內(nèi)部對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的看好。從另一個(gè)側(cè)面，我們認(rèn)為隨著公司智慧藥房和公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極持續(xù)推進(jìn)，以公司管理層的戰(zhàn)略眼光和核心團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，超額完成激勵(lì)條件也是大概率值得期待的！

　?。ǘ┮灾嗅t(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈為核心，全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)

　　公司中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)體系已經(jīng)形成，產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)突出。其業(yè)務(wù)體系涵蓋上游的道地中藥材種植與資源整合，中游的中藥材專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，中藥材貿(mào)易，中藥飲片、中成藥制劑、保健食品、化學(xué)藥品的生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)代醫(yī)藥物流配送系統(tǒng)，下游的集醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源、藥房托管、OTC 零售、連鎖藥店、直銷、醫(yī)藥電商、移動(dòng)醫(yī)療等多種方式于一體的全方位多層次營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

　　在擁有中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)下，公司確立了以中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈為核心向互聯(lián)網(wǎng)延伸的戰(zhàn)略思想。目前，公司通過全面推行“互聯(lián)網(wǎng)+大健康”戰(zhàn)略，已系統(tǒng)性地搭建了集B2B（大宗交易）、B2C（醫(yī)藥電商）、O2O（智慧藥房、社區(qū)健康）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)（移動(dòng)醫(yī)療）為一體的“康美健康云服務(wù)平臺(tái)”。

　　公司向互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略發(fā)展十分順利，其中智慧藥房項(xiàng)目年內(nèi)有望覆蓋廣州（已成熟運(yùn)營(yíng)，并快速上量）、深圳、北京、上海、成都五大城市，我們推算，2016 年全年有望實(shí)現(xiàn)4 億以上的收入，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出對(duì)智慧藥房項(xiàng)目的持續(xù)性落地有積極作用。

　?。ㄈ┲兴幉膬r(jià)格底部整理已久，市場(chǎng)有望回暖

　　公司的中藥材貿(mào)易是公司收入的主要來源，2013 年全年曾實(shí)現(xiàn)80.92 億的收入以及20.82億的毛利，但在2014 年與2015 年受到中藥材價(jià)格低迷的影響有所下滑。但是中藥材貿(mào)易占中藥材價(jià)格低迷已持續(xù)數(shù)年之久，根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，中藥材價(jià)格有望在近兩年筑底維穩(wěn)，并有回暖趨勢(shì)，公司為全國(guó)最大的中藥材貿(mào)易商，有望成為行業(yè)最大受益者。

　　3、公司估值與投資建議

　　不考慮公司增發(fā)81 億以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的攤薄影響，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.67、0.83、1.03 元，以3 月8 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為23、19、15 倍。公司員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃雙管齊下，有望推動(dòng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速升級(jí)發(fā)展。公司作為擁有中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈支撐的行業(yè)龍頭，大概率受益中藥材市場(chǎng)景氣度回升，公司全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)+，擁有B2B 康美e 藥谷、B2C 康美健康商城、O2O 智慧藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等多個(gè)平臺(tái)，未來看點(diǎn)頗多，其中智慧藥房強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)拉動(dòng)公司飲片業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)已是大概率事件，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，將持續(xù)對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行深度跟蹤，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　智慧藥房推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，中藥材價(jià)格波動(dòng)，飲片銷售不達(dá)預(yù)期，其他新業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。