2016 年駕考業(yè)務增速趨緩，產(chǎn)品毛利率略微下降。科目一二營收3.86 億元，同比增加14.27%，毛利率58.81%，比2015 年減少4.51 個百分點；科目三營收3.38 億元，同比增加11.49%，毛利率68.93%，比2015 年減少2.12 個百分點。傳統(tǒng)駕考營收增速趨于減緩，隨著產(chǎn)品進入成熟期，駕考高毛利率有所下降，但仍具有63.53%的水平，高于同行約10 個百分點。

　　2017 年一季報受公司布局和推廣新業(yè)務模式影響，業(yè)績出現(xiàn)一定幅度波動。1 季度內(nèi)完工并取得驗收報告的訂單較上年同期減少，同時，1 季度管理費用同比增長43.13%，歸母凈利潤同比下滑幅度（78.19%）高于營收下滑幅度（49.86%）。

　　2017 年是新、老業(yè)務交疊過渡年，未來駕培業(yè)務快速推廣，有望接棒駕考，重回高增長。作為對駕考業(yè)務市場空間局限的突破，公司推出的駕培業(yè)務在全國駕校快速鋪展，預計將成為接棒駕考業(yè)務的重要力量；計時培訓與模擬器業(yè)績搶眼，智能交通與模擬器租賃業(yè)務板塊有望為公司貢獻超預期業(yè)績；智能機器人教練試水長沙，AI 場景化率先落地，變現(xiàn)公司技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，客戶反應熱烈。預計2017 年駕考業(yè)務總體保持穩(wěn)定態(tài)勢，新業(yè)務模式正在加速落地。

　　加大研發(fā)投入，保持技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。研發(fā)費用4,380 萬元，同比增長61.47%。持續(xù)高研發(fā)投入，有利于公司保持技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，鞏固已有業(yè)務，拓展新業(yè)務。

　　評級面臨的主要風險

　　駕考業(yè)務市場瓶頸風險，駕培業(yè)務推廣不及預期風險。

　　估值

　　我們預測 2017-19 年公司凈利潤分別為3.42 億元、3.78 億元、4.16 億元，每股收益分別為1.65 元、1.83 元、2.05 元，維持買入評級，結(jié)合市場估值體系切換，目標價格由108.41 元下調(diào)為64.80 元。