轉(zhuǎn)讓努比亞10.1%股權(quán)不再并表，手機(jī)產(chǎn)品業(yè)績(jī)將進(jìn)一步改善

　　7 月27 日晚，中興通訊(000063) 發(fā)布公告，公司已簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以7.272億元向南昌高新轉(zhuǎn)讓所持控股子公司努比亞10.1%股權(quán)。本次轉(zhuǎn)讓完成后，本公司持有努比亞49.9%的股權(quán)，努比亞不再納入本公司合并報(bào)表范圍。我們認(rèn)為，努比亞手機(jī)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響減小，公司手機(jī)產(chǎn)品業(yè)績(jī)或超預(yù)期。

　　與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)

　　市場(chǎng)認(rèn)為手機(jī)業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)，5G 時(shí)代到來尚需時(shí)間，中興業(yè)績(jī)承壓。我們認(rèn)為，公司手機(jī)產(chǎn)品有望扭虧，NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)部署和4G 深度覆蓋拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商開支，同時(shí)公司加強(qiáng)治理，看好公司基本面改善。與市場(chǎng)不同的邏輯有：1、手機(jī)產(chǎn)品有望扭虧，超出市場(chǎng)預(yù)期；2、5G 傳輸先行將帶來巨大增量，NB-IoT 的大規(guī)模部署拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入；3、加強(qiáng)公司治理增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，基本面改善。

　　與眾不同的邏輯1：手機(jī)產(chǎn)品有望扭虧，超出市場(chǎng)預(yù)期

　　公司手機(jī)品牌分為自有品牌和努比亞品牌兩部分。不再并表努比亞將減少因努比亞品牌手機(jī)虧損對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，也有助于公司聚焦自有品牌。同時(shí)，公司大力開拓海外市場(chǎng)，進(jìn)一步降低自有品牌手機(jī)的營(yíng)銷成本和制造成本，改善利潤(rùn)率水平。公司上半年北美終端業(yè)務(wù)成為主要亮點(diǎn)，并且實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和毛利的雙增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司手機(jī)產(chǎn)品今年有望扭虧為盈，大概率超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　與眾不同的邏輯2：5G 傳輸先行帶來巨大增量，NB-IoT 拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商投入

　　與3G 到4G 傳輸?shù)钠椒€(wěn)增長(zhǎng)不同，5G 對(duì)于傳輸?shù)囊蟠蠓岣撸?G 時(shí)代的傳輸網(wǎng)絡(luò)難以滿足需求，運(yùn)營(yíng)商必將在5G 商用前大力建設(shè)傳輸網(wǎng)絡(luò)，所帶來巨大的市場(chǎng)增量或?qū)⒊鲱A(yù)期，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)是重大利好。此外NB-IoT 的大規(guī)模部署也拉動(dòng)了運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的投入。我們認(rèn)為公司將充分受益于5G 傳輸網(wǎng)絡(luò)以及物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

　　與眾不同的邏輯3：加強(qiáng)公司治理增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，基本面改善

　　公司新董事長(zhǎng)上任帶來新面貌；優(yōu)化產(chǎn)品線、剝離非核心業(yè)務(wù)、調(diào)整手機(jī)部門，改善公司業(yè)績(jī)；進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)，加強(qiáng)公司內(nèi)部治理。經(jīng)過一系列治理和改革，公司基本面改善，業(yè)務(wù)上聚焦主業(yè)，更加重視合規(guī)和風(fēng)控。上半年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多主業(yè)毛利率提升。我們認(rèn)為公司加強(qiáng)治理的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，基本面的改善將大大增強(qiáng)公司發(fā)展動(dòng)力。

　　重申"買入"評(píng)級(jí)

　　中興通訊手機(jī)業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，將充分享受5G 加速推進(jìn)帶來的市場(chǎng)紅利。預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)43.5/49.8/62.4 億元， 對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.90/19.11/15.26x，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商投資不及預(yù)期，消費(fèi)者業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。