事件：

　　子公司哈爾濱華春分別與河鋼股份邯鄲分公司、邯鄲鋼鐵簽訂工業(yè)廢水處理站提標(biāo)改造及水運(yùn)營管理項目合同書，合同金額合計1.53 億元。

　　投資要點(diǎn)：

　　華春環(huán)保深耕工業(yè)水處理領(lǐng)域已久，項目盈利能力有保障：1）華春環(huán)保深耕工業(yè)水處理領(lǐng)域20 余年，技術(shù)儲備和管理經(jīng)驗充足。公司于2016 年11 月收購的華春環(huán)保，是國內(nèi)成立較早的專業(yè)化水務(wù)公司之一，長期致力于市政污水、工業(yè)給水、市政給水處理以及石油、化工、電力、冶金、電鍍、造紙、印染、食品加工等廢水處理和回用等水務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，同時擁有濃水零排放工程、廢氣治理和固體廢棄物處理的整套工藝技術(shù)。在20 余年的發(fā)展過程中，公司獲得專利技術(shù)20 余項，承擔(dān)建設(shè)或投資建設(shè)的自來水廠（公司）、污水廠數(shù)十個，承擔(dān)系統(tǒng)集成建設(shè)的各類環(huán)境治理工程已超過402 個，尤其在中石油回用項目中，市場占有率超過了50%。2）首個工業(yè)水處理運(yùn)營項目落地，盈利能力有保障。在公司過往承接的項目和訂單中，以EPC 為主、BOT 為輔（BOT主要是市政項目），此次首個工業(yè)水處理運(yùn)營項目落地前，公司已做了深入的考察和充分的準(zhǔn)備，憑借技術(shù)儲備+管理水平，項目盈利能力有保障。我們分析認(rèn)為，此次項目落地有望釋放積極信號，未來承接更多工業(yè)領(lǐng)域污水運(yùn)營項目值得期待。

　　以監(jiān)測切入治理，以治理促進(jìn)主業(yè)，新商業(yè)模式助力成長：1）以PPP +智慧環(huán)保為入口，立足監(jiān)測切入環(huán)境治理項目。治理污染的前提是要能夠準(zhǔn)確監(jiān)測現(xiàn)狀，公司獨(dú)有的水氣土全系列一體化監(jiān)測能夠在項目中為地方政府提供最關(guān)鍵的全局化信息，先天具備統(tǒng)籌下游治理的優(yōu)勢，利于公司作為牽頭方獲得整個污染治理項目訂單。2）從本質(zhì)上看，PPP 與智慧環(huán)保都是監(jiān)測行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力監(jiān)測業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以PPP 和智慧環(huán)保為平臺承接環(huán)境治理訂單，重資產(chǎn)低毛利部分分包，而核心監(jiān)測業(yè)務(wù)由原先的項目一部分?jǐn)U大到打包覆蓋整個項目監(jiān)測需求，實現(xiàn)由點(diǎn)到面的拓展，單個設(shè)備銷售訂單可擴(kuò)大十倍，助力監(jiān)測行業(yè)馬太效應(yīng)。

　　黃山PPP 項目落地，協(xié)同+強(qiáng)示范效應(yīng)：1）黃山PPP 項目政府付費(fèi)總額12.54 億元，占公司2015 年度營收的68.38%，遠(yuǎn)超2015 年8 月框架協(xié)議中預(yù)計的5 億元投資總額。2）協(xié)同效應(yīng)將超預(yù)期：公司通過參股SPV 參與該項目的設(shè)計、建設(shè)、融資、運(yùn)維等，已表態(tài)會將最核心的業(yè)務(wù)放進(jìn)項目?？紤]到公司是PPP 項目牽頭方有一定決策權(quán)，我們認(rèn)為項目實施大概率帶動自身監(jiān)測設(shè)備銷售和環(huán)保工程服務(wù)。3）PPP 模式外延可期：作為公司各框架協(xié)議中首個落地的PPP 訂單，黃山項目標(biāo)志著公司完成對PPP 模式的探索，由原先單表銷售-系統(tǒng)集成銷售-解決方案銷售突破新增PPP 模式，通過黃山項目分享PPP 模式紅利后，強(qiáng)示范效應(yīng)下將帶來更多訂單落地，進(jìn)一步強(qiáng)化構(gòu)建"從監(jiān)測檢測到大數(shù)據(jù)分析再到治理工程"的環(huán)境治理整體解決方案，推動公司長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

　　VOCs+智慧環(huán)保帶動業(yè)績新增量：1）VOCs 排污費(fèi)政策出臺近一年執(zhí)行順利，結(jié)合環(huán)境稅政策即將推出，帶動VOCs 監(jiān)測需求提升。公司以政府采購數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1億VOCs 大單，實現(xiàn)國內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測的重大突破，目前已經(jīng)完成了部分在線監(jiān)測和信息化平臺的建設(shè)、以及完成了部分設(shè)備的安裝和調(diào)試，未來有望作為樣板工程全國化復(fù)制。2）公司憑借在手大規(guī)模的智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，結(jié)合監(jiān)測設(shè)備制造優(yōu)勢和監(jiān)測運(yùn)維的數(shù)據(jù)積累，致力搭建集"檢測/監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+云計算+咨詢+治理+運(yùn)維"業(yè)務(wù)于一體全套解決方案，進(jìn)一步提升客戶粘性和產(chǎn)品綜合競爭力。

　　定增補(bǔ)流，大股東關(guān)聯(lián)人全額認(rèn)購彰顯發(fā)展信心：1）發(fā)布新的定增方案，擬募集資金不超過7.34 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動資金，定增完成后有望改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，輕裝上陣加速成長；2）本次定增由實際控制人的父母李凱、姚堯土（李凱系王健的母親，姚堯土系姚納新的父親，王健及姚納新系公司實際控制人）分別參與認(rèn)購1500 萬股，認(rèn)購價格為24.45 元/股，鎖定期3 年，實際控制人父母全額認(rèn)購彰顯發(fā)展信心。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司17-19 年EPS1.33、1.62、2.03 元（假設(shè)2017 年完成增發(fā)），對應(yīng)PE 21、17、14 倍，維持"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司發(fā)展不如預(yù)期；安譜、三峽并表整合低于預(yù)期。