事件：

　　公司發(fā)布半年報(bào)：（1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.37 億元，同比增長(zhǎng)41.73%，營(yíng)業(yè)成本3.82 億元，同比遞減33.42%，歸母凈利潤(rùn)3.84 億元，同比增長(zhǎng)57.52%；（2）收入構(gòu)成：游戲收入14.97 億元，占比86%，其中手游收入14.52 億元，占游戲收入97%，同比增長(zhǎng)50%；軟件應(yīng)用0.19 億元，占比1%；其他業(yè)務(wù)（Grinder）收入2.21 億元，占比13%；（3）業(yè)績(jī)預(yù)告：2017Q1-Q3 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7-7.1億元，同比增長(zhǎng)15.65%-44.05%；其中2017Q3 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.86億元-3.26 億元，同比增長(zhǎng)-25.40%-30.85%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　自研代理雙輪驅(qū)動(dòng)，精品自研催化公司業(yè)績(jī)。（1）自研產(chǎn)品表現(xiàn)超預(yù)期，《神魔圣域》全球月流水不斷創(chuàng)造新高，全新自研手游《希望：新世界(600628) 》上線首日獲得臺(tái)灣地區(qū)App Store 和Google Play 雙平臺(tái)下載榜第一名；（2）目前公司旗下《終結(jié)者：審判日》、《軒轅劍之漢之云》、《偷星九月天》等自研產(chǎn)品處于測(cè)試階段，隨著新品上線，下半年業(yè)績(jī)有望加速攀升；（3）公司代理精品手游流水表現(xiàn)穩(wěn)健，代理產(chǎn)品包括海外Supercell 旗下《海島奇兵》、《部落沖突》、《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》三部作品以及國(guó)內(nèi)蝸牛游戲《太極熊貓2》、祖龍娛樂《六龍爭(zhēng)霸3D》、天馬時(shí)空《全民奇跡》等；（4）上半年，手游業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%，源于閑徠互娛并表；手游毛利率達(dá)78.34%，提升34.44 個(gè)百分點(diǎn)，源于閑徠互娛并表以及代理游戲分成成本降低所致。

　　閑徠互娛表現(xiàn)穩(wěn)定，增厚公司利潤(rùn)。2016 年12 月公司收購(gòu)棋牌游戲廠商閑徠互娛51%股權(quán)，2017 年2 月完成對(duì)閑徠互娛并表。根據(jù)公司半年報(bào)，2-5 月閑徠互娛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.58 億元，凈利潤(rùn)3.22 億元，對(duì)上市公司貢獻(xiàn)1.66 億利潤(rùn)。目前閑徠互娛一方面繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢(shì)省份市場(chǎng)占有率，進(jìn)行三四線城市的渠道下沉，另一方面在全國(guó)進(jìn)行商業(yè)模式復(fù)制，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，閑徠互娛盈利能力有望持續(xù)加強(qiáng)。

　　卡位海外社交媒體與內(nèi)容，構(gòu)建全球流量入口。2016 年，公司收購(gòu)全球知名瀏覽器品牌Opera 以及全球最大亞文化社交平臺(tái)Grindr，使得公司擁有兩大全球流量入口。其中，Opera 覆蓋大眾類人群，擁有超過3.5 億全球海量用戶；Grindr 覆蓋垂直類人群，在196 個(gè)國(guó)家擁有超過2700 萬(wàn)的注冊(cè)用戶。目前Opera 尚未并表，Grindr 盈利能力穩(wěn)定，上半年Grindr 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.12 億元，凈利潤(rùn)0.22 億元。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源于公司半年報(bào)）

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為9.43/11.45 /13.68億元，對(duì)應(yīng)Eps 分別為0.81/0.99/1.18 元。參考同類可比公司，給予2017年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.30 元，給予"買入-A"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，新手游上線表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。