精鍛龍頭，全球配套。精鍛科技是全球一流水平的精鍛齒輪供應商，配套大眾（大連和天津）、GKN、愛信等一級供應商。2011-2015 年，營收復合增速16.2%，凈利潤復合增速12.9%。2015 年，配套外資和合資品牌產(chǎn)生銷售收入5.8 億元，占總收入的比例高達83.4%，研發(fā)和配套實力具備國際競爭力。

　　客戶訂單飽滿，產(chǎn)能迅速釋放，毛利率迎來拐點。精鍛屬于重資產(chǎn)行業(yè)，公司自上市以來，持續(xù)投入，補充產(chǎn)能，2011 年至2015 年固定資產(chǎn)由2.24 億元大幅增至9.15 億元，折舊壓力導致毛利率由42.2%降至39.1%。進入2016年，大眾變速器項目和出口市場訂單飽滿，前期生產(chǎn)線投入陸續(xù)通過客戶批準，產(chǎn)能迅速釋放。考慮到公司目前產(chǎn)能壓力已得到有效緩解，我們預計后續(xù)資本開支節(jié)奏將放緩，盈利能力有望迎來拐點。

　　新業(yè)務聚焦電動化趨勢，培育中長期業(yè)績增長點。新能源汽車傳動系統(tǒng)零部件超精密加工以及汽車零部件輕量化是公司未來新業(yè)務的拓展方向。其中，新能源汽車電機軸需用精鍛工藝制造，公司技術領先，已為美國克萊斯勒小批量供貨，我們預計未來有可能成為特斯拉的供應商，帶動出貨量大幅增加。同時，公司計劃將電機軸產(chǎn)品由毛坯件升級至精加工后的成品件，提升產(chǎn)品售價，改善盈利能力，培育中長期業(yè)績增長點。

　　盈利預測與投資建議。公司主業(yè)受益產(chǎn)能利用率提升，毛利率迎來拐點；新業(yè)務聚焦電動汽車，中長期前景值得期待。預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.69 元、0.95 元、1.35 元，對應2016 年5 月26 日收盤價PE 分別為29.1 倍、21.1 倍、14.8 倍。參考同行業(yè)公司估值水平，給予2016 年動態(tài)PE 平均40 倍，目標價為28 元，給予“買入”評級。

　　風險提示。系統(tǒng)性風險；項目進度不達預期。