事件描述

　　近日我們推薦中材科技，詳見報(bào)告《業(yè)績拐點(diǎn)將至，國改預(yù)期漸起》，邏輯如下：1）業(yè)績迎拐點(diǎn)，風(fēng)電行業(yè)回暖+濕法隔膜量產(chǎn)+氣瓶減虧；2）兩材合并的國改預(yù)期；3）股價(jià)為年內(nèi)底部，估值有優(yōu)勢。市場比較關(guān)注兩個(gè)問題一是風(fēng)電葉片明年是否會有搶裝，二是濕法隔膜供需格局未來兩年或反轉(zhuǎn)， 對此我們觀點(diǎn)如下：

　　事件評論

　　年是否會出現(xiàn)風(fēng)電搶裝？我們認(rèn)為會，但搶裝相對溫和。市場對風(fēng)電行業(yè)的擔(dān)憂是，電價(jià)下調(diào)政策有所調(diào)整，舊電價(jià)執(zhí)行的條件從投運(yùn)放寬至開工建設(shè)即可（包括2017 年底前和2019 年底前，見表1），投運(yùn)時(shí)間放寬減弱搶裝動力，是不是意味著2017 年不會出現(xiàn)搶裝？無論是電價(jià)下調(diào)政策、還是市場學(xué)習(xí)效應(yīng)，2017 年搶裝肯定不如2015 年但是否會有搶裝，有一個(gè)看得見的證明，就是招標(biāo)創(chuàng)新高（2016 年前3 季度招標(biāo)24GW，同比增長68%），從招標(biāo)到建成的周期為一年左右因此今年的需求主要是去年的招標(biāo)項(xiàng)目；但考慮建成動力減弱，建設(shè)周期或延長半年至一年，總裝機(jī)規(guī)模不減，反而可以平滑今明兩年的裝機(jī)規(guī)模。預(yù)計(jì)2017 年裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到28-30GW，同比增長近30%。

　　同時(shí)我們認(rèn)為，風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)的常態(tài)化下調(diào)以及投運(yùn)時(shí)間的放寬，無疑會弱化搶裝這一行業(yè)特征，利好風(fēng)電行業(yè)的中長期發(fā)展。

　　濕法隔膜供需格局未來兩年將反轉(zhuǎn)？如果只看國內(nèi)主流隔膜企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2017 年國內(nèi)濕法隔膜目標(biāo)產(chǎn)能將大于需求，行業(yè)將逐漸走向過剩，但規(guī)劃產(chǎn)能并不等于有效供給：一是濕法隔膜技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較大，爬坡階段良率水平較低；二是產(chǎn)品具備客戶粘性，由于隔膜對鋰電池性能影響大，電池企業(yè)認(rèn)證周期較長約6~12 月，且不易更換隔膜供應(yīng)商，從而易導(dǎo)致供需錯(cuò)配。假設(shè)產(chǎn)能投放當(dāng)年第2 年、第3 年產(chǎn)能利用率分別為50%、60%、70%，則2018 年國內(nèi)濕法隔膜或整體走向過剩，但車用濕法隔膜景氣有望持續(xù)(見表2)。公司2017 年濕法隔膜規(guī)模放量，有望分享行業(yè)成長紅利。

　　綜上我們維持中材科技買入評級，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.50、0.92、1.15 元，對應(yīng)PE36、20、16 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1. 風(fēng)電行業(yè)回暖不及預(yù)期；

　　2. 玻纖產(chǎn)能投放超預(yù)期。