投資要點(diǎn)

　　事件：

　　7月25日，公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.71億元，同比增長(zhǎng)80.45%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.70億元，同比增長(zhǎng)116.18%；向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅）。

　　點(diǎn)評(píng)

　　量?jī)r(jià)齊升助上半年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高、塔中半年利潤(rùn)已超全年承諾。產(chǎn)量大增：上半年公司完成出礦量/選礦量分別為127.84萬噸/140.98萬噸，同比增長(zhǎng)39%/56%，鉛/鋅/銅/精礦銀含量分別為3萬噸/4.69萬噸/0.12萬噸/48.34噸（均為金屬量），同比增長(zhǎng)18%/44%/18%/62%。鉛鋅價(jià)格保持高位：上半年鉛鋅均價(jià)分別為17,485元/噸/22,245元/噸，較2016年均價(jià)上漲21%/32%。雖公司噸礦成本增加，但量?jī)r(jià)齊升致業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。核心資產(chǎn)塔中礦業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.43億元，同比增長(zhǎng)115%，已超過2017年度承諾凈利潤(rùn)5.76億元。

　　2017年鉛鋅仍存缺口致價(jià)格易漲難跌、全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。全年產(chǎn)量確定：公司2017年計(jì)劃原礦采選量/入選量分別為240萬噸和250萬噸，鉛/鋅/銅/銀產(chǎn)量將分別達(dá)到5.8萬噸/8.7萬噸/0.33萬噸/87噸。按照上半年的完成情況，全年可保證完成產(chǎn)量計(jì)劃，不排除超預(yù)期。下半年鉛鋅價(jià)仍將保持在較高水平：2017年上半年，全球鉛鋅產(chǎn)量雖有所增加，但遠(yuǎn)低于預(yù)期，全年仍存缺口。同時(shí)，鉛鋅礦增加傳導(dǎo)到原生鉛和精鋅的產(chǎn)量增加仍需時(shí)間，1~6月原生鉛/精鋅產(chǎn)量同比下滑13%/1%。但需求持穩(wěn)并有所增長(zhǎng)，鉛鋅社會(huì)庫(kù)存處于近年來新低且仍在下降。我們預(yù)測(cè)2017年下半年鉛/鋅/銅/銀均價(jià)將保持在17,565元/噸23,000元/噸/47,620元/噸/4,009元/千克以上。三季度業(yè)績(jī)?nèi)杂型A(yù)期：公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)8.08億元-9.43億元，因近期鉛鋅價(jià)格持續(xù)大漲，仍存超預(yù)期可能。

　　轉(zhuǎn)讓虧損資產(chǎn)、新建冶煉廠即將建成投產(chǎn)。公司2017年先后以6,085萬元/805萬元轉(zhuǎn)讓珠峰鋅業(yè)和西部銦業(yè)全部股權(quán)給廣東中鉅。目前珠峰鋅業(yè)轉(zhuǎn)讓完成，西部銦業(yè)正在辦理工商變更手續(xù)，預(yù)計(jì)三季度完成轉(zhuǎn)讓。我們認(rèn)為，上述兩項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)地差、盈利低，剝離長(zhǎng)期利好公司盈利改善。同時(shí)，公司新投五萬噸鉛冶煉廠于2016年4月開工，預(yù)計(jì)于2017年9月建成投產(chǎn)。

　　高分紅回饋股東、擬發(fā)債融資10億元。公司擬以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股派現(xiàn)金6.00元（含稅），共分配利潤(rùn)3.92億元。同時(shí)，公司擬發(fā)行不超過人民幣10 億元（含人民幣10億元）公司債，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于償還公司各類借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值：目標(biāo)價(jià)"48.6元/股"，投資評(píng)級(jí)"增持"

　　基于上述價(jià)格及產(chǎn)銷量假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2017E/2018E/2019E的歸屬凈利潤(rùn)分別為10.55億元/10.82億元/11.26億元，EPS分別為1.62元/1.66元/1.72元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE分別為28倍/27倍/26倍。參考行業(yè)估值，給予公司2017年30倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為48.6元/股，投資評(píng)級(jí)"增持"。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鋅價(jià)上漲不及預(yù)期、產(chǎn)量不及預(yù)期、塔吉克斯坦政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)