事件：公司16年實現(xiàn)營收114.77億元，同比增長25.43%；歸母凈利潤3.06億元，同比增長19.45%；EPS為 0.34元/股，同比增長21.43%。

　　主要觀點：

　　業(yè)績符合預(yù)期，三大主營攜手并進

　　16年公司實現(xiàn)營收114.77億元，同比增長25.43%，三大主營實現(xiàn)攜手并進。建筑營收98.03億元，同比增長22.14%；地產(chǎn)營收13.46億元，同比增長137.01%，銷售面積、金額同比增幅達178.54%和176.87%；水電業(yè)務(wù)全年營收1.09億元，同比增長68.63%。16年公司整體毛利率錄得10.24%，較上年繼續(xù)下滑1.37%，主要是占比較高的工程業(yè)務(wù)受營改增影響，結(jié)算收入減少，毛利率大幅下滑3.03%所致。16年公司三費繼續(xù)穩(wěn)中有降，銷售、管理和財務(wù)費用占比分別錄得0.35%、2.31%及0.62%，成本管控較佳。歸母凈利潤受毛利下滑影響，同比增速略低于營收，錄得19.45%。

　　國改穩(wěn)步推進，區(qū)域建筑龍頭待崛起

　　公司16年5月發(fā)布公告吸收合并母公司安徽建工集團，16年12月29日公司正式收到證監(jiān)會批文，整體上市在即。完成重組后，公司競爭力進一步提振。作為安徽省國資委水建總公司旗下唯一的上市公司，集團戰(zhàn)略地位凸顯，區(qū)域影響力十足。16年底引江濟淮項目正式獲批，公司目前已取得總投資9,138 萬元的派河口泵站樞紐工程，隨著該項目更多工程的開工，公司作為地緣龍頭的承接優(yōu)勢也有望持續(xù)兌現(xiàn)。

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利改善，PPP、基建引領(lǐng)業(yè)績增長

　　公司16年建筑業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，向利潤率較高的基建傾斜，在壓縮工程數(shù)量的同時合同總額同比增長5.79%。16年新中標(biāo)工程中，房建總額同比下滑36.06%，而水利、市政、路橋工程總額同比分別增長42.11%、76.65%及46.34%。公司16年積極嘗試PPP、EPC新業(yè)務(wù)，新簽PPP、EPC項目9個，總投資67億元，占新簽合同總額五成。公司還通過參股中核新能源，尋求環(huán)保PPP領(lǐng)域的拓展。公司工程結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不僅有利于改善未來毛利率，也有助于平滑公司業(yè)績的周期性。隨著17年基建總投資持穩(wěn)，PPP等新業(yè)務(wù)模式逐漸走向成熟，公司業(yè)績有望進一步提升。

　　管理層增持落地，員工持股添激勵

　　公司前期受重組停牌影響暫停的管理層增持計劃于16年7月全部兌現(xiàn)，管理層對公司未來業(yè)績的信心彰顯。公司重組募資方案中包含有員工持股計劃，該計劃重組完成后將持有6.21%股份。參與本次計劃的員工約占重組后員工總數(shù)22%，其中建工集團及安徽水利董監(jiān)高26 人，管理人員及業(yè)務(wù)骨干2,673 人。此次員工持股計劃有助于凝聚多方利益，提升員工積極性，加速公司的業(yè)務(wù)整合及業(yè)績釋放。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利水平有望改善，PPP等新業(yè)務(wù)拓展積極，業(yè)績彈性十足。整體上市后，公司區(qū)域龍頭地位凸顯，兼具員工激勵、引江濟淮等看點，17年業(yè)績有望加速釋放。我們預(yù)測，公司2017-2019年EPS分別為0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股，對應(yīng)的PE為21倍、18倍、15倍，若考慮公司整體上市，2017-2019年EPS則分別為0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股，給予"增持"評級。