事件：公司發(fā)布 17 年 5 月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)， 5 月公司實(shí)現(xiàn)票房 5.8 億元，觀影人次 1,391.1 萬(wàn)人次。1-5 月累計(jì)票房 36.6 億元，同比增長(zhǎng)12.4%，累計(jì)觀影人次 8,585.6 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 7.6%。截止 2017年 5 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 418 家，3,670 塊銀幕。

　　投資要點(diǎn)：

　　17 年 5 月票房增速 8.74%，前 5 月票房增速 11%，院線龍頭地位穩(wěn)固。公司 5 月實(shí)現(xiàn)票房 5.8 億元，同比增長(zhǎng) 9.4%，其中國(guó)內(nèi)票房 4.73 億元（剔除服務(wù)費(fèi)），同比增長(zhǎng)同比增長(zhǎng) 8.74%，較同期全國(guó)票房同比增速 15.64%低約 7 個(gè)百分點(diǎn)，票房市場(chǎng)份額約為 13%；前 5 個(gè)月公司票房收入 36.6 億，其中國(guó)內(nèi)票房29 億，同比增長(zhǎng) 11.0%，比全國(guó)的平均增速 5.16%高出約 6 個(gè)百分點(diǎn)，票房市場(chǎng)份額約為 13.53%。萬(wàn)達(dá)院線 5 月票房薄弱主要由于爆款《摔跤吧！爸爸》前期排片比例較低以及 2D 電影觀影效果優(yōu)勢(shì)無(wú)法突出體現(xiàn)導(dǎo)致，萬(wàn)達(dá)院線前五個(gè)月票房增速在我們年初預(yù)計(jì)的 10%-20%增速之內(nèi)，市占率具有進(jìn)一步提升預(yù)期，院線龍頭地位穩(wěn)固。

　　銀幕持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。2017 年公司在影城擴(kuò)張上持續(xù)發(fā)力，17 年 5 月公司影院數(shù)量增長(zhǎng)至 418 家，同比增長(zhǎng) 34.4%，銀幕 3670 塊，同比增長(zhǎng) 35.9%，16 年為 39%，而全國(guó)平均增速只有 30%，高于全國(guó)平均的銀幕擴(kuò)張速度帶來(lái)了公司票房市占率的提升。16 年萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)新建超 50 個(gè)，開發(fā)力度的增大為公司終端的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ?，預(yù)計(jì) 17 年公司將新增 100-150 座影城、900-1300 塊銀幕，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固。

　　會(huì)員數(shù)量創(chuàng)新高，收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，"衍生品"+"場(chǎng)景消費(fèi)"+"廣告收入"帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。（1）并購(gòu)時(shí)光網(wǎng)后，公司覆蓋超過(guò) 2.2億高質(zhì)量精準(zhǔn)電影會(huì)員，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷及衍生品銷售，預(yù)計(jì) 17年將建設(shè)不少于 100 個(gè)"衍生π"店。（2）通過(guò)"會(huì)員+"戰(zhàn)略布局娛樂場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景消費(fèi)。（3)隨著銀幕數(shù)增長(zhǎng)迅速，廣告收入成短期增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議 考慮到新建影城增加成本帶來(lái)的邊際效應(yīng)遞減及票房市場(chǎng)回暖，我們預(yù)計(jì) 17 年凈利潤(rùn)率將略有回升，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為 19.0 億、26.2 億、34.5 億，攤薄后EPS 分別為 1.62 元、2.23 元、2.94 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 37、27、20。非票收入的彈性增長(zhǎng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持 "買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：17 年票房不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，非票收入占比增速不達(dá)預(yù)期。