定增無條件過會(huì)，STEAM 教育第一股正式起航

　　11 月23 日，公司公告，公司發(fā)行股份+支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)事項(xiàng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購重組委審核無條件通過，STEAM 教育第一股正式落地！公司以增發(fā)+現(xiàn)金方式購買樂博教育100%股權(quán)（交易總作價(jià)4.30 億元），同時(shí)以鎖價(jià)方式募配不超過4.13 億元。樂博教育獨(dú)家代理經(jīng)營(yíng)ROBOROBO（2008 年引入中國(guó)，韓國(guó)最大的教育機(jī)器人提供商和最大的機(jī)器人培訓(xùn)學(xué)校），其專注于兒童機(jī)器人STEAM 教育培訓(xùn)，樂博教育承諾2016-19 年凈利潤(rùn)分別不低于2458 萬/3230 萬/4067 萬/5125 萬。同時(shí)，公司股票明天復(fù)牌。

　　素質(zhì)教育市場(chǎng)分散，發(fā)展前景廣闊

　　目前我國(guó)機(jī)器人教育處于蓬勃發(fā)展階段，新進(jìn)入者較多，截至今年10 月全國(guó)約有1.3 萬家素質(zhì)教育學(xué)習(xí)中心（去年同期約6000-7000 家），而從當(dāng)前普及率來看，行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。假設(shè)國(guó)內(nèi)每家素質(zhì)教育中心容納200 名學(xué)生，人均花費(fèi)5000 元，則目前我國(guó)機(jī)器人教育市場(chǎng)空間約130 億元。對(duì)標(biāo)美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家素質(zhì)教育滲透率，未來我國(guó)素質(zhì)教育仍有較大發(fā)展空間，到2020 年，若僅以3%的機(jī)器人教育滲透率計(jì)算，我國(guó)參與學(xué)生將達(dá)600 萬人，市場(chǎng)規(guī)模接近300 億元。

　　轉(zhuǎn)型教育決心堅(jiān)定，STEAM 教育稀缺標(biāo)的成長(zhǎng)可期

　　公司作為出版印刷領(lǐng)域區(qū)域性龍頭企業(yè)，15 年主業(yè)進(jìn)行升級(jí)改造，具體來看，第一，收購樂博教育，進(jìn)軍教育領(lǐng)域，樂博教育采用"直營(yíng)+加盟"模式不斷開拓區(qū)域市場(chǎng)，4 年內(nèi)在全國(guó)25 個(gè)省及直轄市實(shí)現(xiàn)布局，擁有63 家直營(yíng)店和115 所加盟店（預(yù)計(jì)2016-18 年新開直營(yíng)店57 家，單店運(yùn)營(yíng)能力在200-250 萬之間，新店兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡），2016 年直營(yíng)學(xué)生超過4 萬人（同比增長(zhǎng)100%），15 年凈利潤(rùn)707 萬，16-18 承諾業(yè)績(jī)CAGR 為58.1%。第二、增資韓國(guó)樂博，扎實(shí)推進(jìn)STEAM 教育領(lǐng)域布局，此前子公司以18 億韓元（約合人民幣1070 萬元）增資韓國(guó)樂博，持有其18%股權(quán)。雙方將在發(fā)展戰(zhàn)略、課程開發(fā)、產(chǎn)品推廣、銷售渠道資源等方面實(shí)現(xiàn)更好的合作，韓國(guó)樂博的研究技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)將為公司發(fā)展科學(xué)教育素質(zhì)提供重要支撐，成為公司進(jìn)軍STEAM 教育的強(qiáng)勁動(dòng)力。第三，投資垂直新媒體"芥末堆"，加速教育產(chǎn)業(yè)布局，借力芥末堆豐富的國(guó)外教育產(chǎn)業(yè)資源，為公司教育行業(yè)拓展及技術(shù)革新與模式創(chuàng)新提供有力支持，加速在教育產(chǎn)業(yè)并購整合，打造"教育+出版文化"綜合服務(wù)生態(tài)圈。

　　給予買入評(píng)級(jí)

　　公司作為印刷行業(yè)區(qū)域性龍頭，15 年開始主業(yè)進(jìn)行升級(jí)改造，公司擬引入中國(guó)STEAM 教育領(lǐng)軍品牌樂博教育，進(jìn)軍教育領(lǐng)域，踐行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)。本次定增過會(huì)，公司轉(zhuǎn)型STEAM 教育第一股正式落地，未來將積極利用現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)資源和核心能力，立足現(xiàn)有出版行業(yè)優(yōu)勢(shì)資源，圍繞"教育、出版文化綜合服務(wù)生態(tài)圈"加強(qiáng)教育產(chǎn)業(yè)全方位布局。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.21 元、0.39 元、0.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為196X、105X、76X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期