事件：

　　浦發(fā)銀行披露2016 年業(yè)績快報。2016 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1608 億元，同比增長9.72%，歸屬于母公司凈利潤531 億元，同比增長4.93%。ROE16.35%，同比下降2.47pc。不良率1.89%，季度環(huán)比上升17bps。

　　評論：

　　1、浦發(fā)單季度加回核銷轉(zhuǎn)讓不良生成率波動較大受主觀認(rèn)定節(jié)奏影響較大，并不代表銀行業(yè)整體趨勢。2016 年浦發(fā)銀行不良率為1.89%，季度環(huán)比上升17bps。我們預(yù)計4Q16 浦發(fā)單季度加回核銷轉(zhuǎn)讓不良生成率（年化）為286bps，季度環(huán)比上升122bps（1Q-3Q 分別為124/213/164bps)；2016 年浦發(fā)全年加回核銷轉(zhuǎn)讓不良生成率為200bps，同比上升59bps。我們認(rèn)為，浦發(fā)季度加回核銷轉(zhuǎn)讓不良生成率波動較大的現(xiàn)象并不反映整體行業(yè)趨勢，除季節(jié)性因素導(dǎo)致四季度不良生成率較高外，主要原因在于其主觀認(rèn)定節(jié)奏不同于同業(yè)。1Q16 浦發(fā)歸母凈利潤同比增長24.4%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，我們認(rèn)為其在不良確認(rèn)時可能存在缺口，通過關(guān)注類貸款進(jìn)行了一定的騰挪，1Q16 關(guān)注類貸款率季度環(huán)比上升97bps 至3.85%，由此導(dǎo)致16 年后三季度不良確認(rèn)的壓力較大，單季度不良生成率處于高位。截至3Q16，浦發(fā)關(guān)注類貸款率較年初上升136bps 至4.24%，季度環(huán)比上升97bps，我們判斷未來依然存在不良持續(xù)暴露的壓力。需要強(qiáng)調(diào)的是，銀行業(yè)整體不良生成速度依然呈現(xiàn)邊際放緩趨勢。

　　2、較快資產(chǎn)擴(kuò)張速度主要由信貸資產(chǎn)支撐。截至2016 年末，浦發(fā)資產(chǎn)總額同比增長16.1%達(dá)到5.9 萬億。其中浦發(fā)貸款規(guī)模一直保持較快的增速，1Q-3Q 浦發(fā)貸款總額季度環(huán)比增速分別為4.3/4.5/5.0%，我們預(yù)計貸款規(guī)模同比增長17%，4Q16 季度環(huán)比增速為2.2%。浦發(fā)資產(chǎn)規(guī)模增速較快的原因在于其在資產(chǎn)投向上從非標(biāo)資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向信貸資產(chǎn)，應(yīng)收款項類投資2Q、3Q 連續(xù)兩個季度分別環(huán)比下降3.0/7.1%，非標(biāo)轉(zhuǎn)信貸的趨勢明顯。

　　3、受定增影響2016 年ROE 略有下降，預(yù)計尚未完成的定增計劃將抬升其2017年核心一級資本充足率33bps。2016 年3 月浦發(fā)向上海國際集團(tuán)有限公司等11名交易對象定向增發(fā)約10 億股，受股本攤薄影響，浦發(fā)2016 年ROE 水平同比略降2.5pc 至16.35%。我們預(yù)計2016 年浦發(fā)核心一級資本充足率8.55%，2016年12 月銀監(jiān)會已經(jīng)核準(zhǔn)其10.5 億股定增計劃，預(yù)計此次定增將提升其2017 年核心一級資本充足率33bps。

　　4、預(yù)計4Q16 浦發(fā)單季度凈息差季度環(huán)比下降3bps 至2.03%，2016 全年凈息差同比下降36bps 至2.09%； 預(yù)計2016/2017/2018 年浦發(fā)歸屬于普通股股東凈利潤同比增速分別為3.4/5.3/6.0%，不良率分別為1.89/2.04/2.16%，信用成本分別為1.93/2.03 /2.05%。現(xiàn)價對應(yīng)于 2016/2017 年P(guān)B 為1.04/0.92X，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。