公司近況

　　近期我們與公司高管就經(jīng)營情況與發(fā)展戰(zhàn)略進行溝通，同時結合我們長期對公司的跟蹤研究，認為公司基本面正在發(fā)生積極變化。

　　評論

　　營銷積極，原料備足，阿膠塊有望繼續(xù)放量。公司去年底開始營銷發(fā)生積極變化，從央視的國家品牌計劃到自媒體宣傳，將終端純銷和熬膠比例加入KPI 考核，持續(xù)升級"熬膠平臺"提升消費者體驗等，我們認為阿膠塊終端有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；此外，公司加強原材料收儲，尤其是海外驢皮收儲，目前驢皮供應相對充足，成本得到一定控制，我們預計阿膠塊今年有望繼續(xù)放量。

　　厚積而薄發(fā)，復方阿膠漿力爭突破性增長。公司對復方阿膠漿已有十多年的準備，商標保護、學術研究、功效開發(fā)、包裝完善等，已經(jīng)具備突破增長的實力。目前，公司已經(jīng)將復方阿膠漿市場從醫(yī)療端轉向OTC 端，從地縣級城市轉向一線城市，今年不斷加大地推，同時線上積極宣傳，我們認為阿膠漿全年有望增長超40%。

　　品牌升級，桃花姬更名為"真顏阿膠糕"。公司近期對桃花姬進行全面升級，包裝更為時尚高端，同時更名為"真顏阿膠糕"，目前市場處于過渡期，新老包裝同時存在，未來桃花姬將逐步退出。我們預計"真顏"有望成為公司面向快消品市場的高端品牌。

　　整合資源，超越競爭，推進"阿膠+"戰(zhàn)略。面對終端產(chǎn)品競爭，公司回避價格戰(zhàn)，而是向上游拓展，把毛驢當藥材養(yǎng)，致力于掌控產(chǎn)業(yè)鏈上游，掌握定價權。未來公司將繼續(xù)聚焦阿膠主業(yè)，堅持推進"阿膠+"戰(zhàn)略，一方面做渠道通路的加法，"+地推"、"+電商"、"+訪客中心"等等；一方面做藥材的加法，"+紅參、黨參等"即復方阿膠漿，"+芝麻、核桃等"即阿膠糕，豐富產(chǎn)品線。

　　估值建議

　　我們維持2017/2018 年每股盈利預測不變?yōu)?.41/4.04 元，對應P/E 為18X/16X。維持人民幣80.0 元的目標價和"推薦"評級。目標價對應2017/2018 年P/E 為23X/20X。

　　風險

　　終端開拓效果低于預期；原材料成本上升。