簡評

　　普五縮量挺價，解決價格倒掛

　　在1218大會上公司明確表示2017年普五的市場投放量總體將減少約25%；在2016年12月27日舉行的五糧液經(jīng)銷商溝通座談會上，公司再次強調(diào)一批價要達到739元以上，一批價的目標價為799元，如果經(jīng)銷商銷售難度大，可以申請減量。

　　根據(jù)經(jīng)銷商反饋，目前多數(shù)省會城市普五的一批價已達到740元，且臨近春節(jié)有繼續(xù)上漲的勢頭。目前普五渠道庫存達到歷史最低水平，經(jīng)銷商手中按照639和679元的出廠價進的貨庫存已很少，許多經(jīng)銷商已按照739元的新價進貨。在當前一批價已達到740元的情況下，我們預計2017年普五縮減25%供應量將促進普五一批價繼續(xù)上行，從而普五將實現(xiàn)順價銷售。而普五順價后一批價繼續(xù)上漲又為未來五糧液未來提高普五出廠價提供了有利條件，如此便可循環(huán)往復多次提高出廠價，達到縮小與茅臺價差的目的。

　　系列酒公司展露頭角，未來大有可為

　　系列酒公司2015年成立當年便實現(xiàn)銷量7.38萬噸，銷售額38億元，分別完成目標任務的105.83%、101.04%；2016年前三季度，系列酒公司實現(xiàn)銷量5.72萬噸，銷售額31.87億元，分別同比增長17%和25%。在五糧液1218大會上，公司披露2016年系列酒公司的銷售目標已提前完成。

　　系列酒公司蒸蒸日上的重要拉動因素之一便是尖莊系列收入的快速增長。尖莊系列在2015年銷售額就已突破20億元，其中綿柔尖莊5-6億元，PET尖莊突破5億元，尖莊曲酒3-4億元，百年尖莊系列2億元，呈現(xiàn)出全面開花的良好勢頭。

　　在1218大會上五糧液明確表示將繼續(xù)加大對系列酒公司的支持力度，并擇機在系列酒公司層面實施混改。目前綿柔尖莊等尖莊系列產(chǎn)品正在開展第二次全國招商，系列酒全國空白市場的拓展將為系列酒公司提供繼續(xù)增長的空間，混改若實施無疑將加速其百億目標的實現(xiàn)。系列酒公司的快速發(fā)展將成為五糧液在核心產(chǎn)品之外的有力補充，成為普五之后新的業(yè)績增長點。

　　激勵機制改善是長期利好，募投項目將彌補公司短板

　　五糧液定增預計將在2017年落地實施。此次混改實施后，經(jīng)銷商和員工成為公司股東，與公司利益綁定，無疑將激發(fā)員工和經(jīng)銷商的主動性和積極性。我們認為此次在上市公司層面進行混改，也將為未來在三家實行獨立核算的品牌營銷公司實施員工和經(jīng)銷商持股探索經(jīng)驗和掃除障礙，激勵機制的不斷改善對于國企體制的五糧液而言是長期利好。另一方面，此次募投的三個項目建成后將有助于提高公司的運營效率、市場反應速度以及改善公司在電商方面的滯后局面，為五糧液注入新的活力。

　　盈利預測與估值

　　綜上，我們看好五糧液未來的增長前景，預測公司2016-2018年營收分別為251.25、276.37、310.92億元，歸母凈利潤分別為71.82、81.99、92.40億元，EPS分別為1.89、2.11、2.38元/股；給予買入評級，目標價45元。