事件：愷英網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2016 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入27.2 億元，同比增長16.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.82 億，同比增長4.11%，EPS 為1 元/股。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入7.43 億，環(huán)比增長8.15%，同比增長27%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.5 億，環(huán)比增長33.69%，同比增長117.39%。同時公司公布2017 年一季度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計在（1.85 億-2.35 億），同比增長（80.26%-128.98%）。

　　《藍月傳奇》、《傳奇盛世》頁游、《全民奇跡》手游是公司2016 年營收和利潤的重要來源。《全民奇跡》上線超過2 年，依舊維持穩(wěn)定高流水，累計至2016 年底，共計貢獻流水突破62 億元，2016 全年貢獻29 億流水，《藍月傳奇》自2016 年6 月測試階段流水已經(jīng)突破6000 萬元，7 月正式上線以來穩(wěn)居暢銷榜前列，至10 月單月流水已經(jīng)突破2 億元，2016 全年度流水突破11 億。公司另外一款主打游戲《傳奇盛世》自上線以來，月平均流水近5500 萬元，月最高流水近1 億元。三款王牌游戲是公司業(yè)績增長的主要來源，同時公司XY.COM 平臺以及XY 助手等平臺收入維持穩(wěn)定。截止2016 年末，XY 手機助手累計活躍用戶數(shù)接近1.8 億人次，累計充值額突破9 億元，XY.COM 平臺累計注冊人數(shù)已經(jīng)突破8500 萬人，累計充值額突破14 億元。我們預(yù)計2017 年一季度業(yè)績有望與2016 年四季度媲美，主要基于《藍月傳奇》、《傳奇盛世》、《全民奇跡》表現(xiàn)穩(wěn)定，同時新上線游戲逐步貢獻收益。

　　成本控制得當(dāng)，頁游、手游毛利率均有所提升。報告期內(nèi)，公司手游業(yè)務(wù)毛利率為60.81%，同比增長6.55%，《全民奇跡》進入成熟期，成本端持續(xù)優(yōu)化。頁游業(yè)務(wù)毛利率為73.66%，同比增長2.43%，在新游戲推出，收入大幅提升的情況下，毛利率仍有小幅提升，證明公司在頁游端成本控制非常得當(dāng)。

　　頁游收入實現(xiàn)同比增長99.6%，收入占比提升至39.6%。公司憑借推出《藍月傳奇》、《傳奇盛世》等精品游戲，在頁游方面實現(xiàn)快速增長。2016 年手游業(yè)務(wù)收入占比為43.22%，頁游業(yè)務(wù)收入占比39.6%，逐步接近手游收入，我們認為一款優(yōu)質(zhì)的頁游，在競爭逐步趨于集中化的頁游市場仍能貢獻可觀利潤，公司接近2 億流水的《藍月傳奇》和平均5000 萬流水的《傳奇盛世》兩款游戲的表現(xiàn)完全不遜色于爆款手游《全民奇跡》。

　　2017 新增長點：頁游方面，公司目前除了《藍月傳奇》、《傳奇盛世》外，《霸者之刃新版》、《斬龍傳奇》、《梁山傳奇》等亦有不俗表現(xiàn)，其中《梁山傳奇》近30天開服量已經(jīng)排名第9，我們認為這也是一款足以與《藍月傳奇》媲美的游戲，非常值得期待。手游方面，公司也儲備有"全民奇跡"、"傳奇世界"、"熱血系列"、"魔神英雄傳"、國內(nèi)知名3D動漫"少年錦衣衛(wèi)"等各類精品IP，后續(xù)將逐步研發(fā)、上線。

　　盈利預(yù)測及估值：根據(jù)公司當(dāng)前IP儲備和游戲開發(fā)情況，同時考慮19億配套募資到位，外延拓展空間較大，維持此前2017-2018年判斷。預(yù)計公司2017-2018年實現(xiàn)的收入分別為37.20億元、41.32億元，分別同比增長36.76%、11.07%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為9.44億元、11.30億元，分別同比增長38.42%、19.76%，對應(yīng)EPS分別為1.32元、1.58元，給與2017年35xPE，對應(yīng)46.2元，維持"增持"評級。

　　風(fēng)險提示：1）新游戲上線進度低于預(yù)期；2）人才流失風(fēng)險。