公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是從事全彩出版物綜合印刷服務(wù)，并定位于出版物和商業(yè)印刷的高端市場(chǎng)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，本次非公開發(fā)行，主要是通過收購樂博股份100%股份，進(jìn)軍素質(zhì)教育領(lǐng)域。

　　本次收購樂博教育100%股份對(duì)價(jià)為4.3億，其中3.99億為按26.12元/股發(fā)行1529.36萬股，而現(xiàn)金支付為0.31億元。于此同時(shí)，公司配套募集資金4.13億元，配套拇指價(jià)位30.33元/股，增發(fā)1362.01萬股。同時(shí)本次4.13億的配套募資中，實(shí)際控制人賈延秋和董事長賈春琳出資1.41億，彰顯公司大股東對(duì)本次轉(zhuǎn)型的決心。

　　樂博教育承諾2016年~2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2458萬元、3230萬、4067萬和5125萬，累計(jì)凈利潤不低于14880萬元。本次收購價(jià)相當(dāng)于4年均值的11.56倍。

　　行業(yè)空間巨大，且行業(yè)集中度低，資本介入有望提升集中度：

　　市場(chǎng)規(guī)模大：機(jī)器人培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模大概為100億-150億元人民幣，全國大概有13000家機(jī)器人培訓(xùn)門店。

　　政策支持：1）2015年9月，教育部發(fā)布《關(guān)于"十三五"期間全面深入推進(jìn)教育信息化工作的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》《意見》中第四點(diǎn)第三條顯示：探索STEAM教育、創(chuàng)客教育等新教育模式，使學(xué)生具有較強(qiáng)的信息意識(shí)與創(chuàng)新意識(shí)；2）北京市海淀區(qū)"2015小升初特長生招生計(jì)劃"，在16所招收科技特長生的學(xué)校中，有15所均顯示招收"機(jī)器人專業(yè)；北京市中高考改革顯示，綜合素質(zhì)在中高考中權(quán)重占比將越來越大，科學(xué)實(shí)踐活動(dòng)占比30分。由各地教育部門出臺(tái)的政策可見，綜合素養(yǎng)的提高將會(huì)是未來的趨勢(shì)。

　　行業(yè)比較分散：樂博教育是國內(nèi)最大的機(jī)器人教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，即使如此，樂博目前的市場(chǎng)占有率占有率也只在1%左右，在這樣的情況下，資本介入有望快速提升行業(yè)集中度。

　　樂博教育卡位良好，公司發(fā)展前景廣大：目前2016年已經(jīng)開設(shè)直營門店79家，加盟門店136家。按照草案披露的門店設(shè)立計(jì)劃，2019年樂博樂博的直營門店將達(dá)到117家，加盟門店達(dá)到260家。我們認(rèn)為按照終端規(guī)模增速，公司有望完成業(yè)績承諾。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)16~17年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤為2345.4萬和2576.6萬元；而樂博教育按照業(yè)績承諾進(jìn)行計(jì)算，預(yù)計(jì)公司16~18年凈利潤為2016年~2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2458萬元、3230萬、4067萬和5125萬；同時(shí)假設(shè)樂博教育在2016年不并表而2017年起全部并表。故預(yù)計(jì)2016、17年凈利潤為2345.4萬和5801.6萬，分別同比增長20%和147.91%。EPS為0.14元和0.35元，當(dāng)前股價(jià)39.1元對(duì)應(yīng)16年、17年eps為273.42倍和110.45倍。

　　投資建議：近期公司股價(jià)在市場(chǎng)弱勢(shì)的情況下，表現(xiàn)較好，可能跟公司過會(huì)相關(guān)。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型方向明確，市場(chǎng)空間較大，且公司收購標(biāo)的質(zhì)地較好，長期值得關(guān)注。但考慮到目前公司估值較高，暫不給與評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購資產(chǎn)不及預(yù)期。