收入凈利潤分別增長6.36%和24.02%，基本符合預(yù)期。公司2015 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.11 億元、歸屬母公司凈利潤3.64 億元，分別同比增加6.36%和24.02%；全年EPS0.72 元，基本符合預(yù)期。其中四季度單季收入9.21 億元，同比增加2.8%，凈利潤9900 萬元，同比增長14.3%。公司全年經(jīng)營現(xiàn)金流量為2.67 億元，同比增長69.54%，銷售回款38.25 億元，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)良好。公司利潤分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00 元，分紅率70%。

　　葵花籽成本下降提升毛利率，期間費(fèi)用保持相對平穩(wěn)，整體盈利水平有明顯提升。公司15 年全年整體毛利率32.84%，相對于14 年提升1.58pct，其中公司主要產(chǎn)品葵花籽毛利率相對于14 年提升3.65pct，達(dá)到35.18%，主要原因系公司葵花籽整體成本的下降，15 年全年公司葵花籽成本同比下降3.15pct。費(fèi)用方面，雖然公司今年對多味瓜子和袋裝葵珍進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)整，并推出“奇味小葵”、椒鹽瓜子等新品，將電商納入發(fā)展重點(diǎn)，但公司費(fèi)用控制相對穩(wěn)健，期間費(fèi)用保持平穩(wěn)，其中營業(yè)費(fèi)用率13.1%，同比下降0.1pct，管理費(fèi)用率6.5%，與去年持平。在成本下行，費(fèi)用保持平穩(wěn)的情況下，公司凈利潤率達(dá)10.99%，同比提升1.56pct，整體盈利能力提升較為明顯。

　　渠道多樣化進(jìn)程加速。公司開始在電商、特通等渠道開始加強(qiáng)布局，電商方面15 年下半年開始做，至年底收入八千萬左右，16 年全年目標(biāo)3 個億；特通渠道方面，公司定制化以及團(tuán)購等產(chǎn)品形式增多，增速較快，部門單獨(dú)列出來之后員工積極性也比較高，16 年也有望獲得比較明顯的進(jìn)展。另外，公司散存業(yè)務(wù)繼續(xù)推動，已經(jīng)進(jìn)駐永輝等商超，雖然短期規(guī)模相對較小，但作為公司原有產(chǎn)品品類的補(bǔ)充，也不失為新的增長點(diǎn)之一。海外渠道目前主要覆蓋東南亞，未來則有可能順應(yīng)國家一帶一路戰(zhàn)略在中東布局，一方面拓展渠道，另一方面中東為開心果等產(chǎn)品的產(chǎn)地，有助于公司在上游資源的掌控。

　　電商業(yè)務(wù)受到重視有望快速成長，但也面臨較強(qiáng)競爭。公司在15 年將電商業(yè)務(wù)納入發(fā)展的重點(diǎn)，起步較為順利，有望享受行業(yè)增長紅利獲得快速增長。但不能忽視的是相對于三只松鼠、百草味等行業(yè)龍頭，現(xiàn)在公司起步階段已經(jīng)錯過了電商以及堅(jiān)果增速最快的黃金時期，雖然行業(yè)仍在快速發(fā)展，但目前行業(yè)引流成本增加，且前面有三大龍頭優(yōu)勢較為明顯，公司面臨競爭也更加激烈。此外，公司在電商人才以及專業(yè)物流運(yùn)營方面相對于行業(yè)龍頭也有一定差距，好在公司已經(jīng)認(rèn)識這方面的問題，準(zhǔn)備在浙江進(jìn)行布局，吸引相關(guān)人才，也能提升物流及采購效率。不過公司優(yōu)勢在于全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)范發(fā)展，產(chǎn)品自有生產(chǎn)安全性也高，在消費(fèi)升級大趨勢下，這方面關(guān)注度會得到提升。

　　維持“審慎推薦-A”。公司主要產(chǎn)品成本16 年將保持相對平穩(wěn)，新品毛利率隨規(guī)模擴(kuò)大有提升趨勢；渠道多元化加速以及電商業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展有望支撐公司收入重回兩位數(shù)增長。預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS0.77 和0.85 元，給予16 年25 倍估值，目標(biāo)價19 元，維持“審慎推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：需求不及于預(yù)期，食品安全風(fēng)險。