核心觀點(diǎn)

　　丁二烯價(jià)格漲幅巨大：丁二烯16 年以來價(jià)格上漲達(dá)到370%，由于原料端的油和氣價(jià)變化明顯較小，盈利也大幅提升，成為近期最受市場關(guān)注的化工品之一。公司采用氧化脫氫法生產(chǎn)丁二烯，雖然成本比油頭高，但在目前價(jià)格下也能獲得較好盈利。雖然前期公司15 萬噸產(chǎn)能只有5 萬噸生產(chǎn)，但在盈利如此豐厚的情況下，我們認(rèn)為公司有可能提升開工率。

　　盈利能力大幅提升：近期公司的主要產(chǎn)品甲乙酮、順酐、丁二烯、MTBE、丙烯和原料液化氣價(jià)格各有變化，我們根據(jù)產(chǎn)品價(jià)差的環(huán)比變化測算了公司盈利的變化情況。按照目前的價(jià)格測算，丁二烯和順酐價(jià)差環(huán)比16Q4 擴(kuò)大，甲乙酮、MTBE 和丙烯略有縮小。但整體來說，目前的盈利能力要高于16Q4的平均情況。根據(jù)公司年報(bào)預(yù)告，16 年業(yè)績?yōu)?.4-5.3 億元，則16Q4 單季度的業(yè)績中樞為2.5 億元，下限為2 億元。我們認(rèn)為，如果產(chǎn)品原料價(jià)差能夠維持目前水平，則公司17 年業(yè)績有望同比大幅提升。我們測算目前公司丁二烯單噸凈利潤能達(dá)到近7000 元，如果剩余10 萬噸產(chǎn)能也開車，有望貢獻(xiàn)利潤增量近7 億元。

　　上調(diào)業(yè)績預(yù)測：我們認(rèn)為丁二烯受益產(chǎn)能收縮，順酐受益競爭路線成本提升，目前價(jià)格和盈利有望維持，MTBE 和異辛烷作為汽油添加劑，價(jià)格有望隨油價(jià)上漲而走強(qiáng)，甲乙酮、丙烯等相對穩(wěn)定，原料C4 天氣轉(zhuǎn)暖后有望下跌。另外，參考下半年費(fèi)用情況，下調(diào)了銷售費(fèi)用預(yù)測。綜合來說，我們預(yù)測公司17 年業(yè)績在10 億元以上，同比增長100%以上。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

　　基于對原料和產(chǎn)品價(jià)格的判斷， 我們預(yù)測公司16-18 年EPS 為0.28/0.58/0.59 元（原預(yù)測0.28/0.42/0.43 元）。按照可比公司17 年21 倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到12.18 元（原目標(biāo)價(jià)10.55），給予買入評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)形勢惡化；油價(jià)大幅波動(dòng)。