事件：

　　公司公布了2016年11月份經(jīng)營數(shù)據(jù)，RPK 和 ASK同比分別增長 8.2%和 6.0%，客座率 79.7%，同比增長1.6pct。RFTK 和 AFTK同比分別增長 11.8%和 8.5%，貨郵載運(yùn)率58.3%，同比增長1.7 pct。

　　評(píng)論：

　　1、11月 RPK 持續(xù)中高速增長，客座率持續(xù)提升

　　客運(yùn)方面，11月份公司合計(jì)完成 RPK 149.77億客公里，同比增長 8.2%；合計(jì)投放 ASK為 187.96億座位公里，同比增長 6.0%；客座率 79.7%，同比增長1.6pct。1-10 月份，公司累計(jì)完成 RPK 1724億客公里，同比增長9.5%；累計(jì)投放ASK 為2133億座位公里，同比增長8.7%；客座率 80.8%，同比小幅增長0.6pct。

　　貨運(yùn)方面，11月公司RFTK 和 AFTK同比分別增長 11.8%和 8.5%，貨郵載運(yùn)率58.3%，同比上升1.7 pct，貨運(yùn)載運(yùn)率連續(xù)四個(gè)月同比上升。

　　2、國內(nèi)航線：運(yùn)力增速持續(xù)加快，客座率維持高位

　　11月份，公司國內(nèi)航線 ASK 同比增長10.0%， RPK 同比增長11.4%，客座率為82.3%，同比增長0.7pct。在國內(nèi)市場供需向好的條件，公司不斷加快國內(nèi)運(yùn)力投放增速，有效推動(dòng)業(yè)績提升。

　　1-10月份，公司國內(nèi)航線 ASK 累計(jì)同比增長5.1%，RPK 同比增長6.1%，客座率為83.0%，同比上升0.8pct。

　　3、國際航線：運(yùn)力增速持續(xù)放緩，客座率小幅提升

　　11月份，公司國際航線 ASK 同比增長0.6%，RPK 同比增長4.4%，客座率為75.8%，同比上升2.7pct。在國際市場供需失衡的情況下，公司持續(xù)降低國際運(yùn)力投放增速，客座率水平小幅提升。

　　1-11月份，公司國際航線 ASK 累計(jì)同比增長17.1%， RPK 同比增長 17.2%，客座率為77.9%，同比上升0.1pct。

　　4、油價(jià)小幅上漲，公司成本端承壓

　　從目前形勢看，原油供需關(guān)系并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢不變，低油價(jià)邏輯依然存在。不過，從今年11月份中旬至今，油價(jià)開始小幅上漲，按照12月12日油價(jià)水平計(jì)算，油價(jià)較去年同期上漲40%以上，公司成本端承壓。此外，公司大部分的航油須以現(xiàn)貨價(jià)格在國內(nèi)購買，除燃油附加費(fèi)外，公司并無有效途徑管理燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、匯率風(fēng)險(xiǎn)依然較大，人民幣貶值對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響

　　2016年11月1日-2016年12月12日，人民幣兌美元匯率分別是6.7734元和6.9086元，人民幣兌美元貶值2.0%，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　公司積極控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，縮減美元負(fù)債比率。于2016年6月30日和2015年12月31日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤4.83億元和5.3億元，匯率敞口有所下降。假設(shè)年底美元兌人民幣穩(wěn)定在6.8的整數(shù)關(guān)口，下半年人民幣兌美元貶值2.55%，按公司中報(bào)匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤4.83億元）估算，國航全年匯兌損失約為33.4億元。

　　6、投資策略

　　截至目前，公司全年業(yè)績略低于預(yù)期，目前航空處于四季度淡季，且油價(jià)同比逐漸上升?？紤]到公司估值仍然較低，我們暫時(shí)維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故