投資要點：

　　公司 3 月14 日晚發(fā)布2016 年年報，前期業(yè)績快報已披露虧損情況。2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.51 億元，同比增長5.30%；歸母凈虧損5394.03 萬元，同比下降225.42%,符合我們的預期；扣非凈虧損5849.90 萬元，同比下降126.44%。其中，第四季度歸母凈利潤-4618.66萬元，同比增長-185.70%；扣非凈利潤-4898.23 萬元，同比增長249.30%。虧損原因主要為內(nèi)蒙古克什克騰旗項目、崇陽地區(qū)雋水河、恩施坪壩營等項目處于建設期和市場培育期的項目持續(xù)虧損。另外2016 年子公司木蘭置業(yè)因固定資產(chǎn)清理，公司按其股權(quán)份額承擔了約554 萬元固定資產(chǎn)清理損失，且上年同期公司轉(zhuǎn)讓神農(nóng)架三特物業(yè)實現(xiàn)投資收益6688.16萬元。

　　公司毛利率小幅下滑，期間費用大幅上升使得公司總成本高企。2016 年公司毛利率51.19%，比上年同期小幅減少0.76pct，其中索道運營毛利率61.55%（-1.27pct），公園門票37.01%（+4.30pct）。2016 年公司期間費用率較上年同期大幅增加7.96pct 至47.17%，其中管理費用率27.78%（+6.28pct），主要因為終止募集資金事項所涉及中介咨詢費930.36 萬元被列入管理費用，且因職工人數(shù)增加導致員工薪酬同比增長 31.06%；對外融資較多使財務費用率增長0.97pct 至11.50%。

　　索道業(yè)務仍為公司重要盈利點，梵凈山景區(qū)業(yè)績穩(wěn)步增長。2016 年受農(nóng)歷"猴年"因素影響，海南猴島公園和索道客流量迎來增長高峰，游客人數(shù)較去年增加30%，兩家公司共實現(xiàn)營收7993.30 萬元，凈利潤3268.78 萬元。華山索道接待游客141.34 萬人次（+3.38%），營收0.98 億元，凈利潤率37%，索道業(yè)務仍為公司核心盈利業(yè)務。梵凈山景區(qū)2016 年接待游客60.88 萬人次，實現(xiàn)營收1.32 億元，同比增長16.23%，保持了穩(wěn)定增長。

　　終止收購楓彩不影響公司資本運作預期，大股東增持彰顯信心。公司項目屬于重資產(chǎn)輸出，終止楓彩生態(tài)收購后存在一定的資金壓力，仍然存在資本運作預期。同時控股大股東當代集團原計劃通過定增間接增持公司股權(quán)至33.67%，方案終止后近期連續(xù)3 次增持共計4.9%的股權(quán)至20.55%，在加強對公司經(jīng)營的掌控力的同時進一步表明對公司未來業(yè)績的信心。

　　盈利預測與投資建議：公司同時公告2017 年一季度預計虧損3000-4000 萬（與過往一致，屬于正常水平），隨著培育期項目逐步成熟，預計2017 年公司將實現(xiàn)扭虧。公司市值僅為39.45 億元，彈性較大，大股東近期3 次增持平均價為29.11 元，存在一定的安全邊際。我們下調(diào)盈利預測、預計17-19 年的凈利潤分別為2704/3190/3925 萬元，EPS 分別為0.20/0.23/0/28 元，公司從索道業(yè)務逐步向休閑景區(qū)發(fā)展，預計今年將培育天臺山、大余灣、雁蕩山、武夷源等成為公司新的旅游布局儲備資源，維持"增持"評級。風險提示：景區(qū)客流不及預期；新項目培育期延長；索道運營安全風險