一、事件概述

　　公司公布2016年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.62億元，同比增長24.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.93億元，同比增長16.63%。實現(xiàn)基本每股收益0.54元。擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。

　　二、分析與判斷

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，辦公文具銷售收入實現(xiàn)高速增長

　　公司2016年營收同比增長24.36%，歸母凈利增長16.63%，業(yè)績穩(wěn)步提升。報告期內(nèi)，公司一方面推進營銷網(wǎng)絡(luò)和渠道的優(yōu)化與升級，增強渠道管控，加快產(chǎn)品品類的擴展和市場推廣，加大技術(shù)創(chuàng)新，推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長；另一方面繼續(xù)發(fā)展晨光生活館、九木雜物社、晨光科力普、晨光科技等新業(yè)務(wù)模式，在生活館和科力普的帶動下，學(xué)生文具、辦公文具收入分別同比增長19%、55%。

　　新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展與營銷力度的加大使得銷售費用大幅增長

　　報告期內(nèi)，公司費用整體可控，銷售費用率同比上漲1.16pct至8.68%，管理費費用率同比下降0.49pct至6.43%。去年銷售費用同比增長近44%，主要是薪資福利費、運輸及裝卸費、業(yè)務(wù)宣傳費以及房屋租賃費增長較多所致。

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比略降0.13pct至26.42%，凈利率同比下降0.54pct至10.32%。由于低毛利率直銷業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司整體毛利率受到一定負面影響；而銷售費用的大幅增長使凈利率進一步承壓。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢明顯，加快新產(chǎn)品的市場拓展及渠道升級

　　截至2016年末，公司在全國擁有30家一級合作伙伴、近1200家二三級合作伙伴，零售終端超7.2萬家，在文具行業(yè)零售終端網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先優(yōu)勢。報告期內(nèi)，公司持續(xù)發(fā)展校邊店和辦公店，推進單店質(zhì)量提升，推進配送中心的優(yōu)化和升級、以及連鎖加盟的店鋪升級，加快了辦公市場、兒童美術(shù)市場、高價值產(chǎn)品市場拓展，營銷渠道和終端質(zhì)量持續(xù)提升，市場份額得到進一步鞏固和擴大。

　　直營、直銷新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U大，有望成為新的業(yè)績增長點

　　報告期內(nèi)，晨光生活館、科力普實現(xiàn)快速擴張。生活館業(yè)務(wù)2016年全年實現(xiàn)營收1.51億元，同比增長169%；報告期內(nèi)不斷完善1.0版本生活館的運營、同時積極探索2.0版本九木雜物社的店鋪新模式，年底已在全國擁有173家晨光生活館，2家九木雜物社。科力普平臺實現(xiàn)營收5.16億元，同比增長127%；月訂單量突破37000單，商品數(shù)超過30000個；服務(wù)品質(zhì)不斷提升，產(chǎn)品品類更加豐富，在政府采購和大型客戶開發(fā)方面取得突破性進展，同時積極拓展倉庫，探索加盟模式，為業(yè)務(wù)開拓提供支撐。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　我們認為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)具有良好業(yè)績支撐作用，看好科力普平臺及生活館模式的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計2017、18年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.66、0.77元/股，對應(yīng)2017、18年P(guān)E分別為27X、23X。維持公司"強烈推薦"評級。

　　四、風(fēng)險提示：

　　渠道拓展不及預(yù)期；直銷業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期