事件：

　　公司發(fā)布2016年年報：2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，同比降低2.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比降低2.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.54億元，同比增長9.60%；基本每股收益0.36元，同比降低2.55%。

　　觀點：

　　天氣+修繕雙重不利壓制客流增速，扣非后凈利增9.6%

　　景區(qū)全年實現(xiàn)游山人數(shù)329.9萬人，同比略降0.28%；受此影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，歸母凈利潤1.91億元，同比分別下降2.25%和2.57%。其中游山門票業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.39億元，同比減少4.20%。客運索道實現(xiàn)收入2.92億元，同比減少8.21%。賓館酒店服務(wù)業(yè)實現(xiàn)收入1.78億元，同比增加0.63%?？土髟鏊偈芤种浦饕?6年二三季度多陰雨天氣，加之景區(qū)山體塌方災(zāi)害和金頂大佛貼金修繕封閉等多種不利因素共同影響。但公司全年扣非凈利潤仍保持9.6%的增長，主業(yè)仍顯穩(wěn)健。2016年公司毛利率基本穩(wěn)定為41.22%，同比微增0.55pct。銷售、管理費用、財務(wù)費用分別同比變化-4.60%、11.95%和30.19%，財務(wù)費用大幅增加主要由于短期借款增加導(dǎo)致利息支出增加；而營改增導(dǎo)致公司營業(yè)稅減少56.31%

　　交通改善奠定客流基礎(chǔ)，公司激勵方案落地業(yè)績有望提振

　　成貴高鐵、連樂鐵路預(yù)計分別于2019和2018年底通車，多條鐵路處于規(guī)劃中；除鐵路外，樂山繞城高速、仁沐新高速預(yù)計2017年通車，大峨眉國際旅游度假區(qū)西環(huán)線去年已實現(xiàn)部分通車，有利于以峨眉山為核心、整合川內(nèi)洪雅、雅安及周邊旅游資源，吸引更多客流。公司于16年10月公布新的激勵方案，將重大經(jīng)營項目的表現(xiàn)與管理層人員績效年薪掛鉤，以促進經(jīng)營班子拓展產(chǎn)業(yè)布局、提高公司盈利能力。另外峨眉山作為四川省的唯一旅游上市平臺、樂山市唯一的上市公司，有望受益于區(qū)域旅游資源整合（環(huán)保車等）和地方國改預(yù)期。

　　傳統(tǒng)景區(qū)進入華麗轉(zhuǎn)身關(guān)鍵期，內(nèi)生外延新動作頻繁

　　順應(yīng)休閑旅游大趨勢，"內(nèi)生+外延"力圖打破傳統(tǒng)景區(qū)"門票經(jīng)濟"依賴：（1）萬年索道改造項目已超過50%，同時公司于16年6月底宣布出資600萬元、與北京國安農(nóng)業(yè)、成都壹世界共同投資修建萬佛頂索道，景區(qū)內(nèi)部小交通有望改善。（2）周邊異地景區(qū)：公司認(rèn)繳2000萬控股20%桫欏湖項目，有望與峨眉山景區(qū)形成互補聯(lián)動，培育長遠(yuǎn)盈利新動力；剝離萬年實業(yè)后，柳江古鎮(zhèn)項目也一同并入集團培育。（3）旅游新業(yè)態(tài)：峨眉雪芽16年銷售良好，4月推出茶旅體驗新產(chǎn)品并開始涉足辣木養(yǎng)生資源；同時以主題文化演藝為重點的峨眉山旅游文化中心，預(yù)計2017年11月投入使用。積極布局建設(shè)峨眉山智慧旅游服務(wù)基地，大推進景區(qū)智慧旅游，提升游客一條龍出行服務(wù)和文化科技項目體驗。

　　結(jié)論：

　　2017年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入11億元，凈利潤1.82億元，游山人數(shù)320萬人次。公司堅持"內(nèi)生+外延"、"傳統(tǒng)+新興"的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，在新興業(yè)態(tài)、異地景區(qū)培育和智慧旅游等方面積極布局，順應(yīng)大休閑旅游背景積極轉(zhuǎn)型。另外，景區(qū)大交通改善、管理層激勵、地方國企改革預(yù)期等因素也值得期待。我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入分別為11.21、11.99和12.82億元；歸屬母公司凈利潤分別為1.93、2.16和2.39億元；對應(yīng)EPS分別為0.37、0.41和0.45元；對應(yīng)PE分別為33.48、29.99和27.07倍。維持"強烈推薦"評級。

　　風(fēng)險提示：天氣因素、客流增速不及預(yù)期、項目建設(shè)不達預(yù)期等