第一創(chuàng)業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)經(jīng)典案例。一個(gè)規(guī)模并不大的券商，上市之后市值一度達(dá)到近千億，此后一路下跌，最新市值僅剩300億元出頭。限售股的解禁，或許只是股價(jià)大跌的一個(gè)因素，更深層次的原因還是上市后脫離業(yè)績基礎(chǔ)的人為炒作。昨日，第一創(chuàng)業(yè)再度下跌逾6%。

　　解禁后股價(jià)加速下跌

　　市場分析多將第一創(chuàng)業(yè)大跌歸咎于限售股解禁。從數(shù)字上看，解禁規(guī)模確實(shí)不小，從下跌時(shí)間看，宣布解禁之后股價(jià)的確也跌了不少。今年5月8日，第一創(chuàng)業(yè)公告提醒，公司36名股東手里的9.8億股股票即將上市交易。5月8日、9日第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)分別下跌9.17%和8.75%，截至昨日收盤，已累計(jì)下跌近44%，在9.8億股首發(fā)限售股5月11日解禁后，公司股價(jià)更是連續(xù)三個(gè)交易日一字跌停。

　　去年5月11日，第一創(chuàng)業(yè)公開發(fā)行股票2.19億股，占公司總股本的10%。此次占總股本44.7%的限售股，相當(dāng)于解禁前流通股本的4.47倍。

　　5月19日第一創(chuàng)業(yè)打開了跌停，換手率10%。36家同時(shí)解禁的股東，都是IPO之前的入股股東，面對(duì)豐厚利潤，都有減持動(dòng)力，在這種市場預(yù)期下，36家大戶還沒開始減持，散戶們就已玩起了"跑得快"游戲，看誰能跑在大戶前面，但卻在逃跑過程中競相絆倒。

　　由于股價(jià)下跌，第一創(chuàng)業(yè)主要股東最近一段時(shí)間都在補(bǔ)充質(zhì)押股份。

　　A股歷史上，限售股解禁雖然也是一個(gè)影響股價(jià)的重要因素，但沒有像第一創(chuàng)業(yè)這樣反應(yīng)激烈，因?yàn)橄奘酃晒蓶|一般較少，有時(shí)候即使解禁，也并不一定減持。

　　估值過高

　　才是大跌元兇

　　為什么限售股解禁，刺激第一創(chuàng)業(yè)跌了這么多？

　　正常情況下，如果業(yè)績穩(wěn)定，估值有吸引力，大規(guī)模的解禁并不可怕，因?yàn)椴⒉灰欢〞?huì)有股東出現(xiàn)大量拋售。第一創(chuàng)業(yè)與眾不同之處，就在于它在解禁前估值太高。如果將時(shí)間拉長一點(diǎn)，這其實(shí)是一個(gè)次新股市值水分被擠出的過程。可以說，第一創(chuàng)業(yè)解禁股上市流通只是股價(jià)大幅下跌的誘因，根本原因是估值太高，所以其估值修復(fù)之路就很慘烈。

　　第一創(chuàng)業(yè)上市時(shí)機(jī)很巧，去年5月11日，券商業(yè)績已在下降，但次新股炒作迎來高潮。

　　第一創(chuàng)業(yè)2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.21億元，同比增速50%，到了2016年，凈利潤降至5.62億元，基本上回歸到2014年水平，今年一季度為6861萬元，也有所下降。

　　可以看到，2015年股市交易頻繁之時(shí)，當(dāng)時(shí)的券商股業(yè)績都很好。2016年券商業(yè)績普遍縮水，但第一創(chuàng)業(yè)募股價(jià)是按照2015年業(yè)績做的估值，第一創(chuàng)業(yè)IPO市盈率已經(jīng)比大多數(shù)券商股要高。

　　去年5月11日上市后，第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)曾遭到連續(xù)爆炒，在一個(gè)半月時(shí)間里就達(dá)到45.28元的次高價(jià)，以當(dāng)時(shí)的股價(jià)高點(diǎn)計(jì)算，第一創(chuàng)業(yè)的最高市值近1000億元，市值逼近東方證券和老牌券商招商證券。而第一創(chuàng)業(yè)2015年的營收僅為招商證券同期的五分之一，凈利方面，第一創(chuàng)業(yè)更是僅為招商證券的十分之一。

　　相比同行

　　估值仍不便宜

　　即使在股價(jià)如此持續(xù)大跌的情況下，第一創(chuàng)業(yè)的市值相比同行，還是有水分的。

　　第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)高點(diǎn)時(shí)的市值一度在28家上市券商排名第7，比肩的招商證券。即使現(xiàn)在，市值排在第一創(chuàng)業(yè)后面的西南證券，2015年凈利潤仍是其三倍多，2016年凈利潤也遠(yuǎn)超第一創(chuàng)業(yè)。排名24的中原證券最近3年和今年一季度業(yè)績也比第一創(chuàng)業(yè)好，排名27位的東北證券，最近三年和今年一季度的凈利潤是第一創(chuàng)業(yè)的兩倍多。

　　此前3月份，一些券商還給予第一創(chuàng)業(yè)買入或增持評(píng)級(jí)。當(dāng)時(shí)第一創(chuàng)業(yè)從高點(diǎn)已下跌超過三成，似乎已經(jīng)開始筑底。可市場和股價(jià)最終則給出向下的答案。也正是在解禁的壓力之下，披著次新股外衣的第一創(chuàng)業(yè)最終卸下了妝容。