【事項】

　　《問道》手游產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，長期深耕能力強大?！秵柕馈肥且豢钤?006年推出的PC端MMORPG網(wǎng)絡(luò)游戲，當年便獲得騰訊中國網(wǎng)絡(luò)游戲風云榜"2006最受歡迎網(wǎng)絡(luò)游戲"。最高同時在線人數(shù)曾接近百萬，至今平均在線人數(shù)長期保持在20萬以上。在端游成功的基礎(chǔ)之上，16年4月《問道》手游上線，給公司業(yè)績帶來了高速增長。截止16年底，《問道》手游營收超9.5億。17年一季度雖然排名略有下降，但是依然為公司帶來充沛的現(xiàn)金流。

　　新游戲上線業(yè)績亮眼。2016年12月《不可思議迷宮》上線IOS、安卓平臺。當月既是AppleStore付費榜第一。目前在AppleStore付費游戲暢銷榜已到第6名，未來有望繼續(xù)攀升。17年3月新資料片開啟，加入了更多新元素和玩法，有望與《問道》端游、《問道》手游共同構(gòu)建業(yè)績基礎(chǔ)。

　　持續(xù)布局手游市場。公司繼續(xù)著力開發(fā)新游戲及不斷更新老游戲的版本，保持較高的研發(fā)投入。并且計劃打造多個手游研發(fā)團隊，保持未來市場的競爭力。

　　【點評】

　　《問道》、《斗仙》等長生命周期、高盈利產(chǎn)品凸顯公司的游戲研發(fā)實力。

　　1、周期長：公司代表作《問道》在2006年推出，至今保持了良好的盈利能力，月度充值金額和消費金額基本在6000-9000萬元左右，保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢；相比于網(wǎng)頁和移動游戲，客戶端游戲更具有社區(qū)性，雖然運營初期需要長時間的培養(yǎng)和維護，但一旦出現(xiàn)爆款，其流水的持續(xù)性和穩(wěn)定性也顯著高于頁游及手游。

　　2、盈利高：2013-2016，作為公司營業(yè)收入和利潤主要來源的《問道》游戲，其毛利率分別為99.42%、99.37%、99.25%和99.30%，基本穩(wěn)定且保持在較高水平，主要由于該游戲產(chǎn)品采用了授權(quán)運營模式，公司成本支出相對較少?！抖废伞纷?013年7月份開始商業(yè)化運營以來，注冊用戶超過340萬，ARPU保持在250元以上，表現(xiàn)出很強的發(fā)展能力和盈利能力。此外，我們看到2017年每月用戶的消費金額與每月充值金額幾乎相同，"充值即消費"的特點非常明顯，游戲玩家在游戲中的消費欲望強烈。

　　端游IP手游化及不斷增加對優(yōu)質(zhì)游戲IP的積累，不斷拓展游戲收入的可持續(xù)增長。

　　1、端游IP手游化：公司對現(xiàn)有的客戶端游戲產(chǎn)品《問道》和《斗仙》，公司將繼續(xù)開發(fā)新的版本，提升游戲表現(xiàn)力和體驗，延長產(chǎn)品生命周期；對于后續(xù)產(chǎn)品《問道2》和《斗仙2》，公司將在游戲體驗、客戶端表現(xiàn)、服務(wù)器承載能力、與社交和移動平臺整合，以適應(yīng)未來市場對客戶端游戲產(chǎn)品的更高要求。

　　2、不斷增加對優(yōu)質(zhì)游戲IP的積累：公司未來將集中力量打造多個手游研發(fā)團隊，滾動開發(fā)多款精品手機游戲。公司計劃依托已運作多年的平臺孵化機制，吸引公司內(nèi)外部人才加入移動產(chǎn)品研發(fā)，建立一個為小團隊提供人才、管理、財務(wù)和后勤支援服務(wù)的可靠平臺。利用自主運營平臺的經(jīng)驗積累，公司將更加注重運營與研發(fā)的結(jié)合，提高產(chǎn)品市場定位能力，有計劃的針對細分市場領(lǐng)域進行定制開發(fā)，增強產(chǎn)品的收入能力。同時，公司將建立嚴格的產(chǎn)品汰選機制，要求新產(chǎn)品研發(fā)運營計劃在市場定位、游戲設(shè)計、制作方法、技術(shù)平臺、市場推廣策略等至少一個環(huán)節(jié)有一定的創(chuàng)新元素。

　　我們認為目前公司在端游IP手游化的進展已初見成效，隨著研運一體拓展持續(xù)加強，增長潛力有望不斷釋放，首次給予"增持"的投資評級。

　　【風險提示】

　　游戲流水不達預(yù)期；

　　成本及費用上升超預(yù)期；

　　行業(yè)競爭加劇。