核心觀點

　　理財收益減少+管理費用上升，16年業(yè)績低預(yù)期。公司在2016年度實現(xiàn)營業(yè)收入同比平穩(wěn)增長8.24%，凈利潤同比大幅下滑19.94%。分季度來看，第四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.07%，凈利潤同比下滑36.59%，銷售端增速環(huán)比提升。公司繼續(xù)推進家居化業(yè)務(wù)和全球家居資源整合，投資收益下降+管理費用上升（大家居投入）是導(dǎo)致業(yè)績下降的主要原因。

　　LOVO樂優(yōu)家及內(nèi)野保持高增長，家居化渠道模式穩(wěn)步推進。16年公司主打高性價比的LOVO和樂優(yōu)家預(yù)計收入增長30%左右，15年底收購的內(nèi)野品牌預(yù)計銷售增長40%左右，其余品牌相對平淡。16年全年公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主品牌羅萊保持凈開店，同時積極推廣HOME店模式（預(yù)計年底數(shù)量達到100多家），門店sku數(shù)量穩(wěn)步上升。16年羅萊品牌旗下家居品收入占比雖然還不高，但實現(xiàn)了高速增長。未來隨著家居化戰(zhàn)略的推進，我們預(yù)計家居品類占公司收入比例將逐步提升。

　　戰(zhàn)略定位全球化的家居企業(yè)，圍繞主業(yè)持續(xù)整合全球家居產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源。17年1月，公司通過旗下產(chǎn)業(yè)基金完成收購美國高檔家居品牌 Lexington，并首創(chuàng)托管模式收購知名家紡品牌恐龍紡織，恐龍紡織旗下代理Esprit home、paradies 等多個國際知名品牌。通過積極的產(chǎn)業(yè)投資，公司在豐富原有品牌矩陣的同時，也將進一步夯實家居化戰(zhàn)略版圖，同時標(biāo)的公司并表后，預(yù)計也將對羅萊整體收入與盈利帶來積極的貢獻

　　資本運作加速戰(zhàn)略升級，大股東參與定增彰顯對公司未來信心，激勵完善保障長期發(fā)展。14年以來公司通過投資并購加快家居轉(zhuǎn)型升級：（1）15年底收購內(nèi)野中國60%股權(quán)帶來新增長點；（2）16年通過產(chǎn)業(yè)基金收購美國百年家具品牌 Lexington，創(chuàng)新托管恐龍紡織，未來圍繞家紡家居預(yù)計仍會持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)資源。（3）在機制和激勵層面，將不斷完善合伙人制度，保障公司經(jīng)營長期穩(wěn)健發(fā)展。（4）公司之前公告擬定增（不低于12.04元/股，募集不超過12.5億元，用于新設(shè)205個家居生活館，進一步優(yōu)化O2O運營體系和供應(yīng)鏈）目前已回復(fù)反饋意見，大股東參與認(rèn)購50%份額彰顯信心，引進九鼎系參與定增也將為公司整合產(chǎn)業(yè)鏈提供優(yōu)質(zhì)資源。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　根據(jù)16年業(yè)績快報，我們下調(diào)投資收益，上調(diào)管理費用率，預(yù)計公司2016-2018年每股收益分別為0.47元、0.55元和0.63元（原0.53元、0.59元與0.67元），維持公司2017年27倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.85元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，終端庫存積壓的風(fēng)險